解剖王亞偉最新投資思路

　　成功者總是勤于思考，善于反思。他們回想過去是為了找出現(xiàn)有模式的變革機(jī)會(huì)，他們關(guān)注細(xì)節(jié)是為了發(fā)現(xiàn)改進(jìn)之處，他們關(guān)注未來是為了找出新的熱點(diǎn)與機(jī)遇。走向成功的第一步，是向成功者去學(xué)習(xí)，但不是簡單模仿。只有用成功者的思想來思考問題，你才更有機(jī)會(huì)觸碰到成功。
　　所有基金2010年年報(bào)已經(jīng)披露完畢，關(guān)注的焦點(diǎn)再次回到王亞偉——通過牛熊輪轉(zhuǎn)周期檢驗(yàn)的一名優(yōu)秀“斗士”。本文我將就王亞偉對(duì)于2011年投資策略的看法，結(jié)合近期市場所出現(xiàn)的“異常”特征，對(duì)于投資上的一些思路進(jìn)行提煉。
　　股市沒有新鮮事。有句諺語，大致意思是“如果你能在這里熬上十年（還沒有被市場完全擊垮），就可以不斷賺到錢……”當(dāng)然，放在任何一個(gè)行業(yè)，差不多也是這樣。盡管外在條件在不斷變化，但人與人的交易方式?jīng)]有改變，人性主導(dǎo)市場漲跌的規(guī)律沒有改變。人性的不變決定了市場的內(nèi)在循環(huán)始終運(yùn)作如常。只有通過了牛熊輪轉(zhuǎn)周期的檢驗(yàn)，才有資格稱為“成功的斗士”——“不敗”比“大勝”更加長久、更有價(jià)值。通過多年基金業(yè)績數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，至少經(jīng)歷過一次牛熊轉(zhuǎn)換周期的基金經(jīng)理，整體比沒有經(jīng)歷過完整周期的基金經(jīng)理強(qiáng)。在2009年后能脫穎而出的新基金經(jīng)理幾乎為零。
　　所以，本文著重探討王亞偉，而不是其他人。吹牛人人都會(huì)，但實(shí)力是需要牛熊輪回來充分論證的。正如巴菲特受人尊敬一樣，同時(shí)期的“股神”都隕落了，只有他還在“活著”——讓他一直屹立不倒的經(jīng)驗(yàn)，必然存在一些道理。
　　
　　“踐行者”的思路
　　王亞偉是一名基金經(jīng)理，不是經(jīng)濟(jì)學(xué)者。他的成功在于把握市場機(jī)會(huì)的行為策略，而不是在論斷的對(duì)錯(cuò)上糾結(jié)。這是“踐行者”的思路。
　　宏觀判斷：緊縮政策疊加效應(yīng)下半年逐步顯現(xiàn)，通脹勢頭在下半年有望得到遏制，股市將在調(diào)整后迎來轉(zhuǎn)機(jī)。（引自華夏大盤基金年報(bào)）
　　這句話的重點(diǎn)，在于“緊縮政策影響”到“通脹遏制”再到“股市轉(zhuǎn)機(jī)”的邏輯關(guān)系，不在于時(shí)間節(jié)點(diǎn)。換句話說，“通脹遏制”到“股市轉(zhuǎn)機(jī)”的傳導(dǎo)非常直接。通脹趨勢是決定政策導(dǎo)向的核心因素，同時(shí)也是股市轉(zhuǎn)機(jī)的爆發(fā)點(diǎn)。貨幣政策與股市之間的關(guān)聯(lián)并非“關(guān)鍵”聯(lián)系，而是一個(gè)邏輯路徑的推導(dǎo)。認(rèn)清楚這一點(diǎn)，就不難理解，為什么目前每一次貨幣政策出手，都成為市場上漲的導(dǎo)火索？
　　目前市場普遍預(yù)期“年中”將是2011年的通脹高點(diǎn)，進(jìn)而，留給貨幣政策繼續(xù)緊縮的時(shí)間、空間已經(jīng)相當(dāng)有限。每一次利率上調(diào)或準(zhǔn)備金率上調(diào)，在上半年來看，都可能是“最后一次”，因?yàn)橥浉唿c(diǎn)似乎已經(jīng)近在眼前。在這一的宏觀判斷下，超前反映這一預(yù)期，是機(jī)構(gòu)投資人的趨同行為。不過，無法改變的事實(shí)是，“這是一次試錯(cuò)”?？赡軐?duì)，也可能錯(cuò)。所以，策略上需要做好兩手準(zhǔn)備。
　　策略選擇：大盤藍(lán)籌股風(fēng)險(xiǎn)釋放充分，將對(duì)穩(wěn)定市場發(fā)揮一定作用，以創(chuàng)業(yè)板為代表的高估值品種面臨較大的回歸壓力。（引自華夏大盤基金年報(bào)）
