重大事件預(yù)示重大拐點

　　五一節(jié)假期間，全球有幾件大事發(fā)生。首先，拉登之死導(dǎo)致全球股市上周一大漲，黃金及大宗商品價格大幅下跌，同時美元指數(shù)大幅反彈。其次，巴菲特召開了一年一度的股東大會，從中我們又可以學(xué)習(xí)到諸多理性和智慧的投資箴言。另外，溫總理對高高在上的房價又重申了前幾次的指示：一定要讓房價回到合理水平。不同的事件對市場構(gòu)成不同的影響，然而，把握市場的主要矛盾才是根本。
　　
　　真實利率是正是負
　　在過去的研究過程中，一直認為負利率政策是市場風(fēng)格輪換的主要驅(qū)動因素，現(xiàn)在看來未必如此。不可否認，貨幣政策對股市有諸多影響，但更為重要的是，建立對公司基本面的分析框架，把握能夠創(chuàng)造生產(chǎn)價值的優(yōu)秀公司比單純分析貨幣政策對宏觀經(jīng)濟的影響要更加重要。
　　有研究表明，經(jīng)過用翹尾因素前置12個月代替CPI同比，則可以發(fā)現(xiàn)一年期存款與CPI已經(jīng)出現(xiàn)了新的變化，即實際利率已經(jīng)由負轉(zhuǎn)正。盡管我們并不能完全否認利率由負轉(zhuǎn)正的可能性，但目前房價未跌，物價未跌的事實仍表明，翹尾因素未必一定能夠預(yù)測未來的CPI走勢。因此，我們的判斷是，即使負利率出現(xiàn)了轉(zhuǎn)折點，亦不意味著股市要掉頭向下。當(dāng)然，從短期來看，如果真實情況確實是由負轉(zhuǎn)正，則意味著行情可能進入了新的調(diào)整周期，我們需要對本輪的估值修復(fù)前提進行反省和證偽了。
　　當(dāng)然，從長期來看，即使真實利率出現(xiàn)拐點，亦不意味著我們需要做徹底的倉位調(diào)整。我們進行倉位調(diào)整的前提是，我們是否真的在做基本面分析，是否通過理性分析來獲得對公司價值的認同，從而堅決執(zhí)行了在安全邊際的價格上買入優(yōu)秀的公司這一價值投資的策略。如果您的回答是堅決的說是，那么請看看下面巴菲特對貨幣政策的相關(guān)評論吧。
　　
　　巴菲特：貨幣政策與長期投資無關(guān)
　　巴菲特表示，投資可以分為三大類，第一類是與貨幣有關(guān)的。說著他掏出了一張一美元紙幣，背面印著“我們信仰上帝”，巴菲特笑稱，應(yīng)該改為“我們相信政府”，因為任何與貨幣有關(guān)的投資都是一種賭博，即押注于政府的貨幣政策。從長遠來看，幾乎所有貨幣都貶值了，除非回報率非常之高，否則我們不認為投資于貨幣是合理的。第二類投資是不能用于生產(chǎn)，只是可以轉(zhuǎn)售的東西，典型的例子就是黃金，把全世界的黃金都放在一起，你可以造一個邊長67英尺的立方體——可還是沒什么用。巴菲特稱，購買任何不能用于生產(chǎn)的資產(chǎn)，都只不過是賭博，期望會有人出更高的價錢從你這兒買走。第三類投資則是可以生產(chǎn)創(chuàng)造的東西。比如一座農(nóng)場，你愿意為其付多少錢取決于你認為它能生產(chǎn)多少價值。這種投資風(fēng)格才是巴菲特和芒格喜歡的。
　　
　　供求變幻中尋找藍籌彈性增長
　　從理性投資的角度而言，目前小盤股的下跌是價值規(guī)律起作用的時候。小盤股的下跌不僅僅意味著市場風(fēng)格的轉(zhuǎn)換開始，更意味著在供給變化的過程中，價值高估的東西開始回歸本來的價值。從過去對所謂成長股的追逐，到目前創(chuàng)業(yè)板市場化擴容的加速，再到三板市場的大擴容，小盤股的供給在短短半年之內(nèi)大幅增加，市場對小盤股的稀缺性追求已經(jīng)難以實現(xiàn)了。因此，供求關(guān)系的變化導(dǎo)致了小盤股價格的暴跌。而這種泡沫釋放的過程恐怕不是一兩天可以結(jié)束的。我們對小盤股估值的看法是仍將維持震蕩下行格局，未來半年時間應(yīng)該等待小盤股估值繼續(xù)的向下修復(fù)，直到出現(xiàn)絕對價格便宜的時候，才考慮擇優(yōu)買入。而現(xiàn)在的機會則是參與大盤藍籌的估值修復(fù)行情。
　　大盤藍籌股的供給至少在目前來看是受限制的。一方面，藍籌類公司的上市資源基本已經(jīng)或大部分已經(jīng)在A股上市；另一方面，即使開始發(fā)行國際板股票，但目前H股的藍籌股估值也普遍比A股高20%，因此，現(xiàn)在選擇A股的藍籌股將受益于供給有限而估值便宜的雙重優(yōu)勢。
　　數(shù)據(jù)表明，大盤藍籌股的成長性不會低于所謂的小盤成長股。在中國藍籌上市公司，尤其是國有控股的上市公司占據(jù)較大的市場、政策和資金優(yōu)勢，中小型上市公司很難與其真正展開競爭，諸多創(chuàng)業(yè)板企業(yè)往往淪為大型公司的供應(yīng)商，缺乏定價權(quán)。因此，在中國的大型藍籌企業(yè)本身的成長性不比小公司低，更何況，藍籌股的價格更加合理，普遍處于2008年的市場低點水平，這將為本輪藍籌股的估值修復(fù)奠定基礎(chǔ)。
　　市場經(jīng)過上周的大幅調(diào)整，目前市場正處于新一輪行情的起點。大宗商品價格暴跌與真實利率回歸正值都意味著通脹高峰期已經(jīng)過去。當(dāng)通脹淪為貨幣現(xiàn)象之時，大宗商品價格的回歸意味著輸入型通脹壓力大減，真實利率的回歸正值意味著物價繼續(xù)大幅上行的空間有限。
　　因此，未來選擇繼續(xù)加息的可能性將大幅降低，貨幣政策收緊的擔(dān)憂將會改變，制約市場上漲的前提假設(shè)將重新設(shè)定，而隨著貨幣政策收緊的空間萎縮，則實體經(jīng)濟的強勁動力將重新釋放，一波藍籌股的超預(yù)期行情噴薄欲出。
　　（本文作者為華林證券研究中心副主任，SAC執(zhí)業(yè)資格證書編號：S1280511010001。）