超越“破窗謬誤”與禍福相倚之辯

　　地震對日本經(jīng)濟(jì)的影響
　　——“破窗謬誤”與禍福相倚之辯
　　“3.11”日本大地震發(fā)生以來，市場關(guān)于災(zāi)害對日本經(jīng)濟(jì)的影響莫衷一是，形成鮮明對立的兩派觀點(diǎn)。
　　一派觀點(diǎn)從禍福相倚的經(jīng)典哲學(xué)出發(fā)，認(rèn)為自然災(zāi)害的負(fù)面影響往往是短暫而有限的，災(zāi)后重建將會(huì)有力地拉動(dòng)日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，短期的災(zāi)害損失將會(huì)被隨之而來的經(jīng)濟(jì)增長收益所彌補(bǔ)。美國前總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問薩默斯（Larry Summer）和諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者克魯格曼（Paul Krugman）是這一派的代表人物。
　　而另一派觀點(diǎn)認(rèn)為，日本將從災(zāi)害重建中受益這種觀點(diǎn)，無疑有悖于經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴斯夏（Claude Frédéric Bastiat）的“破窗謬誤”（broken window fallacy）。“破窗謬誤”認(rèn)為把窗戶打破，然后雇用玻璃工人來維修，并不能增加整體財(cái)富，因?yàn)槭忻駛儼彦X花在了維修上，而不是其他地方。災(zāi)后重建，并不能從根本上增加就業(yè)，提振經(jīng)濟(jì)。
　　對于這個(gè)問題的分析，有必要從以下幾個(gè)方面理清思路：
　　首先，如果僅考慮單純的地震和海嘯災(zāi)害，這種爭辯的確有很大的商榷余地。短期來看，如果以GDP 增速來衡量經(jīng)濟(jì)增長，禍福相倚的觀點(diǎn)不無道理，因?yàn)镚DP 計(jì)算的是經(jīng)濟(jì)增加值，是流量，不包含戰(zhàn)爭或自然災(zāi)害造成的存量損失，特別是在一個(gè)國家居民儲(chǔ)蓄率高，投資和消費(fèi)傾向不足的情況下，戰(zhàn)爭或自然災(zāi)害后，短期會(huì)促進(jìn)投資和消費(fèi)，從而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。從1995 年阪神地震的經(jīng)驗(yàn)來看，大規(guī)模的災(zāi)后重建，的確有力地刺激了日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。但從長期來看，無論對個(gè)體還是國家來說，戰(zhàn)爭和自然災(zāi)害造成的負(fù)面影響并不會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長而修復(fù)。因此，具體問題還是要具體分析，例如，2002年日本名古屋大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授Hideki Toya 等就發(fā)表了一篇論文《Do natural disasterspromote long-run growth?》（《自然災(zāi)害會(huì)促進(jìn)長期增長嗎？》），區(qū)分了不同類型的自然災(zāi)害對經(jīng)濟(jì)長期增長的影響。通過對89 個(gè)國家數(shù)據(jù)的實(shí)證分析，他們的結(jié)論是，偶然的地質(zhì)災(zāi)害（比如地震、海嘯等）對長期經(jīng)濟(jì)增長完全是負(fù)面的，而高頻率的氣候變化引發(fā)的災(zāi)害（比如洪災(zāi)、旱災(zāi)等）雖然會(huì)損害實(shí)物資本，但一方面可以提高人力資本的回報(bào)率，加快人力資本積累以應(yīng)對多發(fā)的災(zāi)害；另一方面也會(huì)加快實(shí)物資本存量的更新速度，由此推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步，自然災(zāi)害在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)長期增長中扮演著重要的角色。