• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    企業(yè)家早作退出準(zhǔn)

    2011-12-29 00:00:00范博宏
    新財(cái)富 2011年1期


      很多企業(yè)創(chuàng)辦人及其家族把退出看作失敗、喪權(quán),很難作出退出企業(yè)的決定。其實(shí),及時(shí)謝幕并將時(shí)間、精力與回報(bào)投入生活或其他事業(yè)中,比固步自封、最終與企業(yè)一同衰敗要好得多。企業(yè)家應(yīng)盡早開(kāi)展退出的準(zhǔn)備工作,科學(xué)、漸進(jìn)、分階段地放權(quán)與釋股。
      
      年前在香港舉行的中國(guó)企業(yè)領(lǐng)袖年會(huì)上,筆者主持了一個(gè)企業(yè)傳承的論壇。問(wèn)數(shù)位在內(nèi)地創(chuàng)業(yè)有成的企業(yè)家有沒(méi)有考慮過(guò)退出,眾人無(wú)不堅(jiān)定回答“永不言退”,并贏得了數(shù)百位聽(tīng)眾的掌聲。
      另一個(gè)場(chǎng)景是筆者最近指導(dǎo)一群碩士生訪談香港30多家創(chuàng)業(yè)20年以上的中小企業(yè)所有者與家族,發(fā)現(xiàn)他們大多數(shù)面臨著持續(xù)經(jīng)營(yíng)的困難,一個(gè)重要的原因是沒(méi)有適合或?qū)?jīng)營(yíng)家族事業(yè)有興趣的繼承人;另一個(gè)原因是小規(guī)模、非標(biāo)準(zhǔn)化的家族經(jīng)營(yíng),很難招聘外部經(jīng)理人或吸引外部投資者,也難以找到適合的購(gòu)買(mǎi)者。加上他們往往面對(duì)動(dòng)蕩的市場(chǎng),路障重重。相信這些創(chuàng)業(yè)者其實(shí)知道該退出經(jīng)營(yíng),卻遲遲不愿著手準(zhǔn)備,都希望子女能接下企業(yè)的擔(dān)子,但他們又幾乎都不愿意現(xiàn)在就放手讓有意愿的子女接手,甚至不能與子女有效溝通企業(yè)問(wèn)題。
      企業(yè)家們永不放棄的奮戰(zhàn)精神令人尊敬。當(dāng)然,在企業(yè)成長(zhǎng)鋒頭的青年企業(yè)家是不須言退的。但是,商場(chǎng)中沒(méi)有永遠(yuǎn)的成長(zhǎng),也沒(méi)有永遠(yuǎn)的第一。預(yù)見(jiàn)未來(lái)強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)與路障,企業(yè)家除了不斷創(chuàng)新,尋找新商機(jī),打造因應(yīng)變化的組織與團(tuán)隊(duì),也必須及早有退出企業(yè)的第二手準(zhǔn)備。
      
      牛根生的啟示:
      退出不等于失敗
      其實(shí),創(chuàng)辦人與其家族退出企業(yè)是一項(xiàng)常見(jiàn)的經(jīng)營(yíng)決策。一項(xiàng)對(duì)近2500家歐洲企業(yè)的調(diào)查顯示,40%的企業(yè)所有者在不到5年的時(shí)間內(nèi)退出企業(yè),接近60%的所有者在10年內(nèi)會(huì)退出企業(yè)(圖1)。
      我們談的退出準(zhǔn)備,不是寫(xiě)遺囑,不是承認(rèn)失敗,也不是在創(chuàng)業(yè)初期嘗試錯(cuò)誤的進(jìn)退摸索(如圖1中60%在10年內(nèi)退出者),我們關(guān)注的是其余40%創(chuàng)業(yè)10年以上、初有所成的企業(yè)家,如何預(yù)見(jiàn)企業(yè)未來(lái)的機(jī)會(huì)與局限,作出發(fā)展與謝幕的兩手準(zhǔn)備,并不斷重新評(píng)估未來(lái)情勢(shì),調(diào)整這個(gè)計(jì)劃。蒙牛乳業(yè)(02319.HK)創(chuàng)辦人牛根生的退出,可以作為參考。
      蒙牛乳業(yè)(02319.HK)曾經(jīng)是家民營(yíng)企業(yè),2009年7月,中糧集團(tuán)聯(lián)合厚樸基金,出資61億港元收購(gòu)其20%的股權(quán),成為公司第一大股東。此次收購(gòu)前,牛根生通過(guò)個(gè)人、金牛乳業(yè)、銀牛乳業(yè)、老?;鸬某止桑推渌恢滦袆?dòng)人合計(jì)控制公司28.36%的股份。交易完成后,其合計(jì)持股比例下降至15.18%,其中,牛根生本人持股因增發(fā)由4.4%被稀釋至3.96%。隨后,蒙牛乳業(yè)董事會(huì)改組,牛根生辭去旗下負(fù)責(zé)具體業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的子公司—內(nèi)蒙古蒙牛董事長(zhǎng),轉(zhuǎn)任蒙牛乳業(yè)董事會(huì)主席,中糧集團(tuán)總裁于旭波接任內(nèi)蒙古蒙牛董事長(zhǎng),這標(biāo)志著牛根生讓出了蒙牛乳業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)。
      在遭受了三聚氰胺、特侖蘇事件的接連打擊后,蒙牛乳業(yè)面臨資金鏈的壓力,也體會(huì)到乳制品行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)和作為行業(yè)領(lǐng)頭企業(yè)的壓力。牛根生選擇將蒙牛的控制權(quán)轉(zhuǎn)移給實(shí)力雄厚的國(guó)企,降低了這兩方面的壓力。退出蒙牛日常經(jīng)營(yíng)的牛根生并沒(méi)有退休,而是專(zhuān)注于運(yùn)作一家新企業(yè)—現(xiàn)代牧業(yè),經(jīng)營(yíng)乳品行業(yè)的上游業(yè)務(wù)原料奶。
      
      從嘉士伯、豐田汽車(chē)與
      三笑集團(tuán)看退出的三種方式
