滬深港交易所整合是一廂情愿

　　外部世界很精彩，股票市場(chǎng)也不例外。全球一體化之下的交易所合并大戰(zhàn)，來(lái)得比我們的預(yù)想要快得多。就在倫敦證交所宣布將并購(gòu)多倫多證交所的第二日，德意志證交所也宣布要與紐約泛歐交易所合并，大家都在試圖努力打造全球最大的交易所。這也是繼去年十月新加坡交易所并購(gòu)澳洲交易所涉資83億美元后，短期內(nèi)再有交易所的合并案。
　　于本周二宣布合并消息的紐約泛歐交易所集團(tuán)（NYSE Euronext）和德意志證券交易所，其2010年的營(yíng)業(yè)額總和為54億美元，利潤(rùn)為27億美元，合并后將成為全球營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)最大的交易所集團(tuán)。如果該合并案能夠最終成行，將產(chǎn)生全球最大的股票和衍生品交易所。
　　各大交易所之間的合并潮看來(lái)真的是全球大趨勢(shì)。近年幾大交易所并購(gòu)案的動(dòng)因，也并非只是過(guò)去簡(jiǎn)單的以大吃小，或者弱肉強(qiáng)食。其外部背景是，世界經(jīng)濟(jì)在逐漸進(jìn)入復(fù)蘇狀態(tài)，為金融、證券行業(yè)的整合提供了好的外部環(huán)境。而從內(nèi)部因素來(lái)看，擴(kuò)展交易平臺(tái)、開(kāi)發(fā)衍生品、以及壓縮成本等競(jìng)爭(zhēng)壓力的加大，還包括優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)與積極發(fā)展衍生品業(yè)務(wù)，尤其是爭(zhēng)奪上市資源將成為交易所合并的最大動(dòng)因，讓各個(gè)交易所有了整合發(fā)展的迫切需要。
　　在此急切之情勢(shì)下，香港的媒體和業(yè)界中人哪里還坐得?。慨?dāng)然得站出來(lái)大聲疾呼。他們擔(dān)憂的問(wèn)題似乎只有一個(gè)：都是怕港交所被這場(chǎng)來(lái)勢(shì)迅猛的“世界大戰(zhàn)”打到邊緣化。大家的目光大多轉(zhuǎn)向滬深港三大交易所所在的大中華地區(qū)，而非西方國(guó)家市場(chǎng)。期待這三家交易所會(huì)因應(yīng)而動(dòng)，與時(shí)俱進(jìn)，合并或者結(jié)盟。
　　在滬深港三家交易所之間，不論是聯(lián)盟也好，合并也罷，若以商業(yè)角度來(lái)看，肯定會(huì)有太多的必要性和急迫性、以及若干短期難以逾越的現(xiàn)實(shí)障礙，香港的輿論對(duì)此事特別上心，已經(jīng)有大量的分析與專論。但恕筆者直言，此事唯獨(dú)缺乏可行性、尤其是可操作性；對(duì)港股市場(chǎng)而言，顯然就是剃頭的“挑子”——一頭熱。
　　按照《證券法》的有關(guān)規(guī)定，上海、深圳兩個(gè)證券交易所都是實(shí)行自律管理的法人，而非一個(gè)具有獨(dú)立地位的商業(yè)機(jī)構(gòu)，與中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)和證券登記結(jié)算公司等屬于同一個(gè)性質(zhì)的單位。且沒(méi)有實(shí)行公司化，更沒(méi)有股份化和商業(yè)化。這就意味著內(nèi)地的交易所至少在目前，是不可能會(huì)發(fā)生股權(quán)上的變化，因?yàn)橛幸坏朗孪仍O(shè)好的政策“壁壘”，從而變相“堵截”了交易所的“全球化”，而這一點(diǎn)對(duì)于一直想入非非、并望眼欲穿的港股市場(chǎng)尤其重要。
　　滬深交易所現(xiàn)在對(duì)投資人提供產(chǎn)品的同質(zhì)化，要遠(yuǎn)大于其差異化，或者基本上就沒(méi)有差異化。沒(méi)有差異化的企業(yè)之間，就意味著不存在各自的比較優(yōu)勢(shì)。既然如此，即便合并之后何來(lái)的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)？?jī)烧吆喜⒅f(shuō)，就實(shí)質(zhì)而言顯得相當(dāng)?shù)目仗撆c蒼白。其實(shí)兩者本身并無(wú)合并的現(xiàn)實(shí)壓力與需要。歐美的交易所都是迫于競(jìng)爭(zhēng)通過(guò)并購(gòu)尋求突破之際，A股的兩大交易所卻在毫無(wú)外部壓力之下、享受股市快速成長(zhǎng)帶來(lái)的巨額收益。兩者除了繼續(xù)競(jìng)爭(zhēng)、不懈的爭(zhēng)奪地盤(pán)之外，有需要的就是誰(shuí)都不甘居老二的危機(jī)感、或者遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋離對(duì)方。
　　同時(shí)，內(nèi)地實(shí)施資本賬戶管制，人民幣非自由兌換，人民幣與港幣關(guān)系不密切；加上兩地證券市場(chǎng)交易系統(tǒng)、計(jì)價(jià)單位不統(tǒng)一，顯示在技術(shù)上還存在著合并的現(xiàn)實(shí)障礙。但事情當(dāng)然絕非一成不變。滬深兩家、或者滬深港三家交易所未來(lái)的聯(lián)盟或合并，一是取決于內(nèi)地政治體制改革步伐的加快，即滬深交易所須盡快變身為獨(dú)立商業(yè)機(jī)構(gòu)；二是港府若以提高及穩(wěn)固香港國(guó)際金融中心地位的名義，向中央建議建言，或許會(huì)有政策“壁壘”變通之轉(zhuǎn)機(jī)，但這又涉及到內(nèi)地亦需著力打造上海國(guó)際金融中心的利益權(quán)衡考量。最可行、也最有必要的路徑，就是滬深港三家交易所會(huì)在這一場(chǎng)世界大戰(zhàn)中加強(qiáng)業(yè)務(wù)合作與溝通，在合作中優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。除此之外，A股市場(chǎng)沒(méi)有必要為內(nèi)地兩家、或者滬深港三家交易所的合并之事著急擔(dān)憂。■