晨光生物:壓縮在上下游之間的尷尬

　　從豬小腸中提取肝素原料藥的海普瑞（002399.SZ）將自己包裝成行業(yè)高科技寡頭，從辣椒中提取色素的晨光生物（300138.SZ）也給自己披上生物制藥的外衣。
　　這家從事物理提純工藝的公司先是更改募投項(xiàng)目，接著又將閑置募集資金用來補(bǔ)充流動資金，雖然近年來業(yè)績穩(wěn)定，但毛利率及資產(chǎn)收益率均呈下滑態(tài)勢，絲毫不能掩飾經(jīng)營上的疲態(tài)。
　　仔細(xì)探究晨光生物的盈利模式，記者發(fā)現(xiàn)，晨光生物在整個產(chǎn)業(yè)鏈中充當(dāng)?shù)氖恰凹庸S”和“搬運(yùn)工”的角色，并非科技含量極高的生物制藥公司，其盈利能力被壓縮在上游原材料供應(yīng)和下游產(chǎn)品需求之間，而且難以擺脫靠天吃飯的尷尬和匯率的負(fù)面影響，持續(xù)運(yùn)營能力令人生疑。
　　
　　“虛增”的業(yè)績
　　財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，晨光生物2008-2010年凈利潤增長率分別為229.12%、26.66%、30.27%，今年一季度凈利潤增長率也在30%以上。表面上，晨光生物業(yè)績穩(wěn)健增長，并且多家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)今年凈利潤增長率將在45%以上，不過，背后的問題卻不容忽視。
　　晨光生物成立時間并不長，而植物提取行業(yè)競爭激烈，上海津村制藥有限公司、青島中化生物技術(shù)有限公司等或具備境外技術(shù)實(shí)力，或具備強(qiáng)大的股東背景，對晨光生物形成了較大的威脅。
　　為了擴(kuò)大規(guī)模，晨光生物先后收購新疆晨曦椒業(yè)有限公司、河北瑞德天然色素有限公司等，截至去年上半年，晨光生物資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)4.15億元，較2007年末大幅增長121.61%；而在去年實(shí)施IPO后，晨光生物資產(chǎn)總額迅速攀升至今年一季度末的11.53億元。
　　晨光生物大面積鋪設(shè)資產(chǎn)，但資產(chǎn)生利能力并未隨之提升，反而逐年下降，并造成經(jīng)營費(fèi)用、管理費(fèi)用等居高不下。資料顯示，晨光生物2008-2011年一季度“三費(fèi)”增長率一般在50%左右，而凈資產(chǎn)收益率卻由2008年的30.34%降至去年底的7.02%。即便考慮IPO的攤薄效應(yīng)，這樣的降幅也是不容小覷的。
　　同樣是為了搶占市場，多年來，晨光生物采用類似薄利多銷的方式進(jìn)行銷售，并指出，“公司為擴(kuò)大銷量、開發(fā)終端客戶而降低產(chǎn)品售價”，晨光生物銷售網(wǎng)絡(luò)遍布全國，但其客戶主要集中于境外。在逐年提高營業(yè)收入的同時，晨光生物并未有效鎖定成本，客觀上造成產(chǎn)品在議價和定價方面存在較大的被動。當(dāng)原材料價格下降時，晨光生物必然要降低其產(chǎn)品售價，而當(dāng)原材料價格提高時，晨光生物未必能將成本轉(zhuǎn)嫁到下游采購商。數(shù)據(jù)顯示，晨光生物近年來銷售毛利率有降無增，今年一季度已降至18.69%。
　　業(yè)內(nèi)人士指出，類似的公司普遍存在毛利偏低的現(xiàn)象，其成本主要來自前端原材料，原材料價格的波動對日常經(jīng)營將造成極大的影響。據(jù)悉，晨光生物的材料成本占產(chǎn)品成本的90%以上，這就意味著壓縮物流及生產(chǎn)成本對毛利影響并不大，改善毛利的直接方式就是降低原材料采購價及提高產(chǎn)品售價，但這并不取決于晨光生物。
　　
　　低附加值的“加工廠”
　　如果說海普瑞是較為精細(xì)的化工廠，那么晨光生物就是農(nóng)產(chǎn)品加工廠。晨光生物將自身標(biāo)榜成“國家級高新技術(shù)企業(yè)和農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點(diǎn)龍頭企業(yè)”，但本質(zhì)上，晨光生物的業(yè)務(wù)模式與傳統(tǒng)農(nóng)產(chǎn)品加工企業(yè)并無太大的不同。
　　在植物提取的整條產(chǎn)業(yè)鏈中，晨光生物扮演的是中間商的角色，即晨光生物將農(nóng)產(chǎn)品種植基地出產(chǎn)的辣椒、萬壽菊等（包括初級加工品）進(jìn)行所謂的深加工，進(jìn)而將產(chǎn)成品供應(yīng)給后端的食品添加劑、營養(yǎng)保健品等生產(chǎn)商。而此處的“深加工”則是采用高速逆流分配色譜技術(shù)、大孔吸附樹脂技術(shù)及膜分離技術(shù)等物理手段對原材料進(jìn)行提純操作，“高新技術(shù)”實(shí)際上是精度較高的提純技術(shù)。從這個意義上來講，晨光生物與其前端的粗產(chǎn)品加工商并無本質(zhì)區(qū)別，均可歸結(jié)為原材料供應(yīng)商。
