電荒下的機(jī)會(huì):淘汰產(chǎn)能+自備電廠

　　去年四季度，在節(jié)能減排和限電政策影響下，水泥類上市公司的庫存正好彌補(bǔ)了這部分產(chǎn)量下降造成的影響，并享受了漲價(jià)帶來的巨額利潤(rùn)，四季度業(yè)績(jī)?nèi)€大幅上升。在二級(jí)市場(chǎng)上，海螺水泥、華新水泥、福建水泥、江西水泥、天山股份為代表的水泥股也走出了一波強(qiáng)勢(shì)拉升的行情。
　　工信部今年計(jì)劃淘汰1.33億噸落后水泥產(chǎn)能，比2010年增加4200萬噸。從水泥行業(yè)基本面情況來看，電荒提前帶來供給端的進(jìn)一步控制，供需形勢(shì)持續(xù)向好。4月份以來，全國(guó)水泥價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)，華東、華北、東北以及新疆等地均進(jìn)行了提價(jià)，幅度為20-50元不等，各地區(qū)水泥價(jià)格的上漲正不斷地印證這一邏輯。
　　
　　“節(jié)能減排+限電”的價(jià)格上漲紅利
　　電荒對(duì)于下游一些行業(yè)的影響也很明顯，尤其是對(duì)于工信部已經(jīng)明令的高電耗產(chǎn)業(yè)、落后產(chǎn)能行業(yè)的用電需求要格外控制，對(duì)18個(gè)行業(yè)下達(dá)淘汰指標(biāo)：煉鐵2653萬噸，煉鋼2627萬噸，焦炭1870萬噸，鐵合金185.7萬噸，電石137.5萬噸，電解鋁60萬噸，銅冶煉29.1萬噸，鉛冶煉58.5萬噸，鋅冶煉33.7萬噸，水泥13355萬噸，平板玻璃2600萬重量箱，造紙744.5萬噸，酒精42.7萬噸，味精8.3萬噸，檸檬酸1.45萬噸，制革397萬標(biāo)張，印染17.3億米，化纖34.97萬噸。在限電的大背景下，我們經(jīng)過梳理后認(rèn)為，目前存在過剩產(chǎn)能的主要是鋼鐵和冶煉行業(yè)，限電使行業(yè)以價(jià)補(bǔ)量趨勢(shì)持續(xù)，企業(yè)盈利持續(xù)提升這一投資邏輯正逐步兌現(xiàn)。
　　歷次電荒擴(kuò)散，鋼鐵首當(dāng)其沖。鋼鐵大致占全部用電需求的12.7%，屬于電力的最大消耗行業(yè)。因此，每次如果出現(xiàn)電力緊張，鋼鐵便首當(dāng)其沖成為限制電力的目標(biāo)。此次“電荒”主要為區(qū)域性電力緊張，而這些區(qū)域占全國(guó)粗鋼產(chǎn)量的20%；并且，雖然處于電力緊張狀態(tài)，但是大規(guī)模的“拉閘限電”還未出現(xiàn)，目前出臺(tái)的一些緩解電力緊張的措施主要還是集中在錯(cuò)峰、避峰生產(chǎn)，因此對(duì)全國(guó)范圍內(nèi)的鋼鐵供需格局影響目前還較為有c65635c2d78c86f4a7d6b8068782fceb限。
　　目前“電荒”仍然集中在華東、華南區(qū)域，對(duì)于粗鋼產(chǎn)量最大的河北省而言，此次“電荒”暫未受到波及。但進(jìn)入7、8月的用電高峰后，“電荒”規(guī)模將有所擴(kuò)大，同時(shí)，北京的電力缺口也較大，臨近的河北省在用電高峰調(diào)電入京保證首都用電已經(jīng)可以確定。屆時(shí)對(duì)于河北省鋼鐵生產(chǎn)的影響將會(huì)體現(xiàn)。
