賽馬實業(yè):依然保持健美步伐

　　股市最有趣和最吸人的時刻，就是市場在估值上出現(xiàn)明顯的大錯，正是這些大錯誤，給有準備的、聰明的投資者提供了絕佳的機會。賽馬實業(yè)就是其中最顯著的例子之一。
　　由于去年一季度寧夏地區(qū)特別冷，天寒地凍，無法施工的天數(shù)較往年過多，導(dǎo)致賽馬實業(yè)一季度水泥的銷售較上年同期減少，盈利為負（其實，這并非孤例，在過往年頭，由于天氣原因，賽馬實業(yè)的一季度盈利也多為負）。對于這一偶然的氣候原因?qū)I(yè)績產(chǎn)生的臨時性影響，市場居然給予了過分的悲觀解讀，使得賽馬實業(yè)的股價從去年初的41元，至年中時下跌至18元。許多人將握在手中的珍寶，誤為石頭，便宜送人。
　　然而，賽馬實業(yè)去年全年的業(yè)績?nèi)栽谘永m(xù)過往幾年漂亮的向上曲線，穩(wěn)健成長。公司2010年業(yè)績快報顯示，賽馬實業(yè)2010年的全年營收超過24億元，增長34%；每股盈利為2.88元，比2009年的2.28元，增長了0.6元，也高出市場預(yù)期大約0.3元。
　　賽馬實業(yè)用自身的亮眼數(shù)字，在不斷地告知投資者，它是中國股市2000多家公司中成長性最好的公司之一。自2003年上市到2010年底，營收由3.1億元上升到24億元，盈利由0.35億元上升到5.6億元，分別增長了6.7倍和15倍，光彩亮麗。不僅如此，我們發(fā)現(xiàn)它的成長動能仍然充沛，在過去的16個季度里，除去年一季度特殊的天氣原因之外，每一個季度的營收和盈利，在同比上都以奪目的高度雙雙向上翻躍。
　　事實上，就是在同行業(yè)里，與天山股份、青松建化、海螺水泥、冀東水泥等公司相比，賽馬實業(yè)的成長性也是名列前茅的。而在盈利能力方面，賽馬實業(yè)更是鶴立雞群，非常突出。它的毛利率和在2008和2009兩年分別為39%和42.7%，而天山股份是26.6%和26.4%、青松建化是24.8%和28.6%、海螺水泥是24.9%和28.5%、冀東水泥是28.6%和31.7%；賽馬實業(yè)的凈利率在2008年和2009年分別為18.8%和24%，而上述四家公司則分別為：6.5%和7.7%、12.6%和17%、10%和13.7%、9.8%和14.3%，差異非常明顯。2010年水泥行業(yè)各家的數(shù)據(jù)尚未出齊，但從已有的數(shù)據(jù)來看，賽馬實業(yè)盈利能力保持領(lǐng)先地位，仍無懸念。
　　賽馬的優(yōu)勢在于：一、在寧夏地區(qū)市場占有率超過50%，全區(qū)85％以上的新型干法產(chǎn)能被公司所控制；二、含堿量為0.42%，這種水泥應(yīng)用范圍較廣；三、借助于地理位置的優(yōu)勢，原料成本較低，質(zhì)量較好，且寧夏地區(qū)的電力及煤炭成本比較低。
　　賽馬的成長來源主要在產(chǎn)能擴張，2010年產(chǎn)能幾乎提高一倍，這些新增的產(chǎn)能在2011年仍將繼續(xù)釋放新增的業(yè)績。同時，公司在區(qū)域外擴張的項目，如甘肅白銀（4500t/d）、甘肅天水一期（2500t/d）、青海西寧一期（2500t/d）和內(nèi)蒙烏海一期（2500t/d）等項目，在明年仍有新產(chǎn)能投放，加上寧夏吳忠（2×2000t/d）項目，使2011年的產(chǎn)能將超過1300萬噸。這些新建項目處于高潛力區(qū)域，將保障公司未來業(yè)績具有良好成長性。新建生產(chǎn)線基本上都配有余熱發(fā)電工程，這將降低公司的用電成本，顯著改善未來煤炭價格上漲對于公司毛利率的影響。
　　然而在估值上，市場對賽馬實業(yè)的估值仍未充分。按賽馬實業(yè)業(yè)績快報，2010年的營收是24億元，扣除后的凈利潤是5.6億元，而目前它的全流通市值為74億元，只是它2010年營收的3倍和盈利的13倍。根據(jù)市場普遍預(yù)計的盈利數(shù)據(jù)，青松建化這兩個比值分別是5.64倍和27.42倍、海螺水泥為3.87倍和24.55倍、天山股份為2.9倍和28倍。其它幾只水泥股的估值大多比賽馬實業(yè)高出近一倍。盡管賽馬實業(yè)目前的股價已比它去年的低點高出一倍，但也只是剛接觸去年年初時高點的邊緣，在估值上它才剛剛接近正常化的起點，仍有巨大的向上修正空間。賽馬實業(yè)像一匹精力旺盛的寶馬，依然保持著健美的步伐。■