2011年四大關(guān)鍵詞

　　各家機(jī)構(gòu)2011年投資策略紛紛出爐。銀華、華夏、易方達(dá)、興業(yè)全球、華寶興業(yè)、國泰、博時、華安八家金?；鸸芾砉径颊J(rèn)為，通脹、流動性、轉(zhuǎn)型、結(jié)構(gòu)性機(jī)會將是決定2011年行情走勢的四大關(guān)鍵詞。即便相似的聚焦點(diǎn)下，各大基金公司所持的觀點(diǎn)卻南轅北轍。
　　借著基金經(jīng)理們搭的臺，我就擺擺龍門陣，不講套話，講一些“真實(shí)而個人”的看法。希望碰撞出的火花，能夠照亮您在2011年的投資之路。
　　
　　結(jié)構(gòu)性機(jī)會：沒有活錢，繼續(xù)跪
　　想掙錢嗎？
　　在2010年，能——跪著。憑政策“故事”，中小盤股還能耍出結(jié)構(gòu)性機(jī)會。
　　大盤藍(lán)籌能不能掙錢？
　　能，但不是2010年。
　　2011年，活錢加上政策，能不能站著把錢掙了？
　　能，但必須先有活錢。
　　什么是活錢？什么是死錢？2010年的9400億元成為A股有史以來的最大股權(quán)融資額，遠(yuǎn)蓋過行情火爆的2007年（7985.82億元），這些錢死了。全流通快要夢想成真了。不過，這是用空間進(jìn)行的交換。目前對應(yīng)的流通市值已超過2007年6124點(diǎn)之時，這些錢死了。
　　過去三年，開戶數(shù)雄起的日子，一年中就那么一兩次。中登公司只提供2008年以來的開戶數(shù)據(jù)，很“明智”，因?yàn)闆]有錢進(jìn)來。所以，繼續(xù)跪著。你騙騙我，我哄哄你，耍?！柏埑贼~，狗吃肉，奧特曼打小怪獸”的小游戲。
　　八家金?；鸸疽恢抡J(rèn)為，2011年還是結(jié)構(gòu)性行情。只是周期性行業(yè)還是消費(fèi)或新興產(chǎn)業(yè)之間，投資偏好存在差異。一句話，繼續(xù)跪著求財(cái)。
　　池子深了，什么魚都有，也就誕生了結(jié)構(gòu)性機(jī)會。大盤股與中小盤估值分化嚴(yán)重，一句話就可以解釋——沒有那么多的活錢，這是根子！股市里永遠(yuǎn)都會有上漲的股票，所以結(jié)構(gòu)性機(jī)會只不過是很婉約的修辭而已，大白話就是，“別指望閉眼賺錢的牛市”。
　　不知道還要跪多久？不過，什么時候該站起來要清楚，這比知道為什么跪著更重要。
　　有這樣一個故事，一位擁有政治智慧的老人被問到，政治運(yùn)動會有什么自我保護(hù)的經(jīng)驗(yàn)？她講道：“當(dāng)政治運(yùn)動來的時候，別人叫你一起走，你就馬上答應(yīng)，并爽快的拔腿就走。然后，你慢慢的慢下來，裝作系系鞋帶，等到到終點(diǎn)的時候，你就會和大部隊(duì)的人們在一起?！?br/>　　一場運(yùn)動開始——沖鋒在前，或是堅(jiān)決不合作，都是理想主義者或知識分子的表演，都是一場玩命的賭博。所以，沒人站起來，你就繼續(xù)跪。有人先站起來，就不要還傻跪著。一般一般、也做到世界第三?！敖Y(jié)構(gòu)性機(jī)會”另外一個名字叫做“結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)”。只有童話故事，幸福人兒在一起才會是唯一結(jié)局。歷史就是這樣演的，“無論幾多輝煌，總有機(jī)會輪到被口水淹沒?！?br/>　　
　　“轉(zhuǎn)型”遇上“十二五”：“謙讓”才有故事
　　2010年談?wù)摗笆濉辈輸M，2011年談?wù)摗笆濉遍_局。當(dāng)然，時間更久遠(yuǎn)的話題是“經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型”，年年堅(jiān)持不懈的“轉(zhuǎn)”，“轉(zhuǎn)”至2010年，有一種節(jié)能減排叫“拉閘限電”……