      退出不是在企業(yè)面臨無(wú)以為繼、破產(chǎn)時(shí)救火式的出售,更不是清算。這種行動(dòng)為時(shí)已晚,對(duì)于家族、企業(yè)與社會(huì)來(lái)說(shuō)都是巨大損失。我們談的退出,是在企業(yè)正常發(fā)展過(guò)程中,有計(jì)劃、適時(shí)適量、漸進(jìn)式的釋出企業(yè)的所有權(quán)或者經(jīng)營(yíng)權(quán)。
      退出有三種方式。第一種是退出企業(yè)的經(jīng)營(yíng),但保留企業(yè)的所有權(quán)。這種方式適合已高度標(biāo)準(zhǔn)化、市場(chǎng)化的企業(yè)。由于不依賴(lài)家族的特殊投入,家族可退出經(jīng)營(yíng)層,改由非家族的職業(yè)經(jīng)理人經(jīng)營(yíng),但由于資金充足,家族仍可保留企業(yè)所有權(quán)。若是資金不足以應(yīng)對(duì)未來(lái)企業(yè)的發(fā)展需求,家族亦可在評(píng)估利弊后適量出售股份。
      當(dāng)今社會(huì)觀念已由保守轉(zhuǎn)變?yōu)槎嘣?,家庭子女減少,而且子女也越來(lái)越有機(jī)會(huì)發(fā)展自己的個(gè)性和愛(ài)好,對(duì)父輩經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)可能沒(méi)有興趣,或者沒(méi)有足夠的能力勝任經(jīng)營(yíng)管理。不少歐美家族企業(yè)在傳遞了兩三代之后,都逐漸退出了企業(yè)的管理層,只保留企業(yè)的所有權(quán)。例如,丹麥的嘉士伯(Carlsberg)在第四代家族繼承人接管公司領(lǐng)導(dǎo)權(quán)時(shí),結(jié)束了家族成員對(duì)公司的日常監(jiān)控和管理,改由外部經(jīng)理人管理公司。瑞典宜家(IKEA)的創(chuàng)始人英瓦爾·坎普拉德(Ingvar Kamprad)雖然將資產(chǎn)分給三個(gè)兒子,但是,家族的第二代繼承人已經(jīng)退出了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理,轉(zhuǎn)而聘用專(zhuān)業(yè)經(jīng)理人擔(dān)任CEO。這種退出方式準(zhǔn)備的要點(diǎn)是,創(chuàng)業(yè)初成后及早開(kāi)展標(biāo)準(zhǔn)化、市場(chǎng)化的工作。
      退出的第二種方式是釋出企業(yè)的所有權(quán),但保留經(jīng)營(yíng)權(quán)。這種方式通常適用于家族對(duì)企業(yè)有重要且無(wú)可替代的投入(如聲譽(yù)或特殊技藝),但因企業(yè)未來(lái)發(fā)展前景好,需要大量外部資金之時(shí),并且,需要企業(yè)所在地體制良好,企業(yè)家不需擔(dān)心喪失控制權(quán),投資者也不需擔(dān)心企業(yè)掏空或?yàn)E用自己提供的資金。
      在較守法的社會(huì),一些德高望眾的家族可以在幾乎沒(méi)有企業(yè)股份的情況下長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)企業(yè),例如日本的豐田汽車(chē)與萬(wàn)字醬油。但在體制較弱的新興市場(chǎng),企業(yè)家的有效控制權(quán)很重要。即使家族釋股集資,也必須透過(guò)股權(quán)金字塔、雙重股權(quán)等股權(quán)設(shè)計(jì),達(dá)成對(duì)企業(yè)的有效控制。這種退出準(zhǔn)備的要點(diǎn)是,謹(jǐn)慎評(píng)估市場(chǎng)與體制的長(zhǎng)期形勢(shì),作好股權(quán)設(shè)置與管理,并積極保持家族對(duì)企業(yè)的貢獻(xiàn),提升公司治理,贏得投資人信任,以降低集資成本。
      第三種退出,是我們熟悉的出售企業(yè),既退出經(jīng)營(yíng)權(quán)又退出所有權(quán)。這通常是因?yàn)槠髽I(yè)家與家族對(duì)企業(yè)已無(wú)特殊貢獻(xiàn)或熱情,缺乏資金與人才去迎接未來(lái)的挑戰(zhàn)與發(fā)展,將企業(yè)出售,成為最佳選擇。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已不乏此類(lèi)案例。三笑集團(tuán)的創(chuàng)辦人韓國(guó)平創(chuàng)造了曾在中國(guó)牙刷市場(chǎng)占有率第一的“三笑”牌牙刷,2000年,韓國(guó)平與高露潔合資成立高露潔三笑公司,到2003年11月,則把自己所持有的30%股權(quán)出讓?zhuān)瑥氐淄顺隽巳?。退出前,韓國(guó)平嘗試過(guò)像寶潔一樣延伸產(chǎn)品鏈,并且提升產(chǎn)品檔次,進(jìn)軍城市,與高露潔等國(guó)際品牌一決高下。但是,家族成員間的矛盾、有限的管理能力等家族企業(yè)普遍面臨的瓶頸,限制了三笑的發(fā)展,他的努力沒(méi)有能夠扭轉(zhuǎn)“三笑”牙刷在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中逐漸衰微的趨勢(shì)。退出“三笑”品牌的決定,或許對(duì)于民族品牌是一個(gè)打擊,但是對(duì)于創(chuàng)辦家族甚至社會(huì)財(cái)富的保持是正確的選擇。這種退出的準(zhǔn)備要點(diǎn)是,及早作好標(biāo)準(zhǔn)化、職業(yè)化,引進(jìn)戰(zhàn)略合作者,明晰企業(yè)產(chǎn)權(quán),精簡(jiǎn)組織結(jié)構(gòu)與事業(yè)范圍。
      總之,企業(yè)家與家族應(yīng)否退出企業(yè)、如何退出,取決于他們對(duì)企業(yè)無(wú)可替代的特殊投入有多大,以及造成家族股權(quán)流失的路障有多少。企業(yè)中家族的特殊資產(chǎn)比重越小,家族越應(yīng)退出經(jīng)營(yíng)。企業(yè)路障越大越多,企業(yè)家與家族越應(yīng)出讓股權(quán)(圖2)。
      
