“蛇吞象”積弊隱現(xiàn) 三元股份“消化不良”癥求解

　　2009年，三元股份（600429）以定向增發(fā)融資10億元收購(gòu)三鹿破產(chǎn)資產(chǎn)時(shí)，其高調(diào)的作法被市場(chǎng)看作是“從地方品牌邁進(jìn)全國(guó)性品牌”。不過(guò)，時(shí)隔兩年后再回顧這次“蛇吞象”式收購(gòu)，不難發(fā)現(xiàn)諸多問(wèn)題，不僅預(yù)期中的“奶源和營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)”沒(méi)有發(fā)揮相應(yīng)作用，“三鹿”破產(chǎn)陰影更是一直籠罩著三元股份。2010年三元股份雖然實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)5146.46萬(wàn)元，同比扭虧，但公司扭虧的“法寶”在于出售子公司獲得股權(quán)投資收益。反觀(guān)公司的主要業(yè)務(wù)不難發(fā)現(xiàn)，不僅各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率下滑，其主營(yíng)業(yè)務(wù)更是連續(xù)多年虧損。
　　
　　業(yè)績(jī)扭虧的背后
　　4月11日三元股份公布了2010年年報(bào)。年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.72億元，同比增長(zhǎng)8.1％；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6582萬(wàn)元；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)5146萬(wàn)元，同比扭虧；每股收益為0.06元。
　　事實(shí)上，關(guān)于業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，公司曾在1月底的時(shí)候發(fā)布過(guò)預(yù)測(cè)公告。當(dāng)時(shí)公告曾表示，預(yù)計(jì)2010年股權(quán)投資收益3.32億元，比2009年的7792萬(wàn)元增加2.54億元，股權(quán)投資收益增加，故預(yù)計(jì)2010年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)盈利。根據(jù)年報(bào)披露顯示，公司2010年投資收益金額達(dá)到3.31億元，比上期增加325.65％，增長(zhǎng)的主要原因在于麥當(dāng)勞利潤(rùn)增加投資收益，以及轉(zhuǎn)讓北京華冠乳制品有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“華冠公司”）股權(quán)獲得投資收益2.37億元。
　　值得一提的是關(guān)于華冠公司的轉(zhuǎn)讓過(guò)程。三元股份在2010年11月17日股東大會(huì)剛剛審議通過(guò)轉(zhuǎn)讓華冠公司100％股權(quán)的方案的次日，即在北京產(chǎn)交所交易平臺(tái)對(duì)華冠公司進(jìn)行掛牌轉(zhuǎn)讓。
　　當(dāng)時(shí)三元股份對(duì)于受讓方的要求頗耐人尋味，一方面是受讓方的條件非常寬松，如“境內(nèi)注冊(cè)并合法存續(xù)的企業(yè)法人”、具有“良好的財(cái)務(wù)狀況”以及“符合國(guó)家法律法規(guī)的其他條件”即可；另一方面，公司在關(guān)于受讓方資金到賬方面的要求卻極為苛刻，如公司要求意向受讓方須在資格確認(rèn)后的1個(gè)工作日內(nèi)繳納5000萬(wàn)元的交易保證金，在拍賣(mài)成交當(dāng)日與公司簽訂《產(chǎn)權(quán)交易合同》，并要求在簽署合同后的2個(gè)工作日之內(nèi)一次性付清全部交易價(jià)款，并同意北交所在款項(xiàng)到賬后2個(gè)工作日內(nèi)劃轉(zhuǎn)至公司賬戶(hù)。
　　不難看出，三元股份急需通過(guò)變賣(mài)子公司火速套現(xiàn)，以解燃眉之急的初衷。事實(shí)也表明，在2010年前三季度三元股份已經(jīng)累計(jì)虧損近7621萬(wàn)的情況下，正是依靠在年底前急售華冠公司給北京西山產(chǎn)業(yè)投資有限公司才得以扭虧。
　　
　　主營(yíng)業(yè)務(wù)仍未好轉(zhuǎn)
　　2010年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.72億元，雖然同比增長(zhǎng)8.1％，但是這一收入水平低于公司此前定下的2010年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30億元的目標(biāo)。另外，從公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看，液態(tài)奶實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.78億元，同比增長(zhǎng)15.86％；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率16.60％，同比減少6.58個(gè)百分點(diǎn)。固態(tài)奶實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.54億元，同比減少26.80％；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率10.63％，減少3.77個(gè)百分點(diǎn)。產(chǎn)品營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的下滑主要在于原奶和包裝物等原材料價(jià)格的上漲。
