主題投資方興未艾

　　主題投資與市場風格
　　主題投資來自于事件驅(qū)動，當這些事件集中表現(xiàn)為一種或者多種共有特征時，就形成了風格特征。我國股市素有投機氣氛濃重的特色，其實就是熱衷炒作熱點、主題等板塊性行情，也就是容易形成風格。這也不是壞事，說明我們股市的新鮮事物多，是區(qū)別于老態(tài)龍鐘的市場的。當然成熟市場也會聊發(fā)少年狂，只是發(fā)作次數(shù)少。不過，這種情況多還是顯示出我們的股市不成熟不穩(wěn)重的一面。但這就是年輕市場的特色，你不能正確認識它，不能有效利用它，你的投資效果就打折扣，所以在批評的同時，還是現(xiàn)實些去分析判斷一下未來的市場和主題在哪里，爭取提高收益率。
　　從2010年的事件看，都是圍繞經(jīng)濟增長模式轉(zhuǎn)型展開的，就是對原有產(chǎn)業(yè)的削弱和對新興產(chǎn)業(yè)的扶持，由此形成的風格就是小盤股的強勢，表現(xiàn)為大盤股和小盤股的超額收益率剪刀差持續(xù)拉大。為什么在一些機構(gòu)唱多銀行股，一些機構(gòu)思念低ＰＥ股時，其風格特征反而更加顯著呢？就是因為事件還沒到結(jié)束的時候。
　　當然，任何系統(tǒng)都最終要收斂，否則就面臨崩潰或者毀滅。風格轉(zhuǎn)換的結(jié)局會有兩種可能：1、系統(tǒng)通過崩潰來收斂，也就是新經(jīng)濟泡沫的再現(xiàn)。2、獲得更好的結(jié)果，那就是經(jīng)濟進入穩(wěn)定增長期引起股市行情系統(tǒng)升級為牛市，結(jié)果是價值藍籌等大中盤類股票快速上漲，使得系統(tǒng)收斂。
　　對于第二種可能，是投資者最愿意看到的情景，但是需要時間的等待。而對于第一種可能，則是需要防范的，這一種收斂往往伴隨著標志性事件，尤其是突發(fā)性事件，歷史上股市方向性的變化基本都來自突發(fā)性事件的影響。因為突發(fā)性事件無法預(yù)測，能預(yù)測的只是體系當前的狀態(tài)。對于突發(fā)性事件，預(yù)測沒有價值，只能及時的判斷應(yīng)對。需要關(guān)注的是異常的變化，和可能的事件。而可預(yù)期的事件如加息等，只能讓系統(tǒng)階段性的改變，但不會改變整體的系統(tǒng)格局。
　　當前，兩種風格形成的發(fā)散態(tài)勢已經(jīng)引起一些投資者的擔憂，甚至恐慌。我們當前的討論大多是風格轉(zhuǎn)換，這是系統(tǒng)收斂的最好方式，支持這種觀點的基本理由就是估值低，但忽略了我們的投資者更關(guān)注成長性這一Ａ股基本特征，所以風格轉(zhuǎn)換是難以完成的，我們要等待的最好結(jié)果是低估值行業(yè)的利空因素消化后帶來階段性的收斂行情。
　　目前來看，以中小市值為主導的行情都還沒有出現(xiàn)引發(fā)系統(tǒng)收斂或者崩潰的事件，所以基本策略仍然是注重該類風格特征的股票。作為一種基本策略思想，我們在注意大流是什么的時候，也要關(guān)注投資者蜂擁逃出的跡象，同時要注意有沒有被踩扁的股票，以把握新的投資機會。
　　
　　2011年十大主題投資
　　按照我們的經(jīng)濟與股市的周期模型，在過去的2009年和2010年中，我國經(jīng)濟渡過了經(jīng)濟的衰退期和復蘇期，并且經(jīng)歷了復蘇不確定的考驗，當前正處于復蘇向穩(wěn)定增長的過渡期，此后將會進入到經(jīng)濟加速增長向高速增長過渡的階段。在經(jīng)濟走向穩(wěn)定甚至加速增長的階段，對于經(jīng)濟增長的預(yù)期才會穩(wěn)定，從而股市才會具備牛市基礎(chǔ)。而當前依然處于信心恢復的階段，還會受到增長預(yù)期不穩(wěn)定的考驗，因而在經(jīng)濟增長信心穩(wěn)固的階段，股市整體格局難以擺脫震蕩整固的基本格局。
