破發(fā)

　　“不幸中簽了勝景山河500股，現(xiàn)在它上市遙遙無期，請問我該怎么辦？”這是近期一位中簽勝景山河的投資者在某股票論壇上發(fā)出的疑問。
　　同樣是中簽的投資者，與勝景山河投資者的苦惱不同的是，深圳股民老趙的郁悶之處在于，他既中簽了股票，公司也順利的按時(shí)上市了，但他卻照樣“賣不出去”，原因就是他中簽的秀強(qiáng)股份（300160）一上市就破發(fā)。
　　勝景山河與秀強(qiáng)股份將投資者“套牢”的方式并不一樣，然而我們發(fā)現(xiàn)二者之間卻又有著某種內(nèi)在的聯(lián)系——在創(chuàng)業(yè)板和中小板以“三高”發(fā)行的公司數(shù)量達(dá)到一定程度，發(fā)行速度仍有增無減的背景下，市場資金的承接力似乎漸漸變得有限，近期大部分新上市創(chuàng)業(yè)板的公司不再被熱炒，上市即跌破發(fā)行價(jià)。同時(shí)，類似勝景山河等“問題”公司在快速擴(kuò)容的浪潮中出現(xiàn)，也令投資者對(duì)新上市公司基本面的擔(dān)憂有所增加。
　　本刊記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，秀強(qiáng)股份并不是個(gè)案。截止到1月13日，創(chuàng)業(yè)板共有163只股票上市，其中7只個(gè)股在上市首日破發(fā)，共有20只股票13日收盤價(jià)跌破發(fā)行價(jià)。
　　千里之堤毀于蟻穴。
　　當(dāng)投資者習(xí)慣了創(chuàng)業(yè)板的“三高”現(xiàn)狀，并且在潛意識(shí)中開始引以為“常態(tài)”時(shí)，創(chuàng)業(yè)板群體高企的股價(jià)在高成長性的噱頭下似乎構(gòu)筑了一個(gè)牢不可破的堤壩。然而，這并不意味著這個(gè)堤壩內(nèi)部十分牢靠，近期頻繁出現(xiàn)的破發(fā)開始透露出一些與以往不同的信號(hào)，值得投資者警惕。
　　
　　頻繁破發(fā)：不同尋常的信號(hào)
　　記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，進(jìn)入2011年來，創(chuàng)業(yè)板及中小板上市首日破發(fā)，或者在上市數(shù)日內(nèi)破發(fā)的頻率開始加大。如1月13日上市的秀強(qiáng)股份（300160）首日破發(fā)，安居寶（300155）1月7日上市首日破發(fā)，1月7日上市的振東制藥（300158）上市第二日破發(fā)，科泰電源（300153）上市第二日破發(fā)。
　　創(chuàng)業(yè)板近期的群體破發(fā)呈現(xiàn)一個(gè)特點(diǎn)，就是時(shí)間集中在2010年11月以后上市。如果以啟源裝備（300140）作為一個(gè)分界點(diǎn)，我們可以很明顯的看到，在啟源裝備后上市的創(chuàng)業(yè)板公司，除如宋城股份（300144）等都破發(fā)之外，大部分公司的股價(jià)也都距離發(fā)行價(jià)相當(dāng)近，離破發(fā)僅一步之遙。
　　記者通過WIND資訊統(tǒng)計(jì)，截至1月13日，創(chuàng)業(yè)板共有7只股票在上市首日破發(fā)（見表一）。
　　另外，如果統(tǒng)計(jì)創(chuàng)業(yè)板跌破發(fā)行價(jià)的股票，以1月13日收盤價(jià)計(jì)算，創(chuàng)業(yè)板163只股票中，共有20只股票破發(fā)，破發(fā)率高達(dá)12.27%（見表二）。
　　行情上的走勢也可以看出些許端倪：目前，創(chuàng)業(yè)板頻頻破發(fā)的現(xiàn)象顯示該板塊正處于“擠泡沫”的階段，尤其跨年時(shí)段演繹的“跳水”行情更加透露出投資創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)正逐漸加大。截止1月11日收盤，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)已經(jīng)從2010年12月20日的1220.65點(diǎn)跌到1068.63點(diǎn)，跌幅深達(dá)12.45%，而同期上證指數(shù)僅僅下跌1.71%。過去一年以小指數(shù)領(lǐng)漲、大指數(shù)落后的市場風(fēng)格開始出現(xiàn)變化。