　　2011年，當(dāng)“經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型”遇上了“十二五”開局，接下來的不是“故事”就是“事故”。關(guān)鍵在于：相互謙讓是故事，正面對壘是事故。
　　基金經(jīng)理們關(guān)注“轉(zhuǎn)型”，本質(zhì)就是想知道2011年經(jīng)濟(jì)增速高還是低？將經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型“量化”為經(jīng)濟(jì)增速后，回答起來就一點(diǎn)也不難。開局之年，地方政府的投資熱情依舊一浪高過一浪。唯一發(fā)生改變的是，肩頭扛著的紅旗，繡上了“新興產(chǎn)業(yè)”金光閃閃的四個大字。這就叫做“謙讓”。
　　“轉(zhuǎn)型”有技巧?！跋嗷ブt讓”既不影響固定資產(chǎn)投資增速，也不會影響GDP增速。當(dāng)然，更不會影響轉(zhuǎn)型方向，也不會讓“十二五”開局難堪。壓制房地產(chǎn)過猛，固定資產(chǎn)投資增速下滑過快，遭遇的恐怕就是事故?？梢姡?011年觀察“轉(zhuǎn)型”，觀察“十二五”，觀察GDP趨勢，重點(diǎn)在于觀察固定資產(chǎn)投資增速運(yùn)行在哪個區(qū)間，何種趨勢？
　　2003年開始，也就是“十五”規(guī)劃中段開始，固定資產(chǎn)投資年增速從未低過20%。增速最低發(fā)生在2006年。其后，2007、2008年遞增，2009年達(dá)到近30%。固定資產(chǎn)投資始終在高位（25%-30%）盤整，從未跌落云端，并且正在沖擊新的高度。同時，2003年開始，GDP年增速攀上10%，2007年達(dá)到最高點(diǎn)14%。其后，遭遇金融危機(jī)2008、2009年徘徊在9%，在近十年的低位水平徘徊。
　　據(jù)此很容易得出以下標(biāo)尺：固定資產(chǎn)投資增速超過30%，屬于過熱，GDP趨勢看高；固定資產(chǎn)投資增速低過20%，屬于過冷，GDP趨勢看低。為什么不考慮出口、消費(fèi)？因?yàn)?，一旦固定資產(chǎn)投資增速超過30%或低于20%，那么GDP趨勢的決定因素只會是固定資產(chǎn)投資。
　　從2010年的前十月數(shù)據(jù)來看，今年固定資產(chǎn)投資增速將不低于25%。所以，“子彈還要飛一會兒”。后續(xù)變化值得密切關(guān)注，而不是靠猜——2011年看到的現(xiàn)象更多是“相互謙讓”，那么GDP無憂。否則……
　　
　　通脹：“不可控”不只是段子
　　“老百姓發(fā)現(xiàn)房價離白菜價越來越近，因?yàn)榘撞藵q價了；汽柴油漲價對生活影響并不太大，因?yàn)榈販嫌蜎]漲價……”在2010年，類似的段子風(fēng)靡互聯(lián)網(wǎng)。
　　2011年，面對嚴(yán)峻的通脹形勢，樂觀還是更悲觀？我從不曾悲觀。因?yàn)?，只要敢于預(yù)估到最壞結(jié)果，那么剩下的只會是樂觀。“致命”彎道，不好轉(zhuǎn)。
　　轉(zhuǎn)型初期，“十二五”開局，諸多“相克相生”的矛盾考驗(yàn)著中國政府對于經(jīng)濟(jì)的駕馭能力?！翱雇?、保增長”二者之間的糾結(jié)，并不如“精神綱要”語言組織上那么容易融合。2007年-2008年，原油價格突破100美元之后所發(fā)生的一幕幕，不該輕易忘記。
　　2011年中國通脹形勢的變數(shù)，在于輸入型通脹的調(diào)控，而不在于眼前的內(nèi)生性通脹——這一點(diǎn)無論中央政府還是市場，都沒有充分認(rèn)知。因此，未來將有一段坎坷，讓他們在教訓(xùn)中體會“錯誤”。
