中國股市2011年“十大猜想”

　　隨著2010年最后一個(gè)交易日的結(jié)束，A股的投資者迎來了2011年的開始。
　　在過去的2010年，上證指數(shù)收出了一根年K線的陰線，從年初的2010年1月4日開盤3289點(diǎn)，到最后交易日12月31日收盤在2800點(diǎn)一線，年度走勢跌宕起伏，但又缺乏趨勢性機(jī)會。對大部分投資者來說，2010年并不是一個(gè)容易操作的年份。
　　那么，在充滿了未知的2011年，A股市場會如何運(yùn)行？將發(fā)生怎樣的變化？我們雖無法預(yù)知未來，但對于這些問題的思考和把握卻又成為必須：倘若缺乏合理的前瞻性預(yù)期，在市場的波浪中無疑會迷失方向，導(dǎo)致策略上的混亂。
　　在對多家券商研究所、基金公司及私募機(jī)構(gòu)進(jìn)行采訪和調(diào)查后，我們試圖為投資者勾畫一些在2011年中國股市可能發(fā)生的改變，于是有了“十大猜想”的由來。這些“猜想”基于現(xiàn)實(shí)，并進(jìn)行合理的預(yù)期，既有樂觀的方面，也有悲觀的方面?！安孪搿北旧頍o法確保事件必然在2011年內(nèi)發(fā)生，但它卻為我們把握市場的整體運(yùn)行脈絡(luò)和可能的走向提供了充足的思考空間。
　　
　　猜想之一：上證指數(shù)上沖4000點(diǎn)。
　　對眾多的市場參與者來說，每年年初預(yù)判一年的行情走勢是一件“很想知道，卻又知道沒法準(zhǔn)確知道”的事情。價(jià)值投資者更執(zhí)著于尋找具有高成長性或價(jià)值被低估的個(gè)股，技術(shù)分析派則更愿意分析市場的波動和趨勢運(yùn)行情況。對于未來一年可能出現(xiàn)的具體的點(diǎn)位，則往往顯得漫不經(jīng)心。
　　然而，券商研究所在每年年終的策略報(bào)告中仍會對來年指數(shù)的可能運(yùn)行區(qū)間進(jìn)行預(yù)測，這種預(yù)測基于兩個(gè)基本的判斷，即明年上市公司盈利的整體增速，以及目前市場估值相對于歷史上的最高和最低估值水平而言，處于哪個(gè)位置上。再結(jié)合流動性的判斷，一個(gè)合理的區(qū)間則可以得出。這種預(yù)測指數(shù)波動區(qū)間的方法將現(xiàn)實(shí)復(fù)雜的市場進(jìn)行了簡化，而現(xiàn)實(shí)市場的運(yùn)行則往往復(fù)雜多變。以理性的簡化模式進(jìn)行預(yù)測所得到的結(jié)果，并不具備完全的可靠性。
　　不過，這并不否定預(yù)測結(jié)果的參考價(jià)值。如果市場過分超越預(yù)測區(qū)間的上限，則很有可能整體處于高估的狀態(tài)，投資者在策略上進(jìn)行減倉或離場就成為必要；如果市場過分低于預(yù)測區(qū)間的下限，則很有可能整體處于低估的狀態(tài)，投資者在策略上進(jìn)行加倉或者持有就顯得更為理性。
　　結(jié)合多家券商研究所基于盈利增速和相對歷史估值的判斷，我們發(fā)現(xiàn)，大部分券商對上證指數(shù)2011年的預(yù)測區(qū)間集中在2500—4000點(diǎn)之間。2011市場運(yùn)行的整體態(tài)勢仍是一個(gè)震蕩市，趨勢性的機(jī)會不會以大空間和長時(shí)間的方式出現(xiàn)。
　　國信證券認(rèn)為，滬深300構(gòu)成個(gè)股在2011年的動態(tài)估值（PE）目標(biāo)在12—19倍之間，這是因?yàn)闅v史上最低的10—11倍持續(xù)時(shí)間不長，盈利上也不支持。另外全流通和減持的壓力使得估值中樞有所下移，估值應(yīng)低于歷史平均水平，因此給定滬深300的高點(diǎn)估值在19倍。由此對應(yīng)上證的核心運(yùn)行區(qū)間在2500-3600點(diǎn)。
　　對明年A股盈利增速的判斷上，國信證券則偏于保守，認(rèn)為由于明年通脹維持較高的水平，從緊的政策必然影響流動性，這樣流動性釋放難以超越2009和2010年，對應(yīng)股權(quán)回報(bào)比2010年稍低，在這種情形下，全年A股盈利增速在14—19%左右。
　　猜想之二：大盤藍(lán)籌股出人意料成為領(lǐng)漲主力，A-H不再倒掛。
　　如果站在較長的時(shí)間維度上，以更為開闊的眼光來審度2011年市場的運(yùn)行，投資者或許會忽略現(xiàn)階段市場低迷運(yùn)行帶來的悲觀情緒。
