金融危機(jī) 國(guó)內(nèi)的那些人\\那些事兒

　　直到現(xiàn)在，央行行長(zhǎng)周小川的話還是會(huì)成為貨幣市場(chǎng)的反向指標(biāo)。他剛暗示過(guò)不加息，央行轉(zhuǎn)眼就會(huì)加息，他多次表示穩(wěn)健非常重要，但很少有人明白穩(wěn)健指的是什么
　　我們從金融危機(jī)中到底學(xué)會(huì)了什么？
　　2010年年底，歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)2011年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)恢復(fù)常態(tài)。以此為標(biāo)志，金融危機(jī)結(jié)束，后金融危機(jī)時(shí)代開(kāi)啟。
　　回首金融危機(jī)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)體質(zhì)極端敏感，外加在過(guò)松與過(guò)緊之間左右游移的政策，過(guò)度樂(lè)觀與悲觀的情緒集于一體，因此盲目的自信、極度的波動(dòng)、動(dòng)輒得咎的政策與不明確的預(yù)期造成政策預(yù)期極度短期化，市場(chǎng)劇烈震蕩。
　　后金融危機(jī)時(shí)代，內(nèi)需與轉(zhuǎn)軌成為未來(lái)30年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向，公平市場(chǎng)與既得利益階層的激烈碰撞成為值得關(guān)注的焦點(diǎn)，政策遭到利益的抵抗，更遭到現(xiàn)實(shí)的抵抗。
　　現(xiàn)在我們又在極度與樂(lè)觀與悲觀之間找到中和之道，樂(lè)觀者認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)有百年健康發(fā)展期，而悲觀者認(rèn)為以房地產(chǎn)為代表的中國(guó)泡沫很快會(huì)崩潰。
　　糊涂的學(xué)者與政策：
　　從未能夠逆周期調(diào)控
　　金融危機(jī)爆發(fā)之初，經(jīng)濟(jì)學(xué)家是短視的，政策調(diào)整是滯后的，市場(chǎng)預(yù)期是不明確的。
　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家與金融專家對(duì)于全球的資金流向缺乏預(yù)警。中國(guó)的貨幣緊縮政策一直持續(xù)到2008年年中，成為全球金融救災(zāi)過(guò)程中的另類市場(chǎng)，風(fēng)景這邊獨(dú)好。
　　從2007年年初開(kāi)始，美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)與全球最敏感的對(duì)沖基金、金融衍生品等產(chǎn)品已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)大面積套利資金回撤。2007年2月，美國(guó)抵押房貸市場(chǎng)開(kāi)始收縮，一些金融機(jī)構(gòu)為次級(jí)房貸業(yè)務(wù)增撥壞賬準(zhǔn)備金，個(gè)別房地產(chǎn)抵押貸款機(jī)構(gòu)發(fā)布預(yù)虧公告，房貸機(jī)構(gòu)開(kāi)始預(yù)感到前景不妙。2007年4月2日，美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款供應(yīng)商新世紀(jì)金融公司（New Century Financial Corporation，NCFC）面對(duì)來(lái)自華爾街174億美元的逼債宣布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，標(biāo)志著美國(guó)金融危機(jī)正式拉開(kāi)序幕。
