股市“抗旱”

　　“抗旱”成為今夏中國(guó)農(nóng)業(yè)的主題詞，入夏以來(lái)，中國(guó)重要產(chǎn)糧區(qū)的長(zhǎng)江中下游諸多省市，遭遇嚴(yán)重旱災(zāi)。江漢大旱，糧食減產(chǎn)已成必然，而面臨的后續(xù)諸多抗旱工作之艱難，仍令從農(nóng)戶到政府的各方人士頭痛不已。
　　與遭遇旱災(zāi)的農(nóng)戶同感今夏生存艱難的，則是參與A股二級(jí)市場(chǎng)的眾多投資人士——市場(chǎng)成交低迷、指數(shù)疲態(tài)盡顯、A-H倒掛嚴(yán)重加劇、新股大面積破發(fā)……如果將二級(jí)市場(chǎng)比喻為眾多投資者耕耘的土地，則今夏之“旱情”已讓耕種者生出顆粒無(wú)收之絕望心緒。
　　股市“災(zāi)情”如何度量？即使以市場(chǎng)公認(rèn)操作靈活、自由度高、生存能力強(qiáng)的私募基金為觀察對(duì)象，仍可見嚴(yán)重情形：據(jù)用益信托工作室不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)532個(gè)陽(yáng)光私募的平均凈值收益為—3.95%，其中有62只虧損超過20%，3只產(chǎn)品虧損超過30%。而今年以來(lái)更是有近20只陽(yáng)光私募產(chǎn)品清盤，10多只結(jié)構(gòu)化私募基金接近清盤線。
　　私募基金尚且如此，眾多中小散戶投資者的生存情形亦不難推測(cè)。
　　是怎樣的原因?qū)е铝斯墒小昂登椤眹?yán)峻，各個(gè)層面的投資者皆鮮有贏家？與討論現(xiàn)實(shí)多省大旱原因時(shí)的眾說紛紜相似的是，二級(jí)市場(chǎng)也充斥著各色各樣對(duì)股市疲弱不振原因的追問，從新股發(fā)行速度到實(shí)體經(jīng)濟(jì)變化，從日本大地震到利比亞局勢(shì)動(dòng)蕩，投資者困惑于A股市場(chǎng)成為“絞肉機(jī)”的同時(shí)，一時(shí)也難以理清自身的頭緒。
　　暫時(shí)撇開各種各樣的“原因”，回歸到市場(chǎng)機(jī)制最基礎(chǔ)的“供求關(guān)系”上來(lái)，記者發(fā)現(xiàn)，自2008年金融危機(jī)以來(lái)，中國(guó)率先走出危機(jī)，而A股市場(chǎng)的表現(xiàn)卻與此不相匹配，業(yè)界苦苦尋找的各種原因，絕大部分都可以歸納到“供應(yīng)”和“需求”兩個(gè)端口上。一方面，供應(yīng)端通過各種渠道提供了源源不斷的證券供應(yīng)；而另一方面，需求端僅僅是緩慢的自然增長(zhǎng)，未得以有效開拓。
　　在“構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)”的目標(biāo)下，管理層更多的重視了供應(yīng)端的擴(kuò)容，而需求端的擴(kuò)容卻被忽視，呈現(xiàn)“單向擴(kuò)容”態(tài)勢(shì)，這成為A股市場(chǎng)表現(xiàn)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況背離的深層次原因。
　　
　　股市“旱情”
　　A股市場(chǎng)的“旱情”到了怎樣的地步？我們可以從“行情表現(xiàn)”以及“各層級(jí)投資者生存狀況”兩個(gè)方面來(lái)考量。
　　在行情表現(xiàn)上，自從2008年金融危機(jī)以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)領(lǐng)跑全球，但A股漲幅卻在全球主要資本市場(chǎng)中墊底。包括道瓊斯工業(yè)指數(shù)以及香港恒生指數(shù)等全球幾大主要股指在兩年時(shí)間里已經(jīng)大步上行，甚至創(chuàng)下新高，而國(guó)內(nèi)A股卻是踉蹌前行，漲幅居后：在2009年3月1日至2011年6月1日的兩年多時(shí)間里，道瓊斯指數(shù)的漲幅為78.11%；納斯達(dá)克指數(shù)的漲幅為99.31%；恒生指數(shù)漲幅為80.72%；而同期上證指數(shù)的漲幅僅為30.23%。
　　2010年，中國(guó)GDP增長(zhǎng)10.3%，成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，但中國(guó)股市的表現(xiàn)卻完全無(wú)法與中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展相匹配。
