撥開(kāi)宏觀政策走向之爭(zhēng)的迷霧

　　2010年12月，中共中央政治局會(huì)議明確提出，2011年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的基調(diào)是“積極的財(cái)政政策”和“穩(wěn)健的貨幣政策”，增強(qiáng)宏觀調(diào)控的針對(duì)性、靈活性、有效性。這一政策是對(duì)2008年以來(lái)中國(guó)實(shí)行擴(kuò)張性經(jīng)濟(jì)政策的一次調(diào)整。為應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)，從2008年11月起，中國(guó)出臺(tái)了包括四萬(wàn)億元投資計(jì)劃在內(nèi)的一攬子經(jīng)濟(jì)刺激方案出臺(tái)，信貸急劇擴(kuò)張，僅2009年，人民幣新增信貸高達(dá)9.59萬(wàn)億元，下半年過(guò)度刺激政策的問(wèn)題開(kāi)始暴露。中國(guó)央行自2010年1月開(kāi)始差別化上調(diào)商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率，貨幣政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。為進(jìn)一步應(yīng)對(duì)逐漸增高的通脹壓力，央行從2010年10月也開(kāi)始果斷加息，拉開(kāi)了貨幣政策收縮退出的政策大幕，到2011年6月，中國(guó)央行已4次加息共1個(gè)百分點(diǎn)，12次提高存款準(zhǔn)備金率共5.5個(gè)百分點(diǎn)。相對(duì)于2008年中開(kāi)始的強(qiáng)擴(kuò)張政策，中國(guó)2011年宏觀政策的實(shí)際組合是：中性偏積極的財(cái)政政策和緊縮的貨幣政策。
　　關(guān)于宏觀政策走向的爭(zhēng)論日趨激烈
　　2011年第一季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng)9.7%，CPI突破5%達(dá)到5.4%。雖然通脹處在高位并仍在上行，但國(guó)內(nèi)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)政策走向的爭(zhēng)論開(kāi)始增多。
　　實(shí)際上，早在2011年2月，一些研究人士就開(kāi)始對(duì)緊縮政策提出擔(dān)心。如中海油能源經(jīng)濟(jì)研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邱曉華表示，由于對(duì)通脹的成因、發(fā)展趨勢(shì)、通脹結(jié)果的看法不盡相同，他擔(dān)心有可能對(duì)通脹產(chǎn)生一種“超調(diào)”，如果出現(xiàn)“超調(diào)”就會(huì)使宏觀經(jīng)濟(jì)有過(guò)分的波動(dòng)。國(guó)泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷也表達(dá)了類(lèi)似觀點(diǎn)。他表示，從2009年下半年開(kāi)始，中國(guó)的結(jié)構(gòu)性緊縮就已經(jīng)開(kāi)始，如收緊地方融資平臺(tái)、對(duì)一些行業(yè)進(jìn)行限制等。從金融機(jī)構(gòu)貸款實(shí)際利率走勢(shì)看，自2009年初見(jiàn)底以來(lái)已經(jīng)回升了兩年。他判斷，2011年只在上半年有兩次加息，而下半年隨著經(jīng)濟(jì)回落的確認(rèn)，加息可能性更小了，下半年貨幣政策將有望回歸正常。
　　國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松也是提醒“超調(diào)”觀點(diǎn)的重要呼吁者。巴曙松在5月24日撰文指出，中國(guó)應(yīng)該防止緊縮政策“超調(diào)”。他認(rèn)為，由于GDP與CPI的回落存在明顯的時(shí)間差，這客觀上使得政策的緊縮力度與節(jié)奏的把握存在明顯的偏差，有使經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行幅度過(guò)大的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，需要關(guān)注企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲得資金的成本上升幅度，目前看實(shí)體經(jīng)濟(jì)感受到的利率緊縮力度已經(jīng)接近2007年底的水平。