多重共振制造較佳買點(diǎn)

　　盡管在過去兩年一直強(qiáng)調(diào)積極防御，但在2011年，我們開始啟動了階段性進(jìn)攻策略。換句話說，至少從目前來看，A股正處于一波中期行情的起點(diǎn)。無論從何種角度來看，當(dāng)前市場的安全邊際都已具備。盡管國內(nèi)外對中國經(jīng)濟(jì)形勢仍持多種看法，無論是悲觀或看空，還是是樂觀或做多，其實(shí)都不會改變目前市場的運(yùn)行特征。
　　對于第三季度市場的判斷前瞻，可以歸結(jié)為以下三點(diǎn)：宏觀穩(wěn)健增長、估值均值修復(fù)、政策緊縮轉(zhuǎn)向。
　　
　　宏觀穩(wěn)健增長創(chuàng)造系統(tǒng)性買點(diǎn)
　　宏觀穩(wěn)健增長的前提是在各種危機(jī)論爆發(fā)之后，保持宏觀結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下展開的。從投資、消費(fèi)或凈出口而言，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)始終處于平穩(wěn)健康發(fā)展的狀態(tài)之下。盡管危機(jī)主義者熱衷于發(fā)掘中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性的問題，諸如地方債務(wù)危機(jī)、通脹失控危機(jī)、中小企業(yè)破產(chǎn)危機(jī)都在此刻浮出水面。然而，理性、思辨的智慧告訴我們，任何機(jī)會的來臨往往都源于過度的悲觀，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)最健康的莫過于當(dāng)局在過去8個月采取的適度從緊的政策讓經(jīng)濟(jì)放慢了增長腳步，這種適度從緊的政策正是從理性的角度出發(fā)，從高屋建瓴的高度來做出決策的，中國經(jīng)濟(jì)決策者對當(dāng)前中國的認(rèn)識和判斷絕不會低于那些外資評級機(jī)構(gòu)們。因此，對于中國經(jīng)濟(jì)的過度悲觀判斷存在矯枉過正之嫌。
　　不可否認(rèn)，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)存在過度依賴投資的局面，但此種結(jié)構(gòu)的出現(xiàn)是受多種因素影響：一是外部需求疲軟，國內(nèi)民間需求不足；二是過去三十年的“要想富，先修路”的歷史經(jīng)驗(yàn)證明，投資拉動并非沒有益處，投資拉動模式在中國更具高效率；三是中西部地區(qū)的城市化進(jìn)程仍在加速，可進(jìn)一步吸收東部沿海的過剩產(chǎn)能，從而有利于中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化周期的平穩(wěn)過渡。換句話說，在新興經(jīng)濟(jì)仍沒有正式擔(dān)當(dāng)起中國經(jīng)濟(jì)增長的中流砥柱之前，投資拉動的主流模式不會過快的退出歷史舞臺。
　　而過度擔(dān)憂地方融資平臺和通脹失控的問題的實(shí)質(zhì)是，看空者對中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展模式保持了一貫的懷疑態(tài)度。他們強(qiáng)調(diào)了市場的無形之手，而無視了宏觀調(diào)控的有形之手；他們將次貸危機(jī)的殘余病毒傳播到了希臘和歐洲，現(xiàn)在又想將其傳播至亞洲；他們完全忽略了中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的特殊性，過于強(qiáng)調(diào)西方經(jīng)濟(jì)模式的普遍性。
　　當(dāng)下，正是中國過去三十年的句點(diǎn)，但更是未來三十年的起點(diǎn)，在這個重大的歷史轉(zhuǎn)折點(diǎn)上，我們更需要堅(jiān)定信心，中國經(jīng)濟(jì)有理由繼續(xù)向前邁進(jìn)。
　　
　　估值安全給予結(jié)構(gòu)性買點(diǎn)
