西蒙斯用公式打敗市場的故事(16)

　　對沖基金的興起(2)
　　1973年，布萊克和舒爾斯的貢獻其實不僅僅是那個著名的公式，而是一種全新的思想：任何一種金融衍生工具，只要某些假設成立的話，都可以通過一個固定的模式來進行復制，而復制的成本就是這種工具的市場價格。舉個例子吧，我們先說一個火災保險的合同，保險公司跟你簽了合同，應該收多少保費呢？保險公司要根據(jù)過去火災出現(xiàn)的頻率和造成損失的大小來大致計算預期的賠償額，這個數(shù)字再加上一些保險公司需要的盈利就應該是保費額。如果有很多人都購買這種保險的話，那么根據(jù)我們前面提過的大數(shù)定理，實際的賠償額將接近預期的賠償額，保險公司拿到的就是盈利。保險公司開了許多保單之后唯一能做的事情就是雙手合十，祈禱火災少一些。那么一個金融期權呢？金融期權和保險非常類似，拿一個股票買入期權來說吧，如果期權到期的時候股票的價格比較高的話，你可以用事先定好的（較低的）價格購買股票；如果到期的時候股票價格比較低的話，你就什么都不買。所以期權實際上是一份遠期購買股票的合同，外加一份將來可以選擇不買的保險。這份保險應該是什么價錢呢？許多人認為售出這個期權的銀行也應該和保險公司一樣，估算賠錢的可能性和賠多少，然后通過平均，算出預期的賠款額，這就是期權金。賣出期權之后銀行就等著股價下跌，這樣銀行就不用低價出售價格上漲的股票。
　　其實這是錯誤的看法，銀行不會坐等股票價格上升或者下跌，那是靠天吃飯，銀行的做法是隨著將來股票價格的走勢來不斷買賣股票，股票走高，銀行就買入，股票走低，銀行就拋出。如果到期日股票價格高，你肯定會使用期權，那時候銀行已經(jīng)把股票買到手了；如果到期日股票價格低，你肯定會走人，但是銀行也已經(jīng)把股票拋掉了?？傊y行通過不斷的買賣，能夠復制出一個期權來。這個過程也叫動態(tài)對沖，是現(xiàn)代金融學里面最重要的概念之一。在上面敘述的過程中，銀行只需按照市場價格的變化而采取相應行動就可以了，而不需要對價格的未來走勢進行預測。
　　上面所說的思想模式就是布萊克-舒爾斯-默頓對現(xiàn)代金融的最大貢獻。有的人買期權賠了錢，認為都是銀行賺走了，就跟保險公司在你沒有索賠的時候把你的保費都賺走的情形類似。其實不然，通常情況下，銀行都不是跟購買各類金融產(chǎn)品的投資者站在對立面上，因為銀行在賣給投資者金融產(chǎn)品之后都會進行動態(tài)或者靜態(tài)的對沖，投資人賠不賠錢和銀行賺不賺錢通常沒有直接的關系。銀行賺的錢是你的交易費用，類似于交易手續(xù)費。所以，銀行總是希望你多買賣、多交易，尤其是多買賣那些交易費用比較高的復雜產(chǎn)品，你買賣越多，銀行賺錢越多，但是你看多、看空對銀行的盈利影響不大。布萊克-舒爾斯-默頓將金融工具的定價和人們對未來的預期脫鉤，這應該算是他們的最大貢獻。如果你看多，買了買入期權，或者你看空，買了賣出期權，銀行都是采用同樣的方法來進行動態(tài)對沖的，跟預期沒有關系。在這個公式發(fā)表以后的30多年間，世界金融投資領域發(fā)生了翻天覆地的變化，其中大部分都和動態(tài)對沖的思想模式有關系。這個公式發(fā)表前的1個月，芝加哥期權交易所正好推出了股票期權交易，這給公式的應用提供了舞臺。
　　靜態(tài)對沖指銀行一次性購入或者拋出能將自己風險完全消除掉的金融產(chǎn)品，動態(tài)對沖指銀行按照最新的市場狀況不停買賣，調整自己的對沖部位，動態(tài)對沖的原因是有些產(chǎn)品的風險，比如期權，很難通過靜態(tài)對沖一次消除掉。布萊克-舒爾斯-默頓的理論也是動態(tài)對沖的理論。
　　默頓將布萊克-舒爾斯的公式進一步深化、總結，使它成了一整套可以適用在各種場合的理論。另外，雖說默頓的公式更加具有普遍性，但是默頓等到布萊克-舒爾斯發(fā)表了他們的文章之后才發(fā)表自己的文章，還將前者的公式冠名“布萊克-舒爾斯公式”，這種大家風范常常被人稱道。布萊克后來加入了美國投資銀行高盛銀行，但不幸早逝，諾貝爾獎的榮譽由舒爾斯和默頓分享，但是諾貝爾獎委員會重點提到了布萊克的貢獻。