泓谷投資顧峰:投資之大道至簡(jiǎn)

　　“股市本身充滿了各種不確定性，我們要在復(fù)雜的環(huán)境下追求簡(jiǎn)單，在不確定的市場(chǎng)中追求確定。在追求確定性的過(guò)程中，我們隨時(shí)準(zhǔn)備糾正和檢討我們的過(guò)失……”
　　
　　 近日，私募排排網(wǎng)專訪了谷投資董事、投資總監(jiān)顧峰。
　　
　　通脹源于新一輪經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)
　　記者：對(duì)于目前的通脹形勢(shì)您怎么看？
　　顧峰：市場(chǎng)分析認(rèn)為通脹是有貨幣流動(dòng)性泛濫，如4萬(wàn)億投資帶來(lái)的后果，我們傾向于認(rèn)為，目前的通脹和去年下半年，尤其是10、11月來(lái)開(kāi)始的一輪很強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有關(guān)，如果這個(gè)判斷成立，通脹的演變更多的取決于未來(lái)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展態(tài)勢(shì)的判斷，而不是其他的原因。更多來(lái)自與經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生的變化。
　　去年的經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)可以從數(shù)據(jù)中得到確認(rèn)。但是從目前的情況來(lái)看，尤其是春節(jié)以后，市場(chǎng)就出現(xiàn)一些不同的聲音，從我們觀察到的各種數(shù)據(jù)，各種上游材料價(jià)格的變化，利率變化的幅度和持續(xù)性，我們傾向于認(rèn)為目前的經(jīng)濟(jì)從之前的強(qiáng)勁增長(zhǎng)正趨于放緩。如果是這樣，通脹的壓力，在未來(lái)的半年之內(nèi)整體方向是趨緩的。
　　具體哪個(gè)月會(huì)達(dá)到高點(diǎn)，我們目前無(wú)法判斷。不過(guò)不管是從CPI還是GDP的增速來(lái)看，年底的數(shù)據(jù)與年初相比應(yīng)該都會(huì)下降。
　　記者：對(duì)于未來(lái)貨幣政策有何預(yù)期?
　　顧峰：從目前來(lái)看，貨幣政策緊縮即使沒(méi)有到最后，也應(yīng)該是到了調(diào)控的中后期。
　　一方面經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了一些疲軟的跡象，從高層的表態(tài)來(lái)看，尤其央行副行長(zhǎng)易剛表示的表示，目前的利率很合適。
　　從最近的存款準(zhǔn)備金上調(diào)來(lái)看，這并不是貨幣政策緊縮的延續(xù)，是為了對(duì)沖前期央票發(fā)行，就是前期央票鎖定的錢，現(xiàn)在換一種方式，用提高準(zhǔn)備金來(lái)鎖定。是一種中性的政策。再?gòu)目偫砬捌诘闹v話來(lái)看，既要防止通貨膨脹，也要防止經(jīng)濟(jì)的大起大落。所以目前來(lái)看，通脹還沒(méi)有下來(lái)，貨幣政策轉(zhuǎn)向是不太可能的，加大緊縮力度又擔(dān)心經(jīng)濟(jì)的過(guò)度下滑，目前管理層和市場(chǎng)的觀點(diǎn)都是這樣。
　　記者：目前的經(jīng)濟(jì)疲軟周期會(huì)持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間?
