如何贏在下一個(gè)十年

　　 下一個(gè)十年一定是新興產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上的十年，我們已經(jīng)看到過(guò)去出現(xiàn)的泡沫，我們會(huì)爭(zhēng)取不要再犯同樣的錯(cuò)誤，同時(shí)找到里面最好的公司。
　　
　　新興產(chǎn)業(yè)是著眼于未來(lái)、著眼于長(zhǎng)期的投資，這將具體體現(xiàn)在我們的投資思路上。產(chǎn)業(yè)基金和普通股票基金做投資有什么不同呢？觀察道瓊斯工業(yè)指數(shù)從1920-2010年走勢(shì)圖，不同人對(duì)股價(jià)走勢(shì)有不同解釋，有些人覺(jué)得股票波動(dòng)反映經(jīng)濟(jì)周期，有些人覺(jué)得流動(dòng)性決定了漲跌。投資新興產(chǎn)業(yè)看市場(chǎng)是不一樣的，需要投資者找出行業(yè)發(fā)展的興衰。在上個(gè)世紀(jì)20年代末期，汽車普及，出現(xiàn)了由汽車制造業(yè)帶動(dòng)的牛市。到上世紀(jì)60年代計(jì)算機(jī)普及，那個(gè)時(shí)候市場(chǎng)表現(xiàn)比較好的可能是IBM、德州儀器等股票，也造成了電子股票牛市。80年代市場(chǎng)開(kāi)始追捧基金重組、生物醫(yī)藥，那個(gè)時(shí)候這是一個(gè)最熱板塊。到了90年代是網(wǎng)絡(luò)科技股時(shí)代。每一波牛市背后都體現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的行業(yè)。所以產(chǎn)業(yè)基金就是從這些股票里面選擇股票，這是他看市場(chǎng)不一樣的地方。
　　這樣一個(gè)規(guī)律在中國(guó)股票市場(chǎng)上是否也會(huì)存在呢？九五期間，國(guó)家曾經(jīng)提出一個(gè)十大支柱產(chǎn)業(yè)，包括汽車、鋼鐵、房地產(chǎn)、有色等。通過(guò)分析九五之后包括十一五期間這十年里A股歷年表現(xiàn)最佳的行業(yè)，我們發(fā)現(xiàn)，2002年是汽車地產(chǎn)，2003年是鋼鐵汽車，到2007年則是煤炭有色，這些年里面每年表現(xiàn)最佳的行業(yè)其實(shí)跟這十大支柱產(chǎn)業(yè)有非常高的重疊性，從A股市場(chǎng)的歷史表現(xiàn)看，從行業(yè)角度來(lái)選擇股票或者選擇表現(xiàn)最好的行業(yè)，在中國(guó)股市上可以行得通。中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)20年的成功發(fā)展積累了大量財(cái)富，也積累了大量閑散資金，他們需要新的投向，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也走到轉(zhuǎn)型拐點(diǎn)。未來(lái)十年我們需要一個(gè)新的投資方向、新的消費(fèi)方向，這是我們投向新興產(chǎn)業(yè)最初的初衷。
　　簡(jiǎn)單講，我認(rèn)為新興產(chǎn)業(yè)是指新興產(chǎn)業(yè)是對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展具有重大且長(zhǎng)遠(yuǎn)影響，具有能帶動(dòng)一批行業(yè)興起，最終成為一個(gè)國(guó)家未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展支柱可能性的產(chǎn)業(yè)。去年國(guó)家曾經(jīng)提出十大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)概念，包括節(jié)能環(huán)保、高端制造等，我們覺(jué)得新興產(chǎn)業(yè)遠(yuǎn)不局限于這些行業(yè)，我們需要找的是有巨大潛在規(guī)模、并且快速成長(zhǎng)的行業(yè)。
　　如何選定行業(yè)、構(gòu)建投資組合呢？從組合構(gòu)建上，我們強(qiáng)調(diào)以下三點(diǎn)。
　　第一，傳統(tǒng)基金在自下而上過(guò)程中比較關(guān)注經(jīng)濟(jì)周期，比較關(guān)注利率政策、流動(dòng)性松緊。但是產(chǎn)業(yè)基金關(guān)注行業(yè)變遷，哪些行業(yè)處于景氣上升周期，哪些行業(yè)處于景氣下降周期，這是著手的起點(diǎn)。