　　 股市“旱情”的特征之一即是種種“怪現(xiàn)狀”的并現(xiàn)：A-H股折價(jià)現(xiàn)狀不斷加劇，截至2011年6月3日收盤，中國(guó)平安的H股報(bào)價(jià)80.85港元，而A股成交價(jià)為47.68元；農(nóng)業(yè)銀行H股報(bào)價(jià)4.36港元，A股僅為2.80元；招商銀行H股報(bào)價(jià)19.08港元，A股為13.38元。
　　觀察58 只A-H 股中出現(xiàn)溢價(jià)倒掛的股票，不難發(fā)現(xiàn)“倒掛”的股票基本都是分布于以“601”開頭的大盤藍(lán)籌股。這些大盤藍(lán)籌股在A股市場(chǎng)的供應(yīng)量過于充足被認(rèn)為是導(dǎo)致A-H股折價(jià)的重要原因。
　　 新股破發(fā)從個(gè)案走向普遍化也是股市“旱情”的具體表現(xiàn)，根據(jù)WIND資訊的數(shù)據(jù)，截至5月10日，今年A股市場(chǎng)共有121只新股上市，而即使僅以5月10日收盤價(jià)計(jì)算，也已有三分之二的新股破發(fā)。此后A股市場(chǎng)進(jìn)一步下跌，新股破發(fā)的情形則更為嚴(yán)峻。
　　在疲弱的“跌多漲少”市場(chǎng)行情下，各級(jí)投資者的生存狀況均不見佳。除前述私募基金面臨業(yè)績(jī)下滑和清盤風(fēng)險(xiǎn)外，公募基金的業(yè)績(jī)也十分糟糕：截至6月3日，在可比的近500只偏股型基金中，今年以來(lái)凈值上漲的僅10只，跌幅超過10%的卻有近200只。而同期滬深300指數(shù)跌幅僅為3.96%。
　　散戶投資者的投資成績(jī)?nèi)绾危坑捎谌狈α炕慕y(tǒng)計(jì)，這一問題難以精確回答。但日前由慈銘體檢集團(tuán)聯(lián)合中國(guó)醫(yī)師協(xié)會(huì)（HMO）、中國(guó)醫(yī)院協(xié)會(huì)（MTA）、北京市健康保障協(xié)會(huì)共同發(fā)布的《中國(guó)城市股民健康狀況報(bào)告》卻可以從側(cè)面反映真實(shí)的狀況。
　　該報(bào)告數(shù)據(jù)來(lái)源于對(duì)國(guó)內(nèi)股民的專項(xiàng)調(diào)查。調(diào)查涉及國(guó)內(nèi)多個(gè)城市，歷時(shí)4個(gè)月，收取樣本37萬(wàn)多個(gè)（男性占57.1%，女性占42.9%）。調(diào)查顯示，中國(guó)城市股民中感到生活壓力大的占12.7%；憂郁、生活及工作態(tài)度消極的占12.6%；人際溝通越來(lái)越少的占8.9%。其他負(fù)面情緒還有精神緊張、創(chuàng)造力耗竭、心神不寧、孤獨(dú)無(wú)助、自卑多疑等。
　　更為嚴(yán)重的是，有1.7%的股民有輕生念頭。擁有充實(shí)、快樂、樂觀等正面情緒的僅占38.7%。其中，對(duì)自己的狀態(tài)完全感到滿足的占了不到一成。有專家表示，炒股已遍及各個(gè)行業(yè)，股民健康已成為社會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn)問題。
　　
　　供應(yīng)端：
　　多管齊下源源不斷
　　
　　股市“旱情”之嚴(yán)峻，令市場(chǎng)參與各方對(duì)旱情的根源進(jìn)行探討?；貧w到證券市場(chǎng)作為“交易市場(chǎng)”的基本特征上來(lái)，供求關(guān)系仍是主導(dǎo)行情演變的根本邏輯。通過對(duì)近年A股市場(chǎng)“供應(yīng)端”的分析，不難發(fā)現(xiàn)，在市場(chǎng)“供應(yīng)端”存在著多種供應(yīng)分支，證券供應(yīng)可謂“多管齊下”、“源源不斷”。