　　策略組合將整體風(fēng)險(xiǎn)控制在低位水平，那么勇于“試錯(cuò)”也無妨，至少跑贏市場是大概率。
　　什么是進(jìn)攻策略，什么是防御策略？很多時(shí)候，投資人很喜歡從品種屬性上去劃分。比如，周期性行業(yè)是進(jìn)攻，非周期行業(yè)是防御；有色、煤炭是進(jìn)攻，消費(fèi)、醫(yī)藥是防御。
　　不過，按照王亞偉的劃分，高估值是進(jìn)攻，低估值是防御。運(yùn)用反向投資原則，回避中小盤以及醫(yī)藥、食品等熱門行業(yè)的高估值品種，針對(duì)市場由于過分關(guān)注政策而導(dǎo)致的錯(cuò)誤定價(jià)現(xiàn)象，發(fā)掘被忽略的行業(yè)里的優(yōu)質(zhì)公司。
　　一個(gè)策略，沒有辦法在實(shí)施之前去論定對(duì)錯(cuò)。至少，從剛剛過去的一季度來看，王亞偉的策略是成功的。
　　華夏旗下各基金年報(bào)中提及的行業(yè)，“供求形勢較好、估值便宜的部分周期型行業(yè)例如水泥、家電”，“金融、地產(chǎn)行業(yè)盡管存在資產(chǎn)質(zhì)量、利率自由化、政策調(diào)控等負(fù)面因素的影響，但低迷的股價(jià)已經(jīng)相當(dāng)程度上予以了體現(xiàn)，有存在重估的機(jī)會(huì)”，在近期行情中都有出色的發(fā)揮。
　　值得注意的是，這一策略并沒有“休止符”——即并非短期行為，而是基于全年宏觀趨向的策略選擇。
　　
　　估值修復(fù)，還是價(jià)值回歸？
　　對(duì)于藍(lán)籌股“復(fù)興”，市面上存在兩種解釋。
　　其一，這是估值修復(fù)。在過去兩年多的時(shí)間里，創(chuàng)業(yè)板、中小板股票在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景支撐下持續(xù)走強(qiáng)，估值水平大大高于市場平均值，而大盤藍(lán)籌股的估值水平不斷下移，已接近歷史最低端。因此，短期內(nèi)存在估值修復(fù)的必然需求。
　　其二，這是價(jià)值回歸。中國經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行態(tài)勢仍然是穩(wěn)中有升，大盤藍(lán)籌股由于資金充裕度不高的原因，遲遲難以被市場追逐，內(nèi)在價(jià)值被極度扭曲。因此，中期內(nèi)價(jià)值回歸之旅已經(jīng)上路。
　　兩種解釋的方向趨同，都是上漲。差別在于一個(gè)是短期、一個(gè)是中期。我的看法是，“如果解釋有用，還要預(yù)測做什么？”上述解釋無非是“表面趨勢”下的邏輯分析，任何時(shí)候都有道理，但無非預(yù)測何時(shí)修復(fù)、何時(shí)回歸。而“潛在趨勢”是——到了牛市的第三個(gè)年頭，小型股票表現(xiàn)好于大型股票的可能性就只剩下一半了。這一轉(zhuǎn)變在美國市場正在發(fā)生，我相信，在中國，在A股市場，這一轉(zhuǎn)變同樣也會(huì)發(fā)生。
　　什么樣的解釋更合理？——對(duì)于“踐行者”而言，不是最重要的。如果目標(biāo)是預(yù)測“唯大而美”何時(shí)開始，答案顯然只有一個(gè)——已經(jīng)開始了；如果目標(biāo)是試圖搞清楚“唯大而美”出現(xiàn)的最佳解釋，那么等待這一周期結(jié)束的時(shí)候，才能有充分的論證。正如，“牛市存在”被充分證明，且被大多數(shù)人欣然接受，往往也是結(jié)束這場鬧劇的時(shí)候了。
　　知易行難。分析與策略的結(jié)合部，往往是最難體會(huì)的“關(guān)節(jié)”。本文立意就在于，通過分析王亞偉的宏觀判斷到策略執(zhí)行的選擇，來打通由上至下的邏輯鏈。站在王亞偉的角度來看待分析與策略的結(jié)合部如何貫穿。希望如此解讀，能夠喚起更多的啟發(fā)與思考。
　　成功與失敗就像兩座港灣，中間只隔著一條河。若你愿邁步，這條河是那么的窄，一步便能跨過。若你始終猶疑，會(huì)發(fā)現(xiàn)那條河是那么的寬闊，遙不可及。