      哈夫特家族的悲劇:
      退出需要計(jì)劃與溝通
      雖然退出是常見(jiàn)的經(jīng)營(yíng)決策,但在歐洲的調(diào)研中,當(dāng)詢(xún)問(wèn)企業(yè)家是否有退出計(jì)劃時(shí),僅有1/3的受訪者表示有計(jì)劃。也就是說(shuō),2/3的企業(yè)家是被時(shí)局所迫臨時(shí)作出退出決定。當(dāng)進(jìn)一步詢(xún)問(wèn)有退出計(jì)劃的企業(yè)家,是否會(huì)將計(jì)劃告知家族成員或繼承人時(shí),近90%的人選擇不告知。企業(yè)家們?yōu)槭裁椿乇苓@一重要的問(wèn)題?從圖3中可略見(jiàn)端倪。當(dāng)被詢(xún)問(wèn)退出企業(yè)經(jīng)營(yíng)后打算做些什么時(shí),被調(diào)查者中僅有20%選擇退休,而80%的人不愿意退休!40%的人選擇繼續(xù)在公司兼職工作,而25%選擇從事其他的商業(yè)活動(dòng)。
      企業(yè)家回避或推延考慮退出企業(yè)、安排接班人的計(jì)劃,一個(gè)可能的理由是過(guò)度自信,不愿大權(quán)旁落,不能接受自己可能已成公司發(fā)展障礙的事實(shí)。哈夫特家族的糾紛即凸顯了這一問(wèn)題。赫伯特·哈夫特(Herbert Haft)于1955年開(kāi)設(shè)了第一家達(dá)特(Dart)藥品折扣店,并于1984年發(fā)展到75家店鋪。此后,他將藥店業(yè)務(wù)出售,并開(kāi)始投資其他零售業(yè),如酒精飲料、圖書(shū)、汽車(chē)配件等,建立起了零售業(yè)王國(guó)—達(dá)特集團(tuán)。赫伯特還熱衷于資本運(yùn)作,對(duì)另外兩大零售商Safeway和Stop&Shop發(fā)起了“綠票訛詐”(指投機(jī)者購(gòu)買(mǎi)某公司大量股票,企圖加價(jià)出售給有意收購(gòu)方,或以更高價(jià)賣(mài)回給公司),為達(dá)特集團(tuán)凈賺2.5億美元。
      
      在這一系列的操作中,他的長(zhǎng)子羅伯特(Robert)扮演了至關(guān)重要的角色,展現(xiàn)出超凡的商業(yè)天賦。然而,出色的兒子并沒(méi)有成為讓父親欣慰的接班人,相反,使父親感受到了威脅。1993年4月,未征求父親的意見(jiàn),羅伯特在《華爾街日?qǐng)?bào)》的一篇文章中說(shuō),公司的領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)變革即將開(kāi)始,這成為點(diǎn)燃緊張父子關(guān)系的導(dǎo)火線。第二天,赫伯特就解雇了兒子,理由是羅伯特“意圖接管公司”。同時(shí),他還將支持兒子的妻子格洛里亞(Gloria)逐出了董事會(huì)。妻子立刻反擊,以丈夫不忠并有虐待行為為由提出了離婚申請(qǐng),并起訴公司對(duì)自己的解雇是不正當(dāng)行為。為了還擊妻子和長(zhǎng)子,赫伯特拉攏他并不喜歡的二兒子羅納德(Ronald),聘其為公司的新CEO,并給予他認(rèn)股權(quán),增加其在公司的股份,以沖淡妻子和長(zhǎng)子的股權(quán)。同時(shí),他還將原本與公司經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)的女兒琳達(dá)(Linda)拉到了自己的一邊。然而僅僅一年,二兒子羅納德就因?yàn)榉康禺a(chǎn)業(yè)務(wù)的不同意見(jiàn)而被解雇。
      哈夫特一家的紛爭(zhēng)使達(dá)特集團(tuán)的業(yè)績(jī)迅速下滑,無(wú)論利潤(rùn)還是股票表現(xiàn)都非常慘淡。集團(tuán)中的王冠書(shū)店生意每況愈下,最終于2001年破產(chǎn)。而家族成員只顧自己的利益,面對(duì)急速衰敗的家族企業(yè),他們迫切地想要兌現(xiàn)手中的籌碼,快速?gòu)钠髽I(yè)中退出。羅伯特、琳達(dá)和格洛里亞在1997年兌現(xiàn)4100萬(wàn)美元,而赫伯特同樣在1998年賣(mài)掉手中資產(chǎn),兌現(xiàn)了2000萬(wàn)美元。
      然而,父子間的較量并沒(méi)有隨著家族成員退出曾經(jīng)的家族企業(yè)而結(jié)束。羅伯特在網(wǎng)上開(kāi)展藥店業(yè)務(wù),但80歲的赫伯特也開(kāi)展了類(lèi)似的業(yè)務(wù),并卷入了兒子報(bào)復(fù)性的競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中,結(jié)果是兩家公司在2001年同時(shí)破產(chǎn)。哈夫特家族如此退出家族成員一手創(chuàng)辦的企業(yè),應(yīng)該是赫伯特·哈夫特始料不及的。如果他能夠用理智的方法退出家族企業(yè)的經(jīng)營(yíng),也許達(dá)特集團(tuán)和哈夫特家族的財(cái)富都不會(huì)是我們今天所看到的結(jié)果。
      創(chuàng)辦人退出的另一個(gè)障礙是缺乏外部競(jìng)爭(zhēng)壓力,過(guò)度沉醉于過(guò)往的成功與自己筑起的深宮內(nèi)院中。生于1907年的邵逸夫可能是目前已知的世界上年紀(jì)最大的老板。直到2010年,103歲的邵老先生才宣布即將退休,由他79歲的太太方逸華接任香港無(wú)線電視(TVB)的主席。上世紀(jì)50年代,邵逸夫和他的一個(gè)兄弟共同創(chuàng)立了邵氏兄弟電影公司,成為戰(zhàn)后中國(guó)電影行業(yè)的先鋒,在60和70年代,因率先將中國(guó)功夫與黃梅調(diào)戲曲引進(jìn)大銀幕獲得了巨大的成功。然而,80年代后期,新一代中國(guó)人不再熱衷于傳統(tǒng)風(fēng)格的電影,邵氏兄弟從此停止了拍攝新電影,邵逸夫轉(zhuǎn)而將精力和資源投入電視領(lǐng)域,成為T(mén)VB的控股股東。TVB靠著邵逸夫在早年電影事業(yè)積累的經(jīng)驗(yàn)與資源,更重要的因?yàn)橄愀壅畬?duì)廣播電視的進(jìn)入管制,后來(lái)幾乎壟斷香港電視界。因?yàn)槿狈Ω?jìng)爭(zhēng),香港市民一直到今天還必須忍受低質(zhì)量的電視節(jié)目。2006年,邵逸夫在98歲高齡因肺炎入院時(shí),邵氏兄弟(原00080.HK,2009年3月私有化)股價(jià)卻大幅上漲,反映投資者對(duì)邵逸夫掌管的公司表現(xiàn)不認(rèn)同。