　　電荒壓力下，鋼材社會(huì)總庫存自3月中旬鋼鐵庫存進(jìn)入下降周期以來，至今已經(jīng)持續(xù)10周環(huán)比下降，累計(jì)降幅逾20%。當(dāng)周社會(huì)庫存下降幅度為庫存下降以來單周環(huán)比最大降幅。天相投顧認(rèn)為，“需求旺季+限電+淘汰落后產(chǎn)能”等諸多因素增強(qiáng)了鋼鐵行業(yè)供需形勢(shì)改善的預(yù)期，鋼鐵板塊在5月份仍有望演繹旺季行情。
　　電荒對(duì)冶煉行業(yè)短期影響較小，未來關(guān)注缺電西擴(kuò)。有色行業(yè)用電約占全國(guó)發(fā)電總量的6%-7%，其中銅、鋁、鉛、鋅冶煉能耗占有色金屬總能耗的90%以上，而電解鋁占有色金屬總能耗的75%。中國(guó)電解鋁產(chǎn)能主要分布在河南、內(nèi)蒙、青海、甘肅等中西部地區(qū)，目前這些省份電力供應(yīng)相對(duì)較為充足，電解鋁生產(chǎn)受影響尚且有限。若電荒進(jìn)一步向中西部蔓延，更多的外部依賴度高的電解鋁企業(yè)將面臨生產(chǎn)受限的風(fēng)險(xiǎn)，可能引發(fā)價(jià)格上漲預(yù)期。
　　目前湖南等地已出現(xiàn)缺電端倪，鉛鋅冶煉生產(chǎn)受限可能惡化。鉛鋅冶煉噸耗電分別為1400萬千瓦時(shí)和3500萬千瓦時(shí)，能耗水平僅次于電解鋁，是各地節(jié)能降耗中的重點(diǎn)控制對(duì)象。湖南省是鉛鋅冶煉大省，鉛產(chǎn)量占全國(guó)17.5%，鋅產(chǎn)量占全國(guó)23.9%，由于水電來水不足以及火電缺煤等原因，用電較為緊張。目前湖南省已通過有序用電、娛樂讓電、差別定價(jià)、超額懲罰等措施調(diào)節(jié)省內(nèi)電力供應(yīng)，高耗能的鉛鋅冶煉行業(yè)受到一定影響。若山東、山西等地的電煤供應(yīng)不足向河南蔓延，西南地區(qū)夏季來水不足，則鉛鋅冶煉受影響的范圍將進(jìn)一步擴(kuò)大，價(jià)格有望抬升。
　　
　　關(guān)注自備電廠比例高的公司
　　在鎖定重點(diǎn)行業(yè)的基礎(chǔ)上，我們進(jìn)一步進(jìn)行篩選，尋找擁有自備電廠的企業(yè)，他們?cè)诖溯嗠娀闹惺芤孀蠲黠@、業(yè)績(jī)彈性最大。
　　我們通過跟蹤的不同種類的鋼材毛利后發(fā)現(xiàn)，不論是在全面性“電荒”的2007年7-8月及2007年11-12月，還是在2010年9-10月的主動(dòng)性“節(jié)能減排”限制用電過程中，長(zhǎng)材的毛利改善的彈性均好過板材。這是因?yàn)榇笮弯撹F企業(yè)自備電廠比例較高，因此在行業(yè)限電時(shí)所受影響較少。同時(shí)由于長(zhǎng)材進(jìn)入門檻較低，多數(shù)中小型鋼鐵企業(yè)的產(chǎn)能多是長(zhǎng)材產(chǎn)能，在行業(yè)限電時(shí)所受的影響較大。一旦限電，長(zhǎng)材的供需格局因中小鋼廠的限產(chǎn)能得到迅速的改善，毛利能夠迅速提高，有較好的彈性。
　　由此看來，自備電廠比例高、擁有長(zhǎng)材且彈性較好的上市鋼企最為受益。自備電廠比例較高的企業(yè)在行業(yè)控制用電過程中受到的影響較小，因此具備競(jìng)爭(zhēng)上的優(yōu)勢(shì)。由于長(zhǎng)材的毛利改善彈性較大，因此擁有長(zhǎng)材的企業(yè)能夠受益；同時(shí)，擁有噸鋼市值越低的企業(yè)所擁有的業(yè)績(jī)彈性越大。滿足以上兩個(gè)條件的公司為“電荒”中最可能受益的公司是華菱鋼鐵、河北鋼鐵和新鋼股份；滿足其中一個(gè)條件的公司，為“電荒”中可能受益的公司，建議關(guān)注三鋼閩光、安陽鋼鐵。