　　目前市場格局下，A股市場的一大“怪現(xiàn)狀”即為大小盤股的分化異常嚴(yán)重，大盤藍(lán)籌股估值幾乎處于歷史最低區(qū)間，而以創(chuàng)業(yè)板和中小板新股、次新股為代表的小盤股則處于極高的估值區(qū)間。這種分化絕不只是估值差距那么簡單，因?yàn)榇蟊P藍(lán)籌股的低估值事實(shí)上已經(jīng)頗為離譜——從A-H股的倒掛現(xiàn)象即可看出。截至2010年末，共有17只A-H股倒掛，特別是中國平安、招商銀行等A股較H股折價(jià)甚至超過25%。
　　值得思考的一個(gè)問題是：在我們抱怨A-H股倒掛的同時(shí)，是否可以認(rèn)為這是一種正?，F(xiàn)象，并且這種現(xiàn)象可以長期延續(xù)？
　　筆者在采訪中了解到，對于目前的A-H股倒掛現(xiàn)象，主流機(jī)構(gòu)從多個(gè)角度尋找了原因，包括大盤藍(lán)籌股近年供應(yīng)量加大，市場資金承接力有限、國際估值與國內(nèi)估值差異等等。在對A-H股倒掛有所抱怨的同時(shí)，這些主流機(jī)構(gòu)也并不認(rèn)可這是一種正?，F(xiàn)象，并且這種現(xiàn)象只是現(xiàn)階段市場的特殊情況，如果站在更長的時(shí)間跨度上看，這種現(xiàn)象的出現(xiàn)反而是一個(gè)良好的投資機(jī)會。
　　事實(shí)上，大盤藍(lán)籌股的持續(xù)低迷以及A-H倒掛現(xiàn)象已經(jīng)在逐步引起資金的關(guān)注，從2010年末融資融券的情況來看，出現(xiàn)A-H倒掛的大盤藍(lán)籌股成為融資買入的主要品種，投資客熱衷于融資買入A-H倒掛股，也從一個(gè)層面上說明資金并不認(rèn)可大盤藍(lán)籌股會長期處于歷史最低估值或者估值繼續(xù)下滑的狀態(tài)，這就為2011年大盤藍(lán)籌股的崛起奠定了基礎(chǔ)。
　　
　　猜想之三：創(chuàng)業(yè)板直接退市機(jī)制推出。
　　早在2009年10月創(chuàng)業(yè)板推出之初，直接退市機(jī)制就已成為市場的期待之一，然而在創(chuàng)業(yè)板市場建立一年多之后，直接退市機(jī)制仍未正式建立。不過，從管理層的表態(tài)以及政策的推進(jìn)來看，直接退市機(jī)制的建立或許并不是遙遠(yuǎn)的事情，2011年內(nèi)推出極有可能。
　　從境外創(chuàng)業(yè)板市場來看，退市是一種普遍和正常的市場行為，退市率也明顯高于主板市場。以美國為例，2005年—2008年，美國納斯達(dá)克市場每年非自愿退市公司均超過40家，退市比率分別為2.6%、1.6%、1.5%和1.8%。再看英國，英國AIM市場2006年—2008年每年非自愿退市公司均超過60家，3年退市比率分別為1.6%、5.6%和10.1%。
　　但在中國A股市場，“退市”一詞卻顯得頗為糾結(jié)，退市制度涉及面廣、對投資者影響大，并且還有著退市之后的去向和監(jiān)管等問題，這使得管理層在創(chuàng)業(yè)板直接退市制度的問題上舉棋不定，也影響了政策推出的進(jìn)度。
　　但在2010年底，這一問題似乎有了新的進(jìn)展，有權(quán)威人士表示，深交所已將創(chuàng)業(yè)板退市辦法草案上報(bào)證監(jiān)會。證監(jiān)會也已成立專門小組研究退市制度，并且政策研究并不局限于創(chuàng)業(yè)板，而是統(tǒng)籌研究上市公司退市制度改革，進(jìn)一步完善上市公司退出機(jī)制。
　　而之所以創(chuàng)業(yè)板成為關(guān)注的焦點(diǎn)，一是因?yàn)樵诮⒅跫从休^高的呼聲，二是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板公司歷史包袱小，直接退市制度的推行遇到的阻力較小。創(chuàng)業(yè)板推出直接退市制度，其“高成長”與“高風(fēng)險(xiǎn)”并存更容易得到市場的理解和認(rèn)可。有接近監(jiān)管層的人士透露，創(chuàng)業(yè)板將“先行先試”直接退市制度，監(jiān)管層也希望以創(chuàng)業(yè)板為突破口，帶動主板退市制度跟進(jìn)。
　　
　　猜想之四：“國際板”順利開設(shè)。
