合肥三洋的“3351”

　　中國股市的不凡之處就是常常在平凡的行業(yè)里出現(xiàn)夢幻般成長的公司，合肥三洋在過去幾年經(jīng)歷的就是這么一個(gè)夢幻般的故事，而公司提出的“3351”也是一個(gè)夢幻般的符號(hào)。
　　就全球來看，家電行業(yè)尤其是洗衣機(jī)行業(yè)，已是一個(gè)傳統(tǒng)的平凡行業(yè)。然而合肥三洋2008年就提出要在3年里銷售翻3番，5年產(chǎn)值達(dá)到100億元，稱之為“3351”。2007年合肥三洋還是一個(gè)不甚起眼的洗衣機(jī)制造商，產(chǎn)值剛過6億，但2008年?duì)I收就過了10億，2009年20億，2010年30個(gè)億，今年是第四個(gè)年頭，明年就是第五個(gè)年頭，合肥三洋能否達(dá)致100億元的目標(biāo)？
　　懷疑是有理由的，而且我們也曾經(jīng)懷疑過。當(dāng)2007年合肥三洋在行業(yè)里排名第九，營收剛過6億元時(shí)，它2010年能取得30億元的營收業(yè)績絕對超出了當(dāng)時(shí)大多數(shù)人最大的想象力。不過我們覺得，合肥三洋實(shí)現(xiàn)“3351”計(jì)劃勝算的幾率仍然很大。我們可以從下幾個(gè)方面來看：
　　1、合肥三洋2010年年報(bào)中沒有洗衣機(jī)銷售量的數(shù)字，但我們估計(jì)大約在280萬臺(tái)上下。而目前合肥三洋完全可以變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的產(chǎn)能是更加智能化的變頻洗衣機(jī)400萬臺(tái)、普通洗衣機(jī)100萬臺(tái)，合計(jì)500萬臺(tái)。智能化變頻洗衣機(jī)剛剛開始流行，而合肥三洋又是目前國內(nèi)變頻洗衣機(jī)制造業(yè)的翹楚，在這個(gè)領(lǐng)域里仍保持過往的成長步伐，我們認(rèn)為是不困難的。
　　2、合肥三洋是日本著名的洗衣機(jī)品牌，2009年開始返銷日本，2010年一躍就超過了10萬臺(tái)，出口占比由2009年中期不到2%迅速提升至2010年的11%左右。業(yè)界普遍預(yù)期這種成長才剛剛開始，而且隨著此次日本地震災(zāi)后重建，返銷的動(dòng)力還會(huì)加大。業(yè)界還有人士認(rèn)為，合肥三洋相對于日本、越南、臺(tái)灣等三洋電機(jī)在全球的其他幾個(gè)基地而言，規(guī)模相當(dāng)于其他幾個(gè)基地之和，因此合肥基地作為整合主體可能性較大。未來極有可能成為出口東南亞、中東、臺(tái)灣地區(qū)的產(chǎn)品生產(chǎn)基地。
　　3、合肥三洋近日發(fā)布公告，擬非公開發(fā)行不超過1億股，發(fā)行價(jià)格不低于12.28元/股，募集資金總額不超過11.05億元。募集資金除將用于年產(chǎn)500萬臺(tái)洗衣機(jī)變頻技改項(xiàng)目之外，其中的6.23億元用于年產(chǎn)1000萬臺(tái)變頻電機(jī)及控制系統(tǒng)技改擴(kuò)建項(xiàng)目。通過對電機(jī)及程控器生產(chǎn)線的技改與擴(kuò)建，使合肥三洋電機(jī)及程控器生產(chǎn)能力提升至年產(chǎn)1000萬套生產(chǎn)能力，大約400萬臺(tái)自用，600萬臺(tái)外銷。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)新增營業(yè)收入25.70億元，利潤總額2.98億元。這是一塊新增的產(chǎn)能，去年在營收只有2381萬元，占比不到3%。
　　4、除洗衣機(jī)外，公司還有一條產(chǎn)能50萬臺(tái)的微波爐生產(chǎn)線，去年產(chǎn)能可達(dá)到40萬臺(tái)，今年可能全部達(dá)產(chǎn)，公司也有逐步擴(kuò)大微波爐產(chǎn)能的計(jì)劃。
　　從以上的四個(gè)方面，我們看到了營收增長的巨大機(jī)會(huì)。即使放大安全邊際的考慮，我們收縮它2012年?duì)I收100億元的機(jī)會(huì)，但是，未來幾年取得30%以上的成長，應(yīng)該是可期的。
　　2010年滬深300指數(shù)下跌了12.51%，家電類中有7家公司的市場表現(xiàn)好于大勢，白色家電中僅有合肥三洋落后滬深300指數(shù)約10個(gè)點(diǎn)，盡管今年以來小有回升，但仍未能反映它盈利向上的良好趨勢。市場普遍預(yù)期合肥三洋2011-2013年的每股盈利大約為0.75、0.95、1.20元。目前估值合理，有向上移動(dòng)空間。