　　根據(jù)WIND資訊統(tǒng)計(jì)，從2001年到2011年，A股市場(chǎng)的總市值從2001年初的4.63萬(wàn)億增長(zhǎng)到2011年的約25萬(wàn)億，增長(zhǎng)了5.39倍；A股的流通市值從2001年的1.33萬(wàn)億增長(zhǎng)到2011年的19.70萬(wàn)億，增長(zhǎng)了14.8倍。盡管因?yàn)楣筛暮蠼饨牟糠謬?guó)有持股并不因?yàn)楂@得流通權(quán)而實(shí)際進(jìn)入流通市場(chǎng)，但“流通市值”的快速增長(zhǎng)仍是不爭(zhēng)的事實(shí)，有業(yè)內(nèi)人士估計(jì)，實(shí)際在市場(chǎng)上流通的“有效流通市值”要低于數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的19.7萬(wàn)億“流通市值”，但“有效流通市值”的規(guī)模也在10萬(wàn)億上下，而且流通市值的快速增長(zhǎng)恰恰是在2008年及以后（參見圖一）。
　　圖一：A股流通市值增長(zhǎng)（單位：億元）
　　數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資訊
　　造成流通市值快速增長(zhǎng)的因素是多方面的，亦即市場(chǎng)“供應(yīng)端”存在多個(gè)分支。
　　新股快速發(fā)行是目前被業(yè)界詬病最多的增加證券供應(yīng)量分支之一：自2009年以來(lái)，“中小板+創(chuàng)業(yè)板”上市公司家數(shù)快速增長(zhǎng)，新股發(fā)行令人目不暇接。據(jù)WIND資訊統(tǒng)計(jì)，從2009年6月到2011年6月的兩年時(shí)間里，A股市場(chǎng)IPO公司家數(shù)為614家，首發(fā)股份數(shù)為900.47億股，募集資金8465.91億元。
　　除了新股快速發(fā)行外，“增發(fā)”所增加的證券供應(yīng)量則易被業(yè)界忽視，但事實(shí)上“增發(fā)”分支所增加的證券供應(yīng)量并不亞于新股發(fā)行：WIND資訊統(tǒng)計(jì)顯示，從2009年6月到2011年6月，共有342家上市公司增發(fā)，增發(fā)股份數(shù)為968.08億股，增發(fā)募集資金達(dá)到8102.1億元，僅略低于新股發(fā)行募集資金量。
　　限售股解禁則成為數(shù)據(jù)上最大的證券供應(yīng)來(lái)源，這其中包括了股改限售股解禁和首發(fā)限售股解禁：WIND資訊數(shù)據(jù)顯示，從2009年6月到2011年6月，共有11206億股解禁股進(jìn)入流通，這些股份的流通市值約為10.6萬(wàn)億元。限售股解禁在進(jìn)入2009年后的快速增長(zhǎng)可以解釋為什么A股流通市值從數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)看在2008年仍較2007年有所減少，而2009年后卻突然猛增的原因。
　　而無(wú)論是股改限售股解禁還是首發(fā)限售股解禁，這些解禁股減持的結(jié)果都將是增加二級(jí)市場(chǎng)流通股供應(yīng)量。流通股供應(yīng)量持續(xù)增加，并不意味著階段行情一定是下跌，事實(shí)上在市場(chǎng)整體行情向好的階段，減持的負(fù)面效應(yīng)并不顯著。但在市場(chǎng)行情不好的階段，減持的負(fù)面效應(yīng)則十分顯著。
　　
　　以今年5月以來(lái)的行情為例，自5月初以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板遭遇了大規(guī)模減持。深交所公開數(shù)據(jù)顯示，5月至今，有86筆大宗交易涉及創(chuàng)業(yè)板的21家公司，這些創(chuàng)業(yè)板公司股票遭到自家董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員減持。其中減持次數(shù)最多的為上海凱寶（300039），共10次，其次是賽為智能和萊美藥業(yè)，共7次。
　　創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在進(jìn)入今年2季度后快速下跌，成為各主要指數(shù)中階段跌幅最大的指數(shù)，減持的增多成為創(chuàng)業(yè)板指數(shù)領(lǐng)跌的原因。
　　在“中小板+創(chuàng)業(yè)板”快速、高價(jià)發(fā)行增加證券供應(yīng)量、增發(fā)規(guī)模不斷擴(kuò)大、限售股解禁源源不斷增加供應(yīng)量的背景下，“國(guó)際板+新三板”即將推出的消息不啻為對(duì)投資者擔(dān)憂證券供應(yīng)量過多的又一個(gè)沖擊。
