癲狂的唱空者

　　2011年3月，一批美國上市的中國概念股被陸續(xù)停牌和退市……
　　2011年6月，香港市場中資股遭遇大筆賣空……
　　2011年7月，國際評級機構(gòu)穆迪發(fā)布看空中國銀行業(yè)報告，隨即中資銀行股遭遇大筆沽空……
　　種種跡象表明，海外資本做空中國的謀略正在一步步實施……
　　而每當有識之士提出對外資做空中國的擔憂時，便有一批“經(jīng)濟學家”跳出來斥責這是陰謀論抑或是狹隘民族主義……
　　我們無意鼓吹陰謀論或民族主義，相信理性和客觀的批評對于中國經(jīng)濟健康成長有著十分重要的意義。但我們需要警惕在惡意唱空背后制造金融混亂，趁火打劫的國際資本。我們想強調(diào)，金融安全是國家安全戰(zhàn)略的重要組成部分。在這場沒有硝煙的戰(zhàn)爭中，中國除了迎戰(zhàn)外，別無選擇……
　　
　　海外資本頻頻唱空中國
　　2011年以來，以國際知名評級穆迪為代表的海外資本開始頻頻唱空中國。最初是從美國上市的中國概念股開始的。
　　2011年3月以來，在美國上市的中國高速頻道、艾瑞泰克、盛大科技、盛世巨龍、納偉仕、智能照明、福麒國際、數(shù)百億等近10只中國概念股被停牌或退市，原因包括未能滿足信息披露條件、不符合交易規(guī)則、財務(wù)遭質(zhì)疑等。
　　之后，看空中國的聲音開始擴大到房地產(chǎn)領(lǐng)域。
　　4月，國際評級機構(gòu)穆迪將中國房地產(chǎn)投資前景評級至“負面”，認為中國房地產(chǎn)開發(fā)商未來將面臨艱難的營運環(huán)境。
　　6月，國際評級機構(gòu)標準普爾發(fā)布報告稱，由于2009年以來，中國的房屋供應(yīng)量一直持續(xù)處于高位，加上強烈融資需求下的高杠桿率，標普對未來中國房地產(chǎn)公司的還款能力表示懷疑。在未來的6-12個月，對中國房地產(chǎn)企業(yè)的負面評級將越來越多地出現(xiàn)。這一時間，香港市場中資地產(chǎn)股遭遇沽空，出現(xiàn)大幅下跌。
　　也是在這段時間，國際資本大鱷索羅斯也加入到了唱空中國的行列中。索羅斯表示，中國已經(jīng)錯失了抑制通貨膨脹的機會，中國經(jīng)濟存在硬著陸風險。
　　事實上，在此之前，索羅斯“屯兵”香港，已經(jīng)引起了市場的廣泛關(guān)注。
　　6月28日，渾水公司在其網(wǎng)站上發(fā)布一封致中國芯片設(shè)計公司展訊通信CEO的公開信，信中對展訊通信進行了質(zhì)疑，并提出了15個亟待回應(yīng)的問題。展訊通信當日就出現(xiàn)了驚魂一跌，盤中最多下跌34%。
　　進入7月，國際資本的唱空聲音進一步加強，除了地產(chǎn)、通脹、中國概念股之外，新的唱空籌碼是地方債。
　　7月5日，國際評級機構(gòu)穆迪表示，國家審計署可能低估了銀行對地方政府債務(wù)的敞口，而低估金額可高達人民幣3.5 萬億元。中國銀行體系的經(jīng)濟性不良貸款可能會達到總貸款的8%-12%。
　　7月11日，穆迪再次發(fā)布報告，對部分中資公司的公司治理及會計風險發(fā)出警告，部分香港上市中資公司股價大跌。
　　唱空中國的四大邏輯
　　我們查閱了近期海外資本唱空中國的觀點，發(fā)現(xiàn)其中主要有四條邏輯：