　　
　　只有三種可能
　　近期創(chuàng)業(yè)板頻繁破發(fā)的出現(xiàn)，并不是正?，F(xiàn)象。
　　事實(shí)上，市場習(xí)慣于聲討創(chuàng)業(yè)板的“三高”，并將破發(fā)歸結(jié)于過高的首發(fā)價(jià)格和首發(fā)市盈率。然而，記者通過統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，破發(fā)現(xiàn)象的背后包含著更多深層次的問題，這些問題對(duì)思考2011年創(chuàng)業(yè)板投資頗具價(jià)值。
　　通過與券商投行人員、分析師以及市場人士進(jìn)行探討，記者發(fā)現(xiàn)造成高破發(fā)率的原因只有三種可能和假設(shè)：其一是首發(fā)市盈率過高；其二是市場承接能力有限；其三是公司基本面差，與發(fā)行價(jià)不匹配。
　　用這三種可能來考量近期市場破發(fā)頻現(xiàn)的現(xiàn)實(shí)，我們可以看到：在第一種假設(shè)中，發(fā)行價(jià)過高、發(fā)行市盈率過高導(dǎo)致破發(fā)出現(xiàn)，這是一種較為理想的說法。因?yàn)榧词乖诖酥?，?chuàng)業(yè)板的發(fā)行市盈率也是被業(yè)內(nèi)認(rèn)為居于高位的，但二級(jí)市場上并沒有出現(xiàn)群體性的瀕臨破發(fā)。用首發(fā)市盈率過高來解釋并不充分。
　　數(shù)據(jù)也支持這一判斷，20只破發(fā)股票的首發(fā)市盈率為70.14倍，創(chuàng)業(yè)板163只股票的平均首發(fā)市盈率則為70.35倍。從首發(fā)市盈率的角度看，破發(fā)股票與創(chuàng)業(yè)板整體的平均首發(fā)市盈率相差無幾，并且都處于超高水平的位置，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大盤股普遍的20-40倍市盈率。
　　數(shù)據(jù)也證實(shí)，自去年11月開始，上市創(chuàng)業(yè)板的股票開始進(jìn)入一個(gè)群體破發(fā)階段。如果以2010年11月12日上市的啟源設(shè)備（300140）為起點(diǎn)，截止1月13日上市的通源石油（300164），共25只股票的平均首發(fā)市盈率為93.43倍，大大高于創(chuàng)業(yè)板股票的平均70.35倍首發(fā)市盈率，創(chuàng)業(yè)板的打新風(fēng)險(xiǎn)正逐步加大。
　　
　　市場資金初露疲態(tài)
　　如果說首發(fā)市盈率并不是造成近期創(chuàng)業(yè)板破發(fā)群體出現(xiàn)的“罪魁禍?zhǔn)住焙臀ㄒ灰蛩兀敲锤顚哟蔚脑騽t集中在市場資金的承接力上。事實(shí)上，即使高價(jià)發(fā)行，但如果市場有足夠的承接力，那么股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)的可能性也極低。隨著創(chuàng)業(yè)板和中小板快速擴(kuò)容，資金又對(duì)其進(jìn)行了較長時(shí)間炒作后，市場的承接力開始初露疲態(tài)。
　　從市場的承接力來看，創(chuàng)業(yè)板擴(kuò)容速度極快，增長速度有限的市場資金承接力已經(jīng)逐漸減弱。隨著6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和2次加息的貨幣緊縮政策效果的逐漸顯現(xiàn)，市場資金面堪憂。有限的資金在選擇股票進(jìn)行投資的時(shí)候，比以前更為謹(jǐn)慎小心，尤其在最近大盤不穩(wěn)的情況下，逃離創(chuàng)業(yè)板走進(jìn)安全邊際更高的大盤藍(lán)籌板塊成為資金的首選方向，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也應(yīng)聲調(diào)整。去年12月20日至今年1月10日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅深達(dá)12.45%，是同期上證指數(shù)下跌幅度1.71%的7.28倍。
