“寬松三期”將吹起更大泡沫

　　什么是“寬松三期”（QE3）？QE3相對(duì)于此前美聯(lián)儲(chǔ)策動(dòng)的QE1（一次量化寬松）、QE2（二次量化寬松）而言。隨著日本央行逐步成為“第二個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)”，造成全球范圍新一輪流動(dòng)性肆虐，這與此前美聯(lián)儲(chǔ)一手創(chuàng)造的流動(dòng)性寬松背景存在同質(zhì)性。
　　對(duì)于全球金融市場(chǎng)，這意味著什么？就A股中期趨勢(shì)而言，有什么特別含義？看看QE1、QE2發(fā)生了什么，你就會(huì)明白QE3意味著什么……
　　如圖，QE1標(biāo)志性事件：美國(guó)3000億國(guó)債收購(gòu)計(jì)劃——趨勢(shì)持續(xù)時(shí)間跨度：2009年3月—2010年4月；“中斷”趨勢(shì)的關(guān)鍵要素：歐債危機(jī)縱深蔓延；A股（滬指）上漲幅度：2200點(diǎn)-3200點(diǎn)（震蕩幅度：2032點(diǎn)-3478點(diǎn)）。
　　QE2標(biāo)志性事件：美國(guó)6000億國(guó)債收購(gòu)計(jì)劃——趨勢(shì)持續(xù)時(shí)間跨度：2010年7月-2011年1月；“中斷”趨勢(shì)的關(guān)鍵要素：新興國(guó)家流動(dòng)性“爆漿”（通脹面臨失控）；A股（滬指）上漲幅度：2400點(diǎn)-2800點(diǎn)（震蕩幅度：2371點(diǎn)-3186點(diǎn)）。
　　QE3標(biāo)志性事件：日本四天注入約6000億美元流動(dòng)性——趨勢(shì)持續(xù)時(shí)間跨度：2011年4月—？;“中斷”趨勢(shì)的關(guān)鍵要素：？；A股（滬指）上漲幅度：2900點(diǎn)-?點(diǎn)（震蕩幅度：2850點(diǎn)-？點(diǎn)）。
　　無(wú)論是QE1、QE2，抑或QE3，后續(xù)發(fā)展的路徑時(shí)是“唯一”的——稍后，全球股市、大宗商品市場(chǎng)將再次進(jìn)入新的上升趨勢(shì)——流動(dòng)性“寬松三期”將在金融市場(chǎng)吹起更大泡沫。在一個(gè)商品供需增長(zhǎng)有限，而基礎(chǔ)貨幣投放無(wú)限的世界里，任何質(zhì)疑牛市存在的聲音，早晚會(huì)被瘋狂的呼喊聲淹沒(méi)，直到新的危機(jī)出現(xiàn)……
　　
　　日本政府“放水”觸發(fā)“寬松三期”
　　憑什么認(rèn)定日本政府的近期救市行為將觸發(fā)“寬松三期”？是否存在將短期舉措“中期理解化”的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)？在我們看來(lái)，市場(chǎng)中大多數(shù)看客對(duì)于日本政府未來(lái)持續(xù)“放水潛力”（未來(lái)投放更多基礎(chǔ)貨幣）存在不同程度低估。
　　繼美國(guó)之后，日本是當(dāng)今最具有釋放流動(dòng)性欲望、能夠深刻影響國(guó)際金融市場(chǎng)的國(guó)家之一。2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，日本央行從未放棄“超寬松”政策，并有將其運(yùn)用至極致的決心——就在日本大地震前夕，2011年3月8日日本央行副行長(zhǎng)山口廣秀非常果決的強(qiáng)調(diào)，日本央行將堅(jiān)持“超寬松”的政策立場(chǎng)——后續(xù)發(fā)生的意外事件，充分證明日本央行“說(shuō)得出，且能做到”。
　　同時(shí)，傳聞稱日本政府還計(jì)劃發(fā)行逾10萬(wàn)億日元的震后重建債券，日本央行將直接全額買入這些債券。（請(qǐng)注意“日本央行直接購(gòu)入政府債券”這一行為，目前仍是“違反”日本法律。）
