當前基本面熱點評述

　　目前的類滯漲狀態(tài)，就是2008年以來超級貨幣刺激的后果，作為代價催生通脹。而要治理通脹，GDP則是代價。這是調(diào)控的死結(jié)。通脹問題必須要解決，而目前的代價也必然要付出。
　　
　　伴隨著市場調(diào)整的深入及宏觀經(jīng)濟的進程，原本的小問題開始上升為大問題，原本的次要矛盾逐漸上升為主要矛盾。而在這樣的升級過程中，逐漸會有過度的解釋出現(xiàn)，而過度的解釋會引發(fā)過度的行為，這會對股票市場產(chǎn)生很大的影響。當然，目前來說，這種影響是負面的。在這里我整理了幾條基本面的熱點，用簡單邏輯分析及猜測一下他們的方向及進展，以對投資策略提供輔助。
　　
　　1、經(jīng)濟硬著陸
　　“硬著陸”的詞在十幾年后再次流行，本身就意味著一種悲觀或恐慌的情緒，這個詞即使在2008年也并沒有出現(xiàn)，而那時，季度GDP增速曾達到7%以下，而現(xiàn)在最悲觀的預期也是年底8.8%的增速。實際上，我所理解的所謂“硬著陸”是低增長與高通脹的共同結(jié)果，恰是在這組矛盾造成的調(diào)控政策糾結(jié)，造成了預期的混亂，才會產(chǎn)生擔心。因為凱恩斯的政策框架，本身就難以同時解決增長與通脹兩個難題。要解決一方，必然要先犧牲另一方。在目前的形勢下，顯然解決通脹問題是第一要務，因此政策緊縮持續(xù)加碼，即使在實體經(jīng)濟資金流緊張及增速放緩的形勢下，依然看不到緩和的趨勢，使得大家再次強化悲觀預期，這是“硬著陸”聲音的源頭。
　　而從經(jīng)濟數(shù)據(jù)上看，M1環(huán)比已觸底回升，意味著M1同比增速會很快企穩(wěn)筑底。滯后M1兩個月左右的工業(yè)增加值按規(guī)律也將在三季度觸底開始回升。工業(yè)增加值是GDP的大部類指標，基本可以顯示實際經(jīng)濟狀態(tài)。從這個角度看，不論是軟著陸或硬著陸，目前都已距離陸地不遠了。何況從剛才所說“硬著陸”聲音的源頭看，一旦經(jīng)濟數(shù)據(jù)開始向好，或調(diào)控政策有所放緩，或資金面有所寬松，這樣的聲音會自然消失。
　　還有就是，經(jīng)濟利益決定政治，政治決定經(jīng)濟。目前恰處于換屆的敏感時期，本屆政府以來的黃金十年，恐不會接受硬著陸的結(jié)尾，下屆政府恐怕也不會接受硬著陸的開始。就此邏輯，一旦出現(xiàn)硬著陸的明顯跡象，可能再次數(shù)量寬松必不可少，那時，悲觀或樂觀，就不是短時期的問題了。
　　
　　2、通脹是否有頂
　　CPI屢次超越投資者預期，屢次的預測失敗，使人們加深了對未來的恐懼，目前的情境下，有人寧愿將事情想的悲觀一些，或者說的悲觀一些，因為這樣犯錯的可能性似乎較小。
　　我認為預測失敗是常態(tài)，不宜過分自責，因為能跟得上多變形勢的畢竟是少數(shù)。宏觀研究通脹基本有兩個套路，一是依據(jù)CPI構(gòu)成進行指標分解，在各細項指標預測基礎上，形成對CPI的預測；二是近兩年比較流行的，即通脹是貨幣現(xiàn)象，通過研究貨幣量研究通脹。在2009年之前，第一種套路是普遍的，然而這個方法在應對2010年以來的通脹上是失誤的，因為其局限在于眼光較短，在貨幣角度看來一定會發(fā)生的事情，在它那里卻遲遲沒有反應。而在貨幣套路已被人熟知并應用時，卻在今年一季度以來的通脹形勢出現(xiàn)問題，一方面是貨幣量持續(xù)緊縮，另一方面卻是CPI連創(chuàng)新高。因此，貨幣角度的局限性在于在方向上可以明確判斷，對短期趨勢卻較為遲鈍，因為即使通脹是貨幣問題，但那是根源與枝葉的問題，中間的傳導緩慢而復雜。
　　目前的問題是，通脹即是貨幣現(xiàn)象，又是結(jié)構(gòu)性問題。種種的黑天鵝事件，如干旱、地震等等，都造成了CPI構(gòu)成中食品項價格的異常波動，而且在近幾年宏觀經(jīng)濟的大幅波動中，農(nóng)民們已經(jīng)逐漸適應了市場的經(jīng)濟規(guī)律，不會因為肉價上漲而瘋狂養(yǎng)豬。經(jīng)濟波動后，一定程度的理性在生產(chǎn)中得以保留。這形成了目前每頭豬可有500元以上盈利的情形出現(xiàn)，而在悲觀時，這是兩位數(shù)或者負數(shù)，豬糧比也已接近8。在最近的幾個月中，恰是食品等結(jié)構(gòu)性因素引起了CPI的高位攀升，同時配合的，當然還有油價、水電價格，發(fā)改委的配合姿態(tài)令人欽佩，其配合時間點的判斷異常精準。