他擔(dān)心，經(jīng)濟(jì)回落的幅度可能超出“平穩(wěn)回落”的范圍。巴曙松認(rèn)為，從2011年下一階段趨勢(shì)來(lái)看，“緊縮加時(shí)賽”延續(xù)的時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)累積的程度和“政策超調(diào)”的潛在可能也就更大，宏觀政策的風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。這種風(fēng)險(xiǎn)的逐步暴露將漸進(jìn)式地反映在以下幾個(gè)潛在信號(hào)上：企業(yè)去庫(kù)存、房地產(chǎn)投資下滑的幅度超出保障房可以對(duì)沖的范圍、汽車(chē)銷(xiāo)量下滑幅度過(guò)大、縣級(jí)融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)的暴露。
　　中國(guó)社科院金融研究所副所長(zhǎng)王松奇也表示，從2010年以來(lái)中央對(duì)地方融資平臺(tái)公司的清理力度及2011年貨幣政策的動(dòng)向看，2009年危機(jī)應(yīng)對(duì)似乎有“反應(yīng)過(guò)度”的嫌疑。
　　2011年前四個(gè)月的PMI、消費(fèi)和實(shí)際投資等數(shù)據(jù)都有所下滑，這也進(jìn)一步引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑的擔(dān)憂，認(rèn)為緊縮政策已經(jīng)傷害到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。北京大學(xué)在5月發(fā)布的《2011中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)報(bào)告》稱：從我國(guó)目前的宏觀失衡特點(diǎn)來(lái)看，既面臨通脹的壓力，同時(shí)也面臨增長(zhǎng)乏力的危險(xiǎn)，必須防止“滯脹”的發(fā)生。很多專家認(rèn)為，隨著翹尾因素對(duì)物價(jià)的影響逐漸減小，CPI在三四季度逐漸回落，政策天平會(huì)從此前的“防通脹”向“防通脹、保增長(zhǎng)”傾斜，加息和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的頻率會(huì)放緩。光大集團(tuán)董事長(zhǎng)唐雙寧不久前表示，調(diào)整存款準(zhǔn)備金率要考慮部分中小銀行的承受能力等問(wèn)題。
　　還有一些學(xué)者和市場(chǎng)人士的看法更為悲觀，他們擔(dān)心中國(guó)的過(guò)度緊縮可能有引發(fā)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”，他們呼吁，中國(guó)應(yīng)該停止收緊甚至放松貨幣政策。最激進(jìn)的一種說(shuō)法，莫過(guò)于中國(guó)可能會(huì)開(kāi)始減息。2011年5月11日，國(guó)家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)王建對(duì)路透社表示，反通脹的措施會(huì)削弱經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力，從PMI等經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)看已初露端倪，預(yù)計(jì)四季度或會(huì)迎來(lái)政策的微調(diào)。他認(rèn)為，“上調(diào)存款準(zhǔn)備金率主要是回收龐大外匯占款而產(chǎn)生的流動(dòng)性，預(yù)計(jì)仍有上調(diào)的空間，但加息會(huì)比較慎重，看起來(lái)是加不上去了，下半年甚至可能會(huì)減息?！?
　　某些市場(chǎng)人士也表達(dá)了類(lèi)似的觀點(diǎn)。2011年5月12日，高盛資產(chǎn)管理公司董事長(zhǎng)吉姆?奧尼爾表示：“我猜測(cè)中國(guó)的GDP增幅將降至8%左右。如果我說(shuō)對(duì)了，那意味著在今年下半年某個(gè)時(shí)候，中國(guó)的通脹將不再是問(wèn)題，將回落至4%左右。而中國(guó)央行將能夠停止收緊貨幣政策，從此我們大家的日子都好過(guò)了?！?
