流動性和再融資:影響近期市場的主要因素

　　近期中小板市場在60天均線和前期頸位的壓力下，整體開始出現(xiàn)調(diào)整，但部分具有再融資方案的中小板上市公司，其市場表現(xiàn)出現(xiàn)異動，投資者可從中尋找一些相對確定的交易性機(jī)會。如上周漲幅相對居前的精功科技、云南旅游、盾安環(huán)境、華天科技等表現(xiàn)較好。
　　截止2月23日，中小板上市公司共有61家提出再融資方案，其中5家是公開增發(fā)，56家是定向增發(fā)。在5家公開增發(fā)的公司中，除了棟梁新材一家已停止實(shí)施外，大洋電機(jī)、北新路橋、威海廣泰和聯(lián)化科技4家還在申報，目前只有聯(lián)化科技的公開增發(fā)方案剛獲得證監(jiān)會批準(zhǔn)。另外，在56家定向增發(fā)的中小板公司中，已有*ST鈦白、蓉勝超微、濱江集團(tuán)和中環(huán)股份4家也已停止實(shí)施，而江山化工、中航精機(jī)、京新藥業(yè)、利歐股份、博云新材、天潤曲軸、麗江旅游、中環(huán)股份（由公開增發(fā)轉(zhuǎn)為定向增發(fā)）、九鼎新材、久聯(lián)發(fā)展10家公司才剛由董事會提出預(yù)案；而精功科技、拓邦股份、云南旅游等35家公司正處于股東大會通過，但證監(jiān)會還未批的階段；只有海利得、順絡(luò)電子、拓日新能、得潤電子、安納達(dá)等7家中小板公司的定向增發(fā)方案在今年內(nèi)剛獲得了證監(jiān)會批準(zhǔn)，將在半年限期內(nèi)實(shí)施。從再融資規(guī)模來看，融資額度越大的中小板公司，預(yù)計其公司管理層越盡量保證其方案獲得實(shí)施，如中航精機(jī)、中環(huán)股份、金螳螂、江南化工、圣農(nóng)發(fā)展、晶源電子、大東南、恒邦股份等募資超過10億元以上的公司。我們認(rèn)為，未來投資者可以從這些中小板公司的基本面出發(fā)，短期內(nèi)把握再融資方案各個階段的交易機(jī)會，中長期則分析其募資項目情況而持續(xù)跟蹤，未來可能發(fā)現(xiàn)其中較好的投資機(jī)會。
　　我們認(rèn)為，今年影響我國經(jīng)濟(jì)最重要的因素之一可能就是流動性和通脹。傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為09年貨幣和信貸的過度擴(kuò)張，也就是流動性過度寬松是導(dǎo)致本輪通脹的主要原因，也導(dǎo)致了房地產(chǎn)市場、證券市場、郵票市場、古董市場等資產(chǎn)價格飚升，是否如此，目前還難以判斷，但從相關(guān)性分析，近期金融市場的流動性可能對近期證券市場的反彈和異動有較大的影響。
　　春節(jié)前在流動性收緊和通脹預(yù)期創(chuàng)新高的情況下，指數(shù)確實(shí)有明顯的調(diào)整，但隨著春節(jié)臨近及節(jié)后有約6000億央票回購陸續(xù)到期，市場出現(xiàn)了明顯的反彈。在統(tǒng)計局修改CPI計算權(quán)重而使其沒有創(chuàng)出新高后，管理層仍然進(jìn)行了加息和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，其實(shí)是為了對沖巨額到期的央票，而且預(yù)期未來2-3個月央行仍可能繼續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，因預(yù)計未來3個月仍將有1.4萬億左右的央票到期量。由于房地產(chǎn)市場目前正受到嚴(yán)厲的調(diào)控，因此資金由房地產(chǎn)市場不斷溢出，轉(zhuǎn)至郵市、期貨市場、證券市場等。但只有證券市場才能容得下如此巨量的流動性，從而造成市場中低估值的股票近期不斷存在資金流入和炒作的情況。
　　當(dāng)然，從國內(nèi)各種大類資產(chǎn)的配置角度分析，目前證券市場的整體吸引力并不算高，特別是中小板和創(chuàng)業(yè)板，仍相對偏高，但仍存在結(jié)構(gòu)性的低估值安全邊際。從目前估值來看，滬深300整體估值水平約是15倍左右，遠(yuǎn)低于市場平均的23倍水平，如以2011年度預(yù)測業(yè)績計算的動態(tài)市盈率水平將更低。在市場整體估值水平處在歷史次低的情況下，估值確實(shí)存在向上修復(fù)的空間，且低估值對于如此寬松的資金流動性來說，安全邊際明顯較高，因此進(jìn)行資產(chǎn)配制的需求相對會提高。從上市公司的角度而言，低估值將制約公司未來的再融資，過度的低估值水平將會相應(yīng)降低一些大行業(yè)的再融資壓力。目前，從行業(yè)和公司的層面來盾，就存在一個兩難的矛盾，一方面如銀行、證券、地產(chǎn)等眾多上市公司需要再融資，但受到市場冷落；另一方面，部分受政策支持的小行業(yè)和中小市值上市公司，卻趁此機(jī)會拉高股價（特別是拉離定向增發(fā)價）進(jìn)行再融資。而證券市場也由此面臨上下兩難格局：在宏觀經(jīng)濟(jì)暫時難以好轉(zhuǎn)下，充裕的流動性使得市場短期炒作并存在回調(diào)壓力；但低估值大盤股又使得指數(shù)難以下跌太多，形成一定支持。
　　因此，流動性和低估值水平或?qū)⒅С之?dāng)前股指繼續(xù)上行，但中期需謹(jǐn)慎緊縮性政策累加效應(yīng)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)及上市公司業(yè)績的傷害。從目前時點(diǎn)判斷我國CPI出現(xiàn)轉(zhuǎn)向的可能性較小，勞動力成本、糧食、豬肉、油價、鐵礦石價格、能源價格等上漲趨勢都暫時沒有看到明顯的拐點(diǎn)，貨幣政策和信貸政策由緊轉(zhuǎn)松確實(shí)不太可能。預(yù)計未來指數(shù)繼續(xù)反彈幅度暫時不大，指數(shù)全年表現(xiàn)或相對平淡。市場短期將圍繞2800點(diǎn)附近震蕩整固，投資者只能從部分受益于良好經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、盈利增長明確且前期估值較低、漲幅不大的行業(yè)及板塊中選擇補(bǔ)漲機(jī)會，如港口、化工、造紙等板塊。預(yù)計未來低估值個股機(jī)會相對大于大盤機(jī)會，而這類中小板公司相對較少，所以只能從業(yè)績高增長、高比例分紅、股權(quán)激勵、再融資等推動事件中留意波段機(jī)會。■