　　天相投顧分析師仇彥英指出，“三元股份毛利率同比下降5.58個(gè)百分點(diǎn)，僅為15.96％。雖然公司費(fèi)用率同比下降了3.06個(gè)百分點(diǎn)，但是25.54％的費(fèi)用率仍高于公司的毛利率，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)已連續(xù)多年虧損?！贝送?，記者注意到，在扣除非經(jīng)常性損益后，三元股份的凈利潤(rùn)為-1.32億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-1.87億元，資金鏈依舊十分緊張。
　　2009年，公司進(jìn)行的非公開(kāi)增發(fā)募資對(duì)河北三元食品有限公司進(jìn)行增資，并由河北三元用于競(jìng)買(mǎi)三鹿集團(tuán)的部分破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)及后續(xù)整合、運(yùn)營(yíng)，2010年公司又大張旗鼓的對(duì)河北三元的產(chǎn)銷(xiāo)管理架構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，包括整合其液態(tài)奶產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，實(shí)行事業(yè)部管理；常溫奶事業(yè)部增加河北三元乳品二廠(chǎng)作為生產(chǎn)基地等。公司稱(chēng)經(jīng)營(yíng)效果整體好于預(yù)期，然而事實(shí)情況是雖然河北三元的營(yíng)業(yè)額達(dá)5.16億元，但凈利潤(rùn)為-1.55億元。
　　其虧損的主要原因就在于銷(xiāo)售、市場(chǎng)仍處于整合、恢復(fù)期；原材料、包裝物成本上升較快，導(dǎo)致生產(chǎn)成本提高；為擴(kuò)大市場(chǎng)份額，銷(xiāo)售費(fèi)用投入較大；人力成本過(guò)高，人均銷(xiāo)售額、產(chǎn)出比較低；產(chǎn)能利用率過(guò)低等?！澳谭蹣I(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期?！庇袠I(yè)內(nèi)人士對(duì)此表示。
　　“蛇吞象”導(dǎo)致“消化不良”
　　事實(shí)上，從2009年收購(gòu)三鹿以來(lái)，三元股份的業(yè)績(jī)情況一直不佳，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為公司患上了消化不良癥。2008年，三聚氰胺事件導(dǎo)致內(nèi)地乳業(yè)企業(yè)幾乎全面虧損，不過(guò)三元股份卻獨(dú)善其身，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4076萬(wàn)元；而2009年，當(dāng)伊利、光明等全面扭虧的時(shí)候，三元股份卻因整合三鹿集團(tuán)破產(chǎn)資產(chǎn)而虧損了。
　　從2010年上半年時(shí)，三元股份凈利潤(rùn)為-5160萬(wàn)元，而其中河北三元虧損額就高達(dá)6630萬(wàn)元。換而言之，假如沒(méi)有收購(gòu)三鹿的資產(chǎn)，上半年至少還能盈利。更為嚴(yán)重的是，河北三元的虧損并沒(méi)有就此打住，到2010年底其虧損已高達(dá)1.55億元，而三元股份扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為-1.32億元，如此看來(lái)，要沒(méi)有河北三元的虧損，三元股份完全用不著賣(mài)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)扭虧。
　　此外，當(dāng)初三元股份收購(gòu)三鹿時(shí)其中一個(gè)很大的原由就在于，想借助三鹿在河北當(dāng)?shù)乜嘈慕?jīng)營(yíng)多年形成的奶源和營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)跨越性發(fā)展，然而，近兩年過(guò)去了，連三元股份都不得不面對(duì)“河北三元為擴(kuò)大市場(chǎng)份額，銷(xiāo)售費(fèi)用投入較大”的現(xiàn)狀。這從另一個(gè)側(cè)面也說(shuō)明，之前寄予厚望的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)并沒(méi)有真正達(dá)到預(yù)期效果，反而成為“雞肋”。
　　有業(yè)內(nèi)人士指出，三元股份為了實(shí)現(xiàn)“全國(guó)性品牌”的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張，卻以巨額虧損作為代價(jià)，在企業(yè)高管成功接手三鹿“爛難子”而打造的“光環(huán)”下，股東卻不得不承受著實(shí)實(shí)在在的虧損。或許這樣的收購(gòu)本身就是一個(gè)錯(cuò)誤。
　　三元股份在年報(bào)中表示，2011年公司計(jì)劃收入達(dá)到31.8億元。這一目標(biāo)較之前公司定下的2010年30億元的目標(biāo)已增長(zhǎng)了6％，而在2010年實(shí)現(xiàn)收入25.72億元，低于原計(jì)劃14％的情況下，2011年是否能達(dá)到31.8億的宏偉目標(biāo)，還是一個(gè)謎。