掘金中小盤(pán):演繹成長(zhǎng)的故事

　　對(duì)于中小盤(pán)股票的高估值與大盤(pán)藍(lán)籌股低估值的反差，市場(chǎng)討論頗多，本刊一直認(rèn)為中小盤(pán)股票尤其是創(chuàng)業(yè)板股票的高市盈率發(fā)行不可持續(xù)。今年以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和中小板指數(shù)都出現(xiàn)了一波快速和凌厲的調(diào)整。兩個(gè)指數(shù)的最大跌幅都超過(guò)了20%。對(duì)于一些優(yōu)秀的成長(zhǎng)型公司而言，高估值得到了一定程度的化解。長(zhǎng)期來(lái)看，在眾多的中小盤(pán)上市公司中，亦不乏代表經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型以及新興商業(yè)模式的成長(zhǎng)型公司。但如何從中遴選出未來(lái)中國(guó)的“微軟”和“蘋(píng)果”，的確不是一件容易的事情。
　　
　　成長(zhǎng)的故事：貫穿A股市場(chǎng)20年的主題
　　業(yè)界普遍認(rèn)為，自2009 年9月開(kāi)始，中小板指數(shù)與上證指數(shù)走勢(shì)開(kāi)始出現(xiàn)分離，中小盤(pán)股票漲幅明顯快于大盤(pán)股。到2009 年年末，市場(chǎng)開(kāi)始期待風(fēng)格轉(zhuǎn)換，但風(fēng)格轉(zhuǎn)換遲遲沒(méi)有到來(lái)，其大小盤(pán)股票走勢(shì)分化反而愈演愈烈。今年1月，市場(chǎng)出現(xiàn)一波調(diào)整，在這輪調(diào)整中，中小盤(pán)股票跌幅大于大盤(pán)股。但在隨后的反彈中，走勢(shì)又偏強(qiáng)于大盤(pán)股，仍然不能就此認(rèn)為已經(jīng)出現(xiàn)所謂的風(fēng)格轉(zhuǎn)換。
　　事實(shí)上，縱觀A股市場(chǎng)的發(fā)展歷程，真正出現(xiàn)所謂大盤(pán)藍(lán)籌股板塊應(yīng)當(dāng)說(shuō)是在2006年股權(quán)分置改革之后。在此之前，通過(guò)IPO上市的只有中國(guó)石化、長(zhǎng)江電力等少數(shù)大盤(pán)股。例如萬(wàn)科、深發(fā)展等股票在上市初期并不能稱之為大盤(pán)股，在當(dāng)時(shí)看來(lái)只是成長(zhǎng)性較強(qiáng)的公司，伴隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展而不斷壯大。因此，在中國(guó)股票市場(chǎng)過(guò)去相當(dāng)長(zhǎng)的發(fā)展時(shí)期，都是中、小盤(pán)股為主導(dǎo)的市場(chǎng)。認(rèn)清這一歷史基礎(chǔ)對(duì)于我們?cè)u(píng)估中小盤(pán)股票具有重要的意義。
　　對(duì)于上證指數(shù)與中小板指數(shù)的走勢(shì)差異，市場(chǎng)討論較多。對(duì)于幾只大盤(pán)藍(lán)籌股所占權(quán)重過(guò)大導(dǎo)致的上證指數(shù)的失真問(wèn)題一直被業(yè)界所詬病。在2006年以前大盤(pán)藍(lán)籌股沒(méi)有集中上市的時(shí)候，我們可以認(rèn)為上證指數(shù)的失真現(xiàn)象并不明顯，而且當(dāng)時(shí)的上證指數(shù)仍以中小盤(pán)股票為主。我們甚至可以認(rèn)為，從股本結(jié)構(gòu)與公司市值來(lái)看，2006年以前的上證指數(shù)和現(xiàn)在的中小板指數(shù)非常具備可比性。因此，本文提出一種全新的思路，即用2006年以前的上證指數(shù)表現(xiàn)轉(zhuǎn)接2006年以后中小板指數(shù)的表現(xiàn)，構(gòu)造出一個(gè)跨越中國(guó)股票市場(chǎng)20年的復(fù)合指數(shù)，這個(gè)指數(shù)反映的就是中國(guó)股票市場(chǎng)20年來(lái)中小盤(pán)股票的成長(zhǎng)歷程。