　　2011年又一個(gè)市場建設(shè)方面的重大舉措極有可能是“國際板”的開設(shè)，從資本市場層次的構(gòu)建進(jìn)程來看，2009年創(chuàng)業(yè)板推出，2010年融資融券也已成行，于是市場將目光進(jìn)一步集中到了“國際板”的身上，然而在2010年對“國際板”的討論中，管理層的表態(tài)卻是“推出沒有那么快”。不過，隨著2011年的來臨，“國際板”推出的可能性也在增加。
　　我們可以從2010年以來管理層對“國際板”的表態(tài)和預(yù)熱中略窺端倪：國際板推出的說法最早出于2009年末有關(guān)業(yè)內(nèi)人士的探討，而管理層對市場聲音的正式回應(yīng)則是到了2010年的6月。在2010年6月，證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，國際板推出時(shí)間不僅涉及到交易所的技術(shù)準(zhǔn)備，也不僅僅取決于制度與規(guī)則的設(shè)計(jì)，還有相當(dāng)一部分的取決因素是社會共識，尤其是輿論界的共識。該人士進(jìn)一步指出，社會上對于國際板的建設(shè)還存在著認(rèn)識上的疑慮、不足或不正確的認(rèn)識，這些需要監(jiān)管部門、交易所去做進(jìn)一步的解釋說明工作，也需要更多的輿論準(zhǔn)備。也是在2010年6月，證監(jiān)會副主席姚剛在上海陸家嘴論壇上表示國際板暫無時(shí)間表，而且直指問題出在法律障礙上。
　　
　　但是到了2010年9月，姚剛對國際板再次表態(tài)，說法則是“積極研究境外企業(yè)到內(nèi)地發(fā)行人民幣股票和債券的相關(guān)制度，推進(jìn)國際板建設(shè)”。從這些變化來看，國際板的推出在管理層得到了更進(jìn)一步的認(rèn)識和統(tǒng)一。
　　至2010年末，國際板的推出有了更為明確的說法，在2010年11月27日的“第二屆北京律師論壇”上，姚剛表示證監(jiān)會正在研究推動國際板的建設(shè)。而2010年11月29日央行副行長馬德倫就在“中俄金融合作新聞發(fā)布會”上也表示，希望中國股市能盡早推出國際板。至2010年12月1日，上海市金融辦主任方星海則更明確的給出時(shí)間表，表示“希望國際板能夠在明年推出”。
　　上海證券交所理事長耿亮在2010年12月18日則對媒體表示，上交所目前已經(jīng)初步完成了有關(guān)國際板上市、交易等業(yè)務(wù)規(guī)則和技術(shù)方面的準(zhǔn)備工作。這些表態(tài)已充分說明，國際板的推出在技術(shù)上并沒有障礙，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)即可推出。
　　
　　猜想之五：創(chuàng)業(yè)板、中小板公司總數(shù)突破1000家，存量發(fā)行獲突破。
　　在過去的2010年，中小板和創(chuàng)業(yè)板經(jīng)歷了一次“大擴(kuò)容”，根據(jù)wind資訊統(tǒng)計(jì)，至2010年末，中小板合計(jì)有527家上市公司，總股本合計(jì)為1355億股；創(chuàng)業(yè)板合計(jì)有153家上市公司，總股本合計(jì)為175億股。盡管公司數(shù)量增加比較快，但與主板市場的市場容量（1356家公司，31589億股股份）相比，仍是小巫見大巫（見下圖）。如果撇開發(fā)行價(jià)格不談，單從公司上市的狀況來看，與2010年之前相比，投資者有了更多的選擇，特別是眾多新興產(chǎn)業(yè)公司的上市，為投資者提供了極好的投資機(jī)遇。
　　根據(jù)目前管理層對中小板及創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行的態(tài)度以及眾多等待上市的公司“排隊(duì)”情況看，2011年中小板及創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行并不會明顯減速，目前中小板+創(chuàng)業(yè)板公司家數(shù)合計(jì)為680家，這意味著中小板與創(chuàng)業(yè)板上市公司家數(shù)合計(jì)超過1000家在2011年內(nèi)極可能成為現(xiàn)實(shí)。
　　中小板與創(chuàng)業(yè)板“擴(kuò)容”的同時(shí)，自創(chuàng)業(yè)板誕生以來的“三高”（高市盈率、高發(fā)行價(jià)、高超募資金）現(xiàn)象一直被市場詬病，而管理層亦謀求在新股發(fā)行體制上有所突破，在2011年，存量發(fā)行或成為值得重點(diǎn)關(guān)注的改革方向。
