閩發(fā)鋁業(yè):財(cái)務(wù)操縱“暗竊”散戶荷包

　　僅僅通過(guò)上市前的一項(xiàng)財(cái)務(wù)安排，即將開(kāi)始新股申購(gòu)的“福建省閩發(fā)鋁業(yè)股份有限公司”（下稱(chēng)：閩發(fā)鋁業(yè)）就達(dá)到了多個(gè)目的：既降低了資產(chǎn)負(fù)債率，又提高了流動(dòng)比率和速動(dòng)比率，使得短期償債能力看起來(lái)大幅提升。以這樣一些經(jīng)過(guò)美化的財(cái)務(wù)指標(biāo)示人，閩發(fā)鋁業(yè)獲得了發(fā)行新股的資格，但由于財(cái)務(wù)操縱并未真實(shí)改善公司基本面，閩發(fā)鋁業(yè)事實(shí)上只是暫時(shí)捂住了短期償債風(fēng)險(xiǎn)，并將負(fù)債和風(fēng)險(xiǎn)順延留給了購(gòu)買(mǎi)公司股票的二級(jí)市場(chǎng)投資者，有業(yè)內(nèi)人士比喻稱(chēng)，這一巧妙的財(cái)務(wù)操縱幾乎就是在暗中竊取投資者的荷包。
　　而記者在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，閩發(fā)鋁業(yè)不是“一個(gè)人在戰(zhàn)斗”，這一財(cái)務(wù)操縱行為的前后閃現(xiàn)著其保薦人——海通證券的身影。通過(guò)旗下子公司海通開(kāi)元入股閩發(fā)鋁業(yè)后，海通證券在通過(guò)各種手段推動(dòng)閩發(fā)鋁業(yè)上市一事上，有著諸多利益上的沖動(dòng)。
　　
　　財(cái)務(wù)操縱信手拈來(lái)
　　閩發(fā)鋁業(yè)主要從事各種鋁型材產(chǎn)品的設(shè)計(jì)研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。其產(chǎn)品按應(yīng)用領(lǐng)域分為建筑鋁型材和工業(yè)鋁型材，建筑鋁型材主要應(yīng)用于各類(lèi)民用及商用建筑領(lǐng)域，工業(yè)鋁型材主要應(yīng)用于工業(yè)領(lǐng)域。
　　由于閩發(fā)鋁業(yè)所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為充分，且自2010年以來(lái)，一系列房地產(chǎn)調(diào)控措施，使得市場(chǎng)對(duì)于建筑用型材產(chǎn)品的需求不容樂(lè)觀，按照通常的邏輯，閩發(fā)鋁業(yè)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)在近2-3年應(yīng)該波動(dòng)不大。事實(shí)上，部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也符合這樣的邏輯：閩發(fā)鋁業(yè)2008-2010年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為5.21億元、4.87億元和5.95億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入波瀾不驚，以5億元為中軸，呈有升有跌的局面。
　　但另外一些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)則變動(dòng)較大，該公司2008-2010年末的資產(chǎn)負(fù)債率分別為59.76%、60.09%和53.00%；流動(dòng)比率分別為0.70、0.75 和1.43，速動(dòng)比率分別為0.36、0.43 和0.92。反映短期償債能力的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率變化最為劇烈，而劇烈的變化恰好是在2010年出現(xiàn)。
　　為何會(huì)出現(xiàn)這樣的變化？仔細(xì)對(duì)比閩發(fā)鋁業(yè)2009和2010年的財(cái)務(wù)報(bào)表即可發(fā)現(xiàn)，問(wèn)題出現(xiàn)在“短期借款”和“長(zhǎng)期借款”兩個(gè)科目上。2009年末，閩發(fā)鋁業(yè)的短期借款為2.35億元，到2010年末下降到7620萬(wàn)元，下降1.58億元；2009年末閩發(fā)鋁業(yè)長(zhǎng)期借款為0元（2008年末也是0元），2010年末增加到1.3億元，凈增加1.3億元。
　　不難看出，這一財(cái)務(wù)操縱的手法即是通過(guò)將短期借款轉(zhuǎn)變?yōu)殚L(zhǎng)期借款，達(dá)到減少流動(dòng)負(fù)債的目的。事實(shí)上，閩發(fā)鋁業(yè)也達(dá)到了這一目的，其2009年末流動(dòng)負(fù)債高達(dá)3.09億元，至2010年末下降到1.54億元。最終的結(jié)果是，閩發(fā)鋁業(yè)宣稱(chēng)自己改I+AgM0C3dRFZxJFDRHtrOIznuM2dMt5ZpN6we46xTH8=善負(fù)債結(jié)構(gòu)，短期償債能力有效提升。
　　
　　暗竊投資者利益
　　如果說(shuō)閩發(fā)鋁業(yè)確實(shí)從自身負(fù)債結(jié)構(gòu)出發(fā)，將短期借款轉(zhuǎn)變?yōu)殚L(zhǎng)期借款，藉此提高經(jīng)營(yíng)能力，這種調(diào)整本也無(wú)可厚非。但問(wèn)題的關(guān)鍵是，閩發(fā)鋁業(yè)此舉顯然意不在此，而是有著別的目的。
　　由于閩發(fā)鋁業(yè)2008-2009年的長(zhǎng)期借款一直是0元，這說(shuō)明了閩發(fā)鋁業(yè)在2010年之前并不介意巨額流動(dòng)負(fù)債的存在，而只是到了2010年才開(kāi)始變得“介意”，并要著力調(diào)整。
