觀點(diǎn)仍存分歧 藍(lán)籌小勝確定成長

　　基金年報(bào)已經(jīng)披露完畢，各基金的基金經(jīng)理都會在年報(bào)中對其在2010年報(bào)告期內(nèi)的投資策略和運(yùn)行情況進(jìn)行一定的總結(jié)，并對2011年的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、證券市場及行業(yè)走勢的進(jìn)行了簡要的展望。
　　2010年的中國經(jīng)濟(jì)在緩慢回落后逐步企穩(wěn)，政府對房地產(chǎn)進(jìn)行了嚴(yán)厲的調(diào)控，并倡導(dǎo)發(fā)展大消費(fèi)和新興產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，這對市場產(chǎn)生了深刻的影響。一方面從市場風(fēng)格來看，小盤股持續(xù)受到市場資金的追捧，中小板指數(shù)曾屢創(chuàng)新高，而估值較低的藍(lán)籌股卻被市場冷落，市場幾度憧憬的風(fēng)格轉(zhuǎn)換遲遲不來。另一方面，從行業(yè)看，各行業(yè)的市場表現(xiàn)存在著較為明顯的結(jié)構(gòu)性差異，電子元器件、醫(yī)藥生物、食品飲料、機(jī)械設(shè)備、農(nóng)林牧漁、信息設(shè)備等行業(yè)表現(xiàn)較好，而黑色金屬、房地產(chǎn)、金融服務(wù)、化工等行業(yè)卻下跌較大。因此，2010年業(yè)績表現(xiàn)較好的基金多數(shù)配置了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型受益的大消費(fèi)和新興行業(yè)，而相對業(yè)績較為落后的基金由于普遍持倉以大盤藍(lán)籌股為主，并且更多的偏向于低估值的周期性品種，較少的參與主題投資。
　　進(jìn)入2011年，伴隨著成長性較好的中小盤個股演繹到極致，大小盤股估值的剪刀差已經(jīng)到了歷史高位，市場運(yùn)行風(fēng)格在不經(jīng)意間發(fā)生了微妙的變化，低估值的藍(lán)籌板塊表現(xiàn)有所好轉(zhuǎn)，助推了重點(diǎn)配置大藍(lán)籌的基金業(yè)績表現(xiàn)較好。市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換的苗頭使得很多2010年來排名靠前的基金進(jìn)入2011年表現(xiàn)不佳，而相反很多2010年表現(xiàn)不佳的基金2011年表現(xiàn)突出。當(dāng)然，也有一些基金在這兩個時間段表現(xiàn)都不錯，較好的把握了市場風(fēng)格的變化，取得了良好的業(yè)績。這三類基金業(yè)績表現(xiàn)的差異折射出他們對未來市場看法的差異，然而市場并非一成不變，風(fēng)格和熱點(diǎn)也將不斷變換，誰最終勝出還有待于時間的檢驗(yàn)。我們通過分析這三類基金，洞察他們對未來市場的看法，以供投資者在進(jìn)行實(shí)際投資時參考。
　　
　　風(fēng)格轉(zhuǎn)換常勝者：
　　半數(shù)偏好藍(lán)籌半數(shù)尋找確定性成長
　　我們選取了2010年和2011年表現(xiàn)均在前的基金，他們經(jīng)歷了市場風(fēng)格轉(zhuǎn)變的考驗(yàn)，獲得了較好的業(yè)績。從對2011年市場趨勢展望來看，80%的基金持中性態(tài)度，認(rèn)為市場震蕩或者先抑后揚(yáng)的概率較大。20%的基金對2011年偏樂觀，認(rèn)為短期震蕩概率較大，中長期走勢向好。無論對后市的看法如何，各基金的分析邏輯類似，都是著眼于“通脹”、“政策”和“經(jīng)濟(jì)”對市場的影響，只是在表述有一些差異。
　　觀點(diǎn)表述偏中性的基金中，有的基金認(rèn)為通脹和與之隨形的緊縮政策將會抑制上半年市場表現(xiàn)，而下半年通脹有望得到遏制伴隨政策放松，股市將會在調(diào)整后迎來轉(zhuǎn)機(jī)。持這種觀點(diǎn)的主要由華夏大盤、東吳行業(yè)輪動。有的基金認(rèn)為通脹并不一定能得到完全遏制，并且控制通脹可能會對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生傷害，但鑒于市場估值較低，因此下行風(fēng)險(xiǎn)有限，持這種觀點(diǎn)的基金主要有國投穩(wěn)健增長、大成優(yōu)選、諾安成長等。有的基金則認(rèn)為通脹壓力和政策調(diào)控相互作用，最終方向還有待于觀察，市場將在政府的相機(jī)抉擇中震蕩，持這種觀點(diǎn)的主要有大摩資源優(yōu)選、金鷹中小盤、諾安靈活配置等。觀點(diǎn)表述偏樂觀的是天弘周期策略、景順能源基建等，他們看好中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，認(rèn)為政策緊縮和通脹只是短期擾動因素，市場短期可能會比較糾結(jié)，但中長期趨勢向好。
　　從2011年重點(diǎn)投資板塊來看，偏好高估值成長股和低估值藍(lán)籌股的基金基本各半。華夏大盤、東吳行業(yè)輪動、國投穩(wěn)健增長、景順能源基建都比較明確的提到重點(diǎn)考察低估值藍(lán)籌股的投資機(jī)會。其中華夏大盤的觀點(diǎn)尤其鮮明，認(rèn)為“結(jié)構(gòu)性行情的特點(diǎn)仍將延續(xù)，不過更有可能表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)的釋放。將繼續(xù)采取防御性的投資策略，針對市場由于過分關(guān)注政策而導(dǎo)致的錯誤定價現(xiàn)象，運(yùn)用反向投資原則，回避中小盤以及醫(yī)藥、食品等熱門行業(yè)的高估值品種，發(fā)掘被忽略的行業(yè)里的優(yōu)質(zhì)公司”。在積極投資低估值板塊的同時，東吳行業(yè)輪動也提到了新興產(chǎn)業(yè)中業(yè)績持續(xù)增長的公司，如高鐵、裝備制造、新能源等。景順能源基建也強(qiáng)調(diào)了成長的確定性與估值的合理性共同考慮。
　　天弘周期策略、大摩資源優(yōu)選、金鷹中小盤、大成優(yōu)選和諾安成長未來仍以受益經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的行業(yè)為主，但這些基金也并非為完全沿襲2010年的投資思路，強(qiáng)調(diào)了對藍(lán)籌股投資的靈活性以及新興產(chǎn)業(yè)個股分化、重點(diǎn)關(guān)注成長的確定性等思路。其中天弘周期策略提到“對于受政策影響較大的行業(yè)，將根據(jù)政策變化的情況進(jìn)行及時調(diào)整”。大成優(yōu)選認(rèn)為傳統(tǒng)周期性、消費(fèi)類、新興產(chǎn)業(yè)估值的差異映射了潛在行業(yè)增速，目前市場更為均衡，(新興產(chǎn)業(yè)等)結(jié)構(gòu)性機(jī)會減少。雖然長期來看依然堅(jiān)定看好大消費(fèi)和新興產(chǎn)業(yè)板塊，但會關(guān)注龍頭公司和成長的確定性。諾安成長認(rèn)為戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)集中的中小盤股票在2010年整體獲得高估值，2011年這部分股票將開始分化，即產(chǎn)業(yè)資本開始真正密