　　不過(guò)，也有一些專家對(duì)此持不同意見(jiàn)。2011年5月19日，國(guó)家信息中心首席經(jīng)濟(jì)師兼經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部主任范劍平指出，中國(guó)現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)減速在性質(zhì)上區(qū)別于2008年金融危機(jī)后的經(jīng)濟(jì)硬著陸，“現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)的減速是可控的、在預(yù)期中的，是我們主動(dòng)調(diào)整的結(jié)果?！狈秳ζ椒Q，投資、消費(fèi)和出口的情況都與國(guó)際金融危機(jī)后的情況完全不同。目前投資增長(zhǎng)仍高位穩(wěn)定，房地產(chǎn)投資速度也還很高。消費(fèi)方面，由于政府大規(guī)模消費(fèi)計(jì)劃的退出和對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)更大力度的調(diào)控，社會(huì)消費(fèi)零售總額的增長(zhǎng)雖然沒(méi)有延續(xù)前兩年不斷加速的走勢(shì)，但仍然保持在12%～13%的增長(zhǎng)速度（與近10年的平均水平相當(dāng)），增長(zhǎng)穩(wěn)定。在出口方面，2011年4月份出口仍在增長(zhǎng)，但是進(jìn)口減速，而進(jìn)口減速是工業(yè)減速和出口減速的前期征兆。這顯然與金融危機(jī)后出口、消費(fèi)下滑，需要政府來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)的局面完全不同。
　　中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)劉元春認(rèn)為，“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度適度放緩是宏觀緊縮政策累加逐步產(chǎn)生的效果，有利于通脹水平的控制，不會(huì)出現(xiàn)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)。”
　　從央行官員的表態(tài)來(lái)看，市場(chǎng)爭(zhēng)論對(duì)央行的政策并沒(méi)有產(chǎn)生影響。在2011年4月初央行網(wǎng)站刊登的央行副行長(zhǎng)胡曉煉講話中，胡曉煉表示：“從歷史上看，每次貨幣政策從寬松向收緊調(diào)整時(shí)都會(huì)面臨壓力，也要經(jīng)歷一些痛苦，必然需要調(diào)整經(jīng)營(yíng)和淘汰落后?！毖胄行虚L(zhǎng)周小川在5月舉行的陸家嘴論壇上則表示：“我們確實(shí)需要宏觀管理的針對(duì)性有一定的轉(zhuǎn)向，并在這種轉(zhuǎn)向中找到一個(gè)新的、既促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，又能控制通貨膨脹的一個(gè)平衡點(diǎn)?！敝苄〈ǖ谋響B(tài)似乎是對(duì)調(diào)整緊縮政策的呼吁做了一個(gè)回應(yīng)，但表態(tài)又很保守。
　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否已經(jīng)失速
　　在安邦研究團(tuán)隊(duì)看來(lái)，之所以出現(xiàn)上述爭(zhēng)議，關(guān)鍵在于對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的幾個(gè)問(wèn)題的看法出現(xiàn)了差異：一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的放緩是否已到危險(xiǎn)程度？二是如何看待中國(guó)的通脹前景？即通脹是不是當(dāng)前及未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵問(wèn)題？對(duì)這些問(wèn)題的不同答案，將直接導(dǎo)致出截然不同的政策選擇。
　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的情況到底如何，是否已到了危險(xiǎn)的程度，還應(yīng)當(dāng)用數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)明。
　　首先看經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。中國(guó)“十二五”的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)被定為7%，顯示中國(guó)政府已決定降低經(jīng)濟(jì)增速，轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，同時(shí)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2011年一季度中國(guó)GDP的同比增速為9.7%，這比2010年四季度放緩了0.1個(gè)百分點(diǎn)，比2010年全年10.3%的增速也有放緩。但即便如此，9.7%也是一個(gè)很快的增長(zhǎng)速度。按照安邦對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的定義表，這仍然屬于“高速增長(zhǎng)”區(qū)間，根本談不上“硬著陸”。（圖1）
