青島海爾:內(nèi)部人也看好的成長股

　　內(nèi)部人（insider）增持公司股票，通常會被看作是一個積極的信號，表明公司當前的投資價值和經(jīng)營前景被內(nèi)部人看好。由于市場相信內(nèi)部人掌握的信息總是充分的，是最了解情況的，所以一部分投資者認為這是一條選股的捷徑，喜歡跟著內(nèi)部人走。
　　4月6日海爾集團及其一致行動人青島海爾創(chuàng)業(yè)投資咨詢有限公司累計增持公司股份36萬股，海爾創(chuàng)投（已持有2710股，占公司股份總數(shù)的2.023%）擬在未來12個月內(nèi)繼續(xù)通過交易系統(tǒng)增持公司股份，增持不超過2644萬股。海爾集團及其一致行動人承諾，在增持計劃實施期間及法定期限內(nèi)不減持或轉(zhuǎn)讓其所持有的公司股份。這種并非完全姿態(tài)式的投資顯示了內(nèi)部人對公司經(jīng)營前景的信心。事實上，青島海爾也一直在用積極成長和靚麗業(yè)績支撐著這種信心。在過去5年里，青島海爾的營業(yè)收入和凈利潤年復合增長率分別達到30%和50%；從季度來看，在經(jīng)歷了08年底至09年初的短暫下滑后，公司業(yè)績快速恢復，尤其是去年海爾電器并入報表后，收入和凈利潤均有大幅攀升，其中4季度盈利同比增長近4倍，每股收益達到0.54元，創(chuàng)出歷史新高。
　　青島海爾主要從事電冰箱、洗衣機、空調(diào)和熱水器等家電產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，四者營收占比分別為37.65%、19.04%、18.81%和5.16%。大股東海爾集團是世界第四大白色家電制造商，已在全球建立了29個制造基地，8個綜合研發(fā)中心，19個海外貿(mào)易公司，全球員工總數(shù)超過7萬人。2010年“海爾”在世界白色家電品牌中排名第一，全球市場占有率6.1%。其中，海爾冰箱和洗衣機分別以10.8%和9.1%的全球市場占有率，繼續(xù)蟬聯(lián)第一。
　　1季度公司實現(xiàn)營收164.78億元，屬于上市股東的經(jīng)營性凈利潤5.11億元，分別同比增長23.09%和84.06%（調(diào)整后數(shù)據(jù)，下同），利潤增速遠超營收的主要原因有兩個：（1）公司資產(chǎn)整合初步完成，銷售和管理費用率分別同比減少1.73和1.47個百分點，尤其是管理費用同比減少5.31%至8.1億元，說明公司與海爾電器的協(xié)同效應開始顯現(xiàn)；（2）聯(lián)營公司凈利潤同比增加156.6%至9366萬元。
　　我們曾經(jīng)講過，在中國，成長性和成長質(zhì)量最好的公司是在所謂的傳統(tǒng)行業(yè)里。去年我國冰箱、洗衣機和空調(diào)銷售額分別同比增長17%、19%和24%（熱水器暫無權(quán)威統(tǒng)計數(shù)據(jù)），公司對應的三項業(yè)務增速分別為21%、26%和31%，均高出行業(yè)約5個百分點，成為好行業(yè)里的好公司。目前我國實施的以舊換新和家電下鄉(xiāng)政策，對城鎮(zhèn)和農(nóng)村的家電需求起到進一步的拉動作用。根據(jù)商務部最新數(shù)據(jù)，截至4月15日，全國家電“以舊換新”銷售額近1700億元，1-5月家電下鄉(xiāng)實現(xiàn)銷售額1095億元，同比增長103%。預計在城鎮(zhèn)和農(nóng)村的需求釋放和消費升級，以及出口需求的推動下，未來兩三年我國白電行業(yè)有望保持15%的年均增長。借助行業(yè)領先地位，公司各業(yè)務增速均有機會繼續(xù)超出行業(yè)增速。
　　另一方面，集團資產(chǎn)注入預期誘人。海爾集團承諾自2011年起，在5年內(nèi)陸續(xù)將旗下家電資產(chǎn)注入青島海爾。市場上有分析師預計擬注入資產(chǎn)2010年的收入和凈利潤分別在460億元和11億元左右，若現(xiàn)金收購，或?qū)⒃龊馝PS約0.8元。
　　另外，主導公司商業(yè)模式變革的日日順也值得期待。日日順商業(yè)是定位于三四級市場的B2B渠道通路商，目前已建有83個物流中心，近6000家專賣店和700家加盟店，拓展了2.8萬個銷售網(wǎng)點，去年實現(xiàn)物流收入2.9億元，同比增長53.2%。預計在日日順為載體的制造+網(wǎng)絡+服務商業(yè)模式下，公司規(guī)模將會持續(xù)穩(wěn)定增長。
　　市場預期青島海爾在未來兩三年盈利可達到29%的年復合增長率。自3月初以來，公司股價連續(xù)回調(diào)，以最新股價（25.67元）計算，PE僅為12倍，接近10倍的歷史低位，對應的PEG也在0.5以下，未來存在較大的向上修正空間。青島海爾在君亮估值系統(tǒng)中被歸為積極成長股，其成長動能和安全性排名均為1號。