美元貶值:美國(guó)盛宴下的全球煎熬

　　盡管金融危機(jī)以來美元在低位做過幾次掙扎甚至露出過上翹的苗頭，但一系列必然或偶然因素最終還是無情地將美元推上了漫漫熊途，直至不久前將其打回到金融危機(jī)前的最低水平。作為國(guó)際貿(mào)易活動(dòng)中的最主要結(jié)算貨幣，美元的持續(xù)貶值引起了全球非美貨幣的大幅被動(dòng)升值，同時(shí)，作為國(guó)際范圍內(nèi)大宗商品的風(fēng)向標(biāo)，美元的貶值刺激了石油、黃金等大宗商品價(jià)格的一路上漲，使得通貨膨脹在新興市場(chǎng)瘋狂發(fā)酵并向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體蔓延，剛剛脫離金融危機(jī)窠臼的全球經(jīng)濟(jì)因此面臨著新的不確定性因素的考驗(yàn)。
　　
　　美元“跌跌不休”
　　
　　雖然進(jìn)入2011年以后美元得到了不少利多因素的刺激，如葡萄牙和西班牙糟糕的財(cái)政狀況令歐債危機(jī)再顯惡化并給歐元形成強(qiáng)大反壓，從而使美元在避險(xiǎn)情緒的引領(lǐng)下調(diào)頭向上，或者日本強(qiáng)震引致日元巨挫而令美元瘋狂發(fā)飆，但每一次美元的亢奮與激昂卻都是那么的短暫和經(jīng)不起考驗(yàn)。除了1月10日美元指數(shù)受到美國(guó)國(guó)內(nèi)失業(yè)率下降的良好數(shù)據(jù)影響而重新回到81.31位置外，美元在接下來的時(shí)間中再也沒有更好的表現(xiàn)，并義無反顧地選擇了自由落體。資料表明，自今年年初至今，美元年內(nèi)最大跌幅已擴(kuò)大至9.3%，目前美元指數(shù)已經(jīng)跌破74，創(chuàng)下自2008年8月以來的新低。
　　美元的貶值帶來了其他非美貨幣的大幅“被升值”。在歐洲，歐元從2011年5月的1.33兌1美元開始一路躍升至1.46，以致創(chuàng)出2009年12月以來的新高。特別值得關(guān)注的是，歐洲市場(chǎng)的另一個(gè)重要貨幣瑞士法郎低至0.88兌1美元的位置，創(chuàng)下其問世以來的歷史新高。在澳洲，澳元兌美元幾乎形成了銳不可當(dāng)之勢(shì)，其匯率已上行1.0772美元的29年高點(diǎn)。在亞洲，日元兌美元從今年年初至今已累計(jì)升值5.3％，并曾一度升至76比1這一“二戰(zhàn)”后的最高水平。除了日元，亞洲其他國(guó)家貨幣也大幅持續(xù)升值，其中韓元兌美元匯率觸及2008年8月末以來的最高點(diǎn)，新加坡元觸及歷史新高，馬來西亞林吉特觸及14年高點(diǎn)，印尼盧比也觸及7年高點(diǎn)。而人民幣對(duì)美元匯率已突破6.5，創(chuàng)下自中國(guó)央行重啟匯改以來的新高。在美洲，巴西雷亞爾成為了與美元相襯的全球最強(qiáng)勢(shì)的貨幣之一，僅在今年3月一個(gè)月的時(shí)間中巴西雷亞爾兌美元就上漲6.4%，逼近12年的最高點(diǎn)。
　　從技術(shù)形態(tài)上看，美元在跌破74.18低位后，還會(huì)慣性下挫，下一個(gè)目標(biāo)位是2008年3月創(chuàng)下的歷史低點(diǎn)70.68這一心理關(guān)隘。雖然不少市場(chǎng)人士認(rèn)為中東局勢(shì)動(dòng)蕩、歐洲債務(wù)危機(jī)等全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定因素或許會(huì)限制美元進(jìn)一步走低的空間，但是，只要未來美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松貨幣政策不改變，美元?jiǎng)荼夭粫?huì)擺脫疲弱的格局。
　　
　　與宏觀經(jīng)濟(jì)背離
　　
　　從理論上看，一國(guó)貨幣的市場(chǎng)表現(xiàn)應(yīng)當(dāng)與宏觀經(jīng)濟(jì)基本面保持正相關(guān)。但觀察發(fā)現(xiàn)，盡管自今年以來美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，特別是最為敏感的失業(yè)率也出現(xiàn)了明顯的下降，但諸多靚麗的數(shù)據(jù)卻并沒有形成對(duì)美元的強(qiáng)力支撐，美元走勢(shì)與經(jīng)濟(jì)基本面發(fā)生了背道而馳的現(xiàn)象。之所以如此，主要源于以下幾方面的因素：