又如夏威夷大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授Ilan Noy 在《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》（Economist）發(fā)表文章指出，“除非巨大的自然災(zāi)害引發(fā)激烈的政治革命，否則即使考慮到自然災(zāi)害的直接成本和重建費(fèi)用，也不會(huì)對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生持續(xù)的負(fù)面沖擊”。
　　跟著就衍生出第二個(gè)問題，本次地震與阪神地震到底有多大的可比性。具體地講，兩次地震的損害程度和重建支出對GDP 的影響到底有多大的不同？現(xiàn)時(shí)日本的經(jīng)濟(jì)狀況與當(dāng)時(shí)是否有本質(zhì)的差異？此次災(zāi)后重建面臨的困難和挑戰(zhàn)是否更復(fù)雜、更嚴(yán)峻？
　　其次，如果在一個(gè)國家的范疇之內(nèi)，“破窗謬誤”與禍福相倚的爭論還有商榷余地的話，突破國界來看，戰(zhàn)爭或自然災(zāi)害的確會(huì)拉動(dòng)其他國家的經(jīng)濟(jì)增W7iiNIPLuQDpx5wDG6N8Dg==長，比如，日本和美國都曾分別受益于兩次世界大戰(zhàn)。受災(zāi)國的供應(yīng)能力下降，短期內(nèi)無疑為競爭對手提供了更多的市場空間。
　　然而最后，也是最關(guān)鍵一點(diǎn)，這次地震疊加了核危機(jī)這樣一個(gè)意料之外的事件，使得災(zāi)害的性質(zhì)徹底發(fā)生了改變。因此對于本次地震影響的評估，也應(yīng)當(dāng)超越純粹的“破窗謬誤”與禍福相倚之辯。地震和海嘯的影響是直接、一次性和短暫的，基礎(chǔ)設(shè)施幾年之內(nèi)就可以基本修復(fù)。但核泄漏的影響很可能是深遠(yuǎn)、持久和不可復(fù)原的。由此帶來的生態(tài)危機(jī)以及核電危機(jī)對于日本電力供應(yīng)的長期影響，都可能會(huì)造成外部需求和潛在產(chǎn)出大幅下降。然而歷史上的幾次核泄漏事件，對于此次核危機(jī)卻缺乏直接的參考價(jià)值。震后一周，隨著核危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)逐步顯現(xiàn)，市場對日本地震影響的評估也逐漸轉(zhuǎn)向負(fù)面。
　　對世界經(jīng)濟(jì)和中國經(jīng)濟(jì)的影響
　　——警鐘再響25jBqo0xaomm6AG6WOVGXw==，為誰而鳴？
　　如果說次貸危機(jī)為全球各國提示了金融風(fēng)險(xiǎn)，歐債危機(jī)凸顯了公共財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，中東北非危機(jī)警示了社會(huì)矛盾激化以及能源安全的風(fēng)險(xiǎn)，日本地震引發(fā)的核危機(jī)則為世界各國的核安全再次敲響了警鐘……
　　日本經(jīng)濟(jì)雖為第三大經(jīng)濟(jì)體，GDP 約占全球經(jīng)濟(jì)8.7%，但是日本經(jīng)濟(jì)增長對世界經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率近10 年都比較低。根據(jù)美國咨商局的數(shù)據(jù)，在2000 年-2008 年期間，日本對全球經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率只有0.1 個(gè)百分點(diǎn)。即使日本大地震使日本經(jīng)濟(jì)增長降低一個(gè)百分點(diǎn)，其對世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不利影響也是十分有限的。日本制造業(yè)在世界經(jīng)濟(jì)中占據(jù)突出位置，生產(chǎn)全世界五分之一的半導(dǎo)體，以及份額可觀的世界最先進(jìn)機(jī)器設(shè)備和太陽能電池板。災(zāi)難發(fā)生后，日本汽車、鋼鐵、釀酒和造紙等行業(yè)大范圍停產(chǎn)，何時(shí)恢復(fù)生產(chǎn)不僅取決于廠房修復(fù)，更取決于電力供應(yīng)等其他因素。從短期來看，主要是生產(chǎn)能力的損失，和供應(yīng)鏈的破壞造成的價(jià)格上升。生產(chǎn)能力損失和供應(yīng)鏈的破壞，對外的影響主要是日本的出口，特別是零部件的出口。