　　結(jié)構(gòu)性因素的背后，自然是經(jīng)濟規(guī)律起作用，有利可圖的產(chǎn)業(yè)也遲早會被彌補，這段時間雛鷹農(nóng)牧等養(yǎng)殖公司股票漲勢良好，說明市場已經(jīng)意識到這里面的空間，存欄量恢復應只是時間問題。就是說，經(jīng)濟規(guī)律會替我們解決目前通脹問題中的結(jié)構(gòu)性因素，而這個過程需要時間。同時，持續(xù)的貨幣收縮，解決的是貨幣問題，應該說，CPI離頂部也近在咫尺。
　　 只是，一方面貨幣的收縮不可能收回所有過量貨幣，另一方面結(jié)構(gòu)性因素中的食品問題會解決，可勞動力問題才剛剛開始，人工成本上升是必然趨勢，中國廉價人工過去幾十年為平抑世界通脹做出了巨大貢獻，現(xiàn)在是結(jié)束的時候了，或許，中國可能演變?yōu)橥浀闹饕敵鰢参磭L可知。這里的意思是，CPI很快就會有個頂部，但別指望它很快會有個底部。
　　
　　3、政策轉(zhuǎn)向
　　“硬著陸”的聲音，伴隨著政策轉(zhuǎn)向的呼吁及期望，某種角度說，恰是因為要求轉(zhuǎn)向，才有“硬著陸”的論斷。政策是否轉(zhuǎn)向，我很難判斷，因為調(diào)控當局也是人，他們的情緒傾向非線性，難以推斷。
　　而從邏輯出發(fā)，目前的類滯漲狀態(tài)，就是2008年以來超級貨幣刺激的后果，作為代價催生通脹。而要治理通脹，GDP則是代價。這是調(diào)控的死結(jié)。通脹問題必須要解決，而目前的代價也必然要付出。如果在通脹問題尚未完成的情況下，主動放棄付出代價，那么不但此次前功盡棄，再次調(diào)控的代價會更大，因為這不但擾亂了正常的經(jīng)濟周期，使經(jīng)濟失去穩(wěn)定節(jié)奏，難以形成經(jīng)濟合力。并且再次通過調(diào)控形成穩(wěn)定預期，更是難上加難。因為曾經(jīng)有失信的前科，這次為什么那么容易相信你。地產(chǎn)調(diào)控遲遲無效，不就是2007年調(diào)控失信的結(jié)果么。
　　所以，從邏輯上看，政策不會也不應在近期轉(zhuǎn)向?？梢哉f，現(xiàn)在轉(zhuǎn)向，對股市會是個利好，會有個短期行情，但我們未來兩年可能都得承受后果。而政策不轉(zhuǎn)向，我們可能還要忍受幾個月的低迷，但為明年后年能奠定一個好的基礎。
　　
　　4、QE3
　　對于美國是否推出QE3的問題各有論據(jù)，不一而足。我的判斷是，可能性較小。很明顯的，中國的今天，就是美國的明天，他們會不會用長期的通脹換來短期的就業(yè)，這是個問題。畢竟就業(yè)、經(jīng)濟不止是貨幣問題，還是周期問題。貨幣可以解決通脹，但不一定解決經(jīng)濟。
　　而雖然這么判斷，但對其是否推出仍不確定。在此我主要分析一下其推出與否對我們的影響。美國停止QE，對除美國之外的經(jīng)濟體來說，都是個正面的事件，特別是對眾多新興國家而言更是如此。新興國家普遍進入應對通脹的加息周期與貨幣緊縮周期，如果美國停止釋放流動性，對于這些國家應對通脹是個不小的輔助。而同時美國則需面對缺少一個刺激經(jīng)濟的手段問題。對中國而言，我們應對通脹的道路少了一個變數(shù)，能更有效地解決問題，伴隨著結(jié)構(gòu)性因素的影響逐漸降低，通脹回歸可控范圍可期。
　　而如果美國政府為短期目標繼續(xù)推出QE3，那意味著新興國家目前貨幣收縮的壓力會加大，使得貨幣緊縮政策不但強度增加，而且時間也會延長，這對實體經(jīng)濟是個很大的損害。同時也意味著，在未來一定時期開始，美國自身的通貨膨脹，也會輸出到全球，全球同時進入通脹狀態(tài)。而不是金融危機以來新興國家各時期都領先一步的狀態(tài)，全球同此涼熱，沒有對沖，前景難料。
　　 對中國而言，如果有了新的QE3，貨幣緊縮會延長，力度會加大，實體經(jīng)濟會受到持續(xù)打擊，通脹問題也會持續(xù)存在，通脹與衰退并行，滯漲可能由此確立。這個結(jié)論與第3部分一致，如果這樣，短期樂觀，長期悲觀。
　　綜上，在我們的分析中，經(jīng)濟規(guī)律是內(nèi)因，而政策調(diào)控是外因，內(nèi)因必然存在周期，外因則為熨平周期而生。經(jīng)濟周期的內(nèi)因，指向?qū)嶓w經(jīng)濟距離短期底部不遠，此分析假設外因不變。而外因的政策調(diào)控的演繹，往往產(chǎn)生黑天鵝，我們兩方面都進行了分析，現(xiàn)在只能寄希望于政府的手段了。