今年的通脹控制形勢(shì)陡增變數(shù)

　　今年的通脹控制形勢(shì)陡增變數(shù)。為什么這么說呢？
　　日本地震和中東（包括北非）局勢(shì)，對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)等格局的影響應(yīng)該會(huì)比較長(zhǎng)遠(yuǎn)，特別后者，目前還沒有塵埃落定，各種影響還存在看不清的因素。筆者認(rèn)為，不安定的國(guó)際環(huán)境不利炒作，但北非局勢(shì)的演化使得事態(tài)復(fù)雜化，全球最為敏感的原油問題可能愈演愈烈。另外，我們現(xiàn)在還看不到日本災(zāi)后重建對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的整體作用，日本央行再度大印鈔票帶來的結(jié)果會(huì)怎樣也難以確定。
　　最擔(dān)心的還是國(guó)內(nèi)政策取向。這是最為重要的，主要是擔(dān)心貨幣政策只是高高舉起，輕輕放下。
　　沒錯(cuò)，今年以來，我們的貨幣政策動(dòng)作多，加息、提準(zhǔn)備金，令人眼花繚亂，但都是小步進(jìn)行?；仡^看看，即使按官方公布的4.9%的CPI數(shù)據(jù)，目前依然是大大的負(fù)利率，更遑論居民實(shí)際感受了。而央行官員還公開聲稱：目前的利率水平很舒服。理由是：太高了會(huì)吸引熱錢流入。這個(gè)邏輯很牽強(qiáng)，其中的因果關(guān)系有些顛倒。之前筆者還以為可以將此理解為個(gè)人意見，但周四在央行官方網(wǎng)站上發(fā)表的央行貨幣政策司司長(zhǎng)張曉慧《國(guó)際收支順差條件下貨幣政策工具的選擇、使用和創(chuàng)新》一文，則明確地證實(shí)該官員的說法是央行意見的表達(dá)。該文提出，在國(guó)際收支順差的情況下，數(shù)量型工具仍將起主導(dǎo)作用。言外之意，加息只能是偶爾為之。負(fù)利率狀況仍將在較長(zhǎng)時(shí)間維持。
　　當(dāng)然，準(zhǔn)備金率的不斷上調(diào)，確實(shí)起到了收緊社會(huì)信貸總量的目的，也間接推高了貸款利率，緊縮政策似乎開始見到效果。但這種效果是有代價(jià)的：首先是由儲(chǔ)戶來承擔(dān)長(zhǎng)期的負(fù)利率，其次是由實(shí)體經(jīng)濟(jì)來承擔(dān)緊縮的結(jié)果。
　　在目前的利率體系中，對(duì)存款守住上限，貸款守住下限的做法，有利于銀行利潤(rùn)的最大化，存貸款者都處于非常不利于地位。對(duì)存款者而言，最后無奈的選擇就是改存款為投資，或者融入民間高息貸款行列，存銀行是下下選。因?yàn)?，文章還表明，利率改革的推進(jìn)恐怕要等國(guó)際收支開始平衡之后。這意味著，在未達(dá)致平衡之前，難以消除負(fù)利率，儲(chǔ)戶需要對(duì)此付出成本。
　　只是收緊準(zhǔn)備金，可能直接打擊的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是民企和中小企業(yè)。因?yàn)?，不提高利率的一個(gè)結(jié)果是逼迫原有的儲(chǔ)蓄資金流出銀行系統(tǒng)尋找出路，一般來說，實(shí)體經(jīng)濟(jì)難以給出超過虛擬經(jīng)濟(jì)的資金成本，因此，資金會(huì)更傾向于流向虛擬經(jīng)濟(jì)或者資產(chǎn)。儲(chǔ)蓄資金如果流向資產(chǎn)，則我們會(huì)看到今年的樓市調(diào)控面臨功敗垂成的可能。當(dāng)然，由于限購(gòu)，主要城市的房?jī)r(jià)上漲動(dòng)能大減，但三、四線城市房?jī)r(jià)的上漲會(huì)不會(huì)成為新的替代品？現(xiàn)在已經(jīng)有這樣的苗頭。如果流向大宗商品，則是使通脹火上澆油，一波又一波的價(jià)格傳導(dǎo)會(huì)令抑制通脹陷入疲于奔命且實(shí)效有限。如果流向股市，這大概是各方最樂意看到的，既能解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求又可大大地吸納過于充分的流動(dòng)性。但如果推動(dòng)了股市的上漲，這種財(cái)富效應(yīng)的溢出又是必然，又會(huì)推動(dòng)價(jià)格的上漲。
　　在1993年的那輪通脹控制中，中央政府花了九牛二虎之力，持續(xù)了數(shù)年的時(shí)間，才達(dá)到目的。如果我們現(xiàn)在仍持續(xù)這種溫和的手法，控制通脹所需時(shí)間恐怕會(huì)比一般預(yù)期的長(zhǎng)得多。當(dāng)然，我們也可以輸入型通脹為由讓人民幣有一定的升值，但這次通脹國(guó)內(nèi)的因素恐怕更多一些，匯率會(huì)起作用，但不是關(guān)鍵點(diǎn)。
　　最壞的情況，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)滯脹？
　　當(dāng)然，我們還有其他的辦法。其中最為直接有效的辦法是，讓統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)說話，減輕百姓的通脹感受度。英國(guó)2月份的CPI是4.4%，創(chuàng)28個(gè)月的新高，我們2月份的CPI是4.9%，可以比較一下。