資金潮將在兩三個月內(nèi)爆發(fā)

　　本文側(cè)重于闡述宏觀背景的未來特征及其影響。
　　海外關(guān)注重點：流動性進一步寬松
　　海外市場層面依然是緊盯流動性拓展趨勢，而不是緊縮預(yù)期。2011年上半年要關(guān)注的機遇是，國際資本從美國債券市場流出，進一步推升美國以及全球高風(fēng)險資產(chǎn)的價格；同時要關(guān)注的風(fēng)險是，2011年下半年到2012年，警惕國際資本“回流”美國，引發(fā)國際金融市場“局部”出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險。盯住美債市場的波動，全球金融市場集體出現(xiàn)資金退潮的系統(tǒng)性風(fēng)險將能夠提前預(yù)知。
　　2011年美債市場所流出的資金是全球金融市場的“最后推動力”。這一點認知如果不清晰，我們將失去衡量對錯的評估基準。經(jīng)歷了QE1（第一次量化寬松）、QE2（第二次量化寬松），2011年支撐全球市場繼續(xù)攀升的“能量來源”，主要是美債市場所沉淀的大量資金。
　　最新出現(xiàn)的變因是，日本大地震引發(fā)日本央行緊急投放巨額流動性，進而觸發(fā)流動性“寬松三期”（QE3）。這使得美債市場的指標趨向可能在短期失去指導(dǎo)意義，但就全年趨勢而言，美債走向仍是發(fā)現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險的前瞻指標。
　　預(yù)測層面的分析相對糾結(jié)。
　　——新興國家以及歐洲部分國家，紛紛開始“收緊”貨幣，以對抗不斷蔓延的通脹“流感”。以我的個人經(jīng)驗來看，全球投資人關(guān)注焦點主要集中在中、美兩國的通脹形勢，它們的動態(tài)對于全球金融市場的主要趨勢才舉足輕重，其他國家的通脹形勢惡化都不足以扭轉(zhuǎn)投機資金追逐高風(fēng)險資產(chǎn)的熱情程度。
　　——美聯(lián)儲未來升息的短期預(yù)期悄然升溫。美聯(lián)儲貨幣政策的執(zhí)行意圖一貫非常透明，揣測美聯(lián)儲加息時點，實際操作意義不大。一旦要加息，美聯(lián)儲會提前數(shù)月連續(xù)“明示”市場，使得預(yù)期提前消化。這一點與神出鬼沒的中國央行有顯著差別。揣測美聯(lián)儲升息，進而擔(dān)憂流動性變化，以此指導(dǎo)A股操作——從歷史經(jīng)驗來看，這條邏輯鏈太長，實際操作意義不大。
　　——大多數(shù)投資人對于日本政府未來持續(xù)“放水潛力”存在不同程度低估。相對于憂慮美聯(lián)儲升息，對于第二個“美聯(lián)儲”（日本）的出現(xiàn)缺乏足夠心理預(yù)期，將更能夠在短期內(nèi)影響國際金融市場趨向。無論出于壓制日元升值沖動的目的，還是保障國內(nèi)股市、債市不爆發(fā)系統(tǒng)風(fēng)險，以及為幫助日財政部災(zāi)后重建籌措“低息”資金……進一步大幅投放流動性，是日本央行的唯一選擇。
　　當(dāng)市場逐漸看清日本央行的“放水潛力”，QE3的市場效果也將就此開始顯現(xiàn)——未來A股泡沫性上漲的趨勢應(yīng)與全球其他股市方向趨同，只是空間上受制于“寬松期”內(nèi)中國貨幣政策的松緊程度。
　　2011年A股的外部風(fēng)險如何防范？盯住美元、美債，你就不會成為裸奔者！
　　
　　國內(nèi)關(guān)注重點：通脹演化趨勢
　　國內(nèi)市場層面要緊盯“通脹”背景演化，避開貨幣預(yù)期“混亂”，抓住資金“潮涌”時機。A股面臨的機遇是，正在攀爬“wall of worry”（憂慮之墻），伴隨著通脹憂慮逐步緩解，A股市場將表現(xiàn)出可持續(xù)性的上升趨勢。同時面臨的最大風(fēng)險是，群體性行為從焦慮轉(zhuǎn)換為恐慌，觸發(fā)惡性通脹，使得中國經(jīng)濟陡然“失速”的風(fēng)險大增。
　　如何判斷“機遇”轉(zhuǎn)化為“風(fēng)險”的拐點？盯住A股內(nèi)部資金流向，意味著當(dāng)恐慌發(fā)生在A股之前，“資金退潮”的系統(tǒng)性風(fēng)險將能夠提前預(yù)知。
　　2011年政策動向的核心目標是“防通脹”。這一點認知如果不清晰，我們將失去衡量對錯的評估基準。無論是加息周期的啟動，準備金率的一再提升，還是公開市場的貨幣回收，這些政策手段的核心目標，在當(dāng)前階段是“唯一”的，而不是常規(guī)所談及的四個宏觀目標?！案咄洝笔?011年中國經(jīng)濟特征的標注，這是普遍共識。因此，判斷貨幣政策階段性“從緊或放松”，缺乏中期指導(dǎo)意義。
