2011年一季報:利潤與成長均下滑

　　從一季報的情況看，盈利水平基本低于市場預(yù)期，只有金融服務(wù)高于市場預(yù)期。鑒此，市場將有一個調(diào)整的整固過程，以釋放業(yè)績確認(rèn)導(dǎo)致的負(fù)面沖擊。
　　
　　一季報半數(shù)上市公司每股收益增長為負(fù)
　　根據(jù)Wind 的統(tǒng)計，可統(tǒng)計上市公司為2153 家，2011 年1 季度每股收益出現(xiàn)負(fù)值，即虧損的上市公司為298 家，占比為13.84%。但是，一季度上市公司每股收益增長同比降低的企業(yè)大范圍出現(xiàn)，根據(jù)統(tǒng)計，一共有1100 家上市公司稀釋每股收益同比增長為負(fù)值。其中中小盤和創(chuàng)業(yè)板的上市公司業(yè)績下滑極為明顯。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從今年初下跌超過17.2%，而滬深300 指數(shù)反而增長5.3%。
　　從行業(yè)每股收益的具體情況下，每股收益大幅增長的行業(yè)有：食品飲料、商業(yè)貿(mào)易、輕工制造、紡織服裝、黑色金屬和公用事業(yè)；每股收益出現(xiàn)較為明顯增長的行業(yè)：采掘、機械設(shè)備、電子元器件、建筑建材、化工、農(nóng)林牧漁；而出現(xiàn)明顯下跌的行業(yè)有：交運設(shè)備、信息設(shè)備；保持穩(wěn)定的行業(yè)有：金融服務(wù)、交通運輸和房地產(chǎn)。每股收益絕對值處在前列的是食品飲料、采掘和金融服務(wù)。
　　盈利水平絕大多數(shù)低于市場預(yù)期
　　從2011 年1 季報的盈利水平與Wind 年底盈利的季度平均值，只有金融服務(wù)行業(yè)的盈利水平高于市場預(yù)期。
　　而信息設(shè)備、電子元器件、餐飲旅游、農(nóng)林牧漁、房地產(chǎn)、綜合等盈利水平與預(yù)測水平差距較大。而食品飲料、交運設(shè)備、化工、黑色金屬等與預(yù)測差距相對較小。
　　雖然1 季度數(shù)據(jù)可能有季節(jié)性因素，與年度預(yù)測數(shù)據(jù)的季度平均相比較，存在一定的不合理性。但是，從整體的盈利水平看，除了金融服務(wù)的盈利相對高于預(yù)期之外，所有的行業(yè)的盈利都低于預(yù)期，這說明實體經(jīng)濟的盈利水平在一季度的下跌是具有一定的趨勢性的。我們認(rèn)為，這是各行業(yè)對成本不斷上揚的對微觀企業(yè)運行造成的較為系統(tǒng)性的沖擊。
　　
　　行業(yè)估值繼續(xù)保持較大差距
　　從1 季報的收益情況，結(jié)合市場的價格，目前金融服務(wù)板塊仍然是估值最低的板塊，市場整體估值水平（總市值加權(quán)）為19 倍。估值相對較低的行業(yè)有：金融服務(wù)、采掘、化工、交運設(shè)備和交通運輸。如果按1 季報年化市盈率不高于或僅略高于20 倍。而市盈率較高的行業(yè)有：電子元器件、餐飲旅游、農(nóng)林牧漁、信息服務(wù)、信息設(shè)備、公用事業(yè)和有色金屬等。
　　從行業(yè)漲跌幅看，雖然漲跌幅與市盈率沒有絕對的相關(guān)性，但是大致可以看出，2011 年以來跌幅較大的行業(yè)，其市盈率都偏高，比如電子元器件、信息設(shè)備、農(nóng)林牧漁、信息服務(wù)。整體而言，估值較低的行業(yè)，在市場中表現(xiàn)相對穩(wěn)健，比如金融服務(wù)、家用電器、采掘、化工、交運設(shè)備、交通運輸?shù)?。如果從市場投資的風(fēng)格看，市盈率持續(xù)較高而業(yè)績無法兌現(xiàn)的行業(yè)，在近期不受到市場投資者的青睞。
　　
　　整體盈利能力有所下滑，結(jié)構(gòu)特征明顯
　　從1 季報的統(tǒng)計可以看出，上市公司整體的盈利能力有所下降，2011 年1 季度的盈利水平有部分行業(yè)出現(xiàn)明顯的下滑，根據(jù)全面攤薄計算，2011 年1 季度上市公司凈資產(chǎn)收益率大致下降0.34 個百分點。其中凈資產(chǎn)收益率下降最為明顯的行業(yè)：交運設(shè)備、信息設(shè)備、醫(yī)藥生物、有色金屬、輕工制造和交通運輸；而凈資產(chǎn)收益率上升較為明顯的行業(yè)：電子元器件、建筑建材、商業(yè)貿(mào)易、紡織服裝、綜合、家用電器、食品飲料和信息服務(wù)。整體而言，與下游日常消費相關(guān)的行業(yè)的盈利能力在提高。