　　再來(lái)看投資。投資仍然是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要推動(dòng)力。在四萬(wàn)億元計(jì)劃于2010年結(jié)束之后，中國(guó)投資放緩應(yīng)該是一個(gè)正常的結(jié)果。從城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)來(lái)看，2011年前四個(gè)月的投資增長(zhǎng)并不慢，除了1月、2月的增速稍慢于去年同期之外，3月、4月的投資增速反而出現(xiàn)了顯著加快的趨勢(shì)。由此看來(lái)，四萬(wàn)億元計(jì)劃鋪開(kāi)的投資建設(shè)的大攤子，并不那么容易說(shuō)收就收。在“十二五”的開(kāi)局之年，中國(guó)的投資增長(zhǎng)慢不下來(lái)。（圖2）
　　
　　工業(yè)用電量是衡量經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一個(gè)重要先行指標(biāo)。在2011年夏季用電高峰到來(lái)之前，國(guó)內(nèi)南方和東南沿海地區(qū)，普遍在傳統(tǒng)用電“淡季”出現(xiàn)了電荒，這居然也引發(fā)了國(guó)內(nèi)對(duì)貨幣政策過(guò)緊的非議，認(rèn)為政策緊縮影響了發(fā)電廠的積極性。在我們看來(lái)，用電量如果顯著增加，意味著經(jīng)濟(jì)活躍（尤其是工業(yè)活動(dòng)活躍），這根本不是經(jīng)濟(jì)放緩的跡象。從2010年來(lái)的工業(yè)用電量變化數(shù)據(jù)可以看到，2011年前四個(gè)月的工業(yè)用電同比略有增加，從趨勢(shì)變化來(lái)看都與去年前四個(gè)月完全一樣?？梢哉J(rèn)為，工業(yè)用電量數(shù)據(jù)再正常不過(guò)了，何來(lái)“經(jīng)濟(jì)大幅下行”、“硬著陸”的擔(dān)憂。（圖3）
　　再看工業(yè)增加值的速度變化。與去年同期相比，2011年前四個(gè)月的工業(yè)增加值的增速有較明顯的放緩，大約有3～7個(gè)百分點(diǎn)的差距。但工業(yè)增加值的增速放緩不是從2011年才開(kāi)始的，從去年5月開(kāi)始，工業(yè)增加值的同比增速就已降到13.7%，并且直到去年年底都維持在這一增速左右。與去年的大部分時(shí)間相比，2011年前四個(gè)月的工業(yè)增加值增速也算是正常，尤其是考慮到宏觀政策緊縮的基調(diào)，以及“十二五”經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變方式、調(diào)整結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略要求，工業(yè)增加值增速的變化完全在正常范圍之內(nèi)。（圖4）
　　在中國(guó)，很多時(shí)候政府談經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)問(wèn)題，實(shí)際上關(guān)心的是財(cái)政收入問(wèn)題。因此，財(cái)政收入的增長(zhǎng)情況，決定了政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是憂慮還是放心。2010年全國(guó)財(cái)政收入83080.32億元，比2009年增長(zhǎng)21.3%。財(cái)政收入超過(guò)GDP增速1倍多，這沿續(xù)了中國(guó)財(cái)政收入增長(zhǎng)的傳統(tǒng)。比較2011年前四個(gè)月的財(cái)政收入情況，可以清楚地看到，財(cái)政收入的增長(zhǎng)非常強(qiáng)勢(shì)。在當(dāng)前稅制改革偏向結(jié)構(gòu)減稅的背景下，中央和地方政府必然會(huì)加強(qiáng)征稅環(huán)節(jié)的力度，在中國(guó)的特殊國(guó)情下，這是增加稅收的有效武器?？梢钥隙?，在2011年剩下的時(shí)間里，稅收及整體財(cái)政收入的情況不會(huì)差，甚至還可能好于去年的水平。（圖5）
　　從上述各個(gè)方面來(lái)“診斷”中國(guó)經(jīng)濟(jì)，看不出任何經(jīng)濟(jì)顯著放緩，更看不出中國(guó)經(jīng)濟(jì)“失速”并導(dǎo)致“硬著陸”的可能。在我們看來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)這列龐大的列車(chē)，即使在宏觀調(diào)控之下，仍然以很快的速度、很大的慣性在運(yùn)行。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)是宏觀政策變化的大背景，從中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的形勢(shì)，看不到宏觀政策需要立刻調(diào)整方向、改變基調(diào)的必要。