　　歐美在金融危機(jī)的狂風(fēng)暴雨之間顫抖，中國(guó)依然閑庭信步。通脹壓力加劇使抗通脹成為主流聲音，沿海出口企業(yè)的倒閉被很多人視為中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的必然之舉，甚至金融專家看到的還是流動(dòng)性依然過(guò)剩，對(duì)沖基金倒閉、次級(jí)債券價(jià)格下降時(shí)，油價(jià)還在創(chuàng)出每桶140美元的新高。
　　不合時(shí)宜的緊縮政策顯示從智囊到?jīng)Q策層甚至到民間，并沒(méi)有對(duì)全球資金動(dòng)向、對(duì)全球虛擬經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)有清晰的認(rèn)識(shí)。這是中國(guó)參與全球競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)實(shí)，我們對(duì)全球經(jīng)濟(jì)與資金的掌控能力非常薄弱，只有中國(guó)需求與中國(guó)外匯，而沒(méi)有中國(guó)定價(jià)權(quán)。
　　在一片加息的呼吁聲中，市場(chǎng)傳出相反的聲音，提出繼續(xù)緊縮信貸無(wú)異于自殘。2008年1月，要求放松貨幣的聲音越來(lái)越響，為應(yīng)對(duì)即將到來(lái)的世界緊縮周期，中國(guó)政府應(yīng)該放棄從緊的貨幣政策，代之以穩(wěn)健的貨幣政策。商務(wù)部部長(zhǎng)陳德銘表示，企業(yè)出口正面臨著新的壓力，穩(wěn)定出口的任務(wù)非常重。地下融資利息一些地區(qū)已經(jīng)高于50%。
　　直到2008年9月15日，中國(guó)的緊縮政策才宣告結(jié)束。央行當(dāng)天宣布，從2008年9月16日起，下調(diào)一年期人民幣貸款基準(zhǔn)利率0.27個(gè)百分點(diǎn)，其他期限檔次貸款基準(zhǔn)利率按照短期多調(diào)、長(zhǎng)期少調(diào)的原則作相應(yīng)調(diào)整；存款基準(zhǔn)利率保持不變。早該實(shí)行的政策姍姍來(lái)遲，央行亡羊補(bǔ)牢的做法顯示他們從未能夠真正逆經(jīng)濟(jì)周期調(diào)控。
　　央行下調(diào)貸款利率，只是拯救經(jīng)濟(jì)投石問(wèn)路的第一步，此后政府出臺(tái)了大規(guī)模的救市舉措，但與金融危機(jī)時(shí)期仍然繼續(xù)加息一樣，過(guò)于激烈的救市政策導(dǎo)致嚴(yán)重的后遺癥，中國(guó)在2009年成為全球經(jīng)濟(jì)的扛鼎支柱。
　　中國(guó)并未因此換來(lái)更為寬松的貿(mào)易環(huán)境，貿(mào)易壁壘與人民幣升值壓力有增無(wú)減。在新一輪博弈中，2009年是失誤一年，直到2010年中國(guó)才調(diào)整心態(tài)，不是以救世主而是以市場(chǎng)主體之一的身份出現(xiàn)在全球市場(chǎng)。
　　緊縮之下的另類通脹
　　2009年上半年全球經(jīng)濟(jì)還在下行，但在各主要央行前所未有的寬松政策下，資本市場(chǎng)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)有復(fù)蘇，資本泡沫蠢蠢欲動(dòng)。
　　《華爾街日?qǐng)?bào)》當(dāng)年4月對(duì)美國(guó)財(cái)政部數(shù)據(jù)進(jìn)行的分析顯示，獲得納稅人資金救助最多的一些銀行，2月份通過(guò)直接發(fā)放或再融資新增的貸款額較去年10月份減少23%。美國(guó)政府公布新增貸款數(shù)據(jù)的4個(gè)月中，該數(shù)據(jù)有3個(gè)月呈現(xiàn)下降。在獲得TARP資金最多的19家金融機(jī)構(gòu)中，有16家2月份新增貸款較他們獲得聯(lián)邦資金注入時(shí)減少。這說(shuō)明信貸緊縮的狀況沒(méi)有好轉(zhuǎn)，這絕不僅僅是利率的問(wèn)題，而是企業(yè)處于去庫(kù)存化的關(guān)鍵階段，沒(méi)有貸款投資的動(dòng)力。
