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    全球資金來來往往的足跡

    2011-12-29 00:00:00方明
    世界知識 2011年21期


      歐債危機(jī)、美債危機(jī)的陰影下,全球經(jīng)濟(jì)形勢充滿不確定性,全球資金流動(dòng)方向更是撲朔迷離。
      全球資金流向,既是全球經(jīng)濟(jì)金融形勢的晴雨表,同時(shí)也受到全球經(jīng)濟(jì)金融形勢和相關(guān)政策的影響。其中最活躍、影響較大的是資金在全球金融市場之間的流動(dòng),一般稱之為游資或熱錢,不易把握;而直接投資時(shí)間長,具有投入剛性、流動(dòng)性相對較小的特點(diǎn),影響相對較小;銀行信貸則介于兩者之間。游資或熱錢的流向常常會(huì)影響直接投資和銀行信貸資金的流向。
      全球資金流動(dòng)的目的可歸為兩類:一是避險(xiǎn),二是追求高收益。就避險(xiǎn)而言,分為兩種形式:一是偏好低風(fēng)險(xiǎn)的國債,尤其是美國國債;二是偏好避險(xiǎn)貨幣,如通常所說的美元、日元和瑞郎。就追求高收益而言,也分為兩種形式:一是追求高收益高回報(bào)資產(chǎn),如股市、大宗商品和房地產(chǎn)等;二是追求高收益高回報(bào)的發(fā)達(dá)國家(如澳大利亞)和快速成長的新興市場國家(如東南亞國家)的資產(chǎn)。因此,全球資金流動(dòng)就是資金在資產(chǎn)之間和國家之間的流入和流出。
      當(dāng)全球金融風(fēng)險(xiǎn)或經(jīng)濟(jì)周期性衰退風(fēng)險(xiǎn)上升時(shí),資金往往從高收益高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)(如股票、大宗商品等)轉(zhuǎn)向低收益低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)(如國債、存款等);當(dāng)全球金融風(fēng)險(xiǎn)下降或經(jīng)濟(jì)周期性繁榮時(shí),資金往往從低收益低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)向高收益高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。類似地,當(dāng)一國或地區(qū)金融風(fēng)險(xiǎn)上升、經(jīng)濟(jì)周期性衰退風(fēng)險(xiǎn)加大時(shí),資金往往流出;當(dāng)一國或地區(qū)金融風(fēng)險(xiǎn)下降、經(jīng)濟(jì)周期性繁榮時(shí),資金往往流入。但是,對于避險(xiǎn)貨幣而言,全球金融風(fēng)險(xiǎn)越高,資金流入避險(xiǎn)的可能性越大。
      資金的流動(dòng)能充分體現(xiàn)在資產(chǎn)價(jià)格上,過度流動(dòng)則可能導(dǎo)致一些經(jīng)濟(jì)體陷入危機(jī)。當(dāng)資金流出某類資產(chǎn)時(shí),該類資產(chǎn)的價(jià)格必然下降;而當(dāng)資金流入某類資產(chǎn)時(shí),該類資產(chǎn)的價(jià)格必然上升。當(dāng)資金流出某經(jīng)濟(jì)體時(shí),其資產(chǎn)價(jià)格必然下降,貨幣匯率面臨貶值壓力,極端者可導(dǎo)致貨幣危機(jī),如1997~1999年的亞洲金融風(fēng)暴;當(dāng)資金流入某經(jīng)濟(jì)體時(shí),其資產(chǎn)價(jià)格必然上升,貨幣匯率面臨升值壓力,可能導(dǎo)致通貨膨脹和過度繁榮,最終導(dǎo)致泡沫破裂,如美國1996年始的經(jīng)濟(jì)繁榮和科技繁榮,以及后來的高通脹和科技股泡沫的破裂。
      國際資金的流動(dòng)除了受到避險(xiǎn)和追求高收益的影響外,還受到美國匯率操縱的影響。全球金融危機(jī)下,美元的升值是因?yàn)楸茈U(xiǎn)情緒上升而使資金流入美國國債市場導(dǎo)致的。
      事情并不止于此。在美元霸權(quán)確立后,美國周期性地根據(jù)國內(nèi)情況實(shí)行對自己有利的美元升值或貶值策略,最終操縱了全球資金流動(dòng)。在第二次石油危機(jī)中,面臨著嚴(yán)重的通脹,美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息,將名義目標(biāo)利率提高至20%,導(dǎo)致美元大幅升值,而拉美國家擁有大量的美元外債,自身的經(jīng)常賬戶盈余和新借外債遠(yuǎn)不能償還其對發(fā)達(dá)國家美元債務(wù)的本息,因而在1982~1983年陷入貨幣和債務(wù)危機(jī),使拉美幾十年的發(fā)展成果毀于一旦。1996年美國宣布實(shí)行強(qiáng)勢美元政策,美元走強(qiáng),資金從東南亞國家流入美國,導(dǎo)致1997~1999年的亞洲金融風(fēng)暴,使亞洲國家的經(jīng)濟(jì)成果受到嚴(yán)重?fù)p失。
      2008年全球金融風(fēng)暴以來,美歐銀行爆發(fā)了嚴(yán)重的流動(dòng)性危機(jī),在美歐政府和IMF大幅救助的情況下才穩(wěn)定了局面,美元大幅升值。為了應(yīng)對全球金融風(fēng)暴,以美聯(lián)儲(chǔ)為首的歐美日發(fā)達(dá)國家央行大幅降低利率,并實(shí)行大規(guī)模的定量寬松貨幣政策,導(dǎo)致全球資金極為寬裕。陷入困境的歐美金融機(jī)構(gòu)展開了大規(guī)模的套利交易,即從銀行拆借出低息美元,投資跌入谷底的大宗商品市場和股市,從而獲得了巨額收益,幫助它們渡過了難關(guān)。
      2011年美國國會(huì)為提高債務(wù)上限的爭論、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較弱和歐洲債務(wù)危機(jī)擴(kuò)展時(shí),發(fā)達(dá)國家金融機(jī)構(gòu)的資金從大宗商品市場和全球股市流出,流入美國國債。受到標(biāo)普下調(diào)評級的美國國債,其收益率不升反降,美元也有一定幅度的升值,而大宗商品市場價(jià)格大幅下降,新興市場國家與發(fā)達(dá)國家的股市大幅下降,歐元、澳元和英鎊等貨幣也大幅下降。新興市場貨幣貶值,其央行不得不動(dòng)用外匯儲(chǔ)備干預(yù)市場以穩(wěn)定貨幣匯率。
      盡管美聯(lián)儲(chǔ)目前宣布將維持零利率政策至2013年,但是,當(dāng)美國、歐盟和日本等發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇時(shí),量化寬松貨幣政策的退出可能早于這一時(shí)間。隨著全球金融風(fēng)險(xiǎn)的上升,尤其是隨著美元的反彈,新興市場國家正在面臨著資金流出、貨幣大幅貶值和股市大幅下跌的美元套利交易結(jié)束的沖擊。中國出口有受到?jīng)_擊的可能,通脹壓力會(huì)有所下降,不排除央行貨幣政策有適度放松的可能,但金融市場會(huì)較為動(dòng)蕩,尤其是要防范香港特區(qū)的金融市場受到?jīng)_擊。

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