科倫藥業(yè):新疆項(xiàng)目高成長(zhǎng)可期

　　本周上證指數(shù)在周一上沖3000點(diǎn)后即持續(xù)小幅回落，且周四、周五成交量略有萎縮，顯示市場(chǎng)做多信心仍匱乏。在當(dāng)前市場(chǎng)格局下，藍(lán)籌股的歷史性低估值與市場(chǎng)的擴(kuò)容壓力同時(shí)存在，這使得后市行情的發(fā)展變得頗為復(fù)雜，這也是近期市場(chǎng)熱點(diǎn)持續(xù)時(shí)間相當(dāng)短的原因之一。趨勢(shì)性機(jī)會(huì)的缺乏要求我們將目光更多的轉(zhuǎn)向公司未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和確定性的預(yù)期上，對(duì)于基本面惡化或者不明朗的企業(yè)，投資者仍應(yīng)持謹(jǐn)慎態(tài)度。
　　本周晨會(huì)國(guó)泰君安對(duì)科倫藥業(yè)（002422）進(jìn)行了推薦，國(guó)泰君安日前參加了科倫藥業(yè)的年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)，并就公司基本面最新的變化與公司高管進(jìn)行了交流，獲得了最新的數(shù)據(jù)。國(guó)泰君安建議投資者關(guān)注科倫藥業(yè)新疆投資項(xiàng)目的進(jìn)展。
　　科倫藥業(yè)的新疆項(xiàng)目投資達(dá)到40億，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后的產(chǎn)能為4800噸硫氰酸紅霉素和9000噸頭孢類中間體，兩期項(xiàng)目將分別于2012年底、2014年底達(dá)產(chǎn)。公司將充分利用新疆的地理、資源優(yōu)勢(shì)，通過(guò)低成投入、低成本運(yùn)營(yíng)，打造抗生素全產(chǎn)業(yè)鏈。預(yù)計(jì)項(xiàng)目投資回報(bào)率在37%以上，超過(guò)科倫藥業(yè)現(xiàn)有的大輸液業(yè)務(wù)的盈利能力。國(guó)泰君安測(cè)算，隨著新疆項(xiàng)目的發(fā)展，科倫藥業(yè)的ROE水平也有望隨著項(xiàng)目投產(chǎn)后回到30%。
　　國(guó)泰君安進(jìn)一步了解到，科倫藥業(yè)的新疆投資項(xiàng)目從2007年就開始籌劃，并歷經(jīng)4年考察，選址、人員配備都經(jīng)過(guò)周密安排，在公司上市后進(jìn)行了公告，是資本市場(chǎng)與醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)融合的產(chǎn)物。新疆項(xiàng)目的一期項(xiàng)目擬于2011年4月動(dòng)工建設(shè)，2012年底前完工，投入調(diào)試試車。一期項(xiàng)目年產(chǎn)硫氰酸紅霉素4800噸，2萬(wàn)立方米的發(fā)酵體積。二期項(xiàng)目擬于2012年10月動(dòng)工建設(shè)，2014年底前完工，投入調(diào)試試車。年產(chǎn)GCLE3000噸、7-ADCA3000噸、7-ACA3000噸，2.1萬(wàn)立方米發(fā)酵體積。上述項(xiàng)目所耗資源將達(dá)到：煤1103萬(wàn)噸、水2014萬(wàn)立方米（相當(dāng)于2個(gè)中型水庫(kù)）。
　　國(guó)泰君安同時(shí)指出了項(xiàng)目選址新疆的優(yōu)勢(shì)：伊犁地處新疆西北邊境，資源充裕，有著得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。水、電、煤、糧食等資源豐富（全州地表水年徑流量占全疆的41%，水能蘊(yùn)藏量占全疆的37%；屬于全國(guó)的煤炭資源富集區(qū)，便于大規(guī)模開采，價(jià)格便宜，由于存在運(yùn)輸半徑不方便運(yùn)輸，因此能被當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展充分利用）。由于項(xiàng)目的原材料占生產(chǎn)成本的比重達(dá)到65%~70%，所以項(xiàng)目選址地的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)為其它地區(qū)不可復(fù)制。此外，伊犁屬于國(guó)家經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)，在稅率上享受“兩免三減半”優(yōu)惠政策，國(guó)家提供免費(fèi)培訓(xùn)上崗，目前科倫藥業(yè)在伊犁的技術(shù)工人達(dá)到3000人。
　　在傳統(tǒng)的大輸液業(yè)務(wù)領(lǐng)域，國(guó)泰君安最新了解到的情況是，科倫藥業(yè)將順應(yīng)行業(yè)整合趨勢(shì)，目標(biāo)在2012年把市場(chǎng)份額從目前的30%提升到50%，達(dá)到擴(kuò)張邊界，預(yù)計(jì)銷量復(fù)合增速達(dá)到37%。同時(shí)，科倫藥業(yè)產(chǎn)品的軟塑化、高端化進(jìn)程加速使得大輸液整體的毛利水平仍將大幅提升。2011~2012年將有pp軟袋等多個(gè)新包材品種獲批上市。
　　國(guó)泰君安判斷，2013年將是科倫藥業(yè)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的節(jié)點(diǎn)，新疆抗生素項(xiàng)目開始投產(chǎn)，值得持續(xù)關(guān)注。預(yù)計(jì)2011—2013年EPS分別為4.20、5.89、7.30元。