　　從制造業(yè)與航運(yùn)指數(shù)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然一團(tuán)糟，但是，《華爾街日?qǐng)?bào)》提醒，融資套利卷土重來(lái)，套利者不再借入日元買入澳元，而是以低杠桿在新興市場(chǎng)中套利，由于投資對(duì)象國(guó)的利率水平從印尼的7.5%到俄羅斯的13%不等，存在極大的價(jià)差機(jī)會(huì)。奧巴馬的信心喊話，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)的盈利增長(zhǎng)，中國(guó)投資、消費(fèi)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，讓恐懼心理逐步消退，股市回升似乎成為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的指針。
　　中國(guó)救市瘋狂。從2009年9.59萬(wàn)億的投資規(guī)模，各省市總計(jì)幾十萬(wàn)億的投資項(xiàng)目，以及高居不下的地方債務(wù)，使得救市成為GDP與投資瘋狂大競(jìng)賽。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，從2008年下半年開(kāi)始救市到2009年年中，地方政府的投融資平臺(tái)增長(zhǎng)到3000多家，其中70％以上在縣區(qū)級(jí)，總的銀行借款從1萬(wàn)多億迅速增加到5萬(wàn)多億，地方政府投融資平臺(tái)負(fù)債率已經(jīng)顯著提高，甚至提高到100%，不少投融資平臺(tái)存在資本金不實(shí)、抽逃資本金、管理混亂等問(wèn)題，有的地方政府甚至不知道自己的融資平臺(tái)的總負(fù)債狀況。
　　2008年下半年與2009年大規(guī)模的貨幣發(fā)放，使得2010年物價(jià)上升成為必然，在經(jīng)濟(jì)并未過(guò)熱的情況下，中國(guó)成品油價(jià)創(chuàng)出新高，而房地產(chǎn)價(jià)格上躥到天上，2009年是個(gè)分水嶺，是房地產(chǎn)市場(chǎng)的最后瘋狂。
　　面對(duì)讓人瞠目的救世舉措，各種觀點(diǎn)來(lái)回拉鋸，但所有的這些觀點(diǎn)都無(wú)法形成合力，讓市場(chǎng)恢復(fù)清醒，讓大家在短暫的盛宴中看到宴會(huì)之后的杯盤兒狼籍。
　　中國(guó)需求提振了商品國(guó)，而后提振了全球信心，但到2010年全球各方開(kāi)始為退出救市政策討價(jià)還價(jià)時(shí)，中國(guó)才發(fā)現(xiàn)自己被捆綁在美債上與美國(guó)博弈，匯率成為眾矢之的、內(nèi)部調(diào)整結(jié)構(gòu)利率卻不得不升是多么痛苦。
　　左右為難的那些人
　　直到現(xiàn)在，央行行長(zhǎng)周小川的話還是會(huì)成為貨幣市場(chǎng)的反向指標(biāo)。他剛暗示過(guò)不加息，央行轉(zhuǎn)眼就會(huì)加息，他多次表示穩(wěn)健非常重要，但很少有人明白穩(wěn)健指的是什么。
　　只有兩件事是明確的，首先，他在后金融危機(jī)撰文支持利率市場(chǎng)化，并且推進(jìn)中國(guó)的債券市場(chǎng)以及金融衍生品的發(fā)展。其次，他在美國(guó)獲得盛譽(yù)。2010年年底美國(guó)著名《外交政策》評(píng)選2010年度“全球百大思想家”，周小川名列其中，得獎(jiǎng)理由是“掌握著世界經(jīng)濟(jì)的命脈，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定非常重要”。
　　同樣的評(píng)語(yǔ)可以給予中國(guó)其他重要決策者，了解中國(guó)經(jīng)濟(jì)的人清楚，中國(guó)無(wú)論哪位央行行長(zhǎng)都無(wú)法承受這樣的評(píng)語(yǔ)。