　　按照索羅斯的自我反射理論構(gòu)筑的股市模型顯示，目前股市所處的階段對應(yīng)的是基本價格與基本價值相對一致的狀態(tài)。而股市最好的投資時機，一是在經(jīng)濟的衰退期到加速的階段，是價值恢復的階段，正如2009年的上半年，但當前已經(jīng)走過了這個階段。二是經(jīng)濟加速到高速增長的階段，是獲得泡沫化的時期，正如2007年的時候，但當前的經(jīng)濟增長還沒有進入到這樣的階段。
　　當前所處的價格與價值相一致的階段，反映在股市上就是基本呈現(xiàn)箱體震蕩的格局，這種震蕩將主要由政策變化、CPI走勢來引導，而震蕩的空間更取決于市場估值水平、盈利增長預(yù)期。2011年的股市，依然難以走出箱體震蕩的基本格局。在箱體震蕩的格局下，股市不具備趨勢性的機會，圍繞箱體上下軌把握階段性的機會是基本的投資策略。并且，隨著企業(yè)盈利的增長，箱體震蕩的重心會呈現(xiàn)上移態(tài)勢。
　　對比形成一輪牛市所需具備的基本要素，可以發(fā)現(xiàn)，當前尚不具備牛市要素。持續(xù)多年的經(jīng)濟增長才具備牛市的基礎(chǔ)，而當前經(jīng)濟增長的時間不夠；估值合理或者較歷史偏低，這樣才能存在價格上漲的潛在動因，而當前估值盡管整體偏低，但結(jié)構(gòu)性分化的問題突出；新元素的出現(xiàn)，如技術(shù)革命，容易催生牛市，而當前沒有技術(shù)和產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)革命性的突破，新興產(chǎn)業(yè)均處于培育階段；新范式的出現(xiàn)，如奧運效應(yīng)、匯率保持堅挺，容易催生牛市，而當前缺乏激發(fā)熱錢的范式效應(yīng)，匯率呈現(xiàn)雙向波動；流動性充足，新投資者加入，如從未或消極投資的參與者，容易催生牛市，而當前股市賺錢效應(yīng)不足，不夠吸引新投資者的加入。由此可見，當前尚不足備進入自反模型第三階段的基礎(chǔ)，依然是第二階段的箱體震蕩格局。
　　對于箱體震蕩區(qū)間的判斷，主要基于估值與業(yè)績增長的關(guān)系。2011年的箱體震蕩區(qū)間，取10%-15%作為2011年的上市公司凈利潤增長率，以20倍PE作為箱體的下軌，對應(yīng)的點位區(qū)間是上證指數(shù)2847-2976點；以22倍PE作為箱體的中樞，對應(yīng)的點位區(qū)間是上證指數(shù)3131-3274點；以25倍PE作為箱體的上軌，對應(yīng)的點位區(qū)間是上證指數(shù)3558-3720點。既然股市仍是箱體格局，我們2011年的基本策略觀點也還是在箱體下軌買入，中樞持有，上軌賣出。
　　對于2011年行業(yè)上的投資機會，主要是關(guān)注受益于民生改善和得益于結(jié)構(gòu)調(diào)整的產(chǎn)業(yè)，重點看好的產(chǎn)業(yè)是：機械裝備、智能設(shè)備、新型材料、節(jié)能減排、清潔能源、商業(yè)、醫(yī)藥、傳媒、酒店旅游等；同時可以從裝飾建材、化工等行業(yè)中尋找行業(yè)標準變化引發(fā)的個股機會。
