價(jià)值投資有用嗎

　　很多人崇拜巴菲特，也知道他的投資理念。在中國(guó)市場(chǎng)，打著“價(jià)值投資”旗號(hào)的投資人為數(shù)眾多。但事實(shí)上，絕大部分的追隨者都無(wú)法取得巴菲特一樣的業(yè)績(jī)。是價(jià)值投資在中國(guó)不適用，還是他們沒(méi)有用好價(jià)值投資？本文將為您進(jìn)行解答。
　　
　　簡(jiǎn)化的價(jià)值投資模型
　　巴菲特的價(jià)值投資理念，是長(zhǎng)期持有那些具有高回報(bào)、低估值的上市公司。簡(jiǎn)而言之，就是投資低PE的公司?！百I(mǎi)入低PE個(gè)股”，這種簡(jiǎn)單的做法是否也能取得高于指數(shù)的投資回報(bào)？我們進(jìn)行一次檢驗(yàn)。
　　根據(jù)相關(guān)規(guī)定，上市公司需在每年前4個(gè)月里公布年報(bào)，到了5月份，年報(bào)公布完畢后，可以得到每個(gè)公司的年度盈利數(shù)據(jù)。在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，我們同時(shí)取得公司的股價(jià)，從而計(jì)算出PE值?？鄢潛p公司后，我們按PE從低到高對(duì)上市公司進(jìn)行排序，PE值越低排名越靠前，越是我們應(yīng)當(dāng)選擇的“好”公司。我們?nèi)∨琶?00的公司，按照流通市值權(quán)重組成“好公司100組合”，買(mǎi)入并持有一年。直到下一年的5月份，重新計(jì)算每個(gè)上市公司的PE值，得到新的“好公司100組合”。并調(diào)整組合，繼續(xù)持有一年。
　　如此這般，每年只進(jìn)行一次調(diào)倉(cāng)交易，交易的手續(xù)費(fèi)按單邊0.6%計(jì)算。5年以后，投資收益如何？統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，5年里的組合累積收益264%，同期滬深300指數(shù)收益為210%。按復(fù)利計(jì)算，組合平均每年戰(zhàn)勝指數(shù)4%左右。
　　于此，我們得到一個(gè)初步的結(jié)論：價(jià)值投資在中國(guó)是可行的！
　　
　　模型的有效改進(jìn)
　　價(jià)值投資并非簡(jiǎn)單的“買(mǎi)入低PE個(gè)股”，每年超越指數(shù)4%也不是最終目標(biāo)。在之前模型的基礎(chǔ)上，進(jìn)行一些調(diào)整或改進(jìn)，能否得到更好的收益？
　?。?） 變歷史業(yè)績(jī)?yōu)轭A(yù)期業(yè)績(jī)
　　基于公司過(guò)去一年收益計(jì)算出的PE值，只代表公司過(guò)去的業(yè)績(jī)，而不能反映將來(lái)的情況。如果我們能根據(jù)證券分析師的預(yù)測(cè)，計(jì)算出公司未來(lái)一年的業(yè)績(jī)，再根據(jù)預(yù)期的PE值來(lái)選擇個(gè)股，是否能有更好的效果？在原有PE模型的基礎(chǔ)上，我們進(jìn)行第1次改進(jìn)。
　　統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，這種改進(jìn)是有效的：模型5年收益上升到374%，每年戰(zhàn)勝指數(shù)的幅度上升到11%。也就是說(shuō)：我們更應(yīng)當(dāng)考慮公司未來(lái)的業(yè)績(jī)而不只是歷史的業(yè)績(jī)。
　　（2） 每月調(diào)整一次組合
　　一年里股票價(jià)格變動(dòng)太大，某上市公司原本PE值較低，在1個(gè)月里價(jià)格上漲較多，PE值也漲上去了，我們是否可以提前兌現(xiàn)利潤(rùn)，賣(mài)出上漲個(gè)股，轉(zhuǎn)而投資PE仍較低的其它股票？
　　根據(jù)這個(gè)理念，我們每個(gè)月根據(jù)新的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格，重新算一次PE，每個(gè)月調(diào)整一次組合。同樣考慮單邊交易0.6%的手續(xù)費(fèi)。改進(jìn)后模型的收益上升到434%，每年戰(zhàn)勝指數(shù)的幅度上升到14%。這似乎也驗(yàn)證了我們的直觀感受，在中國(guó)市場(chǎng)，股價(jià)波動(dòng)較快，即便是價(jià)值投資，也不能持有太長(zhǎng)時(shí)間，一旦股價(jià)如預(yù)期上漲了，就應(yīng)當(dāng)及時(shí)賣(mài)出兌現(xiàn)利潤(rùn)。
