央行在走一步看一步

　　全球主要央行放松貨幣，是經(jīng)濟(jì)二度衰退的明確信號。
　　11月30日，為化解債務(wù)危機(jī)，美聯(lián)儲攜手歐央行、英央行、日央行、瑞央行、加央行歐美五大央行向市場釋放流動性，宣布自12月5日開始降低美元掉期利率50個基點(diǎn)。六大央行聯(lián)合聲明顯示，各國央行一致同意在12月5日將現(xiàn)有的美元互換定價下調(diào)50個基點(diǎn)，六大央行所在國同意建立臨時雙邊互換安排來提供流動性。同日，中國央行3年來首次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率；巴西宣布下調(diào)基準(zhǔn)利率50個點(diǎn)。
　　歐美央行降低美元掉期利率，是為了向歐洲市場注入低息美元，解歐債危機(jī)的燃眉之急，以免火燒連營；中國與巴西這兩個金磚國家放松貨幣，是因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)下行。
　　12月1日，聯(lián)合國發(fā)布《2012年世界經(jīng)濟(jì)形勢與展望》報告，向正在“二次衰退”懸崖邊上“蹣跚前行”的全球經(jīng)濟(jì)發(fā)出警示：發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體陷入泥潭，新興經(jīng)濟(jì)體也無法獨(dú)善其身。聯(lián)合國預(yù)計(jì)2012年世界經(jīng)濟(jì)增速將從今年的2.8%下滑至2.6%，遠(yuǎn)低于半年前3.6%的預(yù)測值，如果歐洲危機(jī)得不到控制，全球經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)下行。報告預(yù)計(jì)，今年中國經(jīng)濟(jì)增長率將從去年的10.3%降至9.3%，而明年將進(jìn)一步下滑至9%以下。而明年印度經(jīng)濟(jì)增速則將降至7.7%至7.9%之間。
　　全球央行在狹窄的政策空間內(nèi)左顧右盼，左右為難。如果繼續(xù)緊縮貨幣與財(cái)政，實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑將帶來更多的失業(yè)者，造成社會動蕩；如果放松貨幣，很有可能陷入滯脹，延長經(jīng)濟(jì)疲軟周期。
　　全球央行采取的是折中的機(jī)會主義政策，將利率保持在低位，同時根據(jù)市場的反應(yīng)，走一步看一步，市場衰退一步，就放松一次貨幣——沒有明確的方針，沒有統(tǒng)一的理念，誰也不愿意真正支付此前濫發(fā)貨幣的成本。美聯(lián)儲降低美元掉期利率，美國不必支出真金白銀，就擴(kuò)大了全球美元的流動性，美元進(jìn)一步滲透，贏得主動權(quán)。而中國央行采取的下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，應(yīng)對的是外匯占款下降，同樣沒有用鐵腕手段改革貨幣體制。
　　回想一下上世紀(jì)70年代直到1981年，那噩夢般的滯脹周期。美國經(jīng)歷了高通脹與經(jīng)濟(jì)衰退并存的滯脹時代，其中通脹長期在5%以上的高位徘徊，并一度攀升至10%以上，而經(jīng)濟(jì)增長則在1974、1975、1980、1982等年份陷入衰退，當(dāng)時黃金、原油價格大漲，失業(yè)率上升，政府一度試圖用限制物價等手段控制通脹，遲遲不愿意收縮貨幣。但最終，只有在美聯(lián)儲的鐵腕加息政策下，美國才控制住肆虐的通脹，到1983年，美國的通貨膨脹率降到3.2%，此后一直保持在較低的水平，即使在1982年經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退期間，即便面臨巨大的壓力，美聯(lián)儲也沒有動搖。這需要堅(jiān)強(qiáng)的意志。
　　現(xiàn)在市場對央行放松貨幣做出了明智的反應(yīng)：投資者不相信寬松的貨幣政策。
　　11月30號，道瓊斯指數(shù)大漲，而后在高位徘徊，但上漲乏力；上證綜指的情況更加糟糕，在反彈一天后下跌三天。與此相對應(yīng)的是，原油價格上漲，紐約原油期貨上觸每桶101.5美元，黃金價格一路上升。黃金價格上升表明，如果央行繼續(xù)放松貨幣，投資者將不再相信紙幣；原油價格上升表明，盡管實(shí)體經(jīng)濟(jì)下挫，但貨幣增加將推動基礎(chǔ)大宗商品價格上升；而股指則是曇花一現(xiàn)，因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)沒有好轉(zhuǎn)，公司贏利沒有普遍好轉(zhuǎn)。這當(dāng)然會讓貨幣政策制訂者聯(lián)想到上世紀(jì)70年代可怕的原油與黃金價格大漲。
　　主張貨幣寬松者會認(rèn)為，這是因?yàn)槿蛑饕胄羞^于吝嗇，貨幣放松程度不夠。設(shè)想一下，央行像2008年下半年一樣，大規(guī)模放松貨幣會造成什么情況？資產(chǎn)泡沫泛濫，房價報復(fù)性反彈，消費(fèi)者在財(cái)富增加的錯覺下增加消費(fèi)，導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)更加深重。到時候，全球經(jīng)濟(jì)就不是復(fù)蘇疲軟的問題，而是另一次資本與貨幣市場崩潰的問題。
　　此次全球主要央行聯(lián)手救市，除了巴西央行真正下調(diào)了利率，其他央行都沒有祭出降息和量化寬松這兩大真正的利器。政策制訂者還保持著最后的理智，沒有被貨幣鴉片沖昏頭腦。如果經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，如果美聯(lián)儲再次調(diào)低貼現(xiàn)利率，或者推出第三期量化寬松（QE3），歐洲央行降息，中國央行降息，那么在短暫的歡愉之后，我們必須要做好經(jīng)濟(jì)長期滯脹的心理準(zhǔn)備。
　　
　　葉檀
　　知名財(cái)經(jīng)評論家、財(cái)經(jīng)專欄作家。著有《拿什么拯救中國經(jīng)濟(jì)》、《中國房地產(chǎn)戰(zhàn)爭》。