上半年周期 下半年消費(fèi)

　　2011年一季度，大盤在經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇、通脹壓力、政策密集出臺、海外天災(zāi)人禍的動蕩中震蕩上行，符合我們在2011年年度策略報告中對第一季度“大盤震蕩上揚(yáng)”的判斷；從市場風(fēng)格來看，低估值、同時又受益財政政策刺激的周期類行業(yè)如家電、黑色金屬、機(jī)械、建材、地產(chǎn)、汽車等板塊領(lǐng)漲市場，先前估值較貴的醫(yī)藥、電子、食品飲料等，估值向下修復(fù)；板塊表現(xiàn)也符合我們年報的“從結(jié)構(gòu)失衡到回歸均衡”的市場判斷。
　　那么，第二季度宏觀經(jīng)濟(jì)走勢如何，市場行情又會如何演繹？
　　新華基金認(rèn)為，第二季度歐美和日本的寬松貨幣政策和北非的動蕩局勢，會對大宗商品尤其是石油價格形成正面推動，導(dǎo)致輸入性通脹壓力較大；但國內(nèi)較為嚴(yán)厲的地產(chǎn)調(diào)控和信貸緊縮也會逐步壓制通脹繼續(xù)環(huán)比上行，第二季度是通脹沖頂階段，環(huán)比上行的動力會大為減弱；同時受前期信貸緊縮和地產(chǎn)、汽車行業(yè)的政策調(diào)整影響，以及基數(shù)原因，經(jīng)濟(jì)的同比增速總體會在未來2個季度出現(xiàn)探底的態(tài)勢，下半年開始將步入新一輪的經(jīng)濟(jì)增長周期。但股市對此已經(jīng)提前預(yù)期，市場的風(fēng)險因素已經(jīng)在年初的調(diào)整中有所釋放。經(jīng)過年初的調(diào)整，市場目前估值總體合理，部分權(quán)重性板塊如金融地產(chǎn)等估值仍偏低，大盤向下空間有限，向上空間較大。政策方面，由于第一季度密集出臺了十二五產(chǎn)業(yè)規(guī)劃和保障房建設(shè)相關(guān)政策，第二季度主要是這些政策的落實(shí)和細(xì)化；貨幣政策方面，主要是可能加息，但在市場預(yù)期內(nèi)；總體而言第二季度新的超預(yù)期的政策不多。因此判斷第二季度的市場仍將延續(xù)盈利推動下的周期類上漲行情，而消費(fèi)類和弱周期性行業(yè)經(jīng)過第一季度的下跌調(diào)整，目前的估值也逐步合理，下半年也將逐步具備投資機(jī)會。
　　
　　宏觀經(jīng)濟(jì)：輸入性通脹壓力仍存，經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)入探底階段
　　第二季度，全球經(jīng)濟(jì)總體處于復(fù)蘇態(tài)勢，但北非危機(jī)、日本地震后的量化寬松政策，會加大輸入性通脹的壓力；全球經(jīng)濟(jì)在油價高企的拖累下，經(jīng)濟(jì)增速會受到一定的影響，而中國經(jīng)濟(jì)受地產(chǎn)宏觀調(diào)控、汽車補(bǔ)貼取消的影響，二季度經(jīng)濟(jì)同比增速進(jìn)入探底階段。3月通脹環(huán)比沖高之后，在密集的準(zhǔn)備金調(diào)整和加息預(yù)期之下，第二季度通脹環(huán)比上升的動力會減弱，但同比增幅受翹尾因素影響仍會慣性沖高。
　　對于中國經(jīng)濟(jì)，我們?nèi)匀粓猿帜甓炔呗詧蟾娴呐袛?，?011年中國經(jīng)濟(jì)的總體格局是：通脹沖高回落，經(jīng)濟(jì)探底回升，總體上仍處于中周期向上的發(fā)展態(tài)勢。具體第二季度而言，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)的增速會逐步在第二季度出現(xiàn)一定的下滑，也就是我們所說的探底。盡管如此，我們覺得第二季度經(jīng)濟(jì)增速的下滑仍然只是中周期的小幅度調(diào)整，股市已經(jīng)在2010年年底和2011年年初對此有一定的預(yù)期；同時政策會及時在第二季度中期或末期進(jìn)行一些改變，比如加快保障房的開工和農(nóng)田水利建設(shè)的開工，從而防止投資的大幅下滑，或加大對消費(fèi)的刺激或新興產(chǎn)業(yè)的投資。
　　
　　政策：第二季度超預(yù)期的政策不多，總體平穩(wěn)
　　由于第一季度在十二五規(guī)劃、農(nóng)田水利建設(shè)、保障房建設(shè)方面出臺了較多的政策，第二季度更多是這些政策的落實(shí)；類似政策預(yù)計不多；第二季度初期的政策，預(yù)計是尚未完全出臺的十八個重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)的十二五規(guī)劃，以及保障房政策在地方政府的落實(shí)細(xì)則，以及個人所得稅方面的政策；由于第二季度仍是通脹沖高階段，市場對貨幣政策繼續(xù)從緊有較為充分的預(yù)期，未來主要可能的變動就是加息。第二季度末期，可能會對現(xiàn)有的調(diào)控政策進(jìn)行重新審視。總體比較下來，第一季度是政策密集期，第二季度的政策相對較少，且超預(yù)期的利好政策和利空政策估計都不多。
　　
　　市場：延續(xù)盈利推動下的周期類行情
　　在2011年年度策略報告中，我們判斷不同板塊之間的巨大估值差異將逐步回歸均衡，大小盤的估值差距會逐步回到常態(tài)區(qū)間。目前看來，經(jīng)過第一季度的市場調(diào)整，先前估值較貴的醫(yī)藥、食品飲料、電子、零售等板塊，目前估值已經(jīng)回落到合理的價值區(qū)間，中小盤的估值差距在縮小，創(chuàng)業(yè)板和中小板的估值漸趨接近；估值較為便宜的地產(chǎn)、機(jī)械、建材、家電等，在第一季度有較大幅度的上漲，但金融、地產(chǎn)、煤炭等權(quán)重性板塊的估值修復(fù)幅度仍然較低，目前估值仍在10倍和15倍附近，預(yù)計未來幾個季度還會持續(xù)進(jìn)行估值修復(fù)，大盤向下空間較小，向上空間較大。因此從估值角度，未來幾個季度應(yīng)該各個板塊都有輪動上漲的機(jī)會。
　　就第二季度而言，我們?nèi)岳^續(xù)看好盈利較好、目前估值接近歷史底部的早周期類比如地產(chǎn)、汽車、金融、家電、建材等板塊的持續(xù)上漲行情，而上游有色、煤炭和中游的化工、機(jī)械等，仍有階段性表現(xiàn)機(jī)會。下半年我們會更加關(guān)注消費(fèi)類的投資機(jī)會。
　　從主題投資角度，新三板成為第一季度最大的主題亮點(diǎn)，其次是受益油價上漲的乙醇汽油主題，第三是日本地震所催化的鋼結(jié)構(gòu)主題。預(yù)計第二季度的主題性機(jī)會主要是區(qū)域性主題，比如海南國際旅游島、福建平潭自由島概念，其次是保障房相關(guān)政策的細(xì)化主題。