　　如果我們對中國經(jīng)濟(jì)保持健康發(fā)展失去了信心和決心，那么，就等于放棄了買入低估值的優(yōu)質(zhì)中國藍(lán)籌的機(jī)會。在當(dāng)前市場處于一片悲觀情緒主導(dǎo)的情況下，市場先生出價(jià)是如此的大方，諸多藍(lán)籌股的估值已經(jīng)降到了歷史的最低水平，如果我們忽視了這一點(diǎn)，就不是一個智慧的投資者。
　　從靜態(tài)市盈率水平來看，上證綜指15倍PE的水平是比較合理的水平，從過去10年歷史均值角度而言，上證綜指可能回到25倍的均值水平，25倍是估值區(qū)間的上限，30倍是風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域。即使不考慮未來業(yè)績增長的因素，以靜態(tài)的25倍PE來看，對應(yīng)的上證綜指的點(diǎn)位應(yīng)該是4300點(diǎn)；在扣除新股發(fā)行因素之后，對應(yīng)的指數(shù)點(diǎn)位可以到4000點(diǎn)以上。如果要考慮市場業(yè)績繼續(xù)增長15%的因素，那么，上證綜指繼續(xù)超過4300點(diǎn)的可能性更大。但如果未來業(yè)績出現(xiàn)15%的負(fù)增長，則指數(shù)對應(yīng)的點(diǎn)位可能是3400點(diǎn)。因此，上證指數(shù)對應(yīng)的合理估值區(qū)間的下限在3400點(diǎn)左右，而上限在4000點(diǎn)。
　　如果從結(jié)構(gòu)性角度出發(fā)，我們會找到更多估值較市場平均水平更低的行業(yè)，即使不考慮銀行地產(chǎn)等存在估值分歧的行業(yè)，諸如航運(yùn)、機(jī)場、港口、鋼鐵、石油石化、采掘等行業(yè)的絕對和相對估值亦已回到了08年上證綜指1700點(diǎn)甚至更低的水平。另外，從中小板和創(chuàng)業(yè)板等業(yè)績成長較好的板塊來看，已出現(xiàn)一些估值較低的高成長標(biāo)的物。
　　貨幣政策轉(zhuǎn)向帶來戰(zhàn)術(shù)性買點(diǎn)
　　即使我們暫時(shí)不能確認(rèn)貨幣政策的大幅轉(zhuǎn)向，但至少可以判斷貨幣政策短期繼續(xù)收緊的空間不大。按照官方的說法就是，穩(wěn)定性政策取代了針對性政策——適度從緊的貨幣政策開始轉(zhuǎn)向定向?qū)捤傻呢泿耪?。一方面，央行貨幣工具已?jīng)在上半年充分使用，包括利率、存款準(zhǔn)備金率、央票及窗口指導(dǎo)等各種緊縮武器均已在市場投放，當(dāng)前民間利率的高居不下已經(jīng)證明了貨幣緊縮力度效果明顯，再進(jìn)一步實(shí)施緊縮貨幣政策正面效果不大，但對經(jīng)濟(jì)增長的負(fù)面影響會擴(kuò)大。另一方面，在權(quán)衡保增長與防通脹的過程中，政策會重新權(quán)衡兩者的偏重點(diǎn)和優(yōu)先性。在經(jīng)濟(jì)增速放緩可能導(dǎo)致硬著陸的情況下，進(jìn)一步緊縮將會對宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定性構(gòu)成壓力，因此，短期政策調(diào)整是可以預(yù)期的。
　　考慮到政策緊縮的力度會放松，而頻度會放緩，前期制約市場反彈的市場悲觀預(yù)期將會逐步扭轉(zhuǎn)，A股進(jìn)一步下探的可能性不大，而出現(xiàn)預(yù)期矯正之后的反彈的機(jī)會更大，因此，政策拐點(diǎn)帶來的戰(zhàn)術(shù)性買點(diǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)。
　　撥云見日，投資人如果能夠看清市場的真相，那么，投資決策亦會更理性、更容易。綜合而言，從宏觀、估值與政策等三個角度而言，當(dāng)前A股正處于較佳的買點(diǎn)階段。而根據(jù)A股“三年小牛市、五年大牛市”的歷史經(jīng)驗(yàn)來看，2011年正處于自2008年以來調(diào)整過后的第三年，經(jīng)驗(yàn)表明，未來三個月出現(xiàn)中線上升行情的概率大大增加。