      邵逸夫與第一任太太育有兩子兩女,然而,他們都沒(méi)有在邵氏兄弟或TVB工作,很難成為邵逸夫的接班人。邵逸夫與第二任太太沒(méi)有孩子,因此,他的事業(yè)一直都沒(méi)有明確的繼承計(jì)劃。前些年有傳言指TVB將出售給內(nèi)地一位地產(chǎn)大亨,但最終沒(méi)有實(shí)現(xiàn),邵夫人繼任董事會(huì)主席似乎是延續(xù)邵氏王國(guó)的唯一選擇。最近有消息稱(chēng),TVB將出售給香港地產(chǎn)商李兆基,這意味著邵逸夫最終的退出。消息傳出后,TVB的股價(jià)一日內(nèi)急升近16%。
      以上的例子讓我們看到,創(chuàng)辦人及其家族很難做出退出企業(yè)的決定,更加難以有計(jì)劃地退出。一個(gè)重要障礙是一些企業(yè)家將退出看作失敗、喪權(quán)。其實(shí),及時(shí)謝幕退場(chǎng),將時(shí)間、精力與售出企業(yè)的回報(bào)再投入到生活或其他事業(yè)中,比固步自封、最終與企業(yè)一同衰敗要好得多。要如何改變這不斷重演的悲劇呢?我們認(rèn)為,企業(yè)家的工作伙伴、家族成員與至友應(yīng)做好溝通的橋梁,提醒企業(yè)家盡早開(kāi)展退出的準(zhǔn)備工作。雖然找到與退出同義但較能被接受的溝通名辭不容易,但建議科學(xué)、漸進(jìn)、分階段地放權(quán)與釋股,或可讓頑固的企業(yè)家逐漸明理軟化。
      
      三步式退出計(jì)劃
      有計(jì)劃的退出,不僅能夠保持企業(yè)的穩(wěn)定成長(zhǎng),也能保護(hù)家族的財(cái)富。退出計(jì)劃的第一步是權(quán)衡繼承的路障及家族特殊資產(chǎn),選擇適合的企業(yè)發(fā)展或退出路徑(參照?qǐng)D2的模型)。
      第二步是決定并執(zhí)行適合的公司治理政策。無(wú)論選擇何種退出方式,都需要淡化企業(yè)家個(gè)人對(duì)企業(yè)的影響力,謹(jǐn)慎引入職業(yè)經(jīng)理人、戰(zhàn)略合作者、私募股權(quán)基金或風(fēng)險(xiǎn)投資基金(PE/VC),來(lái)幫助實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的標(biāo)準(zhǔn)化和專(zhuān)業(yè)化,使退出過(guò)程更為順利。PE/VC不僅在早期為企業(yè)提供資金支持,還能夠幫助企業(yè)順利進(jìn)入公開(kāi)資本市場(chǎng),中國(guó)多家民企在美國(guó)上市,背后幾乎都有PE/VC的運(yùn)作。在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)中,也有約75%有PE/VC的參與。
      完成了第二步的過(guò)渡后,第三步是尋找適合的買(mǎi)家出售股權(quán),或?qū)⒔?jīng)營(yíng)權(quán)交給職業(yè)經(jīng)理人。PE/VC不會(huì)成為企業(yè)長(zhǎng)期的所有者,其財(cái)務(wù)投資者的性質(zhì)決定了它們投資民營(yíng)企業(yè)的最終目標(biāo)是出售股權(quán)以獲取利潤(rùn),并進(jìn)入下一個(gè)投資周期。因此,出售部分股權(quán)給PE/VC離最終的退出還有一段距離。但是,引進(jìn)PE/VC后的標(biāo)準(zhǔn)化過(guò)程,有助于第三步較為順利地實(shí)施。
      
      資產(chǎn)出售時(shí)如何定價(jià)
      為將要出售的企業(yè)定價(jià)時(shí),需要考慮的因素首先是業(yè)務(wù)的性質(zhì)及行業(yè)的發(fā)展前景。盈利能力強(qiáng)的業(yè)務(wù)將吸引更多的潛在購(gòu)買(mǎi)者,也會(huì)提高家族的議價(jià)能力。定價(jià)必須客觀,考慮家族特殊資產(chǎn)的損失程度,附著于家族的企業(yè)聲譽(yù)、政商關(guān)系有多少能夠轉(zhuǎn)移給新所有者;如果不能,會(huì)多大程度降低企業(yè)的價(jià)值。
      再次,還需要考慮出售股權(quán)的規(guī)模。比如,股票數(shù)額是否大到具有實(shí)質(zhì)投票權(quán)甚或控制權(quán)?比起不具有投票權(quán)的少數(shù)股權(quán),具有控制權(quán)的股權(quán)會(huì)有一個(gè)溢價(jià)。那么,多少規(guī)模的股權(quán)才具有影響經(jīng)營(yíng)決策的投票權(quán)?這還取決于公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。如果公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中,出售的股權(quán)很多時(shí)才具有實(shí)質(zhì)效力的投票權(quán);相反,如果公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散,可能5-10%的股權(quán)就具有干預(yù)經(jīng)營(yíng)決策的能力了。此外,一次性出售較多的股權(quán)時(shí),還需考慮流動(dòng)性折價(jià),股票市場(chǎng)的流動(dòng)性和公司股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)影響企業(yè)股票的流動(dòng)性。