　　日本災(zāi)后重建對于基本建設(shè)的材料，比如鋼材、水泥、木材以及糧食等生活必需品的需求會(huì)大幅度增加，短期內(nèi)日本無法靠國內(nèi)供應(yīng)的增加來滿足，這對于其他國家而言是一個(gè)利好的消息，對日本的出口將因此而增加。
　　日本很多企業(yè)停產(chǎn)后，國內(nèi)對一些原材料的需求下降，這對全球大宗商品不斷漲價(jià)的趨勢有一定抑制的作用。鐵礦石、煤炭以及其他有色金屬價(jià)格都可能有短期的下降，而短期內(nèi)大宗商品價(jià)格下跌有助于緩解歐美、中國的輸入性通脹壓力。此外，作為世界第三大原油進(jìn)口國，日本多個(gè)行業(yè)停產(chǎn)以及五家煉油廠關(guān)閉三家，使原油短期需求銳減。
　　日本是中國的第四大貿(mào)易伙伴，去年中日貿(mào)易額約3000 億美元，占中國國際貿(mào)易總量的比重約10%，對日本出口占中國出口總額的8%左右，而中國13%的進(jìn)口來自日本。中國是日本的第一大貿(mào)易伙伴國，2010 年中日進(jìn)出口貿(mào)易總額占日本對外貿(mào)易總量比重分別高達(dá)22.1%和19.4%。中國對日本的出口稍多于進(jìn)口，處于輕度貿(mào)易盈余狀態(tài)，中國對日本出口以原材料、半成品居多；而中國從日本進(jìn)口以汽車機(jī)械電子等為多。中國對日貿(mào)易順差最大的是紡織品，逆差最大的是機(jī)械和電子設(shè)備。
　　從理論上說，當(dāng)貿(mào)易伙伴國發(fā)生突發(fā)災(zāi)害時(shí)，我國的進(jìn)出口均會(huì)受到負(fù)面影響，該進(jìn)口的無法進(jìn)口、該出口的無法出口，所以貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)會(huì)因此而受到負(fù)面影響，主要體現(xiàn)在工業(yè)產(chǎn)出活動(dòng)和物流運(yùn)輸?shù)呢?fù)面沖擊上，除此之外，旅游相關(guān)領(lǐng)域也會(huì)受負(fù)面影響。總之，總體的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受負(fù)面影響，但程度并不大。中國作為日本進(jìn)口機(jī)電產(chǎn)品、賤金屬及制品以及紡織品類產(chǎn)品第一大來源國，分別占據(jù)45.6%、24.8%和77.4%的市場份額，本次地震后重建過程中產(chǎn)生的新增市場需求將拉動(dòng)中國的相關(guān)產(chǎn)業(yè)的增長，震后重建尤其對鋼材、機(jī)械及建材的需求將明顯增加。
　　日本核泄漏造成的核危機(jī)，引發(fā)了人們對于發(fā)展核能的質(zhì)疑，也再次為世界各國敲響了警鐘。一系列的核事故告訴我們，發(fā)展核能，既可以造福人類，也可以給人類帶來毀滅性災(zāi)難。因此，對于核安全，應(yīng)該引起全世界國家的重視。核能在造福人類的同時(shí)，也給我們帶來了嚴(yán)重的威脅，任何核泄漏或核爆炸，都可能導(dǎo)致災(zāi)難的發(fā)生。雖然我們在核設(shè)施安全上，做了很多保護(hù)工作，但是，還有很多人為無法控制的因素，會(huì)對核設(shè)施造成致命的破壞，比如自然災(zāi)害，如超強(qiáng)大地震、海嘯等，還有其它意外因素，也會(huì)導(dǎo)致核事故的發(fā)生。而核事故一旦發(fā)生，其帶來的破壞和危害，是無法挽回的。因此，此次日本核危機(jī)將使各國在發(fā)展核能發(fā)面變得更加慎重。德國是第一個(gè)因?yàn)槿毡竞宋C(jī)而表示退出發(fā)展核能的國家。意、韓等國也紛紛表示將重審各自的核電站計(jì)劃。瑞士決定，在徹底的安全審查之前，停建新的核電站。印度也表示，將檢查其核電站，以確保經(jīng)得起地震和海嘯的考驗(yàn)。中國也全面檢查核設(shè)施安全，對于核電項(xiàng)目，則暫停審批。
　　
　　
　　對全球金融市場的影響
　　——短期套息交易平倉、流動(dòng)性外溢有限
