迎接強力“糾錯行情”

　　過去一周內(nèi)，隨著市場重心下移，投資人的悲觀情緒正在逐步上升，一些具有標志性事件特征的消息輪番轟炸，不斷強化負面預(yù)期對于投資決策的權(quán)衡比重。
　　6月20日瑞信發(fā)布報告，鑒于中國銀行信貸質(zhì)量日益惡化，地方政府融資等表外負債居高不下，經(jīng)濟出現(xiàn)“硬著陸”的可能性大增，因此大幅度調(diào)低中資股和A股指數(shù)預(yù)期，將銀行股由“超配”降為“低配”。
　　6月18日高盛將美國二季度GDP預(yù)期從之前3%下調(diào)至2%。德意志銀行在6月16日也宣布調(diào)低了美國二季度GDP預(yù)期。
　　6月17日索羅斯對外宣稱，中國駕馭經(jīng)濟的模式正在失去動力，中國錯失抑制通脹的最佳時機，經(jīng)濟泡沫已顯現(xiàn)，經(jīng)濟有硬著陸的風險。
　　同日，美聯(lián)儲前主席格林斯潘表示，希臘違約的可能已經(jīng)“高到你幾乎不得不說已經(jīng)到了無法脫身的地步”，而這將令一些美國銀行“撞上南墻”。一則 “如果希臘違約……”的“災(zāi)難圖譜”廣為流傳：希臘銀行國有化，歐洲銀行動蕩，歐洲央行身陷危機，貿(mào)易保護主義抬頭，中國經(jīng)濟硬著陸……
　　不僅海外投行如此，國內(nèi)賣方機構(gòu)也同樣手忙腳亂。各種形式的看空、調(diào)低評級，此起彼伏。市場主要關(guān)心的焦點問題有三：1、本屆政府能解決地方融資平臺債務(wù)問題嗎？2、中國經(jīng)濟會不會“硬著陸”？概率有多大？3、大宗商品是否會迎來“殘忍”暴跌？面對如此強大的“恐慌”，我們該如何應(yīng)對？對于市場所憂慮的這些問題，我們又該如何看待？
　　通常，投資人會有兩種選擇。第一種，傾聽權(quán)威機構(gòu)對于每一個問題的解釋，加上自己的理性分析，對每一個問題得出一個初步結(jié)論或傾向。最后匯總所有結(jié)論，根據(jù)預(yù)期對每個方面分配不同權(quán)重，進而得出最后的“準確”決策。要節(jié)省時間，可以直接聽取賣方機構(gòu)研究的最后結(jié)論。
　　第二種，在自己的分析框架下，收集框架內(nèi)有意義的信息，進而得出結(jié)論。不理會“無法分析”的信息。比如巴菲特寧愿把時間花在公司報表的研究上，而不會對于宏觀經(jīng)濟做過于深入的分析或預(yù)測。歷史數(shù)據(jù)無數(shù)次證明，股市整體走勢經(jīng)常與宏觀經(jīng)濟發(fā)展相背離。
　　基于第二種選擇，作為行為學(xué)研究者，我們認為，市場正在“犯錯誤”，強力糾錯的循環(huán)就要開始。
　　市場常常會犯一個錯誤——偶爾會站在多數(shù)人這一邊。當我們發(fā)現(xiàn)，市場按照所有人都認同的邏輯軌道運行時，市場就是在“犯錯誤”。隨著時間推移，錯誤趨勢維持的越長，糾錯力量也愈加猛烈。
　　其一，周一上海銀行間同業(yè)拆借利率(Shibor) 所有品種全線走高。隔夜利率攀升近300個基點至接近7%。資金面緊張程度不言而喻。不過，這是“可持續(xù)的趨勢”嗎？一個不恰當?shù)谋扔?，到底是銀行先垮掉，還是股市先崩盤？無論短期是否加息，目前狀態(tài)都無法持續(xù)維持。“短期資金面改善，將在未來兩周內(nèi)看到?！边@是大概率事件。
　　其二，創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行市盈率跌破20倍。新股美晨科技發(fā)行市盈率僅18.12倍。中金公司認為，一級市場“死掉”（發(fā)行市盈率低于20倍甚至停止發(fā)行半年）A股才可能出現(xiàn)牛市。我沒有那么樂觀，但至少創(chuàng)業(yè)板新股市盈率破20倍代表了市場過冷——這一觀點確定性非常強。
　　其三，中國銀行由于成交過于清淡被剔除出上證50指數(shù)。作為首只全流通發(fā)行的超級大盤股，作為股息率4.24%，遠遠高于銀行一年期定存利率（3.25%）的價值投資標的，中國銀行的“杯具”，反映市場已經(jīng)“凍懵”了。
　　其四，最近滬市連續(xù)縮量下跌，成交量接近2010年9月21日。660億上下的成交量，接近了一年以來的“地量”水平。如此萎靡的交投要追溯至2010年7月前后。
　　上述四點都說明——市場已經(jīng)“過冷”。退一步說，即便未來中國經(jīng)濟會“硬著陸”，美國經(jīng)濟重現(xiàn)衰退，第三次蕭條注定來臨，這些中期“結(jié)局”對于當前短期市場趨勢的預(yù)期影響已經(jīng)過于“放大”。
　　彼得·林奇曾經(jīng)這樣說過，“每當股市大跌，我對未來憂慮之時，我就會回憶過去歷史上發(fā)生過40次股市大跌這一事實，來安撫自己那顆有些恐懼的心，我告訴自己，股市大跌其實是好事，讓我們又有一次好機會，以很低的價格買入那些很優(yōu)秀的公司股票?！?br/>　　如果依然心存恐懼，不妨這樣想一下——想想4月貪婪，看看曾經(jīng)心儀的股票如今的價格，還有什么可以畏懼的呢？畢竟，兩三個月內(nèi)真正發(fā)生改變的要素屈指可數(shù)。在我看來，“幡未動，只是心在動而已”。