　　2011年通脹趨勢的判斷，關(guān)鍵在于“不可控”的領(lǐng)悟，“危、機(jī)”并存?！拔！钡氖?，貨幣政策的調(diào)整頻率或超出預(yù)期?！皺C(jī)”的是，為數(shù)不多的確定性更容易引起市場資金的集中共鳴——能源、有色為代表的資源類板塊將階段性成為機(jī)構(gòu)資金集中駐扎的避險(xiǎn)場所。
　　當(dāng)前中央政府正在執(zhí)行的“價格調(diào)控”，對于內(nèi)生性通脹（即人力價格“失控”與農(nóng)產(chǎn)品價格“失控”）的抑制作用顯而易見。按照以往調(diào)控經(jīng)驗(yàn)，這部分要素一貫都是可控的。相當(dāng)多的機(jī)構(gòu)看到了這一點(diǎn)，因而樂觀——充分相信中國政府成本控制的把控能力，和過去十年一樣。
　　一旦通脹內(nèi)容發(fā)生變化，中央政府當(dāng)前應(yīng)對通脹的舉措幾乎無效。2011年開局，以內(nèi)生性通脹為主的通脹形勢很可能轉(zhuǎn)化為外部驅(qū)動，即以原油、銅等大宗商品價格上臺階造成的輸入性通脹。一部分機(jī)構(gòu)看到了這一點(diǎn)，因而悲觀——輸入型通脹“不可控”，它超出了中央政府宏觀調(diào)控能力的輻射范圍。
　　
　　穩(wěn)?。豪聿黄斫庥悬c(diǎn)偏
　　貨幣政策將由“適度寬松”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)健”，讓股市“小心肝”在撲通撲通亂蹦中迎來了兔年。2011年貨幣政策穩(wěn)健令流動性有多緊？除了猜測還是猜測。
　　宏觀點(diǎn)看，銀根收緊，最先著急的理應(yīng)是“高杠桿市場”，但樓市還在笑嘻嘻，股市卻先哭了，同在屋檐下，冷眼一看就知道“自己嚇唬住了自己”。短期點(diǎn)看，A股早已過了靠信貸“奶水”度日的幼年，信貸變化更多是預(yù)期影響。多年管控治理以及機(jī)構(gòu)投資人的引入，流入股市的信貸資金，其直接影響力已經(jīng)不及當(dāng)年。人是英雄錢是膽。沒有活錢的市場，最怕聽到討債人敲門，哪怕敲的是別家，也會心驚膽寒。2011年流動性趨勢判斷，關(guān)鍵在于：“穩(wěn)健”解讀。
　　“穩(wěn)健”與“適度寬松”、“寬松”的比較，最直接的差別在于“信貸增量”的管控上。2009年多扔出10萬億雪花銀，2010年再多扔出7.5萬億雪花銀（“超標(biāo)”可能性大），2011年能夠維持7.5萬億的信貸增量上限不被突破就叫做“穩(wěn)健”。
　　為什么機(jī)構(gòu)們不相信“穩(wěn)健”而相信“從緊”？因?yàn)?，市場關(guān)心的是，明年加幾次息，調(diào)幾次準(zhǔn)備金。2011年，通脹形勢變化是觸發(fā)貨幣政策調(diào)整的唯一動因。所以，機(jī)構(gòu)們心中的“從緊”是否出現(xiàn)，取決于2011年通脹形勢的演變，和“穩(wěn)不穩(wěn)健”其實(shí)沒什么關(guān)系。
　　萬一政策“從緊”了，流動性就緊了？股市就要跌了？這不該是簡單的直線推導(dǎo)。加息與準(zhǔn)備金上調(diào)從未成為股市中長下跌的起點(diǎn)，以前沒有，以后不知道。學(xué)術(shù)點(diǎn)扯，加息周期與股市漲跌周期，二者不吻合。
　　以通脹為軸心，貨幣政策變化、股市變化都只是通脹不同階段演變所引發(fā)的序列行為。2007-2008年間股市、貨幣政策的連鎖表現(xiàn)，能否在2011-2012年再度發(fā)生，決定因素在于通脹演變是否重演。
　　所以，與其猜測加息次數(shù)，不如靜候儲蓄搬家。作為趨勢拐點(diǎn)信號，儲備搬家接力最后一棒，是可以預(yù)期的一個“環(huán)節(jié)”事件。至于“前緊后松或前松后緊”的猜測，只能滿足預(yù)測欲，對于策略的指導(dǎo)性基本不存在。