G7“午夜突襲

　　3月18日凌晨，G7聲明將聯(lián)合干預(yù)日元匯率，此后，歐洲央行、加拿大央行都證實(shí)參與干預(yù)行動(dòng)。對(duì)G7的這一“午夜突襲”，市場(chǎng)顯然沒有做好充分準(zhǔn)備，在G7宣布聯(lián)合進(jìn)行匯率干預(yù)后，日元匯率便應(yīng)聲而落，同時(shí)，東京證券市場(chǎng)也出現(xiàn)積極反應(yīng)。本人認(rèn)為，G7對(duì)日元匯率的干預(yù)并不是因?yàn)槿毡竞耸鹿食霈F(xiàn)惡化，更多的還是為了保持日本長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)實(shí)力。而G7的這次出手，也意味著G7在全球治理中的態(tài)度有新的變化。
　　
　　日元匯率怎么了
　　
　　日本發(fā)生強(qiáng)震和海嘯之后，日元起初的反應(yīng)是微幅升值，進(jìn)而發(fā)展為較大幅度的升值。在3月14日之前，日元匯率只是小幅升值，在11日～13日之間，日元對(duì)美元匯率從82.93升值到81.46。在14日之后，日元開始加速升值，從81.81一度升值到17日的79.52。18日，受G7干預(yù)的影響，匯率迅速回落到81.45，接近13日的水平。本人認(rèn)為，有三個(gè)因素導(dǎo)致了日元匯率的變化：一是國(guó)內(nèi)對(duì)日元的需求。為滿足國(guó)內(nèi)賑災(zāi)需求，日本居民和機(jī)構(gòu)拋售非日元資產(chǎn)，買進(jìn)日元并匯回國(guó)內(nèi)。二是金融市場(chǎng)的投機(jī)行為。在金融機(jī)構(gòu)確定日元短期升值的趨勢(shì)已定之后，金融機(jī)構(gòu)的投機(jī)行為加速了日元升值。三是對(duì)刺激政策的預(yù)期。從長(zhǎng)期看，地震、海嘯以及核事故肯定會(huì)給日本經(jīng)濟(jì)帶來巨大的負(fù)面影響，同時(shí)導(dǎo)致日元匯率長(zhǎng)期貶值。但是，市場(chǎng)普遍預(yù)期日本政府將會(huì)采取強(qiáng)有力的措施刺激經(jīng)濟(jì)，甚至有可能導(dǎo)致日本的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高于預(yù)期。
　　G7干預(yù)日元匯率的動(dòng)因
　　日元升值并不是地震之后才開始的，全球金融危機(jī)后日元就一直在升值。在此期間，G7曾經(jīng)聲明過有可能對(duì)日元匯率進(jìn)行干預(yù)，但是一直沒有執(zhí)行。G7之所以在這次震災(zāi)后出手干預(yù)日元匯率，我認(rèn)為并不是考慮短期因素。從短期因素來看，日元需求是在繼續(xù)上升，而由于日本政府的強(qiáng)力介入，核事故惡化的趨勢(shì)已經(jīng)得到一定的抑制，甚至有可能會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。
　　G7之所以在這個(gè)時(shí)候干預(yù)日元匯率，主要是擔(dān)心日本災(zāi)后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)出現(xiàn)問題。受地震和海嘯影響，日本許多工廠停產(chǎn)，電子產(chǎn)業(yè)、鋼鐵產(chǎn)業(yè)都受到影響，這些產(chǎn)品的出口也相應(yīng)下滑。如果日元在一定時(shí)間內(nèi)繼續(xù)保持升值趨勢(shì)，將會(huì)使得日本在全球出口中的市場(chǎng)份額下滑，并提高中國(guó)、韓國(guó)等國(guó)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)占有率。如果發(fā)生這種逆轉(zhuǎn)的話，對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的災(zāi)后恢復(fù)和重建都是非常不利的。
　　更為重要的是，日本作為G7的亞洲成員，在G7主導(dǎo)全球治理中發(fā)揮著重要的作用。如果日本經(jīng)濟(jì)因?yàn)榈卣鹗艿街貏?chuàng)而不能迅速恢復(fù)的話，對(duì)于G7而言無疑是“斷臂”之災(zāi)。尤其是在應(yīng)對(duì)“中國(guó)崛起”時(shí)，G7將會(huì)在亞洲出現(xiàn)“短腿”。
　　
　　災(zāi)難觸發(fā)了G7強(qiáng)化合作的按鈕
　　
　　這次地震、海嘯和核事故將對(duì)日本經(jīng)濟(jì)造成重創(chuàng)，尤其是會(huì)重挫日本國(guó)民的信心，造成的嚴(yán)重后果要遠(yuǎn)大于目前市場(chǎng)的預(yù)期。在這一背景下，日元長(zhǎng)期貶值是不可避免的。因此，G7對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)，只要能夠讓日本安全度過這一市場(chǎng)需求的高峰，就可以了。從長(zhǎng)期看，并不存在持續(xù)干預(yù)日元匯率的必要性。所以，G7對(duì)日元匯率的干預(yù)是可持續(xù)的。
　　在G7干預(yù)日元匯率后，有兩點(diǎn)值得關(guān)注。一是G7將有可能在日本災(zāi)后重建上進(jìn)行進(jìn)一步的合作?；谕瑯釉?，G7也可能會(huì)在匯率之外的領(lǐng)域加強(qiáng)對(duì)日本的支持，以確保日本在亞洲的地位不出現(xiàn)“下沉”。有報(bào)道說G7討論了購(gòu)買日本國(guó)債的問題。雖然G7各國(guó)負(fù)債累累，但是考慮到日本災(zāi)后重建的規(guī)模不是很大——目前的估計(jì)是在1250億～2000億美元之間，因此，G7是完全有辦法應(yīng)對(duì)的。二是G7將會(huì)強(qiáng)化在全球治理中其他領(lǐng)域的合作。雖然G20在全球治理中正在發(fā)揮著越來越重要的作用，但由于各國(guó)發(fā)展水平不同、價(jià)值觀等不一致，各國(guó)要想在一些重大問題上形成一致意見，難度很大。如此，G7仍然希望保持其在全球治理中的主導(dǎo)地位，但不可忽視的是，中國(guó)在亞洲以及全球地位的快速上升。在這種情況下，如果因?yàn)槿毡窘?jīng)濟(jì)“下沉”而導(dǎo)致G7在亞洲的角色出現(xiàn)缺失，則是G7非常不愿意看到的。因此，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)日益強(qiáng)大的背景下，面對(duì)處于“事業(yè)上升期”的G20，G7存在強(qiáng)化合作的需求，而日本的災(zāi)難則是觸發(fā)了G7強(qiáng)化合作的按鈕。