　　日前，國(guó)務(wù)院批轉(zhuǎn)了發(fā)展改革委關(guān)于2011年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作意見。在發(fā)改委的這份工作意見中，重點(diǎn)談到了圍繞加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式深化改革，“推進(jìn)場(chǎng)外交易市場(chǎng)建設(shè)，研究建立國(guó)際板市場(chǎng)，進(jìn)一步完善多層次資本市場(chǎng)體系”位列其中。而“新三板”和“國(guó)際板”則被認(rèn)為是構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)體系的重要環(huán)節(jié)。
　　然而站在市場(chǎng)全局的高度觀察，亦有越來(lái)越多的市場(chǎng)人士指出現(xiàn)階段市場(chǎng)面臨的供需矛盾，國(guó)際板的推出固然是構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)的需要，但推出的進(jìn)程是否需要加快，仍有待商榷。
　　
　　需求端：
　　有效需求增長(zhǎng)緩慢
　　
　　從“供—需”增長(zhǎng)的角度出發(fā)，供需天平若要保持平衡，擴(kuò)容應(yīng)遵循“同步擴(kuò)容”原則，即在大幅增加證券供應(yīng)量的同時(shí)，亦通過多種渠道增加有效需求，唯此方能保持市場(chǎng)的平穩(wěn)和中長(zhǎng)期上揚(yáng)。但現(xiàn)實(shí)的觀察卻表明，A股市場(chǎng)的“需求端”近年來(lái)缺乏政策刺激下的擴(kuò)張，僅處于自然的緩慢增長(zhǎng)狀態(tài)，這使得“需求端”相對(duì)于“供應(yīng)端”而言反呈現(xiàn)萎縮狀態(tài)。
　　這種萎縮在公募基金身上表現(xiàn)得尤為明顯，并且可以進(jìn)行量化的統(tǒng)計(jì)。曾經(jīng)風(fēng)光一時(shí)的公募基金已難見整體規(guī)模的快速擴(kuò)張，反而在逐步走向“邊緣化”的狀態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，今年一季度末偏股型基金持股市值僅占流通市值8.5%，與2007年占流通市值30%相比，從主角退居配角。而公募基金之所以在規(guī)模上逐漸“邊緣化”，其中不外兩個(gè)原因：一是流通市值增加的速度超過了公募基金規(guī)模擴(kuò)張的速度，使得公募基金持股市值比例相對(duì)下降；二是公募基金糟糕的業(yè)績(jī)表現(xiàn)制約了其規(guī)模擴(kuò)張速度。
　　事實(shí)上，偏股型基金整體業(yè)績(jī)不佳令基民紛紛贖回老基金，而新的偏股型基金發(fā)行又乏人問津，發(fā)行規(guī)模逐漸下降。統(tǒng)計(jì)顯示，2009年，基金平均首發(fā)規(guī)模29.62億，2010年全行業(yè)凈贖回1620億，到今年一季度凈贖回達(dá)到1050億，2007年存量超3.3萬(wàn)億，如今僅為2萬(wàn)億左右。
　　相形之下，一些固定收益類產(chǎn)品反而吸引了投資者目光并獲得快速擴(kuò)張，這其中包括銀行理財(cái)產(chǎn)品、固定收益信托產(chǎn)品及貴金屬投資等。公募基金規(guī)模的萎縮，反映了投資者對(duì)證券市場(chǎng)的有效需求不但沒有增長(zhǎng)，反而有所下降。這與管理層大力發(fā)展合規(guī)機(jī)構(gòu)投資者，使公募基金成為“股市穩(wěn)定器”的政策初衷背道而馳。
　　 而在另一方面，陽(yáng)光私募基金的規(guī)模和數(shù)量近年來(lái)獲得快速增長(zhǎng)，成為二級(jí)市場(chǎng)“需求端”增長(zhǎng)最快的分支，并獲得了越來(lái)越多投資者的青睞。但對(duì)于陽(yáng)光私募基金的快速發(fā)展，管理層的態(tài)度則是采取叫停信托公司新開證券投資賬戶，限制私募基金發(fā)展。
　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，陽(yáng)光私募證券投資集合類信托產(chǎn)品在2009年6月份時(shí)，發(fā)行數(shù)量高達(dá)86只，但7月份驟降至34只，10月份只有17只。
　　圖：陽(yáng)光私募新開證券投資賬戶