　　首先，利差的擴(kuò)大引發(fā)國(guó)際資金的套利活動(dòng)，從而令美元飽受壓力。基于對(duì)通貨膨脹的憂慮，新興市場(chǎng)國(guó)家和歐元區(qū)、加拿大等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體紛紛出臺(tái)提高利率等收緊銀根政策，但在這些國(guó)家貨幣政策發(fā)生逆轉(zhuǎn)的同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)不僅依然維持0至0.25的最低歷史基準(zhǔn)利率，而且仍固守量化寬松的貨幣政策，美元與其他非美貨幣的息差呈不斷擴(kuò)大趨勢(shì)，而在美元事實(shí)上已經(jīng)晉升為新的套利交易工具的金融生態(tài)中，投資人紛紛借入廉價(jià)的美元資金用來投資高息國(guó)家的股票、貨幣和債券等資產(chǎn)，這種套利行為所驅(qū)動(dòng)的美國(guó)本土資金外流必然反復(fù)構(gòu)成對(duì)美元的壓力。
　　其次，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒增加，削弱了美元的避險(xiǎn)價(jià)值。盡管由于貨幣政策退出進(jìn)程的時(shí)間差引發(fā)了套利資金在美元與主要非美貨幣之間的再配置，然而，歐美兩大經(jīng)濟(jì)體逐步重回正軌對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒的共同提振卻是顯而易見的。作為傳統(tǒng)的避險(xiǎn)貨幣，美元在當(dāng)前自然缺乏吸引力。
　　再次，美國(guó)財(cái)政赤字問題成為了壓制美元的重要力量。美國(guó)財(cái)政赤字對(duì)美元的壓制作用一直存在，問題的關(guān)鍵在于，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司不久前將美國(guó)長(zhǎng)期主權(quán)信用前景展望由“穩(wěn)定”下調(diào)至“負(fù)面”，這是標(biāo)普自70年前開始對(duì)美國(guó)主權(quán)信用進(jìn)行評(píng)級(jí)以來首次將其前景評(píng)級(jí)從“穩(wěn)定”降至“負(fù)面”，其對(duì)美元構(gòu)成的打擊可想而知。分析人士稱，過于寬松的貨幣使得投資者對(duì)于美元的價(jià)值判斷不斷受到侵蝕，高企的債務(wù)也對(duì)美元債務(wù)的安全性、甚至美元國(guó)際地位的可持續(xù)性提出了質(zhì)疑。市場(chǎng)對(duì)美元地位的這種擔(dān)憂無疑將成為美元走弱的長(zhǎng)期因素之一。
　　必須指出的是，從戰(zhàn)略設(shè)計(jì)的角度考慮，美元的貶值也是美國(guó)政府樂見其成的一件事情——美元貶值所彰顯出的是美國(guó)政府對(duì)美元作為國(guó)際貨幣運(yùn)用的策略與戰(zhàn)略性技巧。除了通過美元貶值以刺激出口進(jìn)而拉動(dòng)國(guó)內(nèi)就業(yè)外，美國(guó)還可以借助于美元的縮水在向外輸出通貨膨脹的同時(shí)達(dá)到撇除債務(wù)的目的。資料表明，目前美國(guó)累積債務(wù)已經(jīng)達(dá)到了14萬億美元，逼近其GDP的95%。一般而言，解決債務(wù)危機(jī)的正常途徑是增收節(jié)支，實(shí)現(xiàn)財(cái)政盈余。然而，按照美國(guó)目前龐大的財(cái)政缺口，需要其財(cái)政調(diào)整幅度達(dá)到美國(guó)GDP的14%，這就意味著美國(guó)目前的所有稅率都要翻番，而這顯然是天方夜譚。在財(cái)政增收途經(jīng)自我消化債務(wù)被封死的前提下，美國(guó)政府只能將大量印刷鈔票作為還債的最重要手段。有美國(guó)學(xué)者測(cè)算，美國(guó)只要保持4年6%的通貨膨脹水平，美國(guó)現(xiàn)有的政府債務(wù)率就能從目前90%以上的狀態(tài)降到20%的水平。