　　“從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)歷史變化情況來(lái)看，這說(shuō)明了兩個(gè)問(wèn)題：一是公司到2010年才將短期借款大量調(diào)整成長(zhǎng)期借款并不是真的為了改善負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高運(yùn)營(yíng)能力，因?yàn)檎嬉沁@個(gè)目的，在此之前早就做了；二是公司的真實(shí)運(yùn)營(yíng)情況很讓人擔(dān)憂，因?yàn)榇饲岸唐诮杩畲罅看嬖?，說(shuō)明公司實(shí)際上是對(duì)短期借款有依賴(lài)的?！鄙钲谝患視?huì)計(jì)師事務(wù)所的鄭小姐如是分析。
　　“實(shí)際上就是做一個(gè)賬面上的調(diào)整，短期借款調(diào)整成了長(zhǎng)期借款，公司本身并沒(méi)有什么變化，但這樣做會(huì)使其它財(cái)務(wù)指標(biāo)看起來(lái)好看的多?！编嵭〗阊a(bǔ)充道：“2010年剛好是公司上市沖刺的關(guān)鍵時(shí)刻，這應(yīng)該可以解釋為什么公司要在這樣一個(gè)時(shí)間段進(jìn)行調(diào)整。不過(guò)，短期借款調(diào)整成長(zhǎng)期借款按照常規(guī)來(lái)說(shuō)需要得到銀行方面的認(rèn)可和支持，而且這種調(diào)整一般都是在一個(gè)會(huì)計(jì)年度終結(jié)后才會(huì)去作出調(diào)整，閩發(fā)鋁業(yè)這種突如其來(lái)的調(diào)整說(shuō)做就做，背后或許有更多的故事”。
　　這樣一個(gè)財(cái)務(wù)操縱完成后，申購(gòu)閩發(fā)鋁業(yè)的投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于兩個(gè)方面：其一是美化過(guò)的財(cái)務(wù)指標(biāo)并不代表公司的真實(shí)狀況，如果公司的資產(chǎn)流動(dòng)性下降，銷(xiāo)售合同的付款期限大幅延長(zhǎng)或大量銷(xiāo)售貨款不能按期收回，閩發(fā)鋁業(yè)仍將面臨極大的短期償債風(fēng)險(xiǎn)；其二是大量的借款被調(diào)整成長(zhǎng)期借款，這意味著作為新股東的二級(jí)市場(chǎng)投資者不得不一起負(fù)擔(dān)這一長(zhǎng)期負(fù)債，且需要支付更多的財(cái)務(wù)費(fèi)用。
　　閩發(fā)鋁業(yè)是否考慮了這一財(cái)務(wù)操縱行為損害了投資者利益？記者嘗試與閩發(fā)鋁業(yè)相關(guān)人士進(jìn)行溝通，但對(duì)方表示“對(duì)此并不在意”。
　　
　　不是一個(gè)人在戰(zhàn)斗
　　2010年的財(cái)務(wù)操縱行為前后，作為閩發(fā)鋁業(yè)保薦人的海通證券或許難逃干系。
　　事實(shí)上，就是在2010年3月2日，閩發(fā)鋁業(yè)的發(fā)起人股東黃長(zhǎng)遠(yuǎn)將其持有的閩發(fā)鋁業(yè)600萬(wàn)股轉(zhuǎn)讓給海通開(kāi)元投資有限公司，轉(zhuǎn)讓價(jià)格均為每股4.65元。而海通開(kāi)元正是海通證券的全資子公司。
　　這次股權(quán)轉(zhuǎn)讓被閩發(fā)鋁業(yè)和黃長(zhǎng)遠(yuǎn)家族在公開(kāi)場(chǎng)合稱(chēng)為“改善公司治理結(jié)構(gòu)，引入戰(zhàn)略投資者”，但這一說(shuō)法有著明顯的漏洞。
　　首先是股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)格和時(shí)間，在臨近公司上市的關(guān)口，以如此低廉的價(jià)格將股權(quán)轉(zhuǎn)讓出去，已然成為一種明顯的利益讓渡，發(fā)起人股東長(zhǎng)期持股并未獲得股權(quán)上市的溢價(jià)，而真正得到利益的則是海通開(kāi)元。其次，海通開(kāi)元是以從發(fā)起人股東處進(jìn)行股權(quán)受讓的方式進(jìn)入閩發(fā)鋁業(yè)，這與通常的增資擴(kuò)股有著截然不同的意義——受讓股權(quán)的模式下，閩發(fā)鋁業(yè)得不到一分來(lái)自于海通開(kāi)元的資金，對(duì)于當(dāng)時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率奇高的閩發(fā)鋁業(yè)來(lái)說(shuō)，這顯然不是一個(gè)有利的模式。
　　“上市前緊急從發(fā)起人股東手中以低廉的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)股權(quán)，這種行為談不上是戰(zhàn)略投資者的行為，海通開(kāi)元如果真正關(guān)心的是閩發(fā)鋁業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展，希望通過(guò)經(jīng)營(yíng)發(fā)展獲取股權(quán)增值，應(yīng)該以現(xiàn)金入股的方式，緩解閩發(fā)鋁業(yè)的財(cái)務(wù)壓力。但事實(shí)上海通開(kāi)元只是希望獲得股權(quán)溢價(jià)，而閩發(fā)鋁業(yè)方面與海通開(kāi)元之間則有更多的不可明述的利益媾和。”有接近閩發(fā)鋁業(yè)的人士向記者透露。
　　就在海通開(kāi)元獲得閩發(fā)鋁業(yè)的股權(quán)后，閩發(fā)鋁業(yè)的上市進(jìn)程開(kāi)始加速，并且十分巧妙的展開(kāi)了前述財(cái)務(wù)方面的調(diào)整，其后的上市安排也十分順利，這一切與保薦人海通證券的努力不無(wú)關(guān)系。