　　第二點(diǎn)比較重要，是投資的核心邏輯。我們會(huì)把資金集中投資在成長(zhǎng)速度超過(guò)行業(yè)平均水平的行業(yè)。假設(shè)我們所持有的行業(yè)的增長(zhǎng)速度能夠超過(guò)GDP增速，超越大多數(shù)行業(yè)增速，那么將有非常大概率我們持有的股票能夠跑贏行業(yè)。有句俗話，男怕入錯(cuò)行，如果進(jìn)入一個(gè)好的行業(yè)，那么取得成功概率就大。
　　第三，分析行業(yè)后還會(huì)做一個(gè)行業(yè)發(fā)展模式辨析。第一個(gè)模式是技術(shù)進(jìn)步型，像光伏發(fā)電、風(fēng)電、LED、芯片都是這樣一個(gè)行業(yè)。這個(gè)行業(yè)的特點(diǎn)是，技術(shù)進(jìn)步會(huì)推動(dòng)成本不斷下降、推動(dòng)產(chǎn)品不斷下降，一旦達(dá)到產(chǎn)品價(jià)格下降到一個(gè)臨界點(diǎn)，需求就會(huì)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。第二個(gè)類型叫薄弱壁壘型，這類行業(yè)剛開(kāi)始有非常高的技術(shù)壁壘，同時(shí)也帶來(lái)豐厚的利潤(rùn)。隨著這個(gè)壁壘突破，該行業(yè)將馬上變成一個(gè)過(guò)剩產(chǎn)業(yè)，這些新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是非常短暫的。與此相對(duì)應(yīng)的模型，我把它叫做專利保護(hù)型，這類行業(yè)有非常高的行業(yè)壁壘，往往體現(xiàn)出盈利非常高，進(jìn)入者非常少，最初的時(shí)候?qū)?yīng)非常小的市場(chǎng)，比如專利藥行業(yè)，包括LED上游、藍(lán)寶石基板或者一些電子化學(xué)品，他們盈利非常高，能夠進(jìn)入這個(gè)行業(yè)的公司也非常少，我們需要尋找能夠進(jìn)入這些賺錢(qián)行業(yè)的公司，它們是非常好的投資標(biāo)的。第四種，歸結(jié)為互聯(lián)網(wǎng)型?？梢钥吹?，任何一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用在初期的時(shí)候，用戶非常少，單個(gè)用戶分擔(dān)成本非常高，而收到的費(fèi)用非常少，這個(gè)時(shí)候每個(gè)用戶的價(jià)值很少，甚至是負(fù)值。但是隨著用戶數(shù)增加，可以收到的費(fèi)用越來(lái)越多，這個(gè)時(shí)候每個(gè)用戶帶來(lái)的用戶價(jià)值不斷提升。
　　通過(guò)以上闡述，想講的是這樣一個(gè)概念：并不是所有新興產(chǎn)業(yè)都值得我們投資，或者說(shuō)不是所有新興產(chǎn)業(yè)在任何階段都值得我們投資。
　　新興產(chǎn)業(yè)投資跟成長(zhǎng)股投資邏輯是一樣的，我們選擇標(biāo)準(zhǔn)或者考量方面沒(méi)有太大不同。無(wú)論是新興產(chǎn)業(yè)還是新興產(chǎn)業(yè)公司也好，往往處于發(fā)展初期，不能十全十美，因此，可能我們要容忍他有一些缺憾，同時(shí)認(rèn)清這些公司、行業(yè)主要矛盾是什么，推動(dòng)這些行業(yè)成長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿κ鞘裁?。有一些指?biāo)或者有一些方面不能十全十美的話，是可以容忍的，這是新興產(chǎn)業(yè)個(gè)股選擇上的一個(gè)要點(diǎn)。
　　新興產(chǎn)業(yè)的獨(dú)有風(fēng)險(xiǎn)：第一，相對(duì)于全市場(chǎng)基金來(lái)說(shuō)，新興產(chǎn)業(yè)基金的投資范圍相對(duì)比較窄，行業(yè)會(huì)集中在新興產(chǎn)業(yè)上。第二個(gè)獨(dú)有風(fēng)險(xiǎn)就是新興產(chǎn)業(yè)投資大量依賴對(duì)新技術(shù)、新模式、新市場(chǎng)的判斷，難度顯然比傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)或者已經(jīng)有利可循的行業(yè)要來(lái)得大，這是第二個(gè)獨(dú)有風(fēng)險(xiǎn)。第三個(gè)獨(dú)有風(fēng)險(xiǎn)是新興產(chǎn)業(yè)的估值變化相對(duì)比較劇烈。