　　
　　一場(chǎng)貨幣“瘟疫”
　　
　　“美元是我們的貨幣，卻是你們的問題?！泵绹?guó)前財(cái)政部長(zhǎng)康納利的那句名言生動(dòng)地概括了時(shí)下美元貶值所形成的冷熱相煎的局面。不錯(cuò)，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)酣暢淋漓地從美元貶值中全方位獲益的同時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)因此承受的磨難甚至災(zāi)難在不斷放大，特別是對(duì)于目前仍處于復(fù)蘇狀態(tài)的世界經(jīng)濟(jì)而言，美元的貶值勢(shì)必引發(fā)其方向性選擇的錯(cuò)亂。
　　全球外匯儲(chǔ)備大幅縮水是美元貶值可視性最強(qiáng)的結(jié)果。資料顯示，目前外國(guó)所持有的以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)高達(dá)5萬多億美元，美元貶值將使各國(guó)蒙受巨大的損失。有美國(guó)學(xué)者做過這樣的測(cè)算，如果40年前某個(gè)國(guó)家通過對(duì)美國(guó)出口得到了35億美元，那么當(dāng)時(shí)它能從美國(guó)換取1億盎司黃金，但如果它把這些美元一直作為外匯儲(chǔ)備儲(chǔ)存著，現(xiàn)在只能購買0.03億盎司黃金，質(zhì)言之，那些相當(dāng)于0.97億盎司黃金的價(jià)值被后來的美元貶值所稀釋。由于未來美元貶值更多地以實(shí)物形態(tài)呈現(xiàn)出來，同時(shí)匯率形態(tài)的貶值也成為常態(tài)，因此，各國(guó)外匯儲(chǔ)備未來的縮水程度和頻率將大大超乎從前。
　　國(guó)際金融市場(chǎng)因?yàn)槊涝H值而發(fā)生劇烈波動(dòng)是各國(guó)匯管當(dāng)局最不愿意看到的事實(shí)。由于美元在國(guó)際金融市場(chǎng)的外匯交易、匯率形成、債券發(fā)行、金融資產(chǎn)定價(jià)等諸多方面都處于壟斷地位，美元的持續(xù)貶值和波動(dòng)頻繁，首先會(huì)直接導(dǎo)致外匯市場(chǎng)交易增加和各種貨幣之間匯率關(guān)系的頻繁調(diào)整，從而引致外匯市場(chǎng)的動(dòng)蕩；另一方面，美元貶值會(huì)造成美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)與其他幣種計(jì)價(jià)資產(chǎn)相對(duì)價(jià)值的變化，投資者將因此對(duì)不同幣種計(jì)價(jià)資產(chǎn)價(jià)值和收益率進(jìn)行重估，并相應(yīng)地調(diào)整金融資產(chǎn)投資組合，從而導(dǎo)致金融投機(jī)交易增加和資金的無序流動(dòng)，影響金融市場(chǎng)的穩(wěn)定；更加重要的是，由于資本高度流動(dòng)、金融市場(chǎng)高度連通，拋售弱幣、搶購強(qiáng)幣等各種投機(jī)攻擊如今幾乎可以同時(shí)發(fā)生，尤其是對(duì)沖基金的攻擊不但為自身帶來了豐厚的利潤(rùn)，還起到了強(qiáng)烈的示范效應(yīng)和誘導(dǎo)作用，吸引更多的公眾加入到投機(jī)風(fēng)潮中，客觀上加劇了投機(jī)沖擊的力度，導(dǎo)致匯率市場(chǎng)大幅波動(dòng)。
　　
　　通貨膨脹的全球性傳遞是美元貶值衍生出的災(zāi)難性后果，新興國(guó)家可能成為美元貶值的最大受害者。一方面，從美國(guó)溢出的大量資金將流向新興經(jīng)濟(jì)體尋找投資洼地，從而推升新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的飆升，滋生經(jīng)濟(jì)泡沫。另一方面，在資產(chǎn)價(jià)格泡沫累積的同時(shí)，美元貶值所形成的本幣持續(xù)升值還將對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的出口競(jìng)爭(zhēng)力帶來較大沖擊，尤其是當(dāng)上游原材料價(jià)格上漲成本傳遞到企業(yè)最終出口產(chǎn)品身上時(shí)，新興市場(chǎng)產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力必然受到致命的鉗制和弱化，在普遍缺乏內(nèi)需支撐力的前提下，新興市場(chǎng)危機(jī)之后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程可能因此而打斷。
