賣方研究背后的灰色利益鏈

　　潛規(guī)則一：為大資金“敲邊鼓”牟利
　　“在一些人眼里，我們像是一群大忽悠，也許買入理由只有一個(gè)，但我們必須找出至少3個(gè)足以讓人信服的理由。但最終是漲還是跌，我們自己心里也沒(méi)有十足的把握?！币晃蝗谭治鰩熣f(shuō)出了不少同行的心聲。
　　在他們的身后，有著一條看不見的利益鏈。
　　不少分析師通過(guò)上電視、寫文章等方式，強(qiáng)烈推薦其此前推薦給大客戶的股票，以此達(dá)到股價(jià)上漲的目的。但事實(shí)上，能通過(guò)此方法順利使得股價(jià)上漲的分析師很少，一般只有所謂的“金牌分析師”才能擁有如此大的能量。實(shí)際上，分析師與大資金的關(guān)系是雙向的。除了分析師主動(dòng)推薦大資金手中股票外，更有大資金主動(dòng)找分析師寫文章薦股。
　　由于不少所謂的明星分析師對(duì)市場(chǎng)存在一定的影響力，因此一些大客戶在持有某只股票后，也會(huì)通過(guò)關(guān)系找一些近期較有影響力的分析師為其手中股票“敲邊鼓”。而分析師也能從中獲得一筆不少的報(bào)酬。2009年8月，海通證券首席機(jī)械行業(yè)分析師葉志剛女友舉報(bào)葉志剛與私募合作，獲利上千萬(wàn)元。此后相關(guān)部門介入調(diào)查。
　　
　　潛規(guī)則二：凡事看基金經(jīng)理臉色
　　目前的現(xiàn)狀是，不少分析師即使在調(diào)研時(shí)發(fā)現(xiàn)上市公司問(wèn)題，在報(bào)告中卻不對(duì)公眾披露，而是采取“基金經(jīng)理想聽什么，就講什么”的策略。
　　年度最佳分析師是研究員最渴望獲得的榮譽(yù)，因?yàn)樗麄兊氖杖牒兔麣馀c評(píng)選結(jié)果直接掛鉤，而投票者恰恰是基金公司。每年9-10月份，由基金經(jīng)理們?cè)诿總€(gè)行業(yè)中選出3名最信賴的券商分析師。只要登上榜單，意味著薪水能實(shí)現(xiàn)數(shù)倍上漲。據(jù)了解，不少分析師因上榜年薪突破百萬(wàn)元，甚至因此獲得過(guò)數(shù)百萬(wàn)元年終獎(jiǎng)。由于牽涉到利益關(guān)系，分析師和基金經(jīng)理的關(guān)系變得比較微妙?！拔覀兡芊癯蔀榻鹋品治鰩?，很大一部分打分權(quán)掌握在基金經(jīng)理手中，那可關(guān)系到‘錢’途，作為分析師，能不看人家臉色嗎？”一位研究員坦言，他在給上市公司評(píng)級(jí)時(shí)，如果是某家基金的重倉(cāng)股，就不得不考慮該機(jī)構(gòu)的態(tài)度。
　　交易分倉(cāng)也在一定程度上制約了分析師的話語(yǔ)權(quán)?；鸸静痪邆錅罱灰姿臅?huì)員資格，必須通過(guò)租用券商的交易席位才能進(jìn)行交易。而目前開放式基金規(guī)模很大，動(dòng)輒都在百億元以上，需要通過(guò)多家券商的514702ab1356bc3b128ce18164d69502交易席位同時(shí)進(jìn)行交易，也就是常說(shuō)的“分倉(cāng)”。有數(shù)據(jù)顯示，通常一年基金公司支付券商傭金額有數(shù)十億元，即使在2008年的熊市也能達(dá)到42億元，因此在部分券商的內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制上，甚至是以分倉(cāng)派點(diǎn)來(lái)評(píng)定分析師的工作成績(jī)。
　　據(jù)記者了解，在分倉(cāng)收入的激勵(lì)下，券商與基金公司之間普遍存在默契，基金公司銷售新基金時(shí)，券商會(huì)花大力氣推銷，每個(gè)員工還要為其承擔(dān)一部分銷售任務(wù)。券商也會(huì)出具投資報(bào)告，對(duì)基金公司持有的重倉(cāng)股進(jìn)行適當(dāng)?shù)赝扑]，讓普通投資者幫忙“抬轎”，在業(yè)內(nèi)成為司空見慣的事情。