      上市企業(yè)由于股票市價(jià)的存在,確定股權(quán)的出售價(jià)格相對(duì)容易。當(dāng)然,出售價(jià)格也不一定就等同于這部分股權(quán)的市價(jià),還需要考慮這部分股權(quán)所附帶的控制權(quán)溢價(jià),或者是流動(dòng)性折價(jià)。
      對(duì)于非上市企業(yè)的定價(jià),沒(méi)有股價(jià)的參考,可以采用兩種方法定價(jià)。一種是資產(chǎn)凈值法,即估計(jì)企業(yè)未來(lái)若干年的收入,計(jì)算其凈現(xiàn)值。通常,這一方法需要借鑒獨(dú)立第三方對(duì)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)的評(píng)估,以確定相對(duì)客觀的未來(lái)現(xiàn)金流和資本成本。第二種方法是基于銷(xiāo)售、收益或現(xiàn)金流乘數(shù)法。這種方法需要根據(jù)目前企業(yè)的銷(xiāo)售、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)或現(xiàn)金流,借鑒同行業(yè)中規(guī)模接近、市場(chǎng)份額接近的上市公司的股票價(jià)格與銷(xiāo)售、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)或現(xiàn)金流的乘數(shù),來(lái)確定該非上市公司的市價(jià)。同樣,這兩種方法都要調(diào)整批量出售股權(quán)帶來(lái)的控制權(quán)溢價(jià)或流動(dòng)性折價(jià)。
      
      退出后的家族資產(chǎn)管理
      企業(yè)家及其家族退出部分或全部股權(quán)將財(cái)富變現(xiàn)后做什么?家族成員平分家產(chǎn),享受生活是一種選擇,但是,這種選擇不能保證財(cái)富的持續(xù)性,特別是在紙幣發(fā)行泛濫、貨幣迅速貶值的時(shí)期,以貨幣形式存在的財(cái)富很大部分最終會(huì)被通脹蠶食掉。更多的家族選擇對(duì)財(cái)富進(jìn)行積極的管理,私人銀行可以協(xié)助富有家族對(duì)財(cái)富的管理需求,但是,如果家族同時(shí)還有維系家族成員的創(chuàng)業(yè)精神、聯(lián)合家族成員進(jìn)行新的商業(yè)冒險(xiǎn)等要求時(shí),私人銀行無(wú)法幫上忙。
      在西方,擁有超過(guò)1億美元以上資產(chǎn)的家族很多選擇建立家族理財(cái)室(Family Office)。與私人銀行不同的是,家族理財(cái)室跳出了純粹為個(gè)人或家庭理財(cái)?shù)姆妒?,面向家族永續(xù)經(jīng)營(yíng)。其服務(wù)范圍不僅包括解決財(cái)富管理的問(wèn)題,還涵蓋其所衍生的家庭生活、人際關(guān)系等各個(gè)方面,為家族提供的服務(wù)包括:資產(chǎn)與財(cái)富管理;會(huì)計(jì)、稅務(wù)、法律事務(wù);財(cái)務(wù)和投資教育;慈善捐贈(zèng);家族產(chǎn)業(yè)繼承等在內(nèi)的家族事務(wù),幾乎可以稱(chēng)為家族的管家。也有一些家族理財(cái)室同時(shí)為資產(chǎn)規(guī)模稍小些的幾個(gè)家族服務(wù)。目前,世界范圍內(nèi)有2000-3000家這樣的公司,主要分布在美國(guó)和西歐,其平均管理的資產(chǎn)規(guī)模為每個(gè)客戶(hù)3000-5000萬(wàn)美元。在亞洲,為單個(gè)家族服務(wù)的家族理財(cái)室數(shù)量較少,約有20-60個(gè)。通常,一個(gè)家族理財(cái)室一年的運(yùn)作費(fèi)用為100萬(wàn)美元。
      企業(yè)家不愿談退出,或許也因?yàn)樗麄円呀?jīng)把經(jīng)營(yíng)企業(yè)當(dāng)作嗜好,而非僅是謀生的工作,也不知道退休后能做什么。其實(shí),社會(huì)對(duì)退休的企業(yè)家是有高度需求的,比如寫(xiě)本書(shū)總結(jié)過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)、到大學(xué)教一門(mén)課分享經(jīng)驗(yàn)等等。另找一個(gè)嗜好吧!退休后能做的很多呢。
      對(duì)于本文內(nèi)容您有任何評(píng)論

    最后的刺客免费高清国语| 亚洲成人久久爱视频| 99久久九九国产精品国产免费| 亚洲乱码一区二区免费版| 亚洲熟女精品中文字幕| 搡老乐熟女国产| 国产精品嫩草影院av在线观看| 国产精品伦人一区二区| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 黄片wwwwww| 97在线视频观看| 久久久色成人| 啦啦啦韩国在线观看视频| av天堂中文字幕网| 我的女老师完整版在线观看| 免费观看的影片在线观看| 国产乱来视频区| 久久久久久久国产电影| 真实男女啪啪啪动态图| 国产在线一区二区三区精| 亚洲三级黄色毛片| 国产成人一区二区在线| 国产免费又黄又爽又色| 少妇被粗大猛烈的视频| 国产精品一区二区性色av| 日韩视频在线欧美| 日韩电影二区| 国产色婷婷99| 国产乱人偷精品视频| 99热这里只有是精品在线观看| 免费观看的影片在线观看| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 国产男人的电影天堂91| 男女啪啪激烈高潮av片| 国产精品一区二区在线观看99 | 777米奇影视久久| 午夜福利视频1000在线观看| 亚洲成人中文字幕在线播放| 只有这里有精品99| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 久久亚洲国产成人精品v| 午夜福利视频精品| 午夜免费观看性视频| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 亚洲国产av新网站| 日韩av不卡免费在线播放| 久久人人爽人人片av| 99久久精品国产国产毛片| 