三友化工:電荒下的投資機(jī)會(huì)

　　本周上證指數(shù)基本維持在2850—2900點(diǎn)的窄小區(qū)間震蕩，盡管周四受再度提高存款準(zhǔn)備金率影響回落，全周以小陰線報(bào)收，但維持窄小區(qū)間震蕩的格局在某種程度上表明市場(chǎng)在這一位置企穩(wěn)，前期急速回調(diào)的趨勢(shì)已結(jié)束。策略方面，市場(chǎng)進(jìn)入相對(duì)平靜期，但后市格局依舊不明朗，投資者如有持倉，在操作上仍應(yīng)立足于本股做差價(jià)的形式，而不宜大規(guī)模開新倉。
　　本周晨會(huì)申銀萬國推薦了三友化工（600409），投資建議的出發(fā)點(diǎn)在于“電荒”延續(xù)所帶來的投資機(jī)會(huì)。三友化工是國內(nèi)產(chǎn)能排名第二的純堿企業(yè)，此前已經(jīng)完成對(duì)集團(tuán)粘膠短纖業(yè)務(wù)的收購，今年4月下旬開始，電荒在全國大范圍蔓延，申銀萬國預(yù)計(jì)認(rèn)為這次電荒至少將持續(xù)到三季度，甚至2012年供電也會(huì)受到影響，電荒將提升純堿和燒堿的行業(yè)景氣度。而三友化工2011年電力自給度為62%，且集團(tuán)擁有熱電廠可充分保障剩余電力供應(yīng)，因此公司將成為電荒中的受益者。
　　首先從行業(yè)地位來看，三友化工是國內(nèi)產(chǎn)能排名第二的純堿企業(yè)，2010年純堿產(chǎn)能為200萬噸，僅次于山東?；óa(chǎn)能為220萬噸）。三友化工的氯堿產(chǎn)能（即PVC和燒堿）已于2009年擴(kuò)大至雙30萬噸，并將于未來兩年內(nèi)逐步擴(kuò)產(chǎn)至雙50萬噸。此外，三友化工公司在今年一季度完成了對(duì)集團(tuán)公司定向增發(fā)收購粘膠短纖，目前已擁有對(duì)興達(dá)化纖（16萬噸產(chǎn)能）和遠(yuǎn)達(dá)纖維（8萬噸名義產(chǎn)能現(xiàn)已投產(chǎn)）的全部權(quán)益。
　　在供需方面，3月份我國純堿和燒堿的月產(chǎn)量分別為188萬噸和206萬噸，同比增長(zhǎng)4%和16%，其中燒堿的月產(chǎn)量為歷史新高，純堿為歷史第四高。去年四季度的節(jié)能減排顯著降低了純堿和燒堿的月產(chǎn)量并推升了價(jià)格，申銀萬國預(yù)計(jì)本次電荒也會(huì)減少有效供給，推動(dòng)價(jià)格持續(xù)上漲。
　　此前，市場(chǎng)擔(dān)心目前純堿和燒堿的產(chǎn)能過剩較為嚴(yán)重，雖然價(jià)格處于高位，但難以維持。對(duì)此，申銀萬國的看法是行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的產(chǎn)能數(shù)據(jù)偏高，目前大型純堿廠和中西部地區(qū)的燒堿廠商均已滿負(fù)荷，估計(jì)目前純堿和燒堿的開工率分別為90%和85%，供給相對(duì)緊張。受去年四季度節(jié)能減排的影響，純堿和燒堿單季度均價(jià)分別環(huán)比上漲50%和33%，但持續(xù)時(shí)間較短，純堿的價(jià)格從去年12月就出現(xiàn)下滑。不過，今年4月下旬開始，電荒在全國大范圍蔓延，與去年四季度不同的是，申銀萬國判斷這次電荒至少將持續(xù)到三季度，甚至2012年供電也會(huì)受到影響。
　　而電荒將給擁有充分電力保障的三友化工帶來好處。據(jù)申銀萬國測(cè)算，三友化工2010年的用電量約為12億度，其中全資子公司熱電公司共發(fā)電8.8億度，包括上網(wǎng)費(fèi)發(fā)電成本約0.33-0.34元/度，從集團(tuán)公司熱電廠采購約3億度，不含稅結(jié)算價(jià)格為0.46元/度（與唐山市當(dāng)?shù)毓I(yè)用電價(jià)格一致）。申銀萬國同時(shí)預(yù)測(cè)，公司2011年用電量為14.5億度，熱電公司發(fā)電9億度，自給率為62%，另外集團(tuán)公司的熱電廠可以保障電荒時(shí)期公司的用電需求，使得公司可以充分受益于產(chǎn)品價(jià)格上漲。
　　申銀萬國預(yù)計(jì)三友化工2011—2013 年EPS（對(duì)應(yīng)總股本為10.6 億股）分別為0.69 元、0.75 元和0.83 元，假設(shè)定向增發(fā)完成后總股本為12.2 億股，則攤薄后EPS 分別為0.60元、0.65 元和0.72 元。