　　根據(jù)媒體測(cè)算，日本央行已累計(jì)注資51.8萬(wàn)億日元，相當(dāng)于6395億美元。遙想美國(guó)QE2的量寬尺度，不過(guò)是計(jì)劃購(gòu)入6000億美國(guó)債券（每個(gè)月買入750億美元長(zhǎng)期債券）。相比之下，一個(gè)是水龍頭放水，另一個(gè)則是直接一鍋倒下。
　　由于長(zhǎng)期實(shí)施的低利率政策，日元目前成為全球主要貨幣套利交易的融資貨幣。一旦出現(xiàn)日元升值的“爆點(diǎn)”，套利交易會(huì)激發(fā)去杠桿化的原始欲望。
　　1995年阪神大地震后3個(gè)月，日元對(duì)美元從101日元位置一路升至79.75日元，升幅達(dá)22%。當(dāng)歷史再次重演，無(wú)論今時(shí)今日升值原因是什么，可不可靠，真正的投機(jī)者都不會(huì)過(guò)多關(guān)注——重要的是，趨勢(shì)是否形成？對(duì)于趨勢(shì)而言，“日本央行是不是繼續(xù)放水”才是關(guān)鍵條件。
　　然而，無(wú)論出于壓制日元升值沖動(dòng)的目的，還是保障國(guó)內(nèi)股市、債市不爆發(fā)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，以及為幫助日財(cái)政部災(zāi)后重建籌措低息資金……進(jìn)一步大幅投放流動(dòng)性，是日本央行的唯一選擇。沒(méi)錯(cuò)，這是第二個(gè)“美聯(lián)儲(chǔ)”。
　　日本政府“放水潛力”被市場(chǎng)低估了嗎？日本政府的近期“救市”行為將觸發(fā)“寬松三期”？答案是肯定的。把眼睛盯在日本財(cái)政的債臺(tái)高筑上（其國(guó)債占GDP比重已達(dá)到驚人的200%），會(huì)影響你的即期判斷。正如“曾經(jīng)不相信美聯(lián)儲(chǔ)QE政策的可持續(xù)性”一樣，時(shí)間會(huì)讓市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，擔(dān)心他們的印鈔機(jī)動(dòng)力有限——完全是多余的考慮。
　　
　　QE3牽出的投資機(jī)會(huì)
　　假設(shè)“寬松三期”能夠?qū)崿F(xiàn)，內(nèi)部A股資金面上前期所觀察到的資金從“潛伏”轉(zhuǎn)化為“暴動(dòng)”——對(duì)于未來(lái)半年的A股而言，這是最為理想的一種情況。不過(guò)，“想象”沒(méi)有任何操作價(jià)值。我們必須在細(xì)微之處，保持足夠持久的關(guān)注力，以提前一步判斷趨勢(shì)演變的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
　　中信證券董事總經(jīng)理徐剛近期在微博上坦言，“近期A股‘右派’的日子不好過(guò)，準(zhǔn)備金率一調(diào)再調(diào)，估計(jì)還能再調(diào)；日本地震，日本經(jīng)濟(jì)遭重創(chuàng)；利比亞被炸，全球油價(jià)又要?jiǎng)?chuàng)新高……全球反右運(yùn)動(dòng)在向縱深發(fā)展”。這個(gè)比喻很有趣，說(shuō)出了當(dāng)下看漲者的“苦痛”。不過(guò)，一位國(guó)信證券泰然九路的分析師講出了更經(jīng)典的回復(fù)：“如果有什么派系的叛徒最多的話，那一定是股市了。”這就是A股的現(xiàn)狀——“中國(guó)投資人正在攀爬‘wall of worry’（焦慮之墻）”。忐忑不安、忽左忽右的思考問(wèn)題，是大多數(shù)投資人心中的糾結(jié)。關(guān)注一些細(xì)微的市場(chǎng)特征——宏觀變化下的市場(chǎng)反應(yīng)，而不是以（宏觀、市場(chǎng)）各自層面的獨(dú)立趨勢(shì)作為判斷基準(zhǔn)——這是我一直所堅(jiān)持的視角。