　　首先，作為主要的套息交易貨幣，日元大幅升值會(huì)引發(fā)套息交易平倉潮。過去10 年中，日本成為全球流動(dòng)性的主要提供者。國際游資從日本借入大量低息貨幣，投入收益更高的國際資產(chǎn)，從事日元套息交易(Carry trade)。事實(shí)上，目前全球盛行的日元套息交易，已不限于在不同幣種之間進(jìn)行，也不再滿足于僅僅賺取息差，而是將投資范圍擴(kuò)大至其它領(lǐng)域，包括新興市場，以及原材料商品期貨，如石油、黃金及金屬等高風(fēng)險(xiǎn)高收益領(lǐng)域。日元匯率急升，將引發(fā)套息交易的平倉潮，從而對相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格構(gòu)成壓力。但大地震發(fā)生之際，日元匯率正處于81 日元/美元左右的歷史高位，日元匯率進(jìn)一步上升的空間本來就不大，也是日本央行無法容忍的，七大工業(yè)國聯(lián)手干預(yù)日元匯率，會(huì)有效遏制短期內(nèi)日元的升值壓力。
　　在全球的主要央行中，日本央行的市場干預(yù)程度最為頻繁。一旦日元升幅變大，日本央行就會(huì)入市拋售日元買入美元，而日元不斷貶值時(shí)，日本央行也會(huì)不遺余力地干預(yù)市場。然而，日本央行的市場干預(yù)效果大大遜色于美國和歐洲的同行。日本央行因?yàn)閺膶儆诖蟛厥?即財(cái)政部)而缺乏應(yīng)有的獨(dú)立性。同時(shí)，日本央行不斷地在外匯市場上低買高賣，又給市場造成了炒作外匯的嫌疑，其干預(yù)市場的作用不斷受到市場質(zhì)疑。
　　其次，日本央行對金融市場的緊急注資，以短期票據(jù)和購買債券為主，意在穩(wěn)定利率和銀行間市場流動(dòng)性，對股市沒有直接影響，也不會(huì)形成對海外市場的顯著流動(dòng)性外溢。
　　2008年金融危機(jī)以來，日本央行已經(jīng)連續(xù)出臺(tái)救市措施，除向市場注入流動(dòng)性之外，還不斷擴(kuò)大資產(chǎn)購買計(jì)劃。2009年2 月3 日，日本央行宣布到2010 年4 月底前，最多斥資1萬億日元，以市價(jià)購買商業(yè)銀行持有的股票，以改善這些金融機(jī)構(gòu)因股價(jià)下跌、資產(chǎn)縮水而惜貸的狀況。根據(jù)日后披露的購買情況，2009年2月23日到2010年4月30日，日本央行共購入3878億日元的股票。該行承諾，將不會(huì)在2012年3月底之前進(jìn)行拋售，但會(huì)在2017年9月底之前處置完這些股票。
　　自2009年10月開始，日本央行推出總額高達(dá)35萬億的資產(chǎn)購買計(jì)劃，此次救市與前述不同，35萬億的龐大購買計(jì)劃包括了日本政府債券、短期國庫券、ETF、日本房地產(chǎn)信托基金、商業(yè)票據(jù)、企業(yè)債，以及固定利率共通擔(dān)?；鸸┙o(Thefixed-ratefunds-supplyingoperationagainstpooledcollateral)
　　為應(yīng)對地震的沖擊，日本央行2011年3月14日宣布，將通過三項(xiàng)同日操作向市場注資共計(jì)15萬億日元（歷史最高額度），以緩解短期貨幣市場的恐慌情緒。同時(shí)，還將資產(chǎn)購買計(jì)劃擴(kuò)大5萬億日元，加上原有的30萬億日元固定利率共通擔(dān)?；鸸┙o計(jì)劃，累計(jì)總額達(dá)到40萬億日元。但日本央行對金融市場的緊急注資，以短期票據(jù)和購買債券為主，意在穩(wěn)定利率和銀行間市場流動(dòng)性，對股市沒有直接影響，短期內(nèi)也不會(huì)形成對海外市場的顯著流動(dòng)性外溢。
　　最后，雖然核危機(jī)事件仍未塵埃落定，但我們認(rèn)為本次地震對日本經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響應(yīng)該會(huì)比較深遠(yuǎn)。日本經(jīng)濟(jì)下滑和財(cái)政惡化將會(huì)對日元匯率的長期走勢形成壓力。未來如果日本經(jīng)濟(jì)一蹶不振，日本央行持續(xù)進(jìn)行量化寬松，會(huì)使日元再次成為套息交易的主要載體，資金會(huì)重新流出日本，投資于海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。