銀華中證等權(quán)重90指數(shù)分級(jí)基金投資價(jià)值分析

　　銀華中證等權(quán)重90 指數(shù)分級(jí)基金簡(jiǎn)介
　　銀華中證等權(quán)重90 指數(shù)分級(jí)基金是銀華基金旗下第二只分級(jí)基金產(chǎn)品。該基金為采取分級(jí)基金方式運(yùn)作的指數(shù)型基金，標(biāo)的指數(shù)為中證等權(quán)重90 指數(shù)指數(shù)。根據(jù)基金契約的說明，該基金采取完全復(fù)制法，以分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、穩(wěn)定增長(zhǎng)成果，實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的長(zhǎng)期增值。該基金主要投資于中證等權(quán)重90 指數(shù)的成份股、備選成份股、新股、債券、債券回購(gòu)、股指期貨以及法律法規(guī)或中國(guó)證監(jiān)會(huì)允許基金投資的其他金融工具。
　　與早期指數(shù)基金相比，銀華中證等權(quán)重90 分級(jí)基金對(duì)采用股指期貨構(gòu)建組合作出了明確的約定。契約規(guī)定：基金所持有的股票市值和買入、賣出股指期貨合約價(jià)值，合計(jì)（軋差計(jì)算）占基金資產(chǎn)的比例為85%－100%，其中投資于股票的資產(chǎn)不低于基金資產(chǎn)的85%，投資于中證等權(quán)重90 指數(shù)成份股和備選成份股的資產(chǎn)不低于股票資產(chǎn)的90%；每個(gè)交易日日終在扣除股指期貨合約需繳納的交易保證金后，應(yīng)當(dāng)保持不低于基金資產(chǎn)凈值5%的現(xiàn)金或到期日在一年以內(nèi)的政府債券。業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為：95%×中證等權(quán)重90 指數(shù)收益率＋5%×商業(yè)銀行人民幣活期存款利率（稅后）。
　　根據(jù)中國(guó)銀河證券基金研究中心的基金分類體系，銀華中證等權(quán)重90 指數(shù)分級(jí)基金的一級(jí)分類屬于股票基金，二級(jí)分類屬于指數(shù)型基金，三級(jí)分類屬于標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)型基金。分級(jí)母基金預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益類型符合股票基金-指數(shù)型基金-標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)型基金分類標(biāo)準(zhǔn)。其預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益均高于貨幣市場(chǎng)基金、債券基金和混合型基金。
　　該基金采取了分級(jí)基金運(yùn)作方式。從銀華中證90 等權(quán)指數(shù)基金所分離的兩類子基金份額來看，銀華金利份額具有低風(fēng)險(xiǎn)、收益相對(duì)穩(wěn)定的特征，類似于類信用債產(chǎn)品；而銀華鑫利份額具有高風(fēng)險(xiǎn)、高預(yù)期收益的特征，是典型的杠桿型指數(shù)基金產(chǎn)品。在契約中，中證等權(quán)重90 指數(shù)分級(jí)基金管理人表示將力爭(zhēng)對(duì)中證等權(quán)重90 指數(shù)進(jìn)行有效跟蹤，力爭(zhēng)將基金的凈值增長(zhǎng)率與業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)之間的日均跟蹤偏離度的絕對(duì)值控制在0.35%以內(nèi)，年跟蹤誤差控制在4%以內(nèi)。
　　
　　等權(quán)重策略及其特征
　　與傳統(tǒng)市場(chǎng)加權(quán)指數(shù)不同，中證90 等權(quán)重采取了等權(quán)重加權(quán)策略。
　　等權(quán)重是指對(duì)全部成份股票采用相同的權(quán)重。等權(quán)重(Equal-weighted)策略具有一定的收益與風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)在平衡機(jī)制。