午夜福利视频1000在线观看| 麻豆成人午夜福利视频| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 校园人妻丝袜中文字幕| 国产精品久久久久久av不卡| 国产亚洲91精品色在线| 精品一区二区免费观看| 精品人妻偷拍中文字幕| 精品国产露脸久久av麻豆 | 亚洲精华国产精华液的使用体验| 网址你懂的国产日韩在线| 亚洲精品自拍成人| 国产 一区精品| 国产男女超爽视频在线观看| 久久久欧美国产精品| 亚洲av免费高清在线观看| 日日干狠狠操夜夜爽| 国产乱人偷精品视频| 性色avwww在线观看| 精品久久国产蜜桃| 美女国产视频在线观看| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 99re6热这里在线精品视频| 人妻系列 视频| 久久久精品欧美日韩精品| 亚洲乱码一区二区免费版| 肉色欧美久久久久久久蜜桃 | 国产精品av视频在线免费观看| h日本视频在线播放| 可以在线观看毛片的网站| 久热久热在线精品观看| 国产高清有码在线观看视频| 在线观看av片永久免费下载| 全区人妻精品视频| 寂寞人妻少妇视频99o| 伦理电影大哥的女人| 久久久久久久国产电影| 能在线免费观看的黄片| 嫩草影院新地址| 久久99精品国语久久久| 亚洲av二区三区四区| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 中文乱码字字幕精品一区二区三区 | 免费观看精品视频网站| 99久久人妻综合| 国产片特级美女逼逼视频| 精品久久久久久久末码| 成人特级av手机在线观看| 亚州av有码| 久久这里只有精品中国| 日韩精品青青久久久久久| 中文资源天堂在线| 亚洲国产精品国产精品| 国精品久久久久久国模美| 国产毛片a区久久久久| 午夜久久久久精精品| 亚洲成人久久爱视频| 一二三四中文在线观看免费高清| 亚洲精品久久午夜乱码| av一本久久久久| 亚洲精品国产成人久久av| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 免费av毛片视频| 亚洲av.av天堂| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 最新中文字幕久久久久| 免费观看a级毛片全部| 亚洲国产欧美在线一区| 国产高清有码在线观看视频| 在线 av 中文字幕| 亚洲精品国产av蜜桃| 国产亚洲精品av在线| .国产精品久久| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 亚洲精品色激情综合| 国产成人精品婷婷| 麻豆国产97在线/欧美| 我要看日韩黄色一级片| 精品久久国产蜜桃| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 日韩欧美精品免费久久| 亚洲欧美清纯卡通| 午夜精品在线福利| 在线 av 中文字幕| 国产精品久久久久久久久免| 18禁动态无遮挡网站| 欧美极品一区二区三区四区| 色尼玛亚洲综合影院| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 免费少妇av软件| 午夜免费男女啪啪视频观看| 黄色配什么色好看| 身体一侧抽搐| 热99在线观看视频| 精品一区在线观看国产| 婷婷色综合www| 熟妇人妻不卡中文字幕| 伊人久久精品亚洲午夜| 蜜臀久久99精品久久宅男| 丰满乱子伦码专区| 亚洲最大成人手机在线| 夜夜爽夜夜爽视频| 国产有黄有色有爽视频| 亚洲精品日韩av片在线观看| 有码 亚洲区| 丰满少妇做爰视频| 国产精品久久久久久久久免| 18+在线观看网站| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线 | 一级av片app| 黄色日韩在线| 床上黄色一级片| 欧美3d第一页| 十八禁网站网址无遮挡 | 深夜a级毛片| 一级a做视频免费观看| 久久久色成人| 国产综合懂色| 网址你懂的国产日韩在线| 国产不卡一卡二| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 看十八女毛片水多多多| 黄片无遮挡物在线观看| 搡老乐熟女国产| 中文乱码字字幕精品一区二区三区 | 午夜免费男女啪啪视频观看| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 久久午夜福利片| 国产激情偷乱视频一区二区| 亚洲综合色惰| 久久精品久久久久久久性| 亚洲av二区三区四区| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 成人无遮挡网站| 超碰97精品在线观看| 黄色欧美视频在线观看| 日本熟妇午夜| 深夜a级毛片| 69人妻影院| 亚洲精品成人av观看孕妇| 黄色欧美视频在线观看| 国产午夜福利久久久久久| 国产成人91sexporn| 天天躁日日操中文字幕| 久久草成人影院| 国产精品99久久久久久久久| 久久99精品国语久久久| 777米奇影视久久| 在现免费观看毛片| 少妇熟女欧美另类| 成人鲁丝片一二三区免费| 国产色爽女视频免费观看| 国产伦一二天堂av在线观看| 亚洲熟女精品中文字幕| 亚州av有码| .国产精品久久| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 久久鲁丝午夜福利片| 岛国毛片在线播放| 日韩av在线免费看完整版不卡| 欧美精品国产亚洲| 国产精品熟女久久久久浪| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品 | 午夜福利网站1000一区二区三区| 777米奇影视久久| 简卡轻食公司| 美女被艹到高潮喷水动态| 国产爱豆传媒在线观看| 国产精品日韩av在线免费观看| av卡一久久| 熟妇人妻不卡中文字幕| av福利片在线观看| 热99在线观看视频| 亚洲综合精品二区| 亚洲在线观看片| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 少妇被粗大猛烈的视频| 国产免费视频播放在线视频 | 亚洲精品日韩在线中文字幕| 久久久精品94久久精品| 国产亚洲av嫩草精品影院| 午夜福利成人在线免费观看| 