　　第一，是對國內(nèi)地方融資平臺的擔憂。以穆迪為代表的海外機構(gòu)用各種方法估算地方融資平臺的規(guī)模和可能的壞賬，擔心在貨幣緊縮的情況下產(chǎn)生超過地方政府承受能力的巨額政府債務(wù)，并擔心由此引發(fā)銀行危機。據(jù)報道，穆迪一位副總裁稱，穆迪在將審計署的數(shù)據(jù)和中國銀監(jiān)會發(fā)布的報告進行核對后發(fā)現(xiàn)，審計署可能至多漏報了人民幣3.5萬億元的銀行對地方政府貸款。穆迪表示，審計署漏報的人民幣3.5萬億元很可能是存檔情況較差、違約風險最大的一部分貸款。基于上述分析，穆迪預計中國銀行系統(tǒng)的不良貸款規(guī)模占總貸款規(guī)模的比例可能會升至8％－12％之間，而穆迪基本情境下的不良貸款率為5％－8％，壓力情境下為10％－18％。考慮到目前顯然缺乏一個解決上述問題的明確計劃，穆迪還認為中國銀行系統(tǒng)的評級前景可能會轉(zhuǎn)為負面。
　　第二，是對內(nèi)地房地產(chǎn)市場市場的擔憂。主要包括擔心未來房價大幅下跌帶來銀行壞賬，或者擔心房地產(chǎn)市場下跌引起的宏觀經(jīng)濟波動。
　　第三，是對國內(nèi)產(chǎn)能過剩的擔憂。有“末日博士”之稱的魯比尼指出，中國將在2013年遭遇重大經(jīng)濟問題。在一次采訪中，魯比尼說“中國內(nèi)部到處充斥著在實物資本、基礎(chǔ)設(shè)施和不動產(chǎn)方面的過量投資。在一個訪問者眼中，證據(jù)就是那些光鮮靚麗卻旅客寥寥的機場和高速列車，通往偏僻之地的高速公路，數(shù)千座高大的中央與地方政府建筑，空無一人的新城區(qū)，以及被迫關(guān)閉以避免引發(fā)全球價格下跌的嶄新鋁冶煉廠。繼續(xù)沿著這條投資導向的道路走下去，將使已經(jīng)暴露出來的制造業(yè)、房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)能飽和現(xiàn)象進一步惡化，并在固定資產(chǎn)投資增長無法繼續(xù)擴大的情況下加劇未來的經(jīng)濟放緩。”據(jù)此，魯比尼預計，中國大概會在2013年后遭遇一場硬著陸。
　　第四，是對中國通貨膨脹風險的擔憂。國際資本借助一些所謂經(jīng)濟學家之口鼓吹高通脹下政府應(yīng)采取更加嚴厲的緊縮政策，引發(fā)經(jīng)濟硬著陸。曾經(jīng)擔任過美林證券亞太高級經(jīng)濟學家，世界銀行顧問的許小年通過各種途徑鼓吹中國應(yīng)連續(xù)加息，而在7月初央行宣布加息0.25個百分點后，許小年在微博中憤怒地說，“這也叫加息？即使加250個基點，真實利率還是負的。通脹繼續(xù)惡化……”然而，對于美國始終維持的零利率，許小年閉口不談。
　　事實上，海外資本唱空中國的四條邏輯，或多或少都是有些道理的。
　　華林證券研究中心副主任胡宇表示，這些海外資本的聲音可以當作是諫言者，但并不能作為中國經(jīng)濟決策判斷的依據(jù)。
　　“這些言論迎合了美國等西方社會對中國的擔心、戒備和抵制情緒，在西方媒體得到了廣泛的宣傳?！眹鴦?wù)院發(fā)展研究中心金融研究所綜合研究室主任陳道富表示，“要辯證看待這些觀點。既不能簡單地認為他們不了解中國情況，要重視那些善意的風險提示，對那些隔岸觀火式的嘲諷，也要保持謙虛的態(tài)度，有則改之，無則加勉，在制度改進和政策設(shè)計方面要充分重視這些領(lǐng)域的風險。當然，也不能受這些言論的過度影響，采取一些過激的做法。我們要從本國經(jīng)濟長期發(fā)展需要出發(fā)，而不是國際投資者的需要出發(fā)，制定制度和政策?！?br/>　　
　　警惕惡意唱空的背后