　　顧峰：如果經(jīng)濟(jì)上升周期持續(xù)上漲半年，現(xiàn)在又出現(xiàn)了一些疲軟的跡象，這種現(xiàn)象是否延續(xù)，必須持續(xù)的跟蹤并得到數(shù)據(jù)的逐步驗(yàn)證，目前很難給出判斷。
　　如果說(shuō)去年的強(qiáng)勁增長(zhǎng)是經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了新一輪經(jīng)濟(jì)周期的啟動(dòng)，在這個(gè)大的前提下，經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動(dòng)力更強(qiáng)，也會(huì)更加持續(xù)，那目前的經(jīng)濟(jì)放緩就可以理解為在嚴(yán)厲的信貸調(diào)控、人民幣持續(xù)快速升值、嚴(yán)厲的地產(chǎn)限購(gòu)諸多政策的打壓下，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)收縮，經(jīng)濟(jì)可能在半年之后又會(huì)恢復(fù)強(qiáng)勁。
　　經(jīng)濟(jì)去年底開(kāi)始的強(qiáng)勁反彈是因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)周期的疊加，企業(yè)存貨的增加而形成的，內(nèi)生動(dòng)力不是很強(qiáng)，經(jīng)過(guò)多層政策的打壓之后，經(jīng)濟(jì)疲軟持續(xù)的時(shí)間可能會(huì)更長(zhǎng)。
　　
　　新一輪房?jī)r(jià)調(diào)控機(jī)制可能不會(huì)出現(xiàn)
　　記者：銀監(jiān)會(huì)將開(kāi)展新一輪房地產(chǎn)貸款壓力測(cè)試，是否有新的調(diào)控機(jī)制出現(xiàn)？
　　顧峰：目前來(lái)看還不至于，因?yàn)槟壳敖?jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)局部疲軟的跡象，不適宜再出臺(tái)一些調(diào)控重拳。高層也表態(tài)，既要防通脹，也要防經(jīng)濟(jì)大起大落。
　　目前整體房地產(chǎn)調(diào)控的政策已經(jīng)夠嚴(yán)厲，一方面限購(gòu)，一方面嚴(yán)厲的信貸政策打壓開(kāi)發(fā)商，只要這些政策能夠得到有效地執(zhí)行，整體調(diào)控目標(biāo)會(huì)實(shí)現(xiàn)。
　　記者：對(duì)于未來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)的判斷？
　　顧峰：從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，房?jī)r(jià)整體來(lái)看是處于一個(gè)整體偏高的狀態(tài)，應(yīng)該說(shuō)局部的泡沫還比較嚴(yán)重，這個(gè)泡沫最終會(huì)不會(huì)以房?jī)r(jià)的大幅度下跌結(jié)束，我認(rèn)為不會(huì)。
　　日本、我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的房地產(chǎn)和資產(chǎn)價(jià)格曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)長(zhǎng)期巨幅下跌，尤其是日本。我們對(duì)此做過(guò)很多研究，當(dāng)時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)背景是，日本的整體經(jīng)濟(jì)，尤其是制造業(yè)往外遷移變得異常迅猛。產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移之后，國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)順差的能力受到削弱，所以資金要么呈現(xiàn)外流的趨勢(shì)，要么內(nèi)流的速度和規(guī)模不斷下降。
　　而從我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境來(lái)看，雖然各種成本上升，環(huán)保壓力加大，但是制造業(yè)仍然是無(wú)比的強(qiáng)勁，放眼全球，目前還無(wú)法找到這樣的地區(qū)能夠承接從中國(guó)轉(zhuǎn)移出去的制造業(yè)。這從全球最大的電子制造企業(yè)富士康的戰(zhàn)略可以看到，當(dāng)深圳的成本不斷上升時(shí)，富士康的產(chǎn)業(yè)是往內(nèi)地轉(zhuǎn)移而不是遷移到國(guó)外其或其他地區(qū)。
　　因此，從一個(gè)很長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)看，中國(guó)在全球制造業(yè)的核心地位是無(wú)法取代的，只要制造業(yè)持續(xù)強(qiáng)大，出口的增長(zhǎng)仍是清晰可見(jiàn)的，只是未來(lái)相對(duì)低位下降，占國(guó)內(nèi)GDP的比重會(huì)下降。
　　產(chǎn)業(yè)無(wú)法轉(zhuǎn)移，順差是持續(xù)的，資金的流入也是持續(xù)的，資產(chǎn)價(jià)格是有強(qiáng)力的支撐的。所以房?jī)r(jià)雖然處于高位，但很難出現(xiàn)像日本一樣，通過(guò)長(zhǎng)期大幅度的下跌來(lái)完成價(jià)格的調(diào)整。
　　我們認(rèn)為房?jī)r(jià)的調(diào)整未來(lái)主要會(huì)通過(guò)CPI的上漲或者其他消費(fèi)品的上漲來(lái)降低相對(duì)價(jià)格。
　　
　　A股市場(chǎng)整體向上
　　記者：基于經(jīng)濟(jì)疲軟，貨幣政策緊縮處于中后期的判斷來(lái)看，未來(lái)市場(chǎng)的走勢(shì)會(huì)怎樣？
　　顧峰：如果說(shuō)經(jīng)濟(jì)處于疲軟，貨幣政策趨向于放松的判斷成立，大多數(shù)情況下，市場(chǎng)一般會(huì)上行。從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，流動(dòng)性的變化對(duì)市場(chǎng)的影響是最關(guān)鍵的，與盈利對(duì)市場(chǎng)的影響相比具有壓倒性優(yōu)勢(shì)。
　　記者：對(duì)于牛市到來(lái)的觀點(diǎn)您怎么看?
　　顧峰：牛市看如何定義，是要看漲多少，還是漲多長(zhǎng)時(shí)間，所以很難判斷。拋開(kāi)“牛市”的看法，我認(rèn)為整體估值應(yīng)該是上漲的，趨勢(shì)性方向應(yīng)該是向上的。
　　
　　看好上游資源和下游消費(fèi)
　　記者：您認(rèn)為未來(lái)影響A股的主要因素是什么?
