三全食品:產(chǎn)能瓶頸消除 未來增長可期

　　本周只有三個(gè)交易日，央行在開市前的4月5日宣布再度上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，但從4月6日的交易情況看，市場并未因此走低，反而震蕩上行，再次挑戰(zhàn)3000點(diǎn)關(guān)口。從板塊來看，金融、地產(chǎn)等前期較為低迷的大盤藍(lán)籌股成為股指上行的主要推動(dòng)因素，而商業(yè)零售、醫(yī)藥等板塊則普遍低迷，市場資金轉(zhuǎn)戰(zhàn)大盤藍(lán)籌股的意圖已十分明顯。策略上，加息周期的進(jìn)行以及市場流通籌碼的增加仍難以支持大牛市的判斷，市場將繼續(xù)以階段性行情為主，操作不宜過分激進(jìn)。
　　海通證券本周晨會(huì)中推薦了三全食品（002216），公司目前最大的問題是產(chǎn)能瓶頸，海通證券在調(diào)研中了解到新增產(chǎn)能的最新建設(shè)情況，并判斷這一瓶頸將隨著新增產(chǎn)能的逐步釋放而得到緩解。
　　三全食品的主要產(chǎn)品包括速凍湯圓、速凍水餃、速凍粽子以及速凍面點(diǎn)等。2010年公司的市場份額達(dá)到27.4%，位居行業(yè)第一。從2010年的業(yè)績來看，公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.23億元，同比增長33.15%；歸屬上市公司股東的凈利潤為12.35億元，同比增長32.38%；每股收益為0.66元。海通證券分析，公司2010年的收入增長主要來自于行業(yè)需求的爆發(fā)和IPO募投項(xiàng)目（鄭州綜合基地）的產(chǎn)能完全釋放。
　　但是產(chǎn)能瓶頸仍然是制約三全食品發(fā)展的最大障礙——公司上市時(shí)產(chǎn)能僅有9.9萬噸，而海通證券根據(jù)公司的募投項(xiàng)目安排測算，公司2010年的自有產(chǎn)能不到22萬（其中包括IPO募投項(xiàng)目“鄭州綜合基地”達(dá)產(chǎn)后的11.76萬噸產(chǎn)能）。也正是在這樣的情況下，2010年爆發(fā)的市場需求讓公司措手不及，第四季度公司的產(chǎn)能只能滿足訂單的40%，在產(chǎn)能不足的情況下公司只有采用部分外協(xié)。
　　并且，海通證券了解到，三全食品的鄭州新生產(chǎn)基地今年提前滿負(fù)荷生產(chǎn)，然而即使如此，現(xiàn)在仍有部分產(chǎn)品斷貨明顯。在新增產(chǎn)能安排上，三全食品2011年新增產(chǎn)能主要來自西南基地，一期產(chǎn)能為5萬噸，投資者可積極關(guān)注西南基地的進(jìn)展。
　　最新的產(chǎn)能擴(kuò)張則來自于三全食品今年3月公告的擬定向增發(fā)不超過2000萬股、不低于500萬股，發(fā)行價(jià)格不低于31.03元的定向增發(fā)募集資金項(xiàng)目。募集資金投向鄭州綜合基地二期15萬噸產(chǎn)能建設(shè)，其中湯圓8.56萬噸，餃子6.44萬噸，該方案仍有待獲得中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。不過，海通證券在調(diào)研現(xiàn)場看到，公司已經(jīng)開始施工。
　　此外，三全食品也已經(jīng)公告在成都、太倉、天津、廣東四地建設(shè)共26.17萬噸，海通證券預(yù)計(jì)，所有的新產(chǎn)能將在2013年年底之前建成，因此2013以后公司將進(jìn)入產(chǎn)能的爆發(fā)期，年均產(chǎn)銷量增速將有可能保持在30%以上。
　　雖然目前受制于產(chǎn)能瓶頸，但海通證券指出，三全食品并不考慮收購?fù)鈪f(xié)產(chǎn)能。其中的原因在于，公司建造生產(chǎn)基地的選址或者靠近原料基地，或者臨近交通要道。比如鄭州基地主要是臨近原料基地，做食品工業(yè)有先天成本優(yōu)勢。同時(shí)，近幾年新建產(chǎn)能主要是臨近市場，例如成都雙流、太倉（離上海虹橋近），天津（到北京三環(huán)55公里），主要是考慮物流成本和對(duì)消費(fèi)地的輻射能力。外協(xié)產(chǎn)地的建廠未必符合公司的這兩點(diǎn)要求，所以不會(huì)考慮收購。
　　海通證券預(yù)計(jì)，三全食品2011-2013年每股收益（不考慮增發(fā)攤薄股本）分別為0.81元、1.08元和1.71元。