國信證券:投行業(yè)務(wù)的“創(chuàng)業(yè)板魔咒”

　　編者按：國信證券自2010年以來主承銷的IPO項目中，中小板公司破發(fā)率僅為16%，而創(chuàng)業(yè)板公司破發(fā)率高達(dá)68.75%，在創(chuàng)業(yè)板項目上的急功近利心態(tài)和“霸王硬上弓”式的粗糙操作，或是造成這一破發(fā)率差異的根本原因。
　　
　　除了李紹武PE腐敗大案外，國信證券在總結(jié)2010年的投行業(yè)務(wù)時感到頭痛的另外一個問題，是其在創(chuàng)業(yè)板上的短板——盡管2010年投行業(yè)務(wù)收入排名國內(nèi)券商第二，但在其全年完成的30家IPO主承銷項目中，20個項目是中小板公司，3家為主板公司，剩下的7家是創(chuàng)業(yè)板公司。這在創(chuàng)業(yè)板高速發(fā)行的板塊大擴容背景下，顯得有些失衡。
　　“國信證券投行部在積極總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)后，調(diào)整業(yè)務(wù)策略，將發(fā)力創(chuàng)業(yè)板項目?！爆F(xiàn)年38歲的國信證券投行業(yè)務(wù)掌門人胡華勇在2010年底時作了如是表態(tài)。
　　在2011年一季度，國信證券投行業(yè)務(wù)的表現(xiàn)明顯的印證了胡華勇這一經(jīng)營轉(zhuǎn)向：一季度完成主承銷項目16家，募集資金146億元，居于各券商首位。其中，創(chuàng)業(yè)板項目為8家，超過了國信證券2010年全年創(chuàng)業(yè)板項目的總和。
　　這是否表明了胡華勇的轉(zhuǎn)向取得了成功？盡管在數(shù)量上看，國信證券投行業(yè)務(wù)在創(chuàng)業(yè)板實現(xiàn)了“大躍進(jìn)”，但在項目質(zhì)量上，卻又被業(yè)界戲稱為“霸王硬上弓”的粗劣手筆。記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，今年一季度國信證券保薦和主承銷的創(chuàng)業(yè)板公司目前除了美亞柏科（300188）和力源信息（300184）仍略微高于發(fā)行價外，其余悉數(shù)跌破發(fā)行價。而2010年以來國信證券主承銷的16家創(chuàng)業(yè)板公司，破發(fā)率為68.75%。相比較而言，其主承銷的25家中小板公司，破發(fā)率僅為16%。
　　
　　項目太少的尷尬
　　國信證券2011年以來在創(chuàng)業(yè)板項目上的激進(jìn)取向在相當(dāng)程度上也來自于其團(tuán)隊構(gòu)成所帶來的無形壓力：經(jīng)過近年的“整編、擴編”，國信證券目前整個投行團(tuán)隊人數(shù)達(dá)到472人，其中保薦代表人131人，從數(shù)量上看，其專業(yè)力量居行業(yè)第一位。
　　“國信證券到2010年已經(jīng)是連續(xù)第4年被深交所評為中小板‘最佳保薦機構(gòu)’，當(dāng)然在去年年底的時候，它還在最佳投行的評比中獲得了‘中小板最佳投資銀行’和‘創(chuàng)業(yè)板最佳投資銀行’的團(tuán)隊獎。說它在投行業(yè)務(wù)上確有建樹，這個是有目共睹的，但給它評了一個‘創(chuàng)業(yè)板最佳投資銀行’，當(dāng)時很多人看到都覺得很可笑，因為業(yè)內(nèi)基本都知道創(chuàng)業(yè)板是它的一個短板，它的傳統(tǒng)優(yōu)勢只是在中小板上。創(chuàng)業(yè)板2010年全年有118家上市，其中國信證券主承銷的只有7家，而相比第一位的平安證券有17家，國信證券只是人家的一個零頭，但同時國信證券的投行隊伍又是號稱業(yè)內(nèi)第一，數(shù)量龐大，他們當(dāng)然會感覺到有壓力?！鄙钲诹硗庖患掖笮腿掏缎胁块T的負(fù)責(zé)人如是向記者表示。
　　壓力之下，國信證券的求解之道是積極謀求創(chuàng)業(yè)板項目的數(shù)量：今年一季度，國信證券完成主承銷項目16家，其中創(chuàng)業(yè)板項目8家。
　　
　　創(chuàng)業(yè)板“魔咒”
　　高歌猛進(jìn)式的向創(chuàng)業(yè)板項目挺進(jìn)，盡管為國信證券帶來了市場份額的短暫提升，但另外一個問題卻開始凸顯：市場對于國信證券承銷的創(chuàng)業(yè)板公司普遍選擇了用腳投票的方式。國信證券解決了項目數(shù)量問題的同時，又陷入了項目質(zhì)量的陷阱，令其投行業(yè)務(wù)自始至終難以擺脫創(chuàng)業(yè)板“魔咒”。
　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至今年5月19日，國信證券自2010年1月1日以來主承銷的16家創(chuàng)業(yè)板公司，有11家已經(jīng)破發(fā)，破發(fā)率高達(dá)68.75%。而同樣是國信證券承銷的中小板公司，自2010年1月1日以來共有25家，破發(fā)的只有4家，比例僅為16%。
　　國信證券今年承銷的創(chuàng)業(yè)板項目中，從股價表現(xiàn)看最大的一個敗筆即是安居寶（300155），該公司在2011年1月7日上市后，僅維持了短暫的盤局，隨后便大幅下跌，目前的股價已較發(fā)行價跌去近35%。
　　“創(chuàng)業(yè)板和中小板在定位上有些模糊，所以現(xiàn)在券商的投行部門可以模糊化處理，一些項目上創(chuàng)業(yè)板也可以，上中小板也可以，券商按照自己的意圖，對公司就有著不同的引導(dǎo)。但是（上市以后）市場又有著其自身的判斷邏輯，對創(chuàng)業(yè)板公司的成長性還是寄以很大希望，項目質(zhì)量如果不高，公司成長性有限，可能在中小板公司中，資金的反映不是那么劇烈，但是在創(chuàng)業(yè)板上面，股價反映就非常劇烈了?！睆V州一家私募基金的基金經(jīng)理黎先生認(rèn)為，國信證券主承銷的創(chuàng)業(yè)板公司大規(guī)模破發(fā)的背后，恰好是對這些創(chuàng)業(yè)板公司質(zhì)量的擔(dān)憂。
　　國信證券在2011年一季度所體現(xiàn)出來的“大躍進(jìn)”式心態(tài)，以及批發(fā)制造創(chuàng)業(yè)板項目的實際操作，則加劇了市場對其未來主承銷項目質(zhì)量的憂慮。
　　亦有業(yè)內(nèi)人士指出，券商投行業(yè)務(wù)實際上是各有特色，有短處也有長處，比如說中金公司和中信證券傾向于保薦超級大盤股，它們在中小板和創(chuàng)業(yè)板的項目就很少，而國信證券在中小板有它的優(yōu)勢，其它一些券商在創(chuàng)業(yè)板有優(yōu)勢，至今也沒有哪家券商能夠把所有的領(lǐng)域“通吃”。國信證券在創(chuàng)業(yè)板單純追求項目數(shù)量擴張，難免以犧牲項目質(zhì)量為代價。而從長遠(yuǎn)來看，如果所承銷的項目大都質(zhì)量不高，股價表現(xiàn)極差，券商的投行業(yè)務(wù)也難以獲得長期發(fā)展的基礎(chǔ)。