　　把握中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的主要問(wèn)題
　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前最主要的問(wèn)題是什么？答案很明顯：是通脹，而不是增速。在安邦研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，中國(guó)當(dāng)前通貨膨脹的壓力來(lái)自于2008年后的貨幣政策上的“大放水”、來(lái)源于四萬(wàn)億元刺激計(jì)劃、來(lái)源于2009～2010年兩年約17萬(wàn)多億的人民幣新增信貸投放。也可以說(shuō)，現(xiàn)在的通脹是過(guò)去兩年極度寬松政策的后遺癥，現(xiàn)在要為過(guò)去的“政策放縱”買(mǎi)單。
　　從2010年以來(lái)的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）和工業(yè)品價(jià)格指數(shù)（PPI）的變化，可以清楚地看到，中國(guó)的價(jià)格呈現(xiàn)出穩(wěn)定而強(qiáng)勁的上揚(yáng)態(tài)勢(shì)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)通脹問(wèn)題嚴(yán)重，并不完全看價(jià)格指數(shù)的高低，還因?yàn)橹袊?guó)面臨的通脹成因空前復(fù)雜。（圖6）
　　中國(guó)2011年的通脹有著復(fù)雜原因，既有多發(fā)貨幣的因素，也有輸入型通脹因素，同樣還有內(nèi)部經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的原因。安邦研究團(tuán)隊(duì)在2010年末的《2011年中國(guó)經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告中就提出，中國(guó)國(guó)有經(jīng)濟(jì)部門(mén)占用了大量經(jīng)濟(jì)資源，超前建設(shè)了很多大項(xiàng)目，如高鐵、電力項(xiàng)目等，造成了中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的低效投資，這雖然能夠在當(dāng)期形成GDP數(shù)字，但低效投資必然在通脹上反映出來(lái)。除了低效投資，政府服務(wù)上的低效率、行政割據(jù)收費(fèi)導(dǎo)致的高物流成本等，也是形成中間環(huán)節(jié)高成本的重要原因。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，國(guó)企、地方政府高熱情、低效率的投資不會(huì)因資金成本提高而有所收斂，這些都加大了中國(guó)通脹的壓力。
　　從國(guó)際上來(lái)看，雖然美國(guó)第二輪量化寬松政策將于2011年6月末結(jié)束，美國(guó)不太可能推出第三輪量化寬松政策，但在當(dāng)前美國(guó)及歐洲的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低迷的態(tài)勢(shì)下，美歐可能仍在2011年內(nèi)維持低利率環(huán)境，再加上日本地震之后重建需要擴(kuò)張信用，全球主要經(jīng)濟(jì)體都會(huì)保持低利率環(huán)境，這無(wú)疑會(huì)在全球保持一個(gè)流動(dòng)性充裕的環(huán)境。這種大背景的一個(gè)結(jié)果，是推動(dòng)大宗商品價(jià)格上揚(yáng)并維持在高位。對(duì)于長(zhǎng)期以來(lái)大進(jìn)大出的身為“世界工廠”的中國(guó)，這無(wú)疑會(huì)通過(guò)制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈條，推高國(guó)內(nèi)的成本。再加上中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)、人民幣升值前景等因素，中國(guó)市場(chǎng)對(duì)熱錢(qián)將會(huì)保持持久的吸引力，這也會(huì)加大中國(guó)央行被動(dòng)投放貨幣的壓力。
　　綜合國(guó)內(nèi)外多種因素來(lái)看，安邦研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在目前和未來(lái)相當(dāng)一段時(shí)間面臨的主要問(wèn)題將是通貨膨脹。由于中國(guó)目前通脹的通道已全部打開(kāi)，再加上引發(fā)通脹的原因復(fù)雜，我們判斷，中國(guó)的真實(shí)通脹水平將會(huì)進(jìn)一步上升，甚至有可能達(dá)到10%。在此背景下，中國(guó)宏觀調(diào)控政策的選擇很明顯，不僅不應(yīng)該放松，而是維持全面緊縮的態(tài)勢(shì)。如果中國(guó)的高通脹持續(xù)3～5年，中國(guó)未來(lái)的宏觀緊縮政策也應(yīng)該持續(xù)3～5年。