　　受到宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)特征、公司競(jìng)爭(zhēng)力等多種因素的影響，不同行業(yè)、不同公司之間股票價(jià)格的市場(chǎng)波動(dòng)特征往往具有結(jié)構(gòu)性的特征，存在一定的表現(xiàn)差異。而等權(quán)重策略要求定期對(duì)權(quán)重進(jìn)行重新平衡，即階段價(jià)格漲幅較大
　　的證券權(quán)重將有所降低，反之亦然。因此等權(quán)重策略實(shí)質(zhì)上將有規(guī)則或定期地兌現(xiàn)投資盈利，并增加相對(duì)表現(xiàn)較低證券權(quán)重，具有一定的反轉(zhuǎn)策略特征。
　　研究顯示，由于采用了不同的權(quán)重策略以及再平衡過程，等權(quán)重策略具有一定超額收益表現(xiàn)。從全球的實(shí)踐來看，等權(quán)重策略也具有一定的長(zhǎng)期超額收益表現(xiàn)能力。由于與傳統(tǒng)的市值權(quán)重相脫鉤，等權(quán)重策略有可能面臨市場(chǎng)流動(dòng)性的限制。并且定期需要對(duì)權(quán)重進(jìn)行重新平衡，定權(quán)重策略有可能會(huì)導(dǎo)致交易成本較高。但通過對(duì)海外等權(quán)ETF 等研究表現(xiàn)，實(shí)踐中這些負(fù)面影響實(shí)際上較為有限。
　　
　　中證等權(quán)重90指數(shù)特征與表現(xiàn)
　　與傳統(tǒng)指數(shù)相同，策略指數(shù)在成分股規(guī)則、指數(shù)權(quán)重、成分股調(diào)整規(guī)則等方面都具有更高的信息透明度，因此與采用了類似策略的主動(dòng)投資組合相比，以策略指數(shù)為跟蹤標(biāo)的的投資組合具有更為穩(wěn)定明確的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。
　　中證等權(quán)重90 指數(shù)以上證50、深成指這兩只滬深兩市具有較佳代表的窄基指數(shù)為樣本股。中證等權(quán)重90 指數(shù)指數(shù)成份股數(shù)量為90 只，是屬于樣本容量較為適中的指數(shù)。該指數(shù)采取了等權(quán)重增強(qiáng)策略編制。與原指數(shù)相比，等權(quán)重編制方法能夠降低權(quán)重行業(yè)及風(fēng)格對(duì)指數(shù)的影響程度，因此指數(shù)的成長(zhǎng)與價(jià)值風(fēng)格相對(duì)更為均衡，具有較為均衡的大中盤特征。
　　根據(jù)中國(guó)銀河證券研究部的統(tǒng)計(jì)，截止至2011 年2 月18 日中證等權(quán)重90 指數(shù)指數(shù)成分個(gè)數(shù)90 只，總市值154247.21 億元，流通市值103084.41 億元。指數(shù)各項(xiàng)風(fēng)格特征相對(duì)也較為均衡。
　　從相對(duì)估值水平來看，中證等權(quán)重90 指數(shù)指數(shù)也體現(xiàn)了更為均衡的風(fēng)格特征。截止至2011 年2 月18 日，中證等權(quán)重90 指數(shù)指數(shù)平均市盈率17.19、平均市凈率2.57、平均每股收益0.42 元、平均每股凈資產(chǎn)2.82 元、平均凈資產(chǎn)收益率14.94%。由于成份股涵括了滬深兩市具有較佳代表性的公司，中證等權(quán)重指數(shù)也是較好的中大盤均衡風(fēng)格指數(shù)代表。
　　從指數(shù)歷史收益情況來看，中證等權(quán)重90 指數(shù)在上漲市場(chǎng)環(huán)境下具有較佳的超額收益能力，而在下跌的市場(chǎng)環(huán)境中抗跌性表現(xiàn)較一般。
　　我們比較了2005-2010 年年度收益數(shù)據(jù)，與滬深300 指數(shù)相比，中證等權(quán)90 指數(shù)下跌年度跌幅較為接近，但在上漲年度漲幅明顯為高，顯示出較佳的進(jìn)攻性特征。
　　
　　銀華中證等權(quán)重90 指數(shù)分級(jí)基金風(fēng)險(xiǎn)收益分級(jí)特征