　　需要注意的是，處于發(fā)展初期的國內(nèi)價值投資理念，把基于宏觀經(jīng)濟走向、企業(yè)盈利增長變化的方向性策略，作為主要一的投資方式。由此造成的結(jié)果就是股市更容易出現(xiàn)共漲共跌的現(xiàn)象，也更容易出現(xiàn)暴漲暴跌的過度上漲和過度下跌的現(xiàn)象。那么，簡單按照方向性策略進行投資，一般就很難再獲得超額收益。在股市處于振蕩調(diào)整的格局下，投資者不妨重點關(guān)注事件驅(qū)動型策略或者主題投資策略，也許這是當前更容易應(yīng)對風險、把握機會的有效方式。
　　考慮到主題投資與風格特征是影響中短期收益的重要因素，由此我們結(jié)合2011年的主要事件，建議關(guān)注的10大主題包括：資產(chǎn)整合、上海迪斯尼、假日經(jīng)濟、稀缺資源、大消費、大農(nóng)業(yè)、生物醫(yī)藥、高端裝備制造、高鐵、節(jié)能環(huán)保。
　　
　　主題投資的基本策略
　　對于股票投資，有多種基本投資策略，這些策略可以概括為趨勢型策略、事件驅(qū)動型策略、相對價值型策略、套利型策略等。
　　作為趨勢型策略，主要是分析宏觀經(jīng)濟走向、行業(yè)趨勢和企業(yè)的經(jīng)營形勢，通過選擇和把握基本趨勢來獲得預(yù)期的收益。對于這種策略，可以進一步演化為自上而下或自下而上的投資選股策略。由于這種策略具有基本價值的研究支持，是市場投資人士最為關(guān)注的，也是身體力行的。
　　事件驅(qū)動型策略，也可以稱之為主題投資，往往依賴于某些事件或某種預(yù)期，引發(fā)投資熱點。雖然這種策略具有很大的風險性，但在良好的預(yù)期下，能夠啟動市場情緒，帶動相關(guān)公司股價出現(xiàn)快速上漲，實現(xiàn)快速收益，因此很能夠引發(fā)市場的廣泛關(guān)注，也成為很多投資者樂于參與的投資。
　　相對價值型策略、套利型策略都可以理解為上述策略類型下的延伸。當某類股票上漲或下跌以后，會出現(xiàn)脫離其所屬群體的情況，從而使得相關(guān)股票出現(xiàn)相對低估或高估的情形，從而提供新的盈利機會。這種策略在日常交易中經(jīng)常發(fā)生，成為一些專業(yè)人士獲取低風險收益的重要方式。
　　由于股票市場是由不同層次的投資者、不同經(jīng)營業(yè)績的上市公司股票、投資銀行、監(jiān)管機構(gòu)等要素構(gòu)成的，因此是一個復雜的社會系統(tǒng)或者生態(tài)系統(tǒng)。在這個系統(tǒng)中，每個投資者都必須首先尋找和確定自己的生存模式，否則就很難有效生存。正是因為股票市場的復雜多樣性決定了多種策略都可以找到發(fā)揮作用的機會。僵化地套用價值體系，來應(yīng)對多樣的市場系統(tǒng)，很難取得良好的收益；作為注重博弈的股票投資，僵化地理解基本策略，很難有效規(guī)避市場的基本風險。
　　對于主題投資，其股價的驅(qū)動因素主要在于事件，因此，當事件落幕后，股價會重新回到原有的軌道。就象情人節(jié)的玫瑰，當天不能把玫瑰銷售掉，隨后就只能按照正常價格買賣了。那么，關(guān)注事件進展，根據(jù)市場對事件的預(yù)期，需要合理給出投資策略。正是事件進展、力量博弈、不確定性因素多等多種情況的存在，使得主題投資的風險要大于價值投資。
　　為有效利用主題投資，我們在給出策略時，一是對于事件的預(yù)期要較為穩(wěn)定，是具有確定性的事件；二是符合價值投資的基本方向，確定合理的安全邊際。如果我們的股票或組合符合上面的條件，就必然可以獲得超越大盤的超額收益。
　　基于上述認識，我們在不同的主題下選擇了基本與上述標準相符的股票，作為2011 年主題投資關(guān)注的重點。
　　風險提示：主題投資過度投機；事件發(fā)生的不確定性；主題投資的信息不對稱性?！?br/>