　　不能把一切問(wèn)題都?xì)w因于緊縮政策
　　在中國(guó)，經(jīng)濟(jì)政策的決策從來(lái)都不是一個(gè)簡(jiǎn)單的市場(chǎng)問(wèn)題，或者是經(jīng)濟(jì)學(xué)的問(wèn)題，而是包含了更為復(fù)雜的社會(huì)、政治以及利益集團(tuán)博弈的因素。這就使得宏觀經(jīng)濟(jì)政策的選擇變得復(fù)雜。
　　如前所述，最近中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有放緩跡象，工業(yè)增速有所下降，電荒現(xiàn)象日益嚴(yán)重，民營(yíng)企業(yè)融資環(huán)境有所惡化，都在國(guó)內(nèi)引發(fā)了越來(lái)越大的呼聲，認(rèn)為這一切的“禍因”都是當(dāng)前的貨幣緊縮政策。包括不少官方學(xué)者在內(nèi)的專家們紛紛提出，國(guó)內(nèi)應(yīng)該停止緊縮貨幣政策甚至放松貨幣政策，以防止中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“硬著陸”。
　　對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策決策層來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)“硬著陸”是個(gè)不小的帽子。中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的傳統(tǒng)和中國(guó)的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，都使得中國(guó)政府高度關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的問(wèn)題。即使在歷次的宏觀調(diào)控之中，中國(guó)的宏觀決策層也從來(lái)不會(huì)突破經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這個(gè)“底線”——因?yàn)橹袊?guó)的諸多社會(huì)問(wèn)題必須在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)之下才不會(huì)惡化。因此，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的預(yù)警，不僅會(huì)在市場(chǎng)上引發(fā)不小的反響，對(duì)決策層也會(huì)產(chǎn)生不小的沖擊力。
　　但在我們看來(lái)，不能把中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的一切問(wèn)題，都?xì)w因于緊縮政策。針對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注的幾個(gè)熱點(diǎn)問(wèn)題，可以略作分析。
　　電荒問(wèn)題顯然不是貨幣政策緊縮的結(jié)果。2009年和2010年，全國(guó)發(fā)電量分別增7%和13.3%。2010年較快的增長(zhǎng)是因2009年較低的基數(shù)，以此來(lái)看，2011年前四個(gè)月全社會(huì)用電量12.4%的增速并不低。如果從用電的結(jié)構(gòu)來(lái)看，部分地區(qū)的電荒的根本原因是高能耗企業(yè)仍享受了待遇平等的電價(jià)。比如，在電荒嚴(yán)重的浙江，一季度用電量增速最快的有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)增幅高達(dá)73.17%，非金屬礦制品業(yè)增速也達(dá)23.82%。而根據(jù)規(guī)定，完全可以對(duì)限制類(lèi)、淘汰類(lèi)企業(yè)收取差別電價(jià)。但在浙江，僅6家企業(yè)被提交給電力部門(mén)要求實(shí)施差別電價(jià)。很明顯，各地將2010年因拉閘限電暫時(shí)擱置的高能耗項(xiàng)目集中在2011年上半年生產(chǎn)。中國(guó)不僅不應(yīng)當(dāng)滿足電力的無(wú)序增長(zhǎng)需求，還應(yīng)全面對(duì)能耗超標(biāo)的企業(yè)實(shí)施懲罰性電價(jià)，有效促進(jìn)節(jié)能減排，以經(jīng)濟(jì)手段推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。