　　如何化解或防范風(fēng)險(xiǎn)？第一，行業(yè)集中的風(fēng)險(xiǎn)。倉(cāng)位選擇、個(gè)股選擇，仍然是我們有效風(fēng)險(xiǎn)控制手段。但可能在新興產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)集體泡沫的時(shí)候，我們的方法是降低倉(cāng)位。另外在行業(yè)配置上我們分散風(fēng)險(xiǎn)方法跟全市場(chǎng)基金不太一樣，全市場(chǎng)基金可能在周期性行業(yè)、非周期性行業(yè)做一定輪換、配比，來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。而我們將會(huì)選取處于不同發(fā)展階段的行業(yè)進(jìn)行配置，通過(guò)不同行業(yè)在時(shí)間軸上進(jìn)行分散來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。另外我們也會(huì)控制持倉(cāng)股票加權(quán)平均估值水平來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，我個(gè)人認(rèn)為：偏離是超額收益的主要來(lái)源。新興產(chǎn)業(yè)基金其實(shí)并不是一個(gè)包羅萬(wàn)有或者萬(wàn)能的投資策略，必定在某一個(gè)時(shí)間階段或者在某一個(gè)階段是適合這個(gè)市場(chǎng)，希望基金投資者能夠認(rèn)同這一投資邏輯。
　　第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)如何化解？其實(shí)沒(méi)有任何捷徑，只有深入研究，做好事前控制。鵬華基金作為一家中大型基金公司，在研究團(tuán)隊(duì)的人力資源配置上非常充沛，投研人員的專業(yè)水平及團(tuán)隊(duì)合作能力也毋庸置疑，具備比較深厚的研究實(shí)力。
　　最后不得不提到新興產(chǎn)業(yè)泡沫問(wèn)題，其實(shí)從學(xué)術(shù)界來(lái)講，大家對(duì)新興產(chǎn)業(yè)研究已經(jīng)比較有定論，即新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段中會(huì)出現(xiàn)一個(gè)狂熱階段，該階段似乎很難避免，基本上就跟經(jīng)濟(jì)周期會(huì)有衰退一樣，是一個(gè)必然出現(xiàn)的問(wèn)題。
　　既然新興產(chǎn)業(yè)泡沫是不可避免的，我們?cè)趺茨軌虮M量化解這樣一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)呢？我們總結(jié)了大概三個(gè)策略，第一，智者策略。所謂智者就是能夠趨利避害，盡量回避泡沫風(fēng)險(xiǎn)。觀察一下過(guò)去的泡沫，所有泡沫最終還是有跡可尋，可以是估值飚升和GDP增速巨大反差，也可以表現(xiàn)在企業(yè)盈利和巨大市值不合理配備。第二個(gè)策略是勝者策略，新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展經(jīng)歷很多波折，只有笑到最后的人才是笑的最美的。如果我們最初決策沒(méi)有錯(cuò)誤的話，中間估值變化只是加大了收益的波動(dòng)性，但是并不會(huì)影響最終成果，其實(shí)在過(guò)去歷史上，雖然我們經(jīng)歷了網(wǎng)絡(luò)泡沫，但是現(xiàn)在來(lái)講，不論是騰訊，還是阿里巴巴，或者是google，仍然有一些公司表現(xiàn)優(yōu)秀。最后一個(gè)策略稱為強(qiáng)者策略，我們是一個(gè)專注于新興產(chǎn)業(yè)的基金，比其他人更有前瞻性，目標(biāo)就是稱為新興產(chǎn)業(yè)的專業(yè)投資者，在這個(gè)領(lǐng)域要打敗全市場(chǎng)的基金，如果真的出現(xiàn)泡沫，要把這一棒交到他們手上，而不是我們自己接這一棒，這要通過(guò)我們專業(yè)研究來(lái)達(dá)到。
　　最后總結(jié)一下，下一個(gè)十年一定是新興產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上的十年，我們已經(jīng)看到過(guò)去出現(xiàn)的泡沫，我們會(huì)爭(zhēng)取不要再犯同樣的錯(cuò)誤，同時(shí)我們有一個(gè)強(qiáng)大團(tuán)隊(duì)幫助我們找到里面最好的公司。
　?。ㄗ髡呦爹i華新興產(chǎn)業(yè)基金擬任基金經(jīng)理）