　　
　　“美元危機(jī)”是個(gè)偽命題
　　
　　踏上“熊”途的美元在未來還將繼續(xù)走軟，許多人由此認(rèn)為“強(qiáng)勢(shì)美元”已經(jīng)死亡。筆者并不認(rèn)同這種推斷。
　　按照更為廣義的理論，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在長(zhǎng)期決定了一國(guó)貨幣的軟硬程度，其內(nèi)在背景是，國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)快，則產(chǎn)出能力提高，貨幣所對(duì)應(yīng)的物質(zhì)準(zhǔn)備增加，因而幣值走強(qiáng)。資料顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)自2010年下半年以來一直持續(xù)復(fù)蘇，美國(guó)商務(wù)部由此將2010年第四季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值環(huán)比年化增長(zhǎng)率的最終值從2.8%向上修正至3.1%；無獨(dú)有偶，據(jù)美國(guó)勞工部公布的最新數(shù)據(jù)顯示，今年3月份美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)21.6萬人，創(chuàng)下2010年5月以來的最大漲幅。同時(shí)，作為對(duì)未來經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的預(yù)判指標(biāo)，美國(guó)企業(yè)的商業(yè)信心也格外樂觀。據(jù)畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所公布的一項(xiàng)針對(duì)美國(guó)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)高管的調(diào)查結(jié)果顯示，68%的制造業(yè)高管認(rèn)為未來12個(gè)月里美國(guó)商業(yè)活動(dòng)水平會(huì)有所提高。顯然，這些不斷改善的經(jīng)濟(jì)基本面構(gòu)成了對(duì)美元的有力支撐并成為阻止美元下落的重要前提。
　　“美元危機(jī)論”實(shí)質(zhì)上是說美元有可能會(huì)被歐元、英鎊甚至日元所替代，直至退出目前的核心位置。不過，無論是歐盟還是日本，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上目前顯然無法取代美國(guó)，亞洲（不含日本）的崛起也暫時(shí)在經(jīng)濟(jì)總量上無法與美國(guó)匹敵。因此，至少在短期，美元崩潰不大可能。
　　實(shí)際上，目前美元貶值并沒有超出美國(guó)和美元持有國(guó)的承受范圍，而一旦美元貶值出現(xiàn)惡化，各方力量都會(huì)投入干預(yù)的武器，畢竟美元的基本穩(wěn)定牽及著全球所有國(guó)家的經(jīng)濟(jì)利益。對(duì)于亞洲國(guó)家而言，如果美元貶值導(dǎo)致本國(guó)貨幣升值過猛，將會(huì)義無返顧地拋出大量本幣買進(jìn)美元，進(jìn)而從外圍阻止美元下滑的速度；對(duì)于歐洲國(guó)家而言，統(tǒng)一的利率杠桿即借助于減息的力量就可以遏制美元貶值的節(jié)奏；而在美元生產(chǎn)國(guó)美國(guó)政府眼中，只要美元貶值助漲并惡化了國(guó)內(nèi)的通貨膨脹，其大規(guī)模干預(yù)將不可避免。（作者系廣東技術(shù)師范學(xué)院天河學(xué)院教授）