　　換言之，通脹一日不退，貨幣一日不松。問題是，即便存在“通脹一日不退，貨幣一日不松”的認知，仍然不可避免出現(xiàn)貨幣預(yù)期“混亂”——“從緊或放松”的評估標準不一造成混亂。
　　貨幣預(yù)期處于邏輯推導(dǎo)鏈中段。即推導(dǎo)鏈前端是通脹形勢，后端是市場趨勢。當(dāng)通脹形勢處于平衡期，對于貨幣政策手段的理解會出現(xiàn)分歧——一部分人會傾向“從緊”的延續(xù)，另一部分人認為“放松”就要來臨。后段市場趨勢判斷會因為“中段貨幣政策分析的分析混亂”而出現(xiàn)混亂。
　　一分為二來看，“從緊”延續(xù)沒有錯，“放松”也可能是正確的，看你用什么標尺來衡量。如果把貨幣政策的操作方向“僵化”作為操作策略的貼身指引，很容易發(fā)現(xiàn)，一個升息周期的開啟，往往持續(xù)2-3年，準備金率的提升在未來一年內(nèi)也很難看到“拐點”。繼續(xù)推導(dǎo)下去，會得出什么結(jié)論？不言而喻。不過，值得注意的是，雖然A股中長期趨勢判斷由此很容易得到合理推導(dǎo)，但也容易失去發(fā)現(xiàn)“拐點”的機會——這恰恰是，投研機構(gòu)不可能放棄的研究目標。因此，2011年年初連續(xù)數(shù)月CPI保持在5%附近，令宏觀分析人士對于未來趨勢失去方向，是必然發(fā)生的事件。
　　
　　等待資金“潮涌”時機
　　如果認為中國經(jīng)濟必然出現(xiàn)惡性通脹，大可遠離市場，不看就行了?，F(xiàn)實是，大多數(shù)愿意等待“更壞”事件發(fā)生的投資人已經(jīng)遠離，因此，A股才出現(xiàn)了攀爬“wall of worry”的行為。
　　以靜默的心態(tài)看待市場，會發(fā)現(xiàn)，過去兩個月A股比我們想象中要“強硬”許多——歷史告訴我們，這是牛市初期的典型特征。為什么會這樣？牛市從來都是誕生在悲觀中，死亡在樂觀中。就這么簡單。悲觀的人始終站在市場之外，沒有做空工具讓他們進行情緒宣泄。樂觀的人一點點遞增，盡管不堅定，但試探性買入會逐步推高市場價格。一旦宏觀形勢出現(xiàn)一些好轉(zhuǎn)，市場反應(yīng)往往會令我們大吃一驚。換言之，A股市場的“中期拐點”必然發(fā)生在“通脹拐點”之前，發(fā)生在“政策執(zhí)行拐點”之前。
　　客觀上，我并不認為自己能夠率先于市場、率先于決策層發(fā)現(xiàn)“通脹拐點”，因為沒有足夠客觀的數(shù)據(jù)。但我相信，有足夠能力去判斷“市場拐點”是否成立？！這僅僅需要持續(xù)性的觀察就可以了。
　　無論市場是否錯判通脹形勢，錯判政策趨向，新增資金都將會給你一個確定性收益。作為一名投資人，完全可以通過策略來鎖定風(fēng)險邊際，而無需在意最后結(jié)果到底是什么？客觀上，沒有必要否定牛市正在發(fā)生，因為牛市只有走出來才知道，而身處進程之中，看到的更多是迷惑。
　　回想2009年，難道不是這樣演繹……
　　錢來了，是硬道理。過去三年，真正值得交易的時間只有十個月——2008年只有9月中旬與11月中旬兩次脈沖流入，全年無行情；2009年1月開始，迎來了第一波資金流入，市場漲勢持續(xù)到2月中旬，一個半月漲幅500點；2009年5月開始，再次迎來了一波強有力的資金流入，市場漲勢持續(xù)到7月底，三個月漲幅1000點；2009年10月開始，迎來當(dāng)年最后一波資金流入，市場漲勢持續(xù)到11月底，兩個月漲幅400點；2010年2月開始，迎來了第一波小量資金流入，市場漲勢持續(xù)到3月底；兩個月漲幅200點；2010年9月底開始，終于迎來了當(dāng)年最兇猛的一波資金流入，市場漲勢只持續(xù)11月上旬，近一個半月漲幅500點。按照資金流入時間來劃分行情操作時段，而不是按照行情自身的波動趨勢——從結(jié)果來看，對于任何投資人來說，都是一種非常有效率的策略。
　　目前的資金觀察數(shù)據(jù)顯示，目前尚處于資金“潛伏期”，按照歷史可借鑒規(guī)律，2-3個月左右或?qū)⒊霈F(xiàn)“爆發(fā)”。一旦爆發(fā)，發(fā)生急升，時間周期約1個半月；若采取波段上升，時間周期為3個月。這意味著，在未來半年左右的時間內(nèi)，A股出現(xiàn)一波暴漲的概率正在疾升。
　　綜上所述，緊盯通脹背景演化，避開貨幣預(yù)期“混亂”，抓住資金潮涌時機——我認為，做好了這三件事，戰(zhàn)略上2011年就沒有不可預(yù)見的困難，執(zhí)行層面上，沒有什么內(nèi)部風(fēng)險不能防范。