　　隨著政府對(duì)通脹預(yù)期控制的不斷加緊，2011年市場資金面將較2010年更為緊張。但創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行的腳步并不因?yàn)槭袌鲑Y金的緊張而放緩。面對(duì)不斷發(fā)行新股的創(chuàng)業(yè)板，市場資金的承接力量顯然捉襟見肘，這也是造成創(chuàng)業(yè)板近期9成股票價(jià)格下跌的重要因素。
　　對(duì)于創(chuàng)業(yè)板近期股價(jià)的下跌表現(xiàn)，深圳一家私募公司的顧先生表示：“目前創(chuàng)業(yè)板股指下跌、新股破發(fā)主要有兩個(gè)原因，一是擠泡沫，創(chuàng)業(yè)板的估值高是眾所周知的；二是大盤形勢不好。從最近的行情看，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌得比上證指數(shù)多，這個(gè)趨勢是從12月底開始的。12月底，幾乎所有的券商研究報(bào)告一致看好大消費(fèi)、新興產(chǎn)業(yè)。但令人意外的是，推中小股票的機(jī)構(gòu)在出研究報(bào)告的掩護(hù)下，大幅度地調(diào)倉換股，賣出2010年漲幅巨大的小盤股，買入銀行、地產(chǎn)、煤炭等估值相對(duì)安全的板塊，導(dǎo)致高估值的創(chuàng)業(yè)板持續(xù)下跌?！?br/>　　市場人士分析，在大盤震蕩盤踞、資金流動(dòng)性預(yù)期偏緊、市場又不斷擴(kuò)容的背景下，高發(fā)行價(jià)和高市盈率將成為創(chuàng)業(yè)板股票價(jià)格的負(fù)累。當(dāng)故事講完，泡沫被擊破，創(chuàng)業(yè)板破發(fā)危險(xiǎn)隨時(shí)有可能大面積擴(kuò)散。
　　雖然創(chuàng)業(yè)板市場已經(jīng)出現(xiàn)下跌的風(fēng)險(xiǎn)征兆，但目前的新股高估值卻沒下降，反而越推越高。對(duì)此，中信建投證券分析師黎楊認(rèn)為，這反映出目前一級(jí)市場打新的過分狂熱，也顯示出創(chuàng)業(yè)板股票的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)非常大。對(duì)于在二級(jí)市場上投資創(chuàng)業(yè)板股票的投資者，黎楊則建議目前“回避風(fēng)險(xiǎn)，觀望為好”。
　　在巨大的估值差異下，市場有限的資金尋找更多的安全邊際，對(duì)于持續(xù)以高價(jià)發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板股票開始冷落，這是導(dǎo)致破發(fā)在近期出現(xiàn)的重要因素。
　　
　　公司質(zhì)量：去哪里尋找信心？
　　快速、高價(jià)發(fā)行除了使得中小板和創(chuàng)業(yè)板快速擴(kuò)容，二級(jí)市場上籌碼供應(yīng)迅速增加外，另外一個(gè)不容忽視的問題就是：在快速擴(kuò)容中，新上市公司的質(zhì)量開始出現(xiàn)下滑。這被認(rèn)為是導(dǎo)致近期破發(fā)頻現(xiàn)的又一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)所在。
　　
　　本應(yīng)在去年12月就登陸中小板的勝景山河，因?yàn)楣臼艿健颁N售量大幅注水、收入利潤虛增、高端產(chǎn)品勾兌、虛構(gòu)行業(yè)地位”的質(zhì)疑，而使得證監(jiān)會(huì)重新對(duì)其進(jìn)行審查，導(dǎo)致公司上市之日遙遙無期。
　　而類似的情況未來是否有可能繼續(xù)在創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)？并沒有人敢于打包票。