　　周小川2009年3月23日發(fā)表文章，提出應(yīng)該繼續(xù)推進(jìn)國(guó)際貨幣體系改革。具體內(nèi)容包括，加強(qiáng)對(duì)主要儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)經(jīng)濟(jì)金融政策監(jiān)督，提升特別提款權(quán)的地位和作用，長(zhǎng)期內(nèi)穩(wěn)步推動(dòng)國(guó)際貨幣體系向多元化發(fā)展。改革的最終目標(biāo)是“創(chuàng)造一種與主權(quán)國(guó)家脫鉤、并能保持幣值長(zhǎng)期穩(wěn)定的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，從而避免主權(quán)信用貨幣作為儲(chǔ)備貨幣的內(nèi)在缺陷”。周小川的觀點(diǎn)在國(guó)際上引發(fā)強(qiáng)烈反響，卻不是一場(chǎng)真實(shí)的地震，而是一場(chǎng)擂鼓大賽，誰(shuí)都知道“特別提款權(quán)”是紙老虎。
　　周小川先生的巨大貢獻(xiàn)在于，中國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模創(chuàng)出新高，收益率曲線逐漸完善，但硬幣的另一面是加劇了貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性。央行的信息較為透明，許多調(diào)研報(bào)告公之于眾。風(fēng)險(xiǎn)在于，對(duì)于金融市場(chǎng)化與衍生品的過(guò)度偏好，有可能使周小川先生期望的改革，在信用不彰的市場(chǎng)中成為一場(chǎng)中美之間、國(guó)內(nèi)不同階層之間剝奪與被剝奪的悲劇。
　　值得一記的是央行副行長(zhǎng)易綱。2008年年末，易綱先生在《求是》雜志發(fā)表題為《中國(guó)能夠經(jīng)受住國(guó)際金融危機(jī)的考驗(yàn)》的文章，指出，在金融經(jīng)濟(jì)全球化的條件下，中國(guó)很難避免這次國(guó)際金融危機(jī)的影響。但要清醒地看到，不同國(guó)家因各自條件不同，所受沖擊程度是不一樣的，并非所有國(guó)家都會(huì)發(fā)生系統(tǒng)性的金融動(dòng)蕩。這算是極少的有先見(jiàn)之明的文章，中國(guó)的救市政策也許過(guò)于激進(jìn)。
　　邏輯前后比較一致的是商務(wù)部部長(zhǎng)陳德銘，目標(biāo)的純粹使商務(wù)部對(duì)于進(jìn)出口極為敏感，也因此成為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)冷熱與物價(jià)高低較為真實(shí)的指標(biāo)。出于自己的立場(chǎng)，為出口企業(yè)為匯率辯護(hù)，無(wú)可厚非。當(dāng)然，在國(guó)際情況發(fā)生劇烈改變時(shí)，我們看到陳德銘對(duì)于匯率發(fā)表意見(jiàn)的烈度有了很大的改變。
　　在激進(jìn)的救市中，國(guó)進(jìn)民退發(fā)生了，中國(guó)企業(yè)在海內(nèi)外大舉并購(gòu)，證券市場(chǎng)前端一步跨入風(fēng)險(xiǎn)投資高潮，溫州游資在刺激政策撤退時(shí)成為替罪羊，江湖郎中張悟本被指責(zé)推高了綠豆，而財(cái)政收入節(jié)節(jié)上升，賣地收入接連創(chuàng)出新高，在國(guó)際上試探的匯率底線成為國(guó)內(nèi)改革的尺度。真實(shí)的市場(chǎng)由各個(gè)碎片構(gòu)成，每一片都折射出不同的色彩，政策的緊縮與寬松、民生與財(cái)富掠奪如此奇妙地集合于一體。
　　縱觀金融危機(jī)前后，大寬松時(shí)期即大投資時(shí)期，即資產(chǎn)泡沫高漲時(shí)期，而前后沖突的政策顯示內(nèi)在缺乏一致性，各個(gè)市場(chǎng)一再顯示的貧富差距，表明不論經(jīng)濟(jì)政策如何，財(cái)富分配體制并未根本動(dòng)搖。