　　有了這兩道枷鎖，如果券商研究員看空某一只股票，而基金恰恰是重倉(cāng)的話，那么在評(píng)選最佳分析師的時(shí)候，基金公司是不會(huì)投票給該分析師的，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的基金分倉(cāng)收益也會(huì)明顯下滑，研究員的收入就會(huì)受到較大影響。
　　一位業(yè)內(nèi)人士告訴記者，在現(xiàn)有的激勵(lì)機(jī)制下，對(duì)于基金重倉(cāng)的股票，券商的研究員很難給出偏空的評(píng)級(jí)，而對(duì)于一些上市公司原本并不確定的利好消息，券商甚至可能輪番上陣，把不確定的利好做實(shí)。
　　以中國(guó)寶安為例，2010年年報(bào)顯示，該公司的前十大股東中，有包括華夏優(yōu)勢(shì)增長(zhǎng)、諾安股票、融通新藍(lán)籌和工銀瑞信穩(wěn)健成長(zhǎng)在內(nèi)的7只基金，持股比例總計(jì)達(dá)到13.09%。從2010年9月開始，湘財(cái)證券、平安證券、國(guó)泰君安和信達(dá)證券先后接力，把中國(guó)寶安原本不確定的石墨礦資源做實(shí)，一家地產(chǎn)企業(yè)竟然被吹捧成“新能源產(chǎn)業(yè)鏈布局最為完整和盈利最為明顯”，使得中國(guó)寶安的股價(jià)從今年1月份之后一路攀升，幅度超過(guò)70%。盡管中國(guó)寶安在3月初發(fā)布澄清公告，對(duì)券商分析師關(guān)于其存在巨大的石墨礦的報(bào)告給予了否認(rèn)，并且后來(lái)湘財(cái)證券也與中國(guó)寶安之間打起了“口水仗”，卻絲毫不能掩蓋因?yàn)槿痰难芯繄?bào)告“催肥”股價(jià)的事實(shí)。
　　北京問(wèn)天律師事務(wù)所律師張遠(yuǎn)忠表示，目前已經(jīng)收到了20多位中國(guó)寶安投資者的投訴，他們聽信了券商發(fā)布的不實(shí)報(bào)告而受損失。他已于近日向四家券商發(fā)出律師函，要求他們出具這些報(bào)告的依據(jù)，而上述四家券商目前均仍未作出答復(fù)。
　　
　　潛規(guī)則三：這廂薦股那廂忙建倉(cāng)
　　相對(duì)于為了獲得基金分倉(cāng)收益而鼓吹上市公司利好，券商借此在自營(yíng)盤上大舉牟利的行為更為惡劣。業(yè)內(nèi)人士告訴記者，由于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)本身面臨著很多的不確定性，部分券商在權(quán)衡利益之后，甚至可能提前買入某只股票，然后借助其研究報(bào)告的利好鼓吹抬升股價(jià)，然后在高位出貨。
　　一些券商在沒(méi)有調(diào)研的前提下發(fā)布利好的報(bào)告，引起股價(jià)大幅變動(dòng)，總有其背后的目的，而這往往是利益驅(qū)使。
　　寧波聯(lián)合的一紙公告，把日信證券推到了一個(gè)極為尷尬的境地。寧波聯(lián)合3月30日發(fā)布公告稱，從未接待過(guò)日信證券的工作調(diào)研，并且還對(duì)該報(bào)告所描述的有關(guān)控股股東資產(chǎn)注入以及銻礦儲(chǔ)量等相關(guān)事宜予以否定，且認(rèn)定該份研究報(bào)告中所預(yù)測(cè)的公司未來(lái)兩年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)“嚴(yán)重失實(shí)”。稍早之前的3月27日，日信證券在其發(fā)布的一篇關(guān)于寧波聯(lián)合的名為《業(yè)績(jī)拐點(diǎn) “銻”升價(jià)值》的報(bào)告中表示，公司“在土耳其屈塔西亞省蓋帝茲礦位于世界重要銻礦帶上，礦區(qū)面積約15平方公里，目前勘探接近尾聲，礦區(qū)品位較高，預(yù)計(jì)銻儲(chǔ)量達(dá)到10萬(wàn)噸?！比招抛C券據(jù)此估算，“寧波聯(lián)合持有蓋帝茲礦50.05%權(quán)益市值為21.8億元，合計(jì)每股7.21元?！痹诰C合一系列因素之后，日信證券給予寧波聯(lián)合以“買入”評(píng)級(jí)。