　　滬深股市目前實(shí)行的都是增量發(fā)行，也就是上市公司先確定項(xiàng)目，然后再確定需要募集資金，最后向二級市場發(fā)售新股。而IPO“存量發(fā)行”則是是指上市公司原股東在公開發(fā)行程序中，出售自己所持股票。在境外，存量發(fā)行是證券發(fā)行制度中的一個(gè)重要組成部分。如果存量發(fā)行在2011年推出，對解決目前的“三高”癥狀以及上市公司高管集體辭職等怪現(xiàn)狀無疑有著重大的意義：從本質(zhì)上來說，存量發(fā)行一開始就緩解了一二級市場價(jià)格的分割，新股上市被爆炒的可能性大大降低，發(fā)行價(jià)趨于合理。創(chuàng)業(yè)者可直接通過上市安排將部分股份套現(xiàn)，獲取創(chuàng)業(yè)回報(bào)，形成鼓勵創(chuàng)業(yè)的激勵機(jī)制。
　　
　　猜想之六：創(chuàng)投機(jī)構(gòu)大面積撤離創(chuàng)業(yè)板和中小板。
　　創(chuàng)業(yè)板在2009年末的推出，以及2010年包括創(chuàng)業(yè)板和中小板在內(nèi)的市場發(fā)行節(jié)奏提速，或許為2011年的市場帶來一定的“后遺癥”，其中之一就是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在持股獲得解禁后可能大面積撤離創(chuàng)業(yè)板和中小板，特別是部分估值嚴(yán)重偏離基本面的個(gè)股，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)恐怕難以“留戀”。
　　從現(xiàn)實(shí)的情況來看，導(dǎo)致創(chuàng)投機(jī)構(gòu)撤退的原因并不復(fù)雜：一是巨額的投資回報(bào)；二是在現(xiàn)有股價(jià)/估值之下，是否還具備中長期持有股權(quán)以享受企業(yè)成長帶來的價(jià)值創(chuàng)造的可能；三是是否有其它更多可投資的創(chuàng)投項(xiàng)目。
　　在此邏輯下，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在2011年大面積撤離可以從以下數(shù)據(jù)中進(jìn)行預(yù)期：清科研究中心的研究數(shù)據(jù)顯示，以2010年10月22日為分界線，在此之前在創(chuàng)業(yè)板共有130家企業(yè)上市，這130家企業(yè)中有73家在上市前曾獲得創(chuàng)投和私募股權(quán)投資，共計(jì)有97家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資了這73家創(chuàng)業(yè)板公司。
　　而這97家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)獲得的資本回報(bào)是相當(dāng)驚人的——平均投資回報(bào)為10.82倍。清科研究中心的研究顯示，A股創(chuàng)業(yè)板市場目前的估值下，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的平均投資回報(bào)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于境外資本市場的平均值，也正是因?yàn)檫@樣的高回報(bào)，創(chuàng)業(yè)板已成為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)退出的重要渠道。
　　現(xiàn)實(shí)的情況是，創(chuàng)業(yè)板公司除高管之外，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)成為了減持套現(xiàn)的主力軍。我們可以截取一個(gè)片段來觀察這一現(xiàn)實(shí)：在2010年11月1日—5日，共有11家創(chuàng)業(yè)板公司的創(chuàng)投股東通過大宗平臺減持了手里的股票，市值達(dá)10.56億元。