　　近期海外資本唱空中國的舉動，已經(jīng)引起了各方的高度關(guān)注。
　　恒大地產(chǎn)董事局主席許加印對于對沖基金沽空導致股價大幅下滑非常不滿，在前段時間召開的記者會上，許家印表示，他歡迎對沖基金做空，但強烈反對對沖基金為了做空而造謠以影響恒大的股價，若再有此種情況出現(xiàn)，集團可能會回購股票。
　　對于穆迪對中國地方政府債務(wù)的觀點，同樣引發(fā)本土銀行業(yè)分析師有不同意見。招商證券銀行分析師羅毅認為，之前央行報告中提到地方融資貸款不超過貸款總額的30%，并不能直接用30%乘以貸款總額來計算出地方融資平臺貸款為14萬億元。在這個錯誤的基數(shù)上再取銀監(jiān)會和央行公布數(shù)據(jù)的中位值12萬億元并無依據(jù)。對于穆迪給予這3.5萬億元地方融資平臺貸款50%-75%的不良率，羅毅稱，“穆迪分析師對目前中國銀行貸款投放的辦理流程和信貸檔案標準要求不了解，只因統(tǒng)計口徑差異就判斷這些貸款手續(xù)存在問題是對投資研究工作的諷刺?！?br/>　　7月12日，中國人民銀行網(wǎng)站掛出了“中國人民銀行新聞發(fā)言人就地方政府融資平臺貸款有關(guān)問題答記者問”的文章。文章指出，“有人推測地方政府融資平臺貸款14萬億元，其推測方法和結(jié)論都是錯誤的?！泵^直接穆迪。
　　央行給出了三個理由認定上述計算錯誤：其一，各地區(qū)政府融資平臺貸款占當?shù)厝嗣駧鸥黜椯J款余額的比例有高有低，有的省遠遠低于30%，即使最高的比例也未超過30%，因此，不能用30%來作為全國的比例。其二，當?shù)厝嗣駧鸥黜椯J款余額匯總數(shù)不等于全國人民幣各項貸款余額數(shù)，前者不包括全國性商業(yè)銀行總行等部門直接發(fā)放的貸款，比全國人民幣各項貸款余額數(shù)47萬億要小，因此，也不能用全國人民幣各項貸款余額數(shù)作為當?shù)厝嗣駧鸥黜椯J款余額匯總數(shù)。其三，各地根據(jù)國務(wù)院要求已全面推進地方政府融資平臺清理規(guī)范工作，平臺貸款已有收縮，若還是以2010年末的有關(guān)數(shù)據(jù)來推算當前地方政府融資平臺貸款總額，肯定是不準確的。
　　
　　以穆迪為代表的海外機構(gòu)究竟為什么不顧投資研究的謹慎，草率出臺大量有失常識的看空中國的報告呢？
　　“穆迪之舉動，不排除是受利益驅(qū)使?！庇⒋笞C券研究所所長李大霄表示，“國際評級機構(gòu)有時候并不是非?？陀^。從美國的安然事件、次貸危機等事件中，可以看出，其獨立性和客觀性還有待提高。此外，對于中國的問題，中國經(jīng)濟縱深廣闊，國內(nèi)大多數(shù)專業(yè)人士尚且難以完全了解，更何況一個穆迪。從危機發(fā)生時機來看，危機一般會發(fā)生在經(jīng)濟下行階段，或者某個泡沫破滅之時。目前，中國經(jīng)濟依然處于高速增長期，地產(chǎn)行業(yè)穩(wěn)定，銀行業(yè)就更不用說了，全球最賺錢的銀行在中國?！?br/>　　李大霄表示，應(yīng)該反擊外資做空中國概念股的狂潮，中資股票的造假只是個案，不能夠以偏概全。中國經(jīng)濟是全世界最高速增長經(jīng)濟體，遠遠比深陷債務(wù)危機的攻擊者所在國家要好。
　　華林證券研究中心副主任胡宇認為，美國投資者在經(jīng)受了次貸危機之后，對全球的債務(wù)問題過度擔憂，甚至出現(xiàn)惡意做空的現(xiàn)象，三大評級機構(gòu)充當“鼓手”，對沖基金充當“打手”。
