云海金屬:鋁合金業(yè)務(wù)進入收獲期

　　本周市場活躍度開始增加，我們在上周策略中認為日本地震以及核泄漏危機給市場帶來的短期恐慌性下跌只是暫時的，從市場本周的交易情況看，隨著時間的演進，市場對危機的評估會趨于理性和常態(tài)化，短期的不可預(yù)知因素并未造成市場趨勢性的改變，未來市場在大藍籌股逐漸走出低谷的情況下，仍會保持中長期的活躍。在選股的策略上，我們?nèi)匝永m(xù)一直以來既尋找安全邊際，亦追求中期業(yè)績增長和基本面改善的模式，由于市場短期不太可能出現(xiàn)趨勢性暴漲格局，因此在安全邊際與業(yè)績增長之間尋求一個平衡點，可做到“進可攻，退可守”。
　　本周晨會，招商證券推薦了云海金屬（002182），基于對云海金屬年報的分析和基本面的判斷，招商證券認為公司的鋁合金業(yè)務(wù)已經(jīng)布局完畢，2011年將進入收獲期。
　　首先看鋁合金業(yè)務(wù)的布局，云海金屬目前擁有鋁合金產(chǎn)能28.5萬噸，截止2010年年底，公司鋁合金產(chǎn)能均已經(jīng)或即將投產(chǎn)。這其中包括：①南京云海本部的9萬噸高性能DC棒材，5萬噸再回收項目（預(yù)計今年3月底投產(chǎn)）；以前的1.5 萬噸產(chǎn)能。②臺州云澤鋁業(yè)（公司擁有51%權(quán)益）3萬噸再生鋁合金產(chǎn)能；③永濟云海鋁業(yè)的10萬噸鋁合金項目，項目利用山西華圣鋁業(yè)有限公司的鋁水直接生產(chǎn)鋁合金，于2010年11月份投產(chǎn)。
　　另外，從2010年年報來看，云海金屬業(yè)務(wù)發(fā)展呈現(xiàn)的特征為鋁合金業(yè)務(wù)量占比上升、鋁合金客戶比例提升，鎂合金客戶下降。招商證券指出，云海金屬產(chǎn)能擴張帶來鋁合金產(chǎn)量與銷量同比大幅增長，鋁合金板塊發(fā)展迅速，鋁合金業(yè)務(wù)占總營業(yè)收入比例猛增，從2009年的35.75%增長到2010年58.38%。并且，云海金屬的產(chǎn)品主要用在電子工業(yè)方面，采取成本＋加工費的定價模式。產(chǎn)品包括一種高性能鋁合金，做鋁合金棒材，應(yīng)用主要在3C領(lǐng)域，以鋁錠原料為主，做來料加工。另外一種是回收鋁合金。云海金屬的鋁合金產(chǎn)品達到平均7%的毛利率，這在鋁合金加工中是比較高的。
　　招商證券預(yù)計，隨著云海金屬2010年底鋁合金產(chǎn)能的全部完成，2011年預(yù)計產(chǎn)量達到23 萬噸，對大客戶的銷售比例將有所下降。公司產(chǎn)品良好的口碑和完善的銷售渠道將使得大客戶的占比逐漸下降，這對公司分散銷售風(fēng)險是有利的。
　　對于鎂合金業(yè)務(wù)，招商證券則認為仍需要等待行業(yè)的復(fù)蘇。鎂合金業(yè)務(wù)最新的情況是，云海金屬10萬噸巢湖項目在按原計劃進度推進，計劃2011年下半年一期5萬噸建成投產(chǎn)、2012年底二期5萬噸建成。待巢湖項目全部建成后，云海金屬的鎂合金產(chǎn)能達到19萬噸，其中五臺云海的5萬噸產(chǎn)能和巢湖云海的10萬噸產(chǎn)能均為從白云石-鎂合金的一體化產(chǎn)業(yè)鏈，具有明顯的成本優(yōu)勢。
　　但是，云海金屬的鎂合金產(chǎn)品下游主要是汽車工業(yè)，鎂合金出口主要是歐美國家，而金融危機歐美的汽車行業(yè)受到重創(chuàng)。2009年以來，歐美的需求雖然在緩慢恢復(fù)，但是仍然低于預(yù)期。2008年以來，歐美地區(qū)銷售收入在云海金屬銷售收入的占比在逐年下降，2009年下半年小幅恢復(fù)后，2010年繼續(xù)下滑。
　　業(yè)績方面，招商證券預(yù)測云海金屬2011-2013年EPS 為0.55元、0.8元和0.99 元，公司近三年陸續(xù)有產(chǎn)能達產(chǎn)，在投資方面值得關(guān)注的是，相應(yīng)的鋁合金和鎂合金產(chǎn)量可能會超預(yù)期。