　　春節(jié)以來(lái)，我一直在提醒各位：當(dāng)下A股投資人的情緒特征與A股的趨勢(shì)特征形成了鮮明反差——這值得關(guān)注。如果我們脫離“噪音”的干擾，以靜默的心態(tài)看待市場(chǎng)；如果我們僅僅只關(guān)注A股的短中長(zhǎng)期趨勢(shì)形態(tài)，你看到了什么？——過(guò)去的兩個(gè)多月，A股表現(xiàn)比我們的“設(shè)想”要強(qiáng)硬許多。
　　太多負(fù)面消息，促使大眾投資人不愿大舉介入證券市場(chǎng)，而愿意等待更壞事件的發(fā)生?？墒牵裁匆蛩兀ㄕl(shuí)）不斷支撐A股市場(chǎng)走高、抗跌呢？堅(jiān)定的“右派”？這是個(gè)“好”問(wèn)題，值得思考。
　　QE3的實(shí)現(xiàn)，更多是一個(gè)宏觀背景，代表著全球投資人主流風(fēng)險(xiǎn)偏好的脈象——涌入股市、大宗等高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，流出債市等低風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)——在這一階段將是主要趨勢(shì)。從QE1、QE2的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，QE3下，A股上漲趨勢(shì)與全球其他市場(chǎng)同步，空間上存在較大彈性，取決于中國(guó)貨幣當(dāng)局的階段性舉措。時(shí)間跨度上，最快將從4月份開(kāi)始——結(jié)束時(shí)點(diǎn)不詳。進(jìn)一步的趨勢(shì)評(píng)估，需要結(jié)合實(shí)時(shí)資金跟蹤做出客觀判斷。
　　QE3賦予哪些行業(yè)更多的投資機(jī)會(huì)？從此前經(jīng)驗(yàn)上看，QE1下建筑材料、基礎(chǔ)金屬得到了資金關(guān)注。QE2下農(nóng)產(chǎn)品、能源則得到了資金垂青。就我的研究視角來(lái)看，資金選擇的邏輯，與該階段所處宏觀環(huán)境密切相關(guān)——QE1投資人較為集中關(guān)注政府出臺(tái)的新投資計(jì)劃；QE2投資人較為關(guān)注極端氣候?qū)τ诮?jīng)濟(jì)層面供求關(guān)系的影響。
　　QE3將面臨的宏觀環(huán)境，以及投資人關(guān)注焦點(diǎn)，目前尚待形成中，我無(wú)法給出明確的判斷。不過(guò)，原油、黃金的國(guó)際價(jià)格將具有進(jìn)一步調(diào)升的空間——這是具有相當(dāng)確定性的品種。
　　就現(xiàn)有宏觀環(huán)境來(lái)看，日本“震后效應(yīng)”并沒(méi)有完全釋放——
　　光伏、風(fēng)能的“海外機(jī)會(huì)”——全球各地“反核”呼聲一浪高過(guò)一浪。光伏、風(fēng)能在即將開(kāi)始的新財(cái)年（歐美企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表以3月份為“分水”），得到各國(guó)政府鼎力支持的可能性較大，特別是歐洲國(guó)家。相關(guān)A股上市公司在拓展海外市場(chǎng)方面或得到意外收獲。
　　汽車零配件、內(nèi)存的“并購(gòu)機(jī)會(huì)”——據(jù)悉，日本本土汽車零配件、閃存等行業(yè)在近期復(fù)產(chǎn)可能性已經(jīng)不大。重啟產(chǎn)能或推遲至下個(gè)季度。即便復(fù)產(chǎn)，考慮此次地震所遭受的意外損失，相關(guān)企業(yè)將生產(chǎn)線甚至核心材料供給中心遷出日本本島的可能性大大提升。相關(guān)A股上市公司后續(xù)存在得到意外收獲的機(jī)會(huì)。
　　上述投資機(jī)會(huì)，在“寬松三期”的背景下，獲得資本青睞的同時(shí)，溢價(jià)空間或?qū)⒋蟠蟪鲱A(yù)期，值得關(guān)注。