美國仍將邊賴賬\\邊繼續(xù)借賬?

　　鑒于對自身主權(quán)信用地位以及金融秩序的考慮，美國采取“一筆勾銷”的顯性債務(wù)違約方式可能性很小。況且，美國通過貨幣擴張、低利率、本幣長期貶值等，也能將美國國債以隱性、漸進的方式“多筆勾銷”。
　　
　　2008年的次貸危機，導(dǎo)致世界經(jīng)濟高歌猛進的步伐戛然而止。年邁的發(fā)達經(jīng)濟體，被迫選擇從顫抖的公共信用體系向行將崩潰的私人信用體系輸血。而充滿朝氣和活力的新興經(jīng)濟體，懷著不知所措的心情，推出了矯枉過正的需求刺激政策，并使其復(fù)蘇過程看起來似乎和發(fā)達經(jīng)濟成功脫鉤。由此，出現(xiàn)了前述兩者的雙速復(fù)蘇格局。2011年6月18日，國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望》中指出，歐元區(qū)的債務(wù)危機和新興市場經(jīng)濟過熱是當(dāng)前世界經(jīng)濟危機的兩大因素。在該報告中，美國似乎淡出了分析家們的悲觀視野。而就在最近，美國國會議員提出了美國國債違約的建議，這立即觸發(fā)了市場敏感的神經(jīng)，同時美國債權(quán)國的心理底線也受到了無情的敲擊。但很快，摩根士丹利亞洲非執(zhí)行主席史蒂芬·羅奇就指出：這只是一場政治鬧劇。鑒于對自身主權(quán)信用地位以及金融秩序的考慮，美國采取“一筆勾銷”的顯性違約方式可能性很小。況且，美國通過貨幣擴張、低利率、本幣長期貶值等，也能將美國國債以隱性、漸進的方式“多筆勾銷”。但是，盡管美國直接冒犯債權(quán)人“一筆勾銷”的可能性小，但是漸進的“多筆勾銷”卻是很有可能的做法——如果美國真的還不起錢的話。在這里，我們就要討論一下：美國經(jīng)濟復(fù)蘇前景如何？如果前景不容樂觀，對全球經(jīng)濟會有什么影響？尤其是中國將承受何種沖擊？
　　
　　美國經(jīng)濟復(fù)蘇：看上去很美
　　
　　從2009年四季度開始，美國經(jīng)濟扭轉(zhuǎn)了負增長的局面，開始正式步入復(fù)蘇；但是從去年末今年初以來，復(fù)蘇勢頭有所放緩。并且，失業(yè)情況并未隨著經(jīng)濟復(fù)蘇而有顯著改善，多項指標(biāo)顯示復(fù)蘇不及預(yù)期。在這樣的情況下，美國財政部對經(jīng)濟復(fù)蘇仍持樂觀態(tài)度，尤其是對私人投資和私人消費充滿了信心，并認為：在2011年到2015年的未來幾年中，私人投資和私人消費將帶動美國經(jīng)濟增長，而且物價水平將維持相當(dāng)?shù)姆€(wěn)定。具體來講，對未來五年的經(jīng)濟平均增長率預(yù)計為3.8%，通脹率平均為1.6%。以2012年的情況為例，私人消費預(yù)測將為美國經(jīng)濟增長貢獻2.45個百分點。然而，在各項預(yù)期的政策措施中，并未有直接刺激消費增長的措施；相反，持續(xù)高企而未見改善的失業(yè)率、對高收入者減稅政策的退出、新醫(yī)改計劃等因素，將導(dǎo)致美國消費者的行為變得更加謹慎。因此，美國私人消費增長并不容樂觀。
　　再從私人投資來看，目前其增速雖有大幅回升，但2011年一季度僅為7.1%，離今年全年10.9%的目標(biāo)尚有差距。而且，美國對未來多年的私人投資增速預(yù)測值顯著高于10%。然而，如果我們回顧一下上世紀90年代新經(jīng)濟的泡沫時期就會發(fā)現(xiàn)：只有1998年的私人投資超過了10%，達到10.85%的水平。在缺乏新的經(jīng)濟增長點的背景下，依照目前美國政府?dāng)M采取的措施，以及歐元區(qū)在未來幾年中發(fā)展的不確定性，無法令人相信在接下來幾年美國的私人投資會強于上世紀90年代新經(jīng)濟中后期的情況。美國私人投資的增速也不容樂觀。
　　此外，美國期待未來五年“高增長，低通脹”的美好愿望難以實現(xiàn)。再次比較上世紀90年代新經(jīng)濟時期的數(shù)據(jù)就容易發(fā)現(xiàn)：美國對未來五年經(jīng)濟增長速度的預(yù)測，甚至略高于1992年到1998年新經(jīng)濟時期的經(jīng)濟增長水平；而物價水平卻顯著低于新經(jīng)濟時期。如前所述，高增長的目標(biāo)難以實現(xiàn)。另外，在新經(jīng)濟時期，國際大宗商品價格水平基本穩(wěn)定；而隨著危機后產(chǎn)出缺口逐漸消失，大宗商品價格動蕩不安，以及新興市場國家繼續(xù)顯示出亢奮的需求，這都將對物價水平產(chǎn)生上行壓力。