　　圖1：低PE策略與2次改進(jìn)后策略的收益
　　與滬深300指數(shù)收益對(duì)比
　　
　　失敗的改進(jìn)：在不同行業(yè)里選低PE個(gè)股
　　不同行業(yè)有不同的特點(diǎn)，有些傳統(tǒng)行業(yè)，PE值一直就較低，比如鋼鐵行業(yè)（黑色金屬行業(yè)）、化工行業(yè)。如果我們總是找低PE的公司，大部分將集中到這些傳統(tǒng)行業(yè)，無(wú)法選到高成長(zhǎng)的新興行業(yè)。我們考慮以下改進(jìn)方法：PE排名不是所有公司一起排，而是按照不同行業(yè)排名。每個(gè)行業(yè)取PE最低的5家上市公司，不考慮虧損企業(yè)。同樣考慮0.6%的單邊交易成本。
　　統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，在行業(yè)內(nèi)部選低PE個(gè)股的策略，收益反而更低了！在所有公司里選低PE個(gè)股的策略，5年累計(jì)收益263%，而分行業(yè)選低PE個(gè)股的策略，5年累計(jì)收益僅227%；經(jīng)過(guò)兩次改進(jìn)后，在所有公司里選動(dòng)態(tài)預(yù)期PE低個(gè)股的策略，5年累計(jì)收益434%，而如果分行業(yè)選，累計(jì)收益僅262%。分行業(yè)來(lái)找相對(duì)低PE的公司，還不如全市場(chǎng)找低PE公司！
　　仔細(xì)分析，該結(jié)論也不難理解：并不是所有行業(yè)都適合低PE策略！例如醫(yī)藥生物、信息服務(wù)等行業(yè)，是應(yīng)當(dāng)看成長(zhǎng)性。如果在這些行業(yè)里單純的看低PE，可能反倒找到相對(duì)不好的公司。
　　結(jié)論
　?。?） 價(jià)值投資有效，用對(duì)了會(huì)更有效
　　 價(jià)值投資是有效的?！吧倒鲜降姆椒ā保磕昴陥?bào)后買(mǎi)低市盈率公司，就能夠很容易的戰(zhàn)勝指數(shù)。經(jīng)過(guò)一些簡(jiǎn)單的改進(jìn)，如使用預(yù)期收益計(jì)算PE值、每個(gè)月動(dòng)態(tài)的調(diào)整倉(cāng)位，在最近5年，能夠取得年均復(fù)利回報(bào)40%，每年戰(zhàn)勝指數(shù)14%。這是相當(dāng)不錯(cuò)的成績(jī)，巴菲特也就是每年20%多的回報(bào)，這還不考慮指數(shù)本身的漲幅。我們可以肯定的說(shuō)，使用市場(chǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)行的檢驗(yàn)證明，價(jià)值投資在中國(guó)證券市場(chǎng)真實(shí)有效！
　　 但價(jià)值投資也有適用范圍，如果用得不對(duì)，就會(huì)減少你的利潤(rùn)。比如說(shuō)，在醫(yī)藥生物、信息服務(wù)行業(yè)用價(jià)值投資，就有可能選不到好個(gè)股。這也是為什么，巴菲特賺錢(qián)最多的是可口可樂(lè)、圣太菲鐵路、中國(guó)石油這樣的大藍(lán)籌，而不是微軟這樣的高科技企業(yè)，即便微軟確實(shí)也是好公司。
　?。?） 通過(guò)數(shù)量化投資，來(lái)捕捉有效的策略
　　 上述道理不難理解，按照這些規(guī)律來(lái)投資，就能取得好的收益。但真正能堅(jiān)守價(jià)值投資理念的人卻沒(méi)有多少。許多投資者，特別是個(gè)人投資者，雖然聲稱(chēng)自己是價(jià)值投資者，可一看到上漲就熱血沸騰，一看到下跌就心慌意亂，買(mǎi)了好股票一直不漲沒(méi)耐心，看到St股連續(xù)漲停就想投機(jī)，這種忽左忽右的心態(tài)，又如何能做好價(jià)值投資呢？
　　 如何用好價(jià)值投資？不妨采取量化模型的方法，客觀、嚴(yán)格、準(zhǔn)確的制定交易計(jì)劃，堅(jiān)守原則，不盲從市場(chǎng)熱點(diǎn)，有計(jì)劃、有紀(jì)律的投資，不貪婪，不恐懼，不放棄，心平氣和的獲得一份屬于自己的收益！
　　（作者系摩根士丹利華鑫基金金融工程部副總監(jiān)、量化投資負(fù)責(zé)人）