　　叫停前后的信托產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量變化（單位：只）
　　數(shù)據(jù)來(lái)源：私募排排網(wǎng)
　　造成管理層一方面大規(guī)模增加市場(chǎng)證券供應(yīng)，另一方面卻制約市場(chǎng)需求增長(zhǎng)的原因何在？盡管在2009年7月27日，證監(jiān)會(huì)是以“個(gè)別信托公司通過大量開戶投機(jī)打新股”為由，從而全面叫停信托公司新開證券投資賬戶，但至今叫停時(shí)間已近2年而仍未放開，令業(yè)界對(duì)當(dāng)初給出的叫停理由頗多懷疑。
　　更令人信服的說法則是，銀監(jiān)會(huì)與證監(jiān)會(huì)在私募基金監(jiān)管上存在部門利益之爭(zhēng)，導(dǎo)致了新開證券投資賬戶被叫停。至于因?yàn)樾麻_賬戶被叫停而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)信托界和私募界亂象叢生：信托賬戶高價(jià)叫賣、TOT模式和合伙制私募基金在制度尚不完善的情況下尷尬“試水”，以及因叫停而導(dǎo)致的市場(chǎng)“需求端”增長(zhǎng)最快的分支被抑制，這些結(jié)果則不在管理層的考慮之列。
　　 再回到二級(jí)市場(chǎng)最基礎(chǔ)的個(gè)人投資者身上，近年從數(shù)量增長(zhǎng)來(lái)看，參與股市二級(jí)市場(chǎng)投資的個(gè)人投資者數(shù)量呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，目前已達(dá)1億多股民，股市已走入數(shù)億家庭，投資者則涉及各個(gè)社會(huì)階層?？梢圆⒉豢鋸埖恼f，中國(guó)股市的一舉一動(dòng)，能牽動(dòng)數(shù)億人的敏感神經(jīng)。但是，疲弱不振的股市缺乏賺錢效應(yīng)，反而常常出現(xiàn)“深套”效應(yīng)，這令投資者缺乏長(zhǎng)期投資的熱情，同時(shí)也助長(zhǎng)了市場(chǎng)短期炒作的投機(jī)之風(fēng)。
　　“機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模沒有有效增長(zhǎng)，如果僅僅是依靠散戶作為市場(chǎng)行情的推動(dòng)力，行情往往就是階段性的瘋狂行情，一輪瘋狂的上漲過后，接著就是瘋狂的暴跌。所以即使回顧2007年的‘牛市’，可以看到市場(chǎng)的快速上漲和居民‘存款搬家’是同時(shí)進(jìn)行的，等到市場(chǎng)下跌，散戶投資者又會(huì)陸續(xù)撤離，行情就持續(xù)惡化，2008年市場(chǎng)的暴跌即是結(jié)果?？陀^的說，這就是市場(chǎng)的‘散戶化特征’，只要繼續(xù)保持這樣的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，那么市場(chǎng)行情的階段性暴漲暴跌局面就難以改變，而不可能出現(xiàn)中長(zhǎng)期的穩(wěn)步上揚(yáng)?！鄙钲谝患宜侥蓟鸬耐顿Y總監(jiān)向記者表示了自己對(duì)過去幾年行情演變的看法。
　　有業(yè)內(nèi)人士指出，在宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)保持增長(zhǎng)的背景下，證券市場(chǎng)的參與資金也會(huì)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)而增加，考量證券市場(chǎng)參與資金增長(zhǎng)速度雖然沒有絕對(duì)精準(zhǔn)的指標(biāo)，但是GDP的增速可以作為一個(gè)大致的參考值，這是證券市場(chǎng)參與資金的“自然增長(zhǎng)”。事實(shí)上，滬深股市日均成交量的增長(zhǎng)也說明了證券市場(chǎng)參與資金的絕對(duì)量并未縮減，反而是緩慢增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，但相對(duì)于證券市場(chǎng)“供應(yīng)端”近年來(lái)的快速增長(zhǎng)，這種資金緩慢的自然增長(zhǎng)并不足以推動(dòng)市場(chǎng)向上運(yùn)行。