歐洲股神牛市論的偏差

　　“歐洲股神”、富達(dá)國(guó)際基金投資經(jīng)理安東尼·波頓先生，上周在英國(guó)金融時(shí)報(bào)FT中文版上寫(xiě)過(guò)一篇文章指，A股投資人在繼續(xù)攀爬“憂慮之墻(wall of worry)”，其主要觀點(diǎn)當(dāng)然是看好并唱多A股的后市與投資機(jī)會(huì)。筆者以為，與其說(shuō)A股投資人在“憂慮”不安，還不如說(shuō)是“糾結(jié)”不已，或根本就“找不著北”。
　　波頓先生曾被譽(yù)為“歐洲的彼得·林奇”，并被評(píng)為歐洲30年來(lái)最成功的基金經(jīng)理。他在幾年前就開(kāi)始高調(diào)看好A股市場(chǎng)，并將他的投資重點(diǎn)由海外移向中國(guó)內(nèi)地。其實(shí)在過(guò)去17年中，他旗下掌管的基金一直都有份額、及比重不同的投資于A股。
　　這位外國(guó)的“知名和尚”堅(jiān)持認(rèn)為：“中國(guó)這樣的經(jīng)濟(jì)體所呈現(xiàn)出的更高速增長(zhǎng)會(huì)顯得相對(duì)比較誘人，中國(guó)是一個(gè)充滿投資機(jī)遇的寶庫(kù)，市場(chǎng)總體看漲，中國(guó)股市的估值并未明顯高于其長(zhǎng)期趨勢(shì)水平”等。波頓的這些好聽(tīng)及看多的話，在海外其他大牌的投行人士的口中，也曾經(jīng)先后出現(xiàn)過(guò)。比如高盛全球經(jīng)濟(jì)研究主管吉姆·奧尼爾先生。只不過(guò)因?yàn)榍罢叩纳矸萏厥?，才顯得得格外重要及引人注目。對(duì)于上述看多觀點(diǎn)，其實(shí)需要慢慢的揣摩。如果僅僅只是從其只言片語(yǔ)中，就可以玩斷章取義的游戲，恐怕會(huì)貽笑大方。
　　事實(shí)上從2009年8月份迄今以來(lái)，A股若以滬指為例，則明顯缺乏系統(tǒng)性的上漲機(jī)會(huì)，跌得多而漲得少。如果要說(shuō)有，也只有一些1至3個(gè)月、中短期的“波段性”的機(jī)會(huì)。但在個(gè)股及板塊方面，據(jù)統(tǒng)計(jì)至少有160多只個(gè)股在持續(xù)走牛，并向上突破各自在2007年10月中旬滬指6124點(diǎn)時(shí)的歷史新高，中小板里的一批個(gè)股就是典型代表。
　　波頓“在過(guò)去10個(gè)月左右的時(shí)間里，出席了大約340場(chǎng)公司會(huì)議”，這相當(dāng)于每個(gè)月要趕30次場(chǎng)，平均一天一場(chǎng)。而且是去當(dāng)聽(tīng)眾、當(dāng)學(xué)生，而不是當(dāng)先生、當(dāng)主禮嘉賓、或者國(guó)際貴賓，這是兩種完全絕然不同的心態(tài)和姿態(tài)。波頓花了這么多的精力和專業(yè)功夫來(lái)做好功課，顯然就不是一般的基金經(jīng)理所能及。僅僅從其投資習(xí)慣的簡(jiǎn)單描述來(lái)看，也絲毫不見(jiàn)A股市場(chǎng)上所孰視無(wú)睹的投機(jī)、主題投資、概念與想象空間等劣質(zhì)炒作文化的痕跡。波頓這個(gè)外來(lái)的和尚其實(shí)是用另類(lèi)眼光在看A股，他與我們并不是同類(lèi)。看好A股，更不是波頓大師那一句牛市的預(yù)言或者暗示（即許多投資者繼續(xù)攀爬“憂慮之墻”(wall of worry)——這正是牛市的典型特征）這么簡(jiǎn)單。
　　波頓的看多觀點(diǎn)，不曾想?yún)s變成一些多頭人士借機(jī)唱多的理由，代表性觀點(diǎn)就是指，目前A股正處大牛市的早期或者前夜。堅(jiān)定的理由，無(wú)非就是列舉在2006-2007年間大牛市的早中期，貨幣當(dāng)局曾連續(xù)多次上調(diào)過(guò)利率和存款準(zhǔn)備金率等，但依然未能阻止A股牛氣沖天和投資人高昂斗志。
　　筆者以為，這種假設(shè)與推理的邏輯，有本末倒置之嫌，至少也是未弄明白當(dāng)年大牛市的成因與背景；況且目前市場(chǎng)走勢(shì)也不太爭(zhēng)氣，起碼在近期還未形成支持這些大牛市觀點(diǎn)的走勢(shì)來(lái)。
　　而在空頭方面，看淡后市者大有人在。大牌的匯豐控股就建議投資者在今年上半年要回避A股市場(chǎng)，因中國(guó)當(dāng)局將出臺(tái)后續(xù)緊縮政策以抗壓通脹。前幾日一個(gè)老牌大券商突然發(fā)表看多的觀點(diǎn)，不曾想?yún)s招來(lái)眾多空方機(jī)構(gòu)如潮的討伐聲浪。
　　本文開(kāi)頭所指“糾結(jié)”之意是指，市場(chǎng)中的投資人、主要是機(jī)構(gòu)，已經(jīng)患上預(yù)期紊亂?？纯催@幾年GDP的增長(zhǎng)，并且相信股市是“經(jīng)濟(jì)晴雨表”之說(shuō)者，沒(méi)有人不看好A股的后市，并且更加難以接受、尤其是滬市以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主的大部分股票和板塊長(zhǎng)期奄奄一息的殘酷現(xiàn)實(shí)。
　　但是看一看監(jiān)管當(dāng)局近幾個(gè)月的貨幣緊縮措施之頻率、還包括與我們?nèi)粘Ｉ顭o(wú)處不在之通脹高企的嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)和預(yù)期，加上央行周行長(zhǎng)近日稱，貨幣工具并非只有一種的表態(tài)，并被坊間解讀成“三率齊發(fā)”。如此這般，大的機(jī)構(gòu)哪里還敢底氣十足的看好后市！
　　今年1月份滬深兩市皆以下跌收盤(pán)，月度K線全都是陰線。按照“一月預(yù)言”的慣例，應(yīng)該不難判斷今年全年的走勢(shì)結(jié)果。因?yàn)樵谶^(guò)去六年間（2005-2010年），“一月預(yù)言”曾經(jīng)是百分之百的靈驗(yàn)；在過(guò)去10年間的有效率為90%。A股今年若要變熊市為牛市，除非“一月預(yù)言”在最近七年間要失靈或例外一次？我們大可以拭目以待?！?br/>