　　顧峰：核心在于，我們之前的假設(shè)是經(jīng)濟(jì)疲軟是否持續(xù)，并形成趨勢(shì)，導(dǎo)致貨幣緊縮政策不斷降溫，這需要我們不斷觀察。
　　從我們了解的數(shù)據(jù)以及分析和判斷，我們趨向于認(rèn)為經(jīng)濟(jì)疲軟的趨勢(shì)會(huì)延續(xù)，貨幣緊縮政策也會(huì)降溫，因此看好市場(chǎng)。
　　記者：藍(lán)籌股行情會(huì)否延續(xù)?看好哪些機(jī)會(huì)?
　　顧峰：如果說(shuō)大盤藍(lán)籌行情是一個(gè)風(fēng)格特征，我們認(rèn)為這更是一些行業(yè)特征的表現(xiàn)，傳統(tǒng)偏周期類的行業(yè)盈利，在去年經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)環(huán)境下實(shí)現(xiàn)了快速推升，市場(chǎng)存量資金進(jìn)行了大的轉(zhuǎn)移。
　　未來(lái)的投資機(jī)會(huì)我們更看好一些行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，主要包括三個(gè)方向。一是消費(fèi)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型在即，未來(lái)內(nèi)需所占比加大；二是制造業(yè)，中國(guó)制造業(yè)長(zhǎng)期強(qiáng)勢(shì)，裝備制造業(yè)，傳統(tǒng)制造業(yè)的升級(jí)的機(jī)會(huì)還很大；最后是創(chuàng)新，經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型必須依靠創(chuàng)新，比如像新浪微博，也包括嫁接在傳統(tǒng)行業(yè)的創(chuàng)新，比如說(shuō)特種鋼的生產(chǎn)加工，創(chuàng)新也可以和消費(fèi)相結(jié)合，如商業(yè)連鎖與網(wǎng)絡(luò)形成阿里巴巴、京東商城。
　　具體對(duì)應(yīng)到行業(yè)有兩個(gè)方向符合標(biāo)準(zhǔn)，一個(gè)是上游資源、能源，泛資源、泛能源或者新資源、新能源。下游消費(fèi)，與新的消費(fèi)理念和新的消費(fèi)模式掛鉤的，醫(yī)療、醫(yī)療服務(wù)、物流、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。大致這兩端看好，明確的，長(zhǎng)期的。
　　
　　簡(jiǎn)單投資 尋找確定性
　　記者：請(qǐng)簡(jiǎn)單介紹一些您的投資理念?
　　顧峰：我們的投資理念包括三個(gè)方面：一是方向重于估值，選對(duì)方向是成功的前提；二是簡(jiǎn)化投資行為，追求確定性，股市本身充滿了各種不確定性，我們要在復(fù)雜的環(huán)境下追求簡(jiǎn)單，在不確定的市場(chǎng)中追求確定。我們認(rèn)為，個(gè)股比行業(yè)簡(jiǎn)單且確定性強(qiáng)；行業(yè)比大盤簡(jiǎn)單且確定性強(qiáng);中長(zhǎng)期比短期簡(jiǎn)單且確定性強(qiáng)。是隨時(shí)準(zhǔn)備糾錯(cuò)，在追求確定性的過(guò)程中，我們隨時(shí)準(zhǔn)備糾正和檢討我們的過(guò)失。
　　記者：建立在此投資理念上的投資方法和風(fēng)格是怎樣的?
　　顧峰：我們的投資風(fēng)格是長(zhǎng)期價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)的選股和相對(duì)集中的操作，方法上對(duì)于一些我們確定的投資機(jī)會(huì)一般會(huì)長(zhǎng)期持有和集中持有，之前管理的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品持股一般在5—10只股票，其中持有最長(zhǎng)的時(shí)間近兩年。
　　記者：長(zhǎng)期持股、集中持股、尋找確定性，都是價(jià)值投資的范疇，您是否也是價(jià)值投資？
　　顧峰：我理解的價(jià)值投資很廣泛，陽(yáng)光私募很多都是價(jià)值投資，如根據(jù)企業(yè)基本面選股的組合投資、選擇一些行業(yè)龍頭長(zhǎng)期持有等。
　　我們的方法只是價(jià)值投資中的一種，我們會(huì)根據(jù)宏觀環(huán)境確定大的投資方向，集中投研力量從行業(yè)細(xì)分中尋找具有估值優(yōu)勢(shì)，成長(zhǎng)性突出的企業(yè)，這些企業(yè)不一定是大公司，只要所在行業(yè)的成長(zhǎng)性突出、擁有核心的技術(shù)或者商業(yè)模式創(chuàng)新，我們會(huì)長(zhǎng)期關(guān)注和重點(diǎn)配置。