　　耐人尋味的是，值得注意的是，上交所3月29日披露的公開交易信息顯示，日信證券總部在寧波聯(lián)合連續(xù)三個(gè)交易日中名列買入金額的第五位，累計(jì)買入寧波聯(lián)合近2000萬(wàn)元。也就是說(shuō)，在日信證券的報(bào)告未出臺(tái)之前，日信證券有可能提前進(jìn)行了蟄伏，其研究部門與自營(yíng)部門有可能相互配合。一時(shí)間，市場(chǎng)關(guān)于日信證券自導(dǎo)自演，虛構(gòu)研究報(bào)告以配合自營(yíng)業(yè)務(wù)的質(zhì)疑聲不絕于耳。
　　法律界人士表示，“如果證據(jù)確鑿的話，這種行為就是雙重犯罪，因?yàn)槿坛藗卧?、編造信息之外，還通過(guò)傳播這種信息操縱市場(chǎng)?！?br/>　　
　　潛規(guī)則四：上市公司同樣“不敢得罪”
　　“不能輕易得罪上市公司，因?yàn)槟阋院蟮娘埻攵际莿e人給你的?！边@句話已成為證券業(yè)內(nèi)老員工教訓(xùn)新同事的第一句話。
　　上市公司和基金公司一樣，也是這條利益鏈上的一環(huán)，券商研究員同樣也不敢得罪他們。如果分析師調(diào)研某公司，即使給出“中性”評(píng)級(jí)，那就說(shuō)明他不看好公司的發(fā)展，既然不看好，那么該公司下次就很難再接受他的調(diào)研。這種無(wú)異于“封殺”的威脅，在業(yè)內(nèi)頗為常見。
　　業(yè)內(nèi)人士給記者講了兩個(gè)小故事：數(shù)月前一幫機(jī)構(gòu)人員受邀前往江蘇某釀酒行業(yè)上市公司調(diào)研，第一時(shí)間獲得了該公司將大舉分紅送股的利好，此后該公司股價(jià)扶搖直上，成為數(shù)一數(shù)二的牛股。而另一位在業(yè)內(nèi)頗有影響的分析師對(duì)深圳一家大公司出具“減持”評(píng)級(jí)后，竟被“封殺”，并從此失去了到該公司進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研和拜訪的資格。
　　由此可見，分析師要想得到第一手資料，要想成為該行業(yè)的數(shù)一數(shù)二的分析師，必定跟行業(yè)的龍頭股關(guān)系非同一般，甚至與該公司管理層有著良好的互動(dòng)關(guān)系。即使有些分析師能發(fā)現(xiàn)一些上市公司的負(fù)面信息，也會(huì)采取一些巧妙手法規(guī)避，或者索性不發(fā)研究報(bào)告，即使事情到了瞞不住的地步，也會(huì)找出各種理由為其唱好，最差也就是給予一個(gè)中性評(píng)級(jí)。
　　據(jù)了解，一般情況下一家上市公司如果接下來(lái)有再融資計(jì)劃，或者股東有減持沖動(dòng)的，都會(huì)來(lái)找券商寫正面的研究報(bào)告，并希望券商成為中間人，幫其聯(lián)系參與再融資的投資機(jī)構(gòu)或者愿意接盤的投資者，并許以不菲的酬勞。此外，今后一旦該公司又有下一步的增發(fā)或者發(fā)行債券等相關(guān)工作，必然會(huì)選擇此前比較“親近”的券商。
　　分析師背靠基金公司，更有上市公司作為其信息的主要渠道，越接近核心，消息越準(zhǔn)確，越能獲得基金經(jīng)理的信任，基金的介入自然也能讓上市公司股價(jià)更上一層樓，看上去，這是一個(gè)良性的循環(huán)?？上У氖?，這條利益鏈里，從來(lái)沒(méi)有考慮過(guò)一般散戶的知情權(quán)。