　　“他們的目的很簡單，要保住美國的主權(quán)信用評級，和美元在全球的霸主地位?！焙畋硎?。
　　
　　對策：以其人之道還治其人之身
　　而每當有識之士提出對外資做空中國的擔憂時，便有up6VXFwYWlMy8cgRIGpLvYtBL7Zbddr6f8n1tx28WFg=一批“經(jīng)濟學家”跳出來斥責這是陰謀論抑或是狹隘民族主義……
　　我們無意鼓吹陰謀論或民族主義，相信理性和客觀的批評對于中國經(jīng)濟健康成長有著十分重要的意義。但我們需要警惕在惡意唱空背后制造金融混亂，趁火打劫的國際資本。我們想強調(diào)，金融安全是國家安全戰(zhàn)略的重要組成部分。在這場沒有硝煙的戰(zhàn)爭中，中國除了迎戰(zhàn)外，別無選擇。
　　因此，我們認為，對于海外資本惡意唱空中國的行為，不能置之不理，不能無能為力，不能無所作為。無論是政府還是企業(yè)層面，都可以采取針對性的策略。
　　我們認為，從政府層面可以采取以下對策：
　　第一，先從自身找原因，正確認識當前中國經(jīng)濟存在的問題。包含地方融資平臺在內(nèi)的地方債務(wù)、房地產(chǎn)調(diào)控以及美元周期引起的世界資金跨境流動等領(lǐng)域，確實存在風險隱患，政策處理不當有可能產(chǎn)生經(jīng)濟和社會的較大波動，需要我們密切關(guān)注，不但在調(diào)控上要協(xié)調(diào)好政策，而且也需要預備一定的風險預案。
　　第二，以其人之道還治其人之身。可以考慮減持部分美國國債，增持中資銀行股，一方面可以警示華爾街，另一方面可以激勵市場對于中國銀行業(yè)的信心。畢竟，長期來看，中資銀行股的投資收益會遠遠大過美國國債。
　　第三，加強信息披露的透明，讓市場了解中國經(jīng)濟、地方債務(wù)以及中國金融業(yè)的真實情況。國家審計署的信息披露以及人民銀行針對穆迪報告的說明就是一個很好的例子。隨著信息的透明，近幾日中資銀行股表現(xiàn)明顯回暖。其實，相比較地方債務(wù)本身，市場更加擔心的是其中的不確定性。一旦預期明確，市場反而不再恐慌。
　　第四，扶持本土評級機構(gòu)發(fā)展，打破國際評級機構(gòu)的話語權(quán)壟斷。對三大國際評級機構(gòu)扮演的角色應(yīng)深刻反思。政府對于金融市場和評級行業(yè)的發(fā)展應(yīng)有長期、全面的規(guī)劃，需要居安思危，壯大本土評級機構(gòu)，盡管實現(xiàn)這一目標并非一夕之功。目前來看，本土評級機構(gòu)大公國際已經(jīng)初具影響力。近日，大公國際表示，將把美國主權(quán)債務(wù)評級列入負面觀察名單。作為本土評級的代表，大公國際在國家信用等級評級方面開始打破西方三家評級機構(gòu)話語權(quán)的壟斷。
　　從公司層面來看，遭遇對沖基金沽空，也可以考慮采取一些對策。
　　一般上市公司遭到攻擊，通常先要判斷指控是否專業(yè)，是信息質(zhì)量很高。如果指控信息是由專業(yè)人士作出，在很重要的媒體上出現(xiàn)，公司應(yīng)該和律師、投資者關(guān)系公司合作，采取及時的回應(yīng)措施。
　　對于基本面健康、遭遇惡意賣空的公司，可以采取增持、回購等手段，穩(wěn)定股價。
　　對于在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型階段確實遇到暫時困難的公司應(yīng)盡快調(diào)整思路，適應(yīng)市場變化，避免過度擴張。