伦精品一区二区三区| 久久99蜜桃精品久久| 青青草视频在线视频观看| 国产中年淑女户外野战色| 婷婷色av中文字幕| 国产淫语在线视频| 日本黄大片高清| 美女黄网站色视频| 午夜福利视频精品| 日本黄色片子视频| 精品国内亚洲2022精品成人| 亚洲av日韩在线播放| 美女黄网站色视频| 亚洲国产精品成人综合色| 日日啪夜夜爽| 久久精品国产亚洲av涩爱| 久久国产乱子免费精品| 18禁在线播放成人免费| 麻豆av噜噜一区二区三区| 中国美白少妇内射xxxbb| 汤姆久久久久久久影院中文字幕 | 青春草国产在线视频| 天堂av国产一区二区熟女人妻| freevideosex欧美| 久久精品久久精品一区二区三区| 晚上一个人看的免费电影| 国产午夜精品论理片| 久久99精品国语久久久| 最近中文字幕高清免费大全6| 久久99热6这里只有精品| 免费人成在线观看视频色| 午夜福利网站1000一区二区三区| 美女国产视频在线观看| 91久久精品国产一区二区成人| 成人亚洲精品av一区二区| 久久久久国产网址| 黄片wwwwww| 性插视频无遮挡在线免费观看| 日本黄色片子视频| 免费看不卡的av| 久久久午夜欧美精品| 男女国产视频网站| 麻豆乱淫一区二区| 伦精品一区二区三区| 亚洲乱码一区二区免费版| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 建设人人有责人人尽责人人享有的 | 蜜桃久久精品国产亚洲av| 亚洲欧美日韩东京热| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 国产黄a三级三级三级人| 2021少妇久久久久久久久久久| 久久久久久久国产电影| 久久久久国产网址| 亚洲丝袜综合中文字幕| 黄色日韩在线| 少妇被粗大猛烈的视频| 激情 狠狠 欧美| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 亚洲av成人精品一区久久| 精品国产露脸久久av麻豆 | 国产不卡一卡二| 一级二级三级毛片免费看| 超碰97精品在线观看| 黄色一级大片看看| 日韩大片免费观看网站| 99久久精品国产国产毛片| 成年av动漫网址| 人妻一区二区av| 久久99精品国语久久久| 午夜亚洲福利在线播放| 国产精品久久久久久精品电影小说 | av女优亚洲男人天堂| 直男gayav资源| 伦精品一区二区三区| 午夜福利在线在线| 2018国产大陆天天弄谢| 欧美成人a在线观看| 久久精品久久久久久久性| 国产大屁股一区二区在线视频| 成人亚洲欧美一区二区av| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 亚洲美女搞黄在线观看| 国产成人一区二区在线| 日韩中字成人| 欧美激情在线99| 麻豆成人午夜福利视频| 久久久久久久久久久丰满| 看十八女毛片水多多多| 国产成人91sexporn| 国产人妻一区二区三区在| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 国产高潮美女av| 亚洲国产av新网站| 久久6这里有精品| 亚洲精品中文字幕在线视频 | 欧美丝袜亚洲另类| 别揉我奶头 嗯啊视频| 亚洲在久久综合| 日韩欧美三级三区| 国产中年淑女户外野战色| 久久精品国产亚洲av涩爱| 18+在线观看网站| 国产精品一区二区性色av| 亚洲欧洲日产国产| 成人av在线播放网站| 亚洲在久久综合| 亚洲av.av天堂| 成人av在线播放网站| 少妇熟女aⅴ在线视频| 亚洲av成人av| 亚洲成人一二三区av| 亚洲成人av在线免费| 一级a做视频免费观看| 日本三级黄在线观看| 久久久久久九九精品二区国产| 免费观看性生交大片5| av黄色大香蕉| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 日韩欧美精品免费久久| 18+在线观看网站| 亚洲怡红院男人天堂| 人妻少妇偷人精品九色| 日本熟妇午夜| 乱人视频在线观看| 国产高清三级在线| 日韩中字成人| 免费在线观看成人毛片| 九草在线视频观看| 亚洲国产欧美人成| 伊人久久国产一区二区| av网站免费在线观看视频 | 久久久国产一区二区| 中文字幕亚洲精品专区| 国产老妇女一区| 国产精品爽爽va在线观看网站| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 午夜福利高清视频| 午夜亚洲福利在线播放| 久久久久久久国产电影| 国产三级在线视频| 日本一二三区视频观看| 国产伦精品一区二区三区四那| 国产精品福利在线免费观看| 日韩av在线大香蕉| 午夜精品一区二区三区免费看| 欧美区成人在线视频| or卡值多少钱| 日韩欧美国产在线观看| 国产永久视频网站| 夫妻性生交免费视频一级片| 日日撸夜夜添| 能在线免费观看的黄片| 亚洲欧美日韩东京热| 在线观看一区二区三区| 高清欧美精品videossex| 午夜精品一区二区三区免费看| 日韩av不卡免费在线播放| 国产精品爽爽va在线观看网站| 韩国av在线不卡| 精品少妇黑人巨大在线播放| 26uuu在线亚洲综合色| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 国产亚洲av片在线观看秒播厂 | 街头女战士在线观看网站| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 精品一区在线观看国产| 色播亚洲综合网| 黄色欧美视频在线观看| 日韩欧美精品v在线| 在线免费十八禁| 国产亚洲精品av在线| 精品国产三级普通话版| 一级av片app| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 一级二级三级毛片免费看| 国产综合懂色| 只有这里有精品99| 插阴视频在线观看视频| 国产伦一二天堂av在线观看| 亚洲av.av天堂| 亚洲精品成人av观看孕妇| 国产老妇女一区| 视频中文字幕在线观看| 久久久久久久久久久丰满| 天堂中文最新版在线下载 | 赤兔流量卡办理| 最新中文字幕久久久久| 最近的中文字幕免费完整| 夫妻性生交免费视频一级片| 中国国产av一级| av在线老鸭窝| ponron亚洲| 国产精品日韩av在线免费观看| 亚洲人与动物交配视频| 