　　冶煉行業(yè)中，新疆眾和、中孚實(shí)業(yè)、焦作萬方、南山鋁業(yè)以及云鋁股份，由于擁有自備電廠比例較高或者地處水電豐富領(lǐng)域，在新一輪的電解鋁和鋁加工行業(yè)洗牌中將凸顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　此外，我們不能忽略受電荒影響較大的基礎(chǔ)化工行業(yè)?；ば袠I(yè)占全社會(huì)用電量的8%左右。其中基礎(chǔ)化工品由于單耗電量高或者裝置規(guī)模大，預(yù)計(jì)在用電高峰期相關(guān)缺電區(qū)域的行業(yè)開工率將受到明顯抑制。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，電力緊張會(huì)在一定程度上影響下游需求，但對(duì)于基礎(chǔ)化工品而言，在下游需求不出現(xiàn)大幅下滑的情況下，企業(yè)盈利對(duì)產(chǎn)品提價(jià)的彈性更大，擁有自備電廠的企業(yè)優(yōu)勢(shì)更明顯。
　　細(xì)分行業(yè)中，尿素企業(yè)開工率受抑制。華東和華中產(chǎn)能占全國(guó)47%，電力緊缺將抑制開工率。加之尿素出口窗口期到來，尿素價(jià)格在3季度有望淡季不淡。煤頭尿素公司業(yè)績(jī)主要對(duì)價(jià)格更敏感，湖北宜化、華魯恒升對(duì)尿素價(jià)格敏感性較大。
　　純堿企業(yè)盈利對(duì)價(jià)格高度敏感。目前行業(yè)開工率達(dá)90%，山東、江蘇兩省產(chǎn)量占全國(guó)的35%左右，未來電荒進(jìn)一步加劇將顯著影響行業(yè)供給。山東?；瘶I(yè)績(jī)彈性最大，電力自給率高的三友化工有望受益。西部氯堿企業(yè)整體受益。華北、華東、華中擁有全國(guó)50%以上的PVC產(chǎn)能，電荒的進(jìn)一步發(fā)展將使相關(guān)區(qū)域產(chǎn)能無法有效釋放，有助推升PVC價(jià)格，對(duì)西部一體化PVC企業(yè)有正面影響，天原集團(tuán)、湖北宜化、英力特彈性較大。PVC配套的燒堿也是高耗能產(chǎn)品，并集中在華東和山東等沿海地區(qū)，目前行業(yè)開工率已達(dá)85%，電荒進(jìn)一步加劇將對(duì)行業(yè)供給產(chǎn)生明顯沖擊，擁有自備電廠的濱化股份將受益。
　　黃磷產(chǎn)能主要集中在磷礦石與水電資源豐富的云貴川鄂地區(qū)，云南占比超過一半，未來黃磷生產(chǎn)情況取決于相應(yīng)區(qū)域水電發(fā)電情況。上市公司中，澄星股份宣威黃磷基地自備火電機(jī)組，整體電力自給率約80%，興發(fā)集團(tuán)電力自給率約50%。
　　業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，隨著迎峰度夏到來，電荒對(duì)部分基礎(chǔ)化工品的行業(yè)供給影響將逐步明顯，進(jìn)而提振相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格和盈利水平，對(duì)有自備電廠的企業(yè)和電力富余區(qū)域的企業(yè)將形成利好。綜合受限電影響及目前估值水平，我們依次推薦華魯恒升、湖北宜化、三友化工、濱化股份、中泰化學(xué)、天原集團(tuán)、英力特、興發(fā)集團(tuán)、澄星股份。