　　還有人把民營(yíng)企業(yè)的融資困難也歸因于貨幣緊縮。這是最能“煽情”但也是最容易產(chǎn)生誤導(dǎo)的說(shuō)法。民營(yíng)企業(yè)的融資困難是中國(guó)市場(chǎng)的老問(wèn)題，并非自緊縮貨幣之后才出現(xiàn)，因?yàn)閺闹袊?guó)金融制度的設(shè)計(jì)到國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)行為，都不會(huì)傾向于中小民營(yíng)企業(yè)。近期媒體渲染了幾個(gè)民企老板因?yàn)橘Y金鏈問(wèn)題出逃的案例，仔細(xì)觀察會(huì)發(fā)現(xiàn)，他們大多是因?yàn)椴粍?wù)正業(yè)導(dǎo)致資金鏈斷裂：生產(chǎn)電纜電線的企業(yè)資金斷裂在房地產(chǎn)和土地的投資與交易上；皮革生產(chǎn)企業(yè)資金斷裂在非法從事的借貸融資上；閥門(mén)生產(chǎn)企業(yè)資金斷裂在不動(dòng)產(chǎn)的倒買(mǎi)倒賣(mài)上；更有某溫州老板在澳門(mén)賭場(chǎng)豪賭后，借高利貸還賭債后人間蒸發(fā)。因此，不能把少數(shù)民營(yíng)企業(yè)的資金鏈斷裂，與宏觀貨幣政策緊縮扯上因果關(guān)系，更要檢討的反而應(yīng)該是中國(guó)的金融市場(chǎng)開(kāi)放和制度設(shè)計(jì)。
　　即使看貨幣緊縮的程度，也沒(méi)有市場(chǎng)一般認(rèn)為的那樣嚴(yán)重。2010年初至2011年4月，中國(guó)新增外匯占款近4.7萬(wàn)億元人民幣。按2011年4月末75.6萬(wàn)億人民幣存款余額計(jì)算，中國(guó)累計(jì)11次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，僅凍結(jié)了約4.2萬(wàn)億資金。中國(guó)雖從2010年10月起已加息4次，但目前仍為負(fù)利率。2011年一季度中國(guó)社會(huì)融資總額4.19萬(wàn)億元，高于去年同期略超過(guò)3萬(wàn)億的總額。因此，貨幣并未達(dá)到釜底抽薪式的緊縮。
　　國(guó)內(nèi)還有輿論批評(píng)貨幣緊縮政策制造停滯，并稱去年全國(guó)6萬(wàn)億元的房地產(chǎn)銷(xiāo)售額，吸收貨幣4萬(wàn)億元，占貨幣新增發(fā)行量的40%。凍結(jié)在房地產(chǎn)上的貨幣，成為長(zhǎng)期性的“死資本”。這種說(shuō)法存在明顯問(wèn)題，房地產(chǎn)企業(yè)得到了銷(xiāo)售收入，并非存于銀行用于生息，主要用于再投資。否則，2010年中國(guó)怎會(huì)有高達(dá)2.7萬(wàn)億元的土地出讓金收入。
　　把當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)中很多固有的問(wèn)題——缺電、中小企業(yè)融資難、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等——都?xì)w結(jié)為貨幣緊縮，這不僅是嚴(yán)重的誤判，還是嚴(yán)重的誤導(dǎo)。這可能在政策層面引發(fā)混淆主次、干擾政策選擇的效果。
　　全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委員會(huì)副主任吳曉靈日前表示，經(jīng)濟(jì)增速放緩是政府為了抑制通脹趨勢(shì)和調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)方式而實(shí)施的宏觀調(diào)控的必然結(jié)果。過(guò)去兩年，中國(guó)貨幣供應(yīng)高速增長(zhǎng)實(shí)際上為通脹創(chuàng)造了條件。如果不回歸穩(wěn)健的貨幣政策，通脹壓力就不可能消除。2011年不超過(guò)7.5萬(wàn)億元的信貸規(guī)模應(yīng)該是底線，而16%的廣義貨幣（M2）增長(zhǎng)目標(biāo)，相對(duì)于4%的通脹和8%的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)來(lái)說(shuō)應(yīng)該算是寬松而非緊縮。吳曉靈認(rèn)為，如果不提高對(duì)經(jīng)濟(jì)增速放緩的承受力，調(diào)控將會(huì)半途而廢，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的各種矛盾會(huì)繼續(xù)積累。
　　在我們看來(lái)，吳曉靈對(duì)宏觀政策及未來(lái)形勢(shì)的看法是極有見(jiàn)地的。在當(dāng)前的中國(guó)，經(jīng)濟(jì)減速并不是嚴(yán)重問(wèn)題，而通脹問(wèn)題比經(jīng)濟(jì)減速問(wèn)題更突出。中國(guó)應(yīng)該繼續(xù)堅(jiān)定地維持整體緊縮的宏觀政策，以應(yīng)對(duì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有更大殺傷力的通貨膨脹，并且要在兼顧增長(zhǎng)的謹(jǐn)慎平衡中，完成中國(guó)經(jīng)濟(jì)必須經(jīng)歷的結(jié)構(gòu)調(diào)整。宏觀政策就是要著眼中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要問(wèn)題、關(guān)鍵問(wèn)題，不要因?yàn)槎唐谑袌?chǎng)波動(dòng)而受干擾。如果宏觀政策只盯著微觀變化，怎能稱為宏觀調(diào)控。
　?。ㄗ髡呦蛋舶钭稍兏呒?jí)研究員）