久久鲁丝午夜福利片| 亚洲av免费在线观看| 午夜精品国产一区二区电影 | 国产又色又爽无遮挡免| 午夜福利高清视频| 超碰av人人做人人爽久久| 观看免费一级毛片| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 成人无遮挡网站| 国产一区有黄有色的免费视频 | 亚洲自拍偷在线| 久久久久久久久大av| 最近2019中文字幕mv第一页| 成年版毛片免费区| 床上黄色一级片| 日韩欧美国产在线观看| 日本与韩国留学比较| 亚洲va在线va天堂va国产| a级一级毛片免费在线观看| 亚洲综合色惰| 99久国产av精品| 免费av不卡在线播放| 激情五月婷婷亚洲| 国产一级毛片在线| 人妻一区二区av| 国产黄片美女视频| 亚洲最大成人av| 别揉我奶头 嗯啊视频| 男人舔奶头视频| 久久午夜福利片| 麻豆成人av视频| 国产成人免费观看mmmm| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 亚洲精品亚洲一区二区| 久久久色成人| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 亚洲av中文av极速乱| 久99久视频精品免费| 亚洲色图av天堂| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 国产欧美日韩精品一区二区| 2018国产大陆天天弄谢| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 男女边吃奶边做爰视频| 成人欧美大片| 国产亚洲最大av| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 亚洲av成人av| 成人综合一区亚洲| 高清日韩中文字幕在线| 亚洲国产精品国产精品| 国产不卡一卡二| 亚洲人成网站在线播| 国产三级在线视频| 日韩 亚洲 欧美在线| 国产一级毛片七仙女欲春2| 日韩欧美精品免费久久| 岛国毛片在线播放| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 午夜免费男女啪啪视频观看| 国产亚洲午夜精品一区二区久久 | 成年免费大片在线观看| av天堂中文字幕网| 国产亚洲91精品色在线| 午夜精品国产一区二区电影 | 欧美变态另类bdsm刘玥| 亚州av有码| 成人亚洲精品av一区二区| 国产黄频视频在线观看| 最近手机中文字幕大全| 国内精品一区二区在线观看| 国产黄a三级三级三级人| 国产久久久一区二区三区| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频 | 国产大屁股一区二区在线视频| 日本午夜av视频| 最近的中文字幕免费完整| 精品不卡国产一区二区三区| 观看美女的网站| 国产成人a区在线观看| 美女主播在线视频| 99热全是精品| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 免费看不卡的av| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 亚洲成人一二三区av| 男的添女的下面高潮视频| 日韩欧美精品免费久久| 看免费成人av毛片| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 国产色爽女视频免费观看| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 国产精品国产三级国产专区5o| 麻豆久久精品国产亚洲av| 精品久久久精品久久久| 久久久久免费精品人妻一区二区| 一级片'在线观看视频| 久久久a久久爽久久v久久| 久久99热这里只有精品18| 成年av动漫网址| 亚洲精品成人久久久久久| 日本熟妇午夜| 淫秽高清视频在线观看| 国产探花在线观看一区二区| 久久久久久伊人网av| 直男gayav资源| 欧美日韩精品成人综合77777| 人妻系列 视频| 成人毛片a级毛片在线播放| 亚洲欧美清纯卡通| 老司机影院毛片| 免费观看性生交大片5| 搞女人的毛片| 激情 狠狠 欧美| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 3wmmmm亚洲av在线观看| 成人亚洲精品av一区二区| 国产一区二区三区av在线| 亚洲av不卡在线观看| www.色视频.com| 天堂网av新在线| 夫妻午夜视频| 国产伦精品一区二区三区四那| 亚洲av福利一区| 秋霞伦理黄片| 乱人视频在线观看| 久久鲁丝午夜福利片| 免费观看无遮挡的男女| 国产伦一二天堂av在线观看| 97在线视频观看| 欧美一级a爱片免费观看看| 高清av免费在线| 一级毛片aaaaaa免费看小| 国产亚洲91精品色在线| 十八禁国产超污无遮挡网站| 少妇的逼好多水| 国产亚洲精品av在线| 91久久精品国产一区二区三区| 尾随美女入室| 日本爱情动作片www.在线观看| 九草在线视频观看| 99九九线精品视频在线观看视频| 国产欧美日韩精品一区二区| 搡老乐熟女国产| 亚洲在久久综合| 色播亚洲综合网| 欧美激情久久久久久爽电影| 亚洲国产最新在线播放| 精品国产露脸久久av麻豆 | 中文字幕免费在线视频6| 免费av毛片视频| 国产乱来视频区| 成人亚洲精品一区在线观看 | 国产成人精品福利久久| av一本久久久久| 黄色配什么色好看| 午夜免费激情av| 国产黄色免费在线视频| 韩国高清视频一区二区三区| 肉色欧美久久久久久久蜜桃 | 麻豆精品久久久久久蜜桃| 深夜a级毛片| av线在线观看网站| 床上黄色一级片| 亚洲精品一二三| 日本爱情动作片www.在线观看| 精品国产露脸久久av麻豆 | 欧美日本视频| 免费观看性生交大片5| av.在线天堂| 在线免费观看不下载黄p国产| 美女大奶头视频| 国产在视频线在精品| 国产精品日韩av在线免费观看| 日本熟妇午夜| av在线天堂中文字幕| 麻豆av噜噜一区二区三区| 免费播放大片免费观看视频在线观看| 高清在线视频一区二区三区| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 色尼玛亚洲综合影院| 国产成人福利小说| 99re6热这里在线精品视频| 欧美成人a在线观看|