　　“當(dāng)你發(fā)現(xiàn)廚房里有一只蟑螂時(shí)，那里往往并不是只有一只蟑螂。”深圳一家私募基金的投資總監(jiān)石先生如是表達(dá)了自己的擔(dān)憂：“公司的成長性就體現(xiàn)在業(yè)績增長速度上。而大部分創(chuàng)業(yè)板股票自上市以來的業(yè)績表現(xiàn)并不能實(shí)現(xiàn)超高成長的神話，公司基本面無法支撐高市盈率的繼續(xù)存在?！?br/>　　記者統(tǒng)計(jì)，以2010年前三季度歸屬母公司股東的凈利潤作為統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，創(chuàng)業(yè)板有27家公司處于虧損，78家公司同比增長率為0-50%。（見表三）
　　從上述數(shù)據(jù)可以看到，創(chuàng)業(yè)板有超7成的公司不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期中的“驚人”業(yè)績，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)近期的大幅下挫與這些公司質(zhì)地、成長性并非如當(dāng)初預(yù)測的那么優(yōu)秀有直接關(guān)系。
　　其實(shí)，曾經(jīng)的“高管辭職”風(fēng)氣就反應(yīng)出創(chuàng)業(yè)板股票確實(shí)過度透支了企業(yè)成長性、存在過高的估值，以至于公司上市后，持有原始股的上市公司高管急于離開在外界眼中“成長性”頗好的公司，賣股套取超高利潤。
　　
　　超募資金：對(duì)業(yè)績直接貢獻(xiàn)小
　　市場資金對(duì)創(chuàng)業(yè)板股票的態(tài)度只能用“極寵”來形容。
　　截止1月13日，創(chuàng)業(yè)板公司首發(fā)全部實(shí)現(xiàn)超募，超募資金少則1-3億元，多則接近20億元（見表四）。WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板158家公司，平均每家公司計(jì)劃募資2.43億元，而每家公司的實(shí)際超募資金平均為4.84億元，超募幅度高達(dá)200%。其中，國民技術(shù)（300077）是首發(fā)超募資金最多的創(chuàng)業(yè)板個(gè)股，其首發(fā)預(yù)計(jì)募集資金3.36億元，實(shí)際超募資金19.65億元，超募規(guī)模竟然達(dá)到計(jì)劃募資規(guī)模的近6倍。
　　現(xiàn)在，投資者最關(guān)心的問題莫過于創(chuàng)業(yè)板總額高達(dá)766.66億元的首發(fā)超募資金將用于何方，因?yàn)槌假Y金的使用直接關(guān)系到企業(yè)資金利用效率和未來業(yè)績的成長性。
　　深交所明確規(guī)定超募資金應(yīng)該用于公司主營業(yè)務(wù)，不得用于開展證券投資、委托理財(cái)、衍生品投資、創(chuàng)業(yè)投資等高風(fēng)險(xiǎn)投資以及為他人提供財(cái)務(wù)資助等。從實(shí)際情況來看，一些超募資金正游走于法規(guī)的邊緣地帶，其用途五花八門，大體包括并購、補(bǔ)充流動(dòng)資金、償還銀行貸款、增資子公司、購買設(shè)備、購置房產(chǎn)甚至汽車、投資于一些可能與主營業(yè)務(wù)毫無關(guān)系的新領(lǐng)域，甚至存入銀行。
　　以首發(fā)超募資金最多的國民技術(shù)為例，公司2010年12月15日發(fā)布“關(guān)于將部分募集資金以定期存單方式存放的公告”。根據(jù)公告，國民技術(shù)總共募集資金約23億元，公司分別與三家銀行簽訂了《募集資金三方監(jiān)管協(xié)議》，定存資金21.6億元，其中一年期定存占比81.02%，其它為三月期及六月期定存。
　　如果按一年存款率2.75%計(jì)算，國民技術(shù)2011年可以享受5000萬元左右的利息收入，約占公司2010年前三季度凈利潤的34%。但與一些新項(xiàng)目開發(fā)的投資回報(bào)率相比，21.6億元未免有點(diǎn)大材小用，況且定存銀行的超募資金并不能對(duì)企業(yè)主營業(yè)務(wù)和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的改善作用。
　　東方財(cái)富（300059）則使用4.6億的超募資金用于購地建房。公告顯示，公司計(jì)劃使用部分超募資