中國經(jīng)濟(jì)“硬著陸”概率不大

　　中國農(nóng)業(yè)銀行戰(zhàn)略規(guī)劃部發(fā)布的研究報告認(rèn)為，投資、消費、凈出口將繼續(xù)支撐國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長，在國家結(jié)構(gòu)調(diào)整和緊縮政策的影響下，工業(yè)增速將放緩，但服務(wù)業(yè)會及時遞補(bǔ)，保證中國經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的概率不大。
　　
　　上周數(shù)據(jù)顯示，美國消費市場表現(xiàn)良好，物價上漲，貿(mào)易赤字繼續(xù)擴(kuò)大，弱勢美元對出口的刺激作用開始顯現(xiàn)；歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出現(xiàn)分化，德國、法國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期增長，歐元區(qū)外圍國家經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較差，歐債危機(jī)波瀾再起；日本經(jīng)濟(jì)受地震沖擊強(qiáng)于預(yù)期，經(jīng)常項目賬戶余額大幅收窄；我國物價仍處于較高水平，出口和投資是經(jīng)濟(jì)增長的主要動力，貨幣增速回落，央行再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。
　　國內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)穩(wěn)步增長，出口和投資依然是經(jīng)濟(jì)增長的主要動力。上周國家統(tǒng)計局和海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，4 月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長13.4%，增速比3 月份回落1.4 個百分點，環(huán)比增加0.93%；4 月份固定資產(chǎn)投資累計同比增長25.4%，比3 月份加快0.4個百分點；房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比增長34.3%，比3 月份加快0.3個百分點；4 月社會消費品零售總額同比增長17.1%，比3 月份回落0.3 個百分點；4 月進(jìn)出口同比增長25.9%，貿(mào)易順差為114.3 億美元，其中出口同比增長29.9%，出口金額創(chuàng)歷史新高，進(jìn)口同比增長21.8%。
　　我國物價仍處于較高水平。4 月CPI 同比增長5.3%，高于市場預(yù)期。其中非食品價格的漲幅為2001 年以來的最高水平，食品價格的漲幅在蔬菜等價格出現(xiàn)大幅下降的情況下，僅小幅回落0.2 個百分點，顯示當(dāng)前物價上漲的壓力仍繼續(xù)存在。非食品價格的上漲主要由于勞動力成本上升和資源價格改革的進(jìn)一步推進(jìn)，預(yù)計還有進(jìn)一步走高的可能。在國際大宗商品價格回落的影響下，PPI 同比上漲6.8%，比3月回落0.5 個百分點。
　　我國貨幣增速出現(xiàn)回落。4 月M2 同比增長15.3%，較上月下降1.3個百分點；M1 同比增長12.9%，較上月下降2.1 個百分點。貨幣增速回落主要有以下原因：一是前期存款準(zhǔn)備金率上調(diào)的累積效應(yīng)顯現(xiàn)，法定存款準(zhǔn)備金率上調(diào)，不僅會減少當(dāng)期的流動性，也減少未來的流動性。二是今年以來，銀監(jiān)會對銀行貸款“受托支付”的要求更加嚴(yán)格（媒體報道，近日銀監(jiān)會表示今年貸款受托支付的比例應(yīng)達(dá)到占新增貸款的80%以上），貸款派生存款的能力下降。三是4 月份居民人民幣存款下降4678 億元，在資本市場低迷的情況下，儲蓄存款流向理財產(chǎn)品是比較合理的解釋，并且4 月份黃金、白銀價格均創(chuàng)歷史新高，也分流了部分儲蓄存款。四是財政存款季節(jié)性增加，由于財政存款需要等額上交央行，意味著商業(yè)銀行可用資金減少，也相當(dāng)于央行回收流動性。
　　上周四，央行宣布上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率0.5 個百分點，為今年以來的第5 次上調(diào)，至此大型金融機(jī)構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金率達(dá)到21%，本次上調(diào)將回收3600 億元的市場流動性。本次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率旨在對沖外匯占款，今年1 季度人民幣累計升值1.01%，而4 月份當(dāng)月累計升值0.88%，升值速度加快使得熱錢流入的壓力大，同時4 月份貿(mào)易順差114 億美元，預(yù)計二季度的外匯占款規(guī)模仍較大，上調(diào)存款準(zhǔn)備金來應(yīng)對快速增加的外匯占款。央行上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率表明，穩(wěn)健貨幣政策方向未變，抑制通脹仍是當(dāng)前政策的首要任務(wù)。