　　以網(wǎng)宿科技（300017）為例，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)便大面積出逃：先是深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司和深圳市創(chuàng)新資本投資有限公司通過深交所交易系統(tǒng)減持，繼而深圳市達(dá)晨財(cái)信創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司也大規(guī)模減持。
　　不難預(yù)測的是，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)這種行為在2011年隨著持股解禁面積的擴(kuò)大，將會愈演愈烈。
　　
　　猜想之七：“十二五”規(guī)劃中的新興產(chǎn)業(yè)個(gè)股仍受熱捧。
　　“投資要跟著政策走！”幾乎是一個(gè)不容置疑的邏輯，這也為我們探尋2011年投資路徑提供了方向。按照國務(wù)院《關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》，我國新興產(chǎn)業(yè)成長路線圖基本繪就，其明確將從財(cái)稅金融等方面出臺一攬子政策加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。到2015年，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重要力爭達(dá)到8%左右，這就為新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)劃了充足的空間。
　　根據(jù)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的特征，包括節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車在內(nèi)7大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)行業(yè)板個(gè)股，在政策利好預(yù)期下2011年繼續(xù)受追捧是大概率事件。
　　以“十二五”規(guī)劃為指引，尋找主題投資方向的邏輯也得到了包括南方基金在內(nèi)的主流投資機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，這意味著在2011年這些方向?qū)⒉蝗狈碜詸C(jī)構(gòu)的資金參與，加上中小投資者的追捧，新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)個(gè)股仍有可能在2011年表現(xiàn)“搶眼”（見表1）。
　　
　　猜想之八：地產(chǎn)業(yè)和板塊都在明年下半年調(diào)整到位。
　　2010年地產(chǎn)行業(yè)整體都顯得極為“糾結(jié)”，高房價(jià)的質(zhì)疑、政府調(diào)控政策的頻繁出臺、股價(jià)整體走勢向下，圍繞在地產(chǎn)業(yè)和地產(chǎn)板塊個(gè)股前前后后的因素都復(fù)雜多變。而鑒于地產(chǎn)行業(yè)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)中的角色，以及地產(chǎn)股在二級市場構(gòu)成中的重要角色，對地產(chǎn)業(yè)和地產(chǎn)板塊2011年的預(yù)判或可讓我們對市場整體運(yùn)行態(tài)勢有所把握。
　　國泰君安指出，2010年地產(chǎn)行業(yè)政策面壓力既有來自于2009年行業(yè)量價(jià)暴漲所引發(fā)的基本面壓力，也有整個(gè)行業(yè)過去5-10年缺乏制度實(shí)質(zhì)性改革和政策完善所帶來的歷史欠賬，由此引發(fā)了嚴(yán)重向下的行業(yè)收入和利潤增長預(yù)期。
　　到2010年末，可以看到的一個(gè)現(xiàn)象是，盡管行業(yè)龍頭萬科銷售額突破1000億，突破投資者之前的認(rèn)識和預(yù)期極限，但資本市場給予的公司估值卻一再被壓低，從最高28倍下降到最低11倍。
　　經(jīng)歷了2010年復(fù)雜多變走勢后，地產(chǎn)板塊2011年的走勢顯得撲朔迷離，新調(diào)控政策出臺的擔(dān)憂在高房價(jià)面前或成為揮之不去的夢魘。目前業(yè)內(nèi)較為認(rèn)可的2011年地產(chǎn)行業(yè)和地產(chǎn)板塊走勢是國泰君安的“兩段論”——預(yù)期2011年實(shí)體行業(yè)和股票板塊將經(jīng)歷兩段論，即上半年或者更長時(shí)間的基本面與政策面相持階段下的超跌反彈階段性投資機(jī)會，下半年或者更長時(shí)間的基本面調(diào)整達(dá)到政策目標(biāo)下的趨勢性投資機(jī)會。