　　對于我們投資的實踐而言，我們可能更看重扣除非經(jīng)常性損益之后的凈資產(chǎn)收益率。從1 季報的請看，這一收益率較高的行業(yè)有：食品飲料、金融服務(wù)、采掘、交運設(shè)備、化工和商業(yè)貿(mào)易等。如果與去年1 季報相比較而言，食品飲料、紡織服裝、商業(yè)貿(mào)易、建筑建材、綜合等行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率有明顯提高，而出現(xiàn)明顯下跌的行業(yè)有：交運設(shè)備、醫(yī)藥生物、交通運輸、房地產(chǎn)、黑色金屬、公用事業(yè)、信息服務(wù)等。整體而言，消費類的上市公司盈利性相對較好，采掘和化工表現(xiàn)也不錯。
　　
　　成長性速度有所放緩，受制于成本上升
　　從上市公司的整體看，2011 年1 季度上市公司的營業(yè)總收入出現(xiàn)較為明顯的下降。從行業(yè)看，營收同比增長下跌明顯的行業(yè)有：信息設(shè)備、房地產(chǎn)、交通運輸、有色金屬、交運設(shè)備和電子元器件；營業(yè)總收入同比增長出現(xiàn)一定下跌的行業(yè)有：建筑建材、商業(yè)貿(mào)易、黑色金屬、餐飲旅游和化工等?？梢钥闯鲞@些行業(yè)的增長速度是在放緩的。特別是，房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)了營收的負(fù)增長，是上市公司行業(yè)中唯一的。而營收總額同比增長加快的行業(yè)有：食品飲料、綜合、機械、紡織服裝、農(nóng)林牧漁、金融服務(wù)、醫(yī)藥生物和信息服務(wù)。
　　成本壓力較為明顯，成本消化能力差異性較大?？梢钥闯?，中上游的成本壓力持續(xù)高位，從1 季報看，公用事業(yè)、信息設(shè)備、綜合、黑色金屬、家用電器、信息服務(wù)、農(nóng)林牧漁、商業(yè)貿(mào)易、建筑建材等行業(yè)的營業(yè)成本較高。而食品飲料、房地產(chǎn)、采掘、交通運輸和機械設(shè)備等營業(yè)成本相對較低。營業(yè)成本明顯上升的行業(yè)有：房地產(chǎn)、采掘、交通運輸、餐飲旅游、信息服務(wù)和公用事業(yè)；而營業(yè)成本明顯下降的行業(yè)有：食品飲料、機械設(shè)備、金融服務(wù)、紡織服裝等。
　　
　　收益、盈利與成長的綜合
　　從一季報的情況看，除金融服務(wù)外，其他行業(yè)的盈利水平都低于市場預(yù)期年度盈利的季度平均值。從每股收益增長情況看，每股收益大幅增長的行業(yè)有：食品飲料、商業(yè)貿(mào)易、輕工制造、紡織服裝等。每股收益出現(xiàn)較為明顯增長的行業(yè)：采掘、機械設(shè)備、電子元器件、建筑建材、化工。保持穩(wěn)定的行業(yè)有：金融服務(wù)、交通運輸和房地產(chǎn)。每股收益絕對值處在前列的是食品飲料、采掘和金融服務(wù)。
　　從行業(yè)估值的角度看，估值相對較低的行業(yè)有：金融服務(wù)、采掘、化工、交運設(shè)備和交通運輸?？鄢墙?jīng)常性損益之后的凈資產(chǎn)收益率較高的行業(yè)有：食品飲料、金融服務(wù)、采掘、交運設(shè)備、化工和商業(yè)貿(mào)易等。如果與去年1 季報相比較而言，食品飲料、紡織服裝、商業(yè)貿(mào)易、建筑建材、綜合等行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率有明顯提高。
　　營收總額同比增長加快的行業(yè)有：食品飲料、綜合、機械、紡織服裝、農(nóng)林牧漁、金融服務(wù)、醫(yī)藥生物和信息服務(wù)。營業(yè)成本明顯下降的行業(yè)有：食品飲料、機械設(shè)備、金融服務(wù)、紡織服裝等。
　　綜合上述幾個因素：金融服務(wù)、紡織服裝、食品飲料、商業(yè)貿(mào)易、采掘、化工等行業(yè)相對較好。而相對較差的是：信息設(shè)備、電子元器件、醫(yī)藥生物、信息服務(wù)。如果是順勢投資者，那表現(xiàn)相對好的行業(yè)是重要的選擇，如果是一個逆向思維的投資者，可能后者是良好的選擇標(biāo)的。整體而言，如果說金融服務(wù)、紡織服裝、食品飲料、商業(yè)貿(mào)易、采掘和化工等表現(xiàn)相對穩(wěn)健，信息設(shè)備、電子元器件、醫(yī)藥生物和信息服務(wù)等可能具有潛在的爆發(fā)力，那中游的彈性在目前看是相對較低的。