　　我們?nèi)詫χ袊?jīng)濟(jì)增長持樂觀態(tài)度，“硬著陸”的風(fēng)險不大，理由主要有以下幾點：
　　一是投資對經(jīng)濟(jì)增長的動力增強(qiáng)。第一，在房地產(chǎn)調(diào)控政策的繼續(xù)實施下，房地產(chǎn)開發(fā)投資仍處于較高水平主要由于保障房建設(shè)的推進(jìn)，若在固定資產(chǎn)投資中扣除房地產(chǎn)投資，4 月的同比增速為34.1%，為去年以來的最高水平，說明即使房地產(chǎn)調(diào)整政策加碼，投資的增速也會比較強(qiáng)勁。第二，民間投資增速保持增長勢頭，4 月民間投資的累計同比增速為33.5%，比前3 個月加快了1 個百分點，也高于去年32.0%的水平。第三，從環(huán)比數(shù)據(jù)來看，4 月份固定資產(chǎn)投資的增速為3.08%，高于四月份環(huán)比增速，保持年初以來的增長勢頭。
　　二是消費升級過程仍在繼續(xù)。第一，社會消費品零售總額的同比增速雖然比上月有所下降，但是環(huán)比增長1.35%，比3 月份提高了0.01個百分點，消費目前仍處于穩(wěn)步增長階段。第二，家電的消費數(shù)據(jù)顯示消費升級的過程正在繼續(xù)，據(jù)商務(wù)部上周一公布，4 月家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品同比下降31%，增速下降并不是因為消費需求萎縮所致，而是因為家電下鄉(xiāng)補(bǔ)貼政策短期調(diào)整所致。在政策的負(fù)面影響下，家電消費仍保持27.6%的同比增速，說明消費增長的可持續(xù)性增強(qiáng)。第三，消費零售額同比增速下滑主要受建筑及裝潢材料、家具、汽車等影響，4月汽車銷售數(shù)量比3 月下降了15.12%，為2009 年2 月以來的首次同比負(fù)增長，如果把汽車類消費從中扣除，4 月份的同比增速為17.1%，高于今年以來16.2%的平均水平。第四，食品飲料、日用品、服裝類、家電等一般品消費的同比增速均表現(xiàn)較好，隨著房地產(chǎn)調(diào)控政策的深入實施，前幾年被高房價壓制的城鎮(zhèn)居民消費，以及在政策拉動下的農(nóng)村居民消費將逐漸被釋放出來。
　　三是出口增速依然強(qiáng)勁。4 月出口同比增長29.9%，出口額創(chuàng)歷史最高水平，說明外需相對旺盛。在美國和歐洲經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的情況下，預(yù)計外需還有較大的增長空間。同時，4 月進(jìn)口同比增長21.8%，降速較快，主要由于加工貿(mào)易進(jìn)口增速下降明顯，而反映國內(nèi)需求的一般貿(mào)易進(jìn)口同比增長26.4%，高于金融危機(jī)以來的20.7%的平均水平，說明我國內(nèi)需并未削弱。
　　四是工業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)，服務(wù)業(yè)有望成為新的驅(qū)動力量。4 月工業(yè)增加值同比增速雖然有所下滑，但仍處于金融危機(jī)以來的較高水平，經(jīng)季調(diào)后的環(huán)比數(shù)據(jù)仍增加0.93%。工業(yè)增加值增速下降的原因主要有以下幾個方面：第一，受基數(shù)效應(yīng)和穩(wěn)健貨幣政策的影響，去年在刺激政策的作用下，工業(yè)增加值的增速較高，今年隨著各項政策的逐步退出，工業(yè)增加值增速出現(xiàn)一定回落；第二，電力短缺提前出現(xiàn)，用電缺口擴(kuò)大，目前多個省市開始了錯峰限電措施，許多行業(yè)的生產(chǎn)受到影響，直接導(dǎo)致了工業(yè)增速的下降；第三，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整驅(qū)動，今年以來，國家加大了結(jié)構(gòu)調(diào)整的力度，高耗能行業(yè)的同比增速出現(xiàn)了下降；第四，企業(yè)的庫存投資減少，4 月產(chǎn)銷率為今年以來的最高值，企業(yè)去庫存可能已經(jīng)開始，同時在貨幣政策收緊、大宗商品價格攀升乏力的情況下，企業(yè)增加庫存的動力衰退。預(yù)計上述幾個方面的影響將繼續(xù)存在，工業(yè)生產(chǎn)大幅增長的壓力較大。但服務(wù)業(yè)將遞補(bǔ)工業(yè)增速的放緩，4 月份非制造業(yè)PMI 的商務(wù)活動指數(shù)、新訂單指數(shù)和新出口訂單指數(shù)均處于2010 年下半年以來的較高水平，并且第三產(chǎn)業(yè)投資4 月同比增長率處于較高水平，預(yù)期服務(wù)業(yè)將為經(jīng)濟(jì)增長做出較大貢獻(xiàn)。