　　
　　猜想之九：解決B股市場問題。
　　處于被邊緣化的B股市場由于長期停發(fā)新股而呈現(xiàn)“死水一潭”的格局，由于B股市場的歷史使命已基本完成，很難再吸引境外大資金，整個(gè)B股市場無論是價(jià)值投資還是趨勢投資，都沒有大資金的關(guān)注和進(jìn)駐，B股市場遺留的歷史問題如何解決？有關(guān)方面早已就此作出過探討，包括回購、換股等方式都有實(shí)施的可能性。
　　
　　而筆者在調(diào)查采訪中了解到，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為最重要的制約在于資本項(xiàng)目沒有開放，對于外匯的管制，導(dǎo)致B股市場發(fā)展緩慢，而也正是如此，關(guān)于解決B股問題的呼聲都是雷聲大雨點(diǎn)小，缺乏現(xiàn)實(shí)的契機(jī)。
　　國際板可能在2011年推出，或許會給B股問題的解決帶來可能，有業(yè)內(nèi)分析人士指出，國際板推出需要解決資金募集是采用人民幣還是外幣形式，其次就是直接發(fā)行還是發(fā)行存托憑證的形式，但無論最終管理層采用何種方式推出國際板，都將使得投資者對B股市場進(jìn)行重新定位，A-B股之間的價(jià)差或許能夠得到自然彌合。
　　具體方式上，將B股市場并入國際板的可能性在目前看來極低，而采取“回購”或者“換股”（即將B股轉(zhuǎn)換為A股）的可能性更大，也有可能采取“回購”與“換股”結(jié)合的方式進(jìn)行。無論具體操作的方式如何，隨著國際板推出的預(yù)期增強(qiáng)，B股市場在2011年或?qū)⒔o投資者帶來意想不到的投資機(jī)會。
　　
　　猜想之十：陽光私募信托賬戶重開。
　　自2009年7月陽光私募在信托公司開設(shè)信托賬戶被停止以來，已近1年半。
　　一方面，此前陽光私募基金迅速發(fā)展、新產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量創(chuàng)新高的局面被迅速“扼殺”，陽光私募信托模式的發(fā)展陷入“無米之炊”的困境，發(fā)行數(shù)量驟降。另一方面，迫于生存和發(fā)展的壓力，國內(nèi)信托界和私募界亂象叢生：信托賬戶高價(jià)叫賣、TOT模式和合伙制基金在制度尚不完善的情況下尷尬“試水”。
　　原《證券投資基金法》起草工作小組組長王連洲表示，限制陽光私募信托模式的發(fā)展，導(dǎo)致這一模式發(fā)展的停滯，必然又會使私募基金重新走向以往的“灰色私募”，給監(jiān)管制造困難。
　　筆者從一家私募基金公司處了解到，在開設(shè)信托賬戶被停止后，信托公司事實(shí)上仍將手里的存量賬戶在高價(jià)叫賣，要價(jià)甚至高達(dá)300萬，并且開出其它苛刻條件。過高的要價(jià)使得不少私募基金公司不得不放棄發(fā)行陽光產(chǎn)品的計(jì)劃，轉(zhuǎn)而采取合伙制私募基金的形式。不過，目前合伙制私募在監(jiān)管上仍然比較模糊。
　　由于開設(shè)信托賬戶被停止已近1年半，嚴(yán)重制約了國內(nèi)私募基金的發(fā)展，到2011年7月，“停開”的時(shí)間將達(dá)到兩年，目前私募基金亂象叢生的局面或在政策層面引起重視。
　　全國人大財(cái)經(jīng)委副主任委員吳曉靈在2010年初曾表示，在立法方面給予管理私募基金的管理公司及其募集的私募基金合法的法規(guī)地位是當(dāng)務(wù)之急，對私募基金的監(jiān)管應(yīng)采取備案制。
　　至2010年12月再次談到《證券投資基金法》的修改時(shí)，吳曉靈對媒體表示：“（基金法修改）為了避免因監(jiān)管分工而影響法律的出臺，對公募基金監(jiān)管問題沒有爭議的會明確規(guī)定，對私募基金監(jiān)管有爭議的地方，在法律當(dāng)中不做明確規(guī)定，由國務(wù)院另行規(guī)定。這樣就可以把大家的注意力都集中在市場行為的規(guī)范上面，而不是在監(jiān)管分工方面”。
　　伴隨著基金法修改等一系列因素的演進(jìn)，至2011年陽光私募基金信托賬戶重開值得期待。