　　與一般指數(shù)基金相比，銀華中證90 等權(quán)重采用了分級(jí)交易模式。
　　基金發(fā)售結(jié)束后，從場(chǎng)內(nèi)認(rèn)購(gòu)的銀華90 份額在基金發(fā)售結(jié)束后，全部份額將按1∶1的比例自動(dòng)分離，確認(rèn)為銀華金利份額與銀華鑫利份額在深圳證券交易所上市交易。投資人從場(chǎng)外認(rèn)購(gòu)的銀華90 基金份額既可在基金管理人開始辦理銀華90 份額的贖回業(yè)務(wù)之后，直接申請(qǐng)場(chǎng)外贖回，也可在跨系統(tǒng)轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)開通后，通過辦理該業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)托管至證券登記結(jié)算系統(tǒng)，經(jīng)基金份額持有人進(jìn)行申請(qǐng)，按1：1 比例分離為銀華金利份額和銀華鑫利份額后在深圳證券交易所上市交易。
　　與分級(jí)模式相對(duì)應(yīng)，銀華中證90 下所分離的兩類子基金份額來看，分別具有不同的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益特征。銀華金利份額具有低風(fēng)險(xiǎn)、收益相對(duì)穩(wěn)定的特征，類似于類信用債產(chǎn)品。
　　而支付了銀華金利約定的基準(zhǔn)收益率之后，銀華鑫利份額獲得全部剩余收益收益，實(shí)質(zhì)上具有一定融資財(cái)務(wù)杠桿的指數(shù)收益，體現(xiàn)為鮮明的高風(fēng)險(xiǎn)、高預(yù)期收益的特征，是典型的杠桿型指數(shù)基金產(chǎn)品。
　　銀華中證等權(quán)重90 分級(jí)延續(xù)了與銀華深100 等相似的多種份額折算機(jī)制，以保證穩(wěn)定收益杠桿。
　　定期折算是只對(duì)銀華金利份額和銀華90 份額應(yīng)得收益進(jìn)行折算?；鸱蓊~折算基準(zhǔn)日為每個(gè)會(huì)計(jì)年度第一個(gè)工作日。
　　定期份額折算定期份額折算不改變銀華鑫利份額凈值及其份額數(shù)以及銀華金利的份額數(shù)。而定期份額折算后，銀華金利的份額凈值折算為1，相應(yīng)調(diào)整銀華等權(quán)重90 母基金份額凈值，并將年度計(jì)提收益部分按折算后銀華中證等權(quán)重90 母基金凈值折算成相應(yīng)的等權(quán)重90 母基金份額數(shù)目。
　　除了定期份額折算外，銀華中證90 等權(quán)重分級(jí)還通過上/下兩種不定期份額折算方式，保證動(dòng)態(tài)收益杠桿穩(wěn)定在一定的水平。即：當(dāng)銀華90 份額的基金份額凈值達(dá)到2.000 元，向上觸發(fā)不定期折算；而當(dāng)銀華鑫利份額的基金份額凈值達(dá)到0.250 元，向下觸發(fā)不定期折算。
　　與定期折算不同，不定期折算折算基準(zhǔn)日與份額折算對(duì)像都存在一定的差異。不定期折算以凈值觸發(fā)水平為條件，無固定期限及日期限制。其中，不定期份額折算對(duì)象包括了銀華金利、銀華鑫利和銀華90 母基金的份額數(shù)量以及單位凈值。不定期折算完成后，三類基金的基金份額凈值均調(diào)整為1 元，而銀華金利份額和銀華鑫利份額的比例仍固定為1：1。
　　投資建議
　　與以往指數(shù)型基金相比，該基金標(biāo)的指數(shù)、分離交易是產(chǎn)品設(shè)計(jì)中的兩個(gè)最主要的特征。
　　管理人銀華基金管理公司資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)迅速，持續(xù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，也是中國(guó)最早的分級(jí)基金管理人之一。近年來在分級(jí)基金運(yùn)作管理上取得了較為矚目的成績(jī)，旗下交易所體系基金發(fā)展迅速的。豐富的分級(jí)基金基金管理經(jīng)驗(yàn)有利于對(duì)管理人對(duì)分級(jí)基金投資管理過程中的操作風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行有效控制，有利于保證該基金后期正常平穩(wěn)運(yùn)作。