　　里根政府時期的國家經(jīng)濟顧問委員會主席、現(xiàn)任哈佛大學(xué)教授馬丁·菲爾德斯坦則直接坦言批評奧巴馬的經(jīng)濟政策非常糟糕。根據(jù)宏觀經(jīng)濟學(xué)的乘數(shù)效應(yīng)理論，馬丁認為：相對于政府轉(zhuǎn)移支付、補貼而言，政府的直接支出會對GDP具有更明顯的乘數(shù)效應(yīng)。而奧巴馬的轉(zhuǎn)移支付、補貼政策，雖然把錢放到了老百姓手中，但是帶動的增長效應(yīng)注定比政府直接花錢要??；甚至由于預(yù)期的悲觀，這個擴張效應(yīng)還會更加微弱。不過，筆者認為：單純從政府支出拉動經(jīng)濟增長的效率來說，馬丁的批評完全正確；但奧巴馬的做法更具有公平傾向，體現(xiàn)了財政支出對國民收入二次分配的調(diào)節(jié)作用，尤其是體現(xiàn)了對窮人、低收入者的考慮。在一個選民政治背景下，這一政策取向具有其必然性；但有得必有失，在顧及公平性的同時，美國政府支出帶動經(jīng)濟增長的效率必將要打一個折扣。因此，選擇了傾向公平的財政刺激方案，似乎已然注定了美國經(jīng)濟的復(fù)蘇將是乏力的。
　　
　　美國可能選擇隱性方式來緩解債務(wù)問題
　　
　　可見，美國經(jīng)濟復(fù)蘇增長不容樂觀。而這同時對美國國債有兩方面的含義：其一，美國還需要不停地發(fā)行國債，來維持沒有形成慣性的復(fù)蘇勢頭，這意味著美國國債總量規(guī)模還將繼續(xù)以較快速度上升；其二，美國經(jīng)濟增速緩慢意味著，國債/GDP比例當(dāng)中的分母增加緩慢，因此國債負擔(dān)率也會以較快速度上升。既然如此，美國就可能選擇隱性的方式來緩解債務(wù)問題：通貨膨脹，將使名義GDP增速更高，從而減緩國債負擔(dān)率的上升；匯率貶值，對于外國投資者比例較高的美國國債也將起到減小償還負擔(dān)的作用。
　　當(dāng)然，美國采取上述方式來緩解甚至解決債務(wù)問題，需要繼續(xù)實行寬松的貨幣政策才能實現(xiàn)。但是，如果歐洲經(jīng)濟和日本經(jīng)濟一片向好，則歐洲和日本市場的金融資產(chǎn)將成為美元資產(chǎn)的最好替代品，美國難以在低利率、本幣貶值的趨勢下繼續(xù)縱情發(fā)行國債。不過目前來看，歐洲經(jīng)濟前途不明，日本經(jīng)濟的未來則更不易見曙光。沒有最壞、只有更壞的全球經(jīng)濟背景，為美國邊賴賬、邊繼續(xù)借賬提供了不可多得的便利條件。
　　
　　對新興經(jīng)濟體以及中國的影響
　　
　　美國經(jīng)濟復(fù)蘇前景不容樂觀，將對新興經(jīng)濟體以及中國經(jīng)濟產(chǎn)生以下影響：其一，出口導(dǎo)向型經(jīng)濟將經(jīng)受更長時間的考驗。由于美國國內(nèi)未來幾年的私人消費和投資均不容樂觀，而政府采購支出多傾向于國內(nèi)企業(yè)，因此美國在未來的進口需求將繼續(xù)低迷，難以在短時期內(nèi)出現(xiàn)大幅的、趨勢性的回升。其二，由于美國的通貨膨脹導(dǎo)致美元在美國國內(nèi)購買力下降，以及美元匯率貶值帶來其在國際市場上購買力的下降，中國等新興市場經(jīng)濟體持有的美國國債，將在長時期內(nèi)面臨漸進的、隱性的損失。其三，由于美國隱蔽的賴賬方式，是通過長期寬松的貨幣政策實現(xiàn)的，因此國際市場的流動性擾動、大宗商品價格的高位震蕩將在較長時期內(nèi)成為常態(tài)。當(dāng)然就短期而言，今年下半年的大宗商品價格更可能呈現(xiàn)弱勢震蕩。但這方面的長期壓力仍然值得重視。其四，在此背景下的人民幣跨境結(jié)算試點，尤其是人民幣回流渠道的逐漸打開，將為國際資本市場的流動性進入國內(nèi)市場另辟更多蹊徑。在此要特別注意到，央行為了穩(wěn)定匯率而被動參與外匯市場的交易，這一情況將使得：人民幣的跨境流出、流入不是一個人民幣數(shù)量的零和游戲，而是增量情形。這是由于，作為進口替代美元支付，人民幣跨境流出導(dǎo)致外匯市場的美元供給相對過剩，人民銀行將被動買入美元，為此投放的基礎(chǔ)貨幣抵消了貨幣的流出；而人民幣的回流，則將使境內(nèi)人民幣數(shù)量實現(xiàn)凈增加。因此，在國際流動性覬覦國內(nèi)市場的情況下，人民幣跨境結(jié)算試點、尤其是其回流渠道的開放仍宜慎重行事。