　　圖1為這一復(fù)合指數(shù)的走勢(shì)圖，它從1990年12月中國(guó)股市誕生為起點(diǎn)，至2011年2月，時(shí)間跨度長(zhǎng)達(dá)20年零2個(gè)月。從該指數(shù)的表現(xiàn)來(lái)看，盡管2007、2008年受資產(chǎn)重估與金融海嘯的影響，出現(xiàn)了大起大落，但整體始終運(yùn)行在一個(gè)長(zhǎng)期的上升趨勢(shì)中，去年10月份達(dá)到了歷史最高點(diǎn)，累計(jì)漲幅超過(guò)40倍。這表明，A股市場(chǎng)的中小型上市公司始終保持了良好的成長(zhǎng)性，即使考慮到20年周期中多次市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)集中釋放帶來(lái)的沖擊。中小盤(pán)股票仍然給投資者帶來(lái)了不菲的回報(bào)。總而言之，“成長(zhǎng)的故事”是貫穿A股市場(chǎng)20年的主題。伴隨“十二五”規(guī)劃迎來(lái)開(kāi)局之年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型步伐加快。代表新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的中小盤(pán)股票依舊充滿了想象空間，“成長(zhǎng)的故事”仍將演繹下去。
　　
　　尋找“蒙塵的珍珠”：中小盤(pán)板塊投資策略
　　不可回避的是，中小盤(pán)股票整體估值較高，且魚(yú)龍混雜現(xiàn)象比較明顯。投資中小盤(pán)股票的風(fēng)險(xiǎn)大于大盤(pán)藍(lán)籌股。在眾多的“玻璃球”中尋找到“蒙塵的珍珠”，確實(shí)不是一件容易的事情。
　　有中小盤(pán)基金經(jīng)理認(rèn)為，投資中小盤(pán)股票要做到三點(diǎn)：首先，是要有想象力，沒(méi)有想象力是選不出好公司的；第二，要謹(jǐn)慎地、密切地跟蹤基本面，如果實(shí)際發(fā)展情況和自己的想法發(fā)生了變化，一定要積極主動(dòng)地進(jìn)行調(diào)整；第三，在股價(jià)面前還要很堅(jiān)持，因?yàn)槲覀兏櫟氖腔久娑皇枪蓛r(jià)，當(dāng)短期的股價(jià)變化的時(shí)候，如果不能經(jīng)受這樣的考驗(yàn)可能會(huì)錯(cuò)過(guò)很多的機(jī)會(huì)。
　　這三方面無(wú)疑對(duì)投資中小盤(pán)的公司就提出了很高的要求。對(duì)于普通的投資者，難以達(dá)到這樣的高要求。筆者建議，可以采取如下兩個(gè)策略：
　　第一，可以采取指數(shù)化投資策略，選擇表征中小盤(pán)公司的指數(shù)基金進(jìn)行投資。對(duì)于這一籃子公司來(lái)說(shuō)，好公司會(huì)伴隨著它的成長(zhǎng)壯大在指數(shù)中占有越來(lái)越高的權(quán)重。而差公司會(huì)隨著股價(jià)的縮水，在指數(shù)中的權(quán)重隨之縮水。整體來(lái)看，指數(shù)化投資可以分享中小盤(pán)上市公司整體成長(zhǎng)的收獲。
　　第二，可以選擇投資管理能力比較突出的中小盤(pán)基金進(jìn)行投資，將選股的難題交給基金經(jīng)理。目前市場(chǎng)上的中小盤(pán)的基金大都取得了不錯(cuò)的收益。而正在發(fā)行的景順長(zhǎng)城中小盤(pán)基金，兩位擬任基金經(jīng)理王鵬輝和楊鵬，之前就一直聯(lián)手管理景順內(nèi)需增長(zhǎng)基金，這支基金也是投資于以內(nèi)需增長(zhǎng)為主題的公司，相對(duì)來(lái)說(shuō)中小市值的公司本身居多，所以在這方面有不錯(cuò)的投資基礎(chǔ)。積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，投資者不妨予以關(guān)注?！?br/>