新湖中寶:典型的低估值資源股

　　本周市場(chǎng)仍維持弱勢(shì)震蕩，上證指數(shù)運(yùn)行介于2700±50點(diǎn)之間，國(guó)際板推出進(jìn)程加速的消息又再度刺激B股暴跌，上海B股尤其成為重災(zāi)區(qū)。目前弱市格局下，市場(chǎng)參與資金萎縮，即使是進(jìn)場(chǎng)資金也如驚弓之鳥(niǎo)，稍有風(fēng)吹草動(dòng)即行出逃，在策略上不宜過(guò)多的單純依賴(lài)趨勢(shì)分析，更應(yīng)意識(shí)到這樣的弱市階段是進(jìn)行中長(zhǎng)線布局的機(jī)會(huì)，但在選股上應(yīng)注意估值的安全邊際，并做好持股的準(zhǔn)備。
　　國(guó)泰君安本周推薦了新湖中寶（600208），新湖中寶總股本51.3億，目前股價(jià)在5.80元附近，總市值接近300億。國(guó)泰君安基于對(duì)公司內(nèi)在資源價(jià)值的分析，認(rèn)為股價(jià)明顯低估且具有安全邊際。
　　新湖中寶日前公告以6.4億元協(xié)議收購(gòu)內(nèi)蒙古11.7億噸煤炭資源，折合每噸0.55元。具體的看，新湖中寶擬從烏蘭察布市人民政府和四子王旗國(guó)有資產(chǎn)公司處購(gòu)買(mǎi)內(nèi)蒙古四子王旗德日存呼都格區(qū)煤炭探礦權(quán)。評(píng)估值3.8億元，轉(zhuǎn)讓金額為6.4億元，此轉(zhuǎn)讓金總額為最終轉(zhuǎn)讓價(jià)款，已包含探礦權(quán)使用費(fèi)和礦業(yè)權(quán)價(jià)款等費(fèi)用。根據(jù)煤炭詳查報(bào)告，礦區(qū)面積達(dá)138平方公里，礦區(qū)提交煤炭資源總量11.7億噸，其中控制的內(nèi)蘊(yùn)經(jīng)濟(jì)資源量（332）為3.3億噸，占資源總量的28%；推斷的內(nèi)蘊(yùn)經(jīng)濟(jì)資源量（333）為8.4億噸，占72%。
　　該礦煤種為動(dòng)力煤中的褐煤，單位發(fā)熱量為4400-4700大卡，高于普通的褐煤（同為褐煤的露天煤業(yè)平均為3300大卡）。礦區(qū)位于內(nèi)蒙古自治區(qū)四子王旗，埋藏深度114-533米，適宜井工開(kāi)采。此外，國(guó)泰君安還了解到，新湖中寶方面承諾將啟動(dòng)2000萬(wàn)噸/年產(chǎn)量的規(guī)劃建設(shè)，同時(shí)將在內(nèi)蒙古四子王旗投資3.7億元建設(shè)紅格爾水庫(kù)，主要是配合后續(xù)開(kāi)采煤礦所需要的水資源獲取問(wèn)題。在加上3.7億的建設(shè)紅格爾水庫(kù)的承諾投入后，新湖中寶獲得該11.7億噸煤炭資源共計(jì)花費(fèi)10.1億元，折合每噸0.86 元。
　　在對(duì)該煤礦的估值上，國(guó)泰君安分別采用用收益法、市值/產(chǎn)能法、市值/儲(chǔ)量法這三種方式來(lái)計(jì)算。通過(guò)以上三種估算方法的均值，國(guó)泰君安得出新湖煤礦的合理市值約為157億元，折合增厚新湖中寶每股價(jià)值3.07元。
　　除了對(duì)新增的煤礦資產(chǎn)估值外，國(guó)泰君安也指出新湖中寶房地產(chǎn)類(lèi)業(yè)務(wù)每股RNAV 達(dá)到8.41元（其中二級(jí)開(kāi)發(fā)5.96 元，一級(jí)開(kāi)發(fā)2.45 元），金融等股權(quán)投資每股重估價(jià)值為2.79元，若考慮煤炭業(yè)務(wù)的增厚3.07元，則新湖中寶每股總估值為14.27元。而目前5.80元附近的股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其合理估值。
　　業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)上，國(guó)泰君安指出公司2011、2012 EPS 可分別達(dá)到0.41、0.53元，這其中包括金融等股權(quán)分別貢獻(xiàn)投資收益0.11、0.12元。
　　風(fēng)險(xiǎn)方面，國(guó)泰君安亦提示可能的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于三個(gè)方面：一為探礦權(quán)收購(gòu)，探明資源儲(chǔ)量存不確定性；二為煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)等可能使收益存在波動(dòng)；三是開(kāi)發(fā)進(jìn)度存在一定不確定性。