　　晨光生物不止一次提到研發(fā)優(yōu)勢，并稱“公司具備較強(qiáng)的新產(chǎn)品開發(fā)能力”，但據(jù)記者了解，晨光生物的開發(fā)能力僅僅局限在對已有產(chǎn)品的高精度提純方面。數(shù)據(jù)顯示，晨光生物目前的產(chǎn)品配比依然以原有結(jié)構(gòu)為主，即辣椒紅占比仍在50%以上，而棉籽蛋白等募投項(xiàng)目產(chǎn)能相對有限，對晨光生物凈利貢獻(xiàn)不大，因此研發(fā)優(yōu)勢在某種程度上并無過多的亮點(diǎn)。而即便是辣椒紅之類的傳統(tǒng)產(chǎn)品，晨光生物也因受制于現(xiàn)有的技術(shù)，而難以進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品，造成辣椒紅銷售成本同比增幅大于收入增幅。
　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，即便晨光生物的提純技術(shù)及產(chǎn)品純度完全滿足后端客戶的需求，公司也無法在現(xiàn)有基礎(chǔ)上提升附加值。據(jù)悉，提純工藝對設(shè)備及操作流程有一定的要求，但加大高新設(shè)備的投入未必能大幅提高產(chǎn)品質(zhì)量，即便能夠如愿，也不一定能在業(yè)績方面體現(xiàn)出來，因?yàn)檎嬲龑Τ抗馍镄纬芍旅绊懙氖窃牧稀?br/>　　有必要指出的是，晨光生物共有5項(xiàng)承諾募投項(xiàng)目，但目前的情況是，晨光生物投資積極性并不高。資料顯示，時隔半年，有3個項(xiàng)目目前投資進(jìn)度不足50%，其中“超臨界2000噸精品天然色素項(xiàng)目”投資進(jìn)度僅為5.27%，與承諾中的一年期投資計(jì)劃相悖。另一方面，晨光生物也對募投項(xiàng)目進(jìn)行了“縮水”，部分子項(xiàng)目被終止，承諾中的產(chǎn)能計(jì)劃隨之“瘦身”。經(jīng)過仔細(xì)分析，記者發(fā)現(xiàn)遭拋棄的子項(xiàng)目多為晨光生物的“舊式”項(xiàng)目（新項(xiàng)目為植物蛋白項(xiàng)目），而這些“舊式”產(chǎn)品恰恰是晨光生物營業(yè)收入的主要來源，由此看來，晨光生物對原有的產(chǎn)品模式已頗有微辭。
　　
　　“搬運(yùn)工”式的復(fù)制
　　對于2011年及未來的發(fā)展規(guī)劃，晨光生物表示，“在保持辣椒紅產(chǎn)銷量領(lǐng)先地位的基礎(chǔ)上，繼續(xù)開拓其他產(chǎn)品的市場”；而對于募投項(xiàng)目，晨光生物則坦言，募集資金從投入到產(chǎn)出需經(jīng)歷一個較長的過程，短期內(nèi)難以提高資金效益。
　　對于新產(chǎn)品研發(fā)，晨光生物確實(shí)作出了一番抉擇，公司多次在公開資料中表示要大力發(fā)展植物蛋白項(xiàng)目，該項(xiàng)目也是晨光生物的重點(diǎn)募投項(xiàng)目。資料顯示，目前國內(nèi)植物蛋白缺口較大，供不應(yīng)求局面較為嚴(yán)重，在這樣的背景下，晨光生物發(fā)展植物蛋白項(xiàng)目似乎恰逢其時。
　　但記者了解到，晨光科技只是將原有的辣椒紅生產(chǎn)技術(shù)搬到了植物蛋白方面，生產(chǎn)工藝并沒有質(zhì)的飛躍，本質(zhì)上，植物蛋白項(xiàng)目依然是提純項(xiàng)目，所生產(chǎn)的脫酚棉籽蛋白等同樣是作為原材料供應(yīng)給后端企業(yè)。更為嚴(yán)重的是，所謂的新產(chǎn)品對初級原材料同樣具有極高的依存度，當(dāng)棉籽、大豆等作物減產(chǎn)提價時，晨光生物的經(jīng)營便面臨困境。今年以來，大豆價格持續(xù)維持在高位，而棉籽價格調(diào)整幅度較大，面對這樣的情況，晨光生物順勢變更募投項(xiàng)目也不難理解。
　　晨光生物自有種植園區(qū)偏少，無法以設(shè)定的模式實(shí)施產(chǎn)能計(jì)劃，在很大程度上，需要“看天吃飯”。當(dāng)某種原材料價格下降時，晨光生物或可加大投入力度，而當(dāng)原材料價格變化偏離公司預(yù)期時，晨光生物就必須重新安排計(jì)劃。從這個意義上來說，晨光生物無異于“搬運(yùn)工”，四處采購廉價原材料，然后進(jìn)行后續(xù)的提純操作。
　　財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，晨光生物去年的棉籽蛋白業(yè)務(wù)毛利率僅為8.28%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)產(chǎn)品辣椒紅的毛利水平（20.03%）。無論是營收占比還是毛利率，新產(chǎn)品均不占優(yōu)勢，由此造成尷尬局面。
　　植物提取行業(yè)作為新興產(chǎn)業(yè)，未來發(fā)展空間很大，但是，單純依靠粗放擴(kuò)張，長期扮演實(shí)際上較為低端的加工商角色，未必是晨光生物之福，而能